مع استمرار ارتفاع "زعيم الشنطة" ETH، بدأت تظهر علامات انتعاش في سوق العملات البديلة، حيث شهدت المشاريع الرئيسية في نظام إيثريوم مثل Ethena (ENA) وLido (LDO) وCurve (CRV) وFrax (FRAX) زيادة أكبر، حيث تجاوز ENA في فترة قصيرة 0.5 دولار، وبلغت نسبة الزيادة الأسبوعية ما يقرب من 50% (هذا بعد زيادة سابقة قبل أكثر من أسبوع عند إطلاقه على Upbit)، وظهرت بشكل استثنائي بين العديد مما يسمى "ETH beta".
حول سبب ارتفاع ENA القوي، وبناءً على تحليل مختلف الأطراف، نعتقد أنه يمكن تلخيصه في أربعة أسباب رئيسية.
السبب الأول: ETH يرفع معنويات السوق
أولاً، لا تزال أغلب أعمال Ethena تتركز حاليًا في نظام الإيثيريوم البيئي (حيث تم تحويل جزء صغير من USDe عبر سلسلة إلى أنظمة مثل سولانا)، و Ethena هي واحدة من القلائل من المشاريع النجمية التي خرجت من نظام الإيثيريوم البيئي في العامين الماضيين، لذلك ليس من المبالغة أن نقول "الأصل الإيثيريومي".
مثل العملات المذكورة سابقًا مثل LDO و CRV، فإن ارتفاع ETH سيؤدي بالضرورة إلى تعزيز مشاريع النظام البيئي الرئيسية من هذا النوع، وهذا شرط أساسي لا بد منه.
ومع ذلك، هذا لا يفسر لماذا تمكنت ENA مؤخرًا من قيادة "عملة مفهوم الإيثيريوم"، والسبب الحقيقي لا يزال النقاط الثلاث التالية.
السبب الثاني: عودة نموذج العمل إلى العجلة الإيجابية
لفهم هذه الأسباب، يجب أولاً كتابة نموذج أعمال Ethena.
باختصار، Ethena هو مشروع عملة مستقرة مدرة للعائد يركز على "التحكيم بين العقود الآجلة والعقود الفورية"، حيث يتم تشكيل عملته المستقرة USDe من ضمانات متساوية من مراكز شراء فورية ومراكز بيع عقودية، وتأتي عائداته بشكل رئيسي من "عائدات الرهن لمراكز الشراء الفورية" و"عائدات رسوم التمويل لمراكز البيع العقودية"، حيث أن تقلب العائد الأول ليس كبيرًا، بينما يعد العائد الثاني هو المفتاح لتشغيل أعمال هذه البروتوكول.
تتوقف نسبة التمويل للعقد على التنافس الثنائي بين السوقين الصاعد والهابط، ولديها في حد ذاتها درجة كبيرة من عدم اليقين، على الرغم من أن نسبة التمويل الإيجابية ستستمر في الغالب على المدى الطويل (أي أنه بشكل عام سيحقق البائعون في العقود عوائد إيجابية من الرسوم)، لكن عندما تكون المشاعر السوقية متشائمة، ستنخفض النسبة باستمرار وقد تظهر قيم سلبية - في هذه الحالة ستؤثر بشكل خطير على قدرة إيثينا على تحقيق الإيرادات، وقد تحدث خسائر قصيرة الأجل.
أودايلي ملاحظة: بشأن المفاهيم الأساسية لـ Ethena وتأثير تقلبات الرسوم، يمكن الرجوع إلى "تحليل سطحي لـ Ethena Labs: تقييم بقيمة 300 مليون دولار، المخربون المستقرون في عيون آرثر هايز"، و"بعد الانخفاض الحاد، كيف كانت أداء Ethena (USDe) تحت الرسوم السلبية؟".
في الفترة السابقة، بسبب عدم التفاؤل الكافي في معنويات السوق بشكل عام، ظلت معدلات سوق العقود في مستويات منخفضة، مما أدى أيضًا إلى أن مستوى إيرادات بروتوكول Ethena وعائدات sUSDe (نسخة USDe القابلة للفائدة بعد الرهن) لم تكن مثالية على المدى الطويل.
ومع ذلك، في الآونة الأخيرة، مع الانتعاش السريع في السوق (خاصة مع ارتفاع سعر ETH، حيث أن ETH هو الهدف الرئيسي لعمليات التحكيم الآجل في Ethena)، فإن مستويات رسوم العقود تستمر في الارتفاع - تظهر صفحة Ethena أن متوسط معدل الرسوم الحالي حوالي 16% سنويًا.
ستؤثر عوائد سوق الرسوم مباشرةً على عوائد sUSDe، حيث ارتفعت متوسط عوائد sUSDe في الأسبوعين الماضيين من حوالي 5.59% إلى 9.74%، مما جذب المزيد من تدفقات الأموال - تشير البيانات على السلسلة إلى أن حجم إصدار USDe قد زاد إلى حوالي 6.1 مليار دولار، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا.
باختصار، هذه هي عجلة إيجابية: عودة السوق ➡️ ارتفاع مشاعر الشراء ➡️ زيادة إيرادات الرسوم ➡️ زيادة عوائد العملات المستقرة ➡️ زيادة تدفق الأموال ➡️ زيادة حجم إصدار العملات المستقرة ➡️ تحسين الأساسيات البروتوكولية ➡️ الحصول على دعم أقوى لأسعار العملات……
يمكن للصورة أدناه أن تقدم هذه المنطق بشكل أكثر وضوحًا، حيث توجد علاقة واضحة بين تقلبات سعر ENA وتغير حجم عقود ETH.
السبب الثالث: تمرير قانون العملات المستقرة، إيجابي بشكل عام للقطاع
إن أحد الأخبار السارة الأخرى التي جاءت في الآونة الأخيرة لـ Ethena هو تمرير مشروع قانون العملات المستقرة.
بتوقيت بكين في 19 يوليو في منتصف الليل، قام الرئيس الأمريكي ترامب بتوقيع قانون "GENIUS" رسميًا في قاعة الشرق بالبيت الأبيض، مما يعني أن هذا القانون الذي يركز على تطوير صناعة العملات المستقرة قد اجتاز جميع العمليات التشريعية، وأصبح قانونًا ينتظر دخوله حيز التنفيذ.
أودايلي ملاحظة: انظر "لحظة تاريخية: ترامب يوقع رسميًا على "قانون GENIUS".
على الرغم من أن USDe قد لا تتوافق مع متطلبات "قانون GENIUS" بأن "تكون العملات المستقرة مدعومة بالكامل بالدولار الأمريكي أو أصول عالية السيولة بنسبة 1: 1" من حيث الهيكل الضماني، إلا أن Ethena قد أعدت بالفعل لذلك - في نهاية العام الماضي، أطلقت Ethena منتج العملات المستقرة الجديد USDtb المدعوم من بلاك روك BUIDL، والذي سوف يستخدم الاحتياطيات النقدية أو ما يعادلها لدعم بنسبة 1: 1، وحتى وقت كتابة هذه السطور، ارتفع حجم إصدار USDtb إلى 1.46 مليار دولار.
ببساطة، إيثينا الحالية تسير على ساقين، حيث يركز USDe على السوق الأصلية للعملات المشفرة، بينما يركز USDtb على سوق المؤسسات المتوافقة.
السبب الرابع: توقع "مفتاح الرسوم" لـ ENA
تفعيل "مفتاح الرسوم" المحتمل هو سبب آخر لارتفاع ENA مؤخرًا. ما يسمى بـ "مفتاح الرسوم" هو مصطلح شائع في بروتوكولات DeFi، أي ما إذا كان سيتم توزيع إيرادات البروتوكول على الرمز الأصلي للبروتوكول (في سياق هذا المقال، أي ENA). إذا تم فتح هذا المفتاح، فسيعزز بشكل مباشر قدرة ENA على استيعاب القيمة.
في التصويت المجتمعي السابق، حددت Ethena بوضوح خمسة شروط لتنشيط "مفتاح الرسوم"، على النحو التالي.
✅USDe حجم التداول：المطلوب أن يتجاوز 6 مليارات دولار، الحالي هو 6.1 مليار دولار، وقد تم تحقيق الهدف.
✅الإيرادات التراكمية للاتفاقية: تتطلب أكثر من 250 مليون دولار، الحالية 431.31 مليون دولار، وقد تم تحقيق الهدف.
❌البورصات المعتمدة: يتطلب إدراج USDe في 4 من أفضل 5 بورصات من حيث حجم التداول في المشتقات، حاليا هناك 3 بورصات، ولم يتم تحقيق الهدف.
✅صندوق الاحتياطي: يتطلب أكثر من 1% من عرض USDe، وقد تم تحقيق الهدف.
❌فارق العائد بين sUSDe وسعر الفائدة المرجعي: يتطلب 5.0-7.5% ، والفارق الحالي مع Aave USDC هو 3.03% ، والفارق مع سندات الخزانة الأمريكية هو 2.48% ، والفارق مع sUSDS هو 2.05% ، ولم يتم تحقيق الهدف.
من الواضح من أعلاه أن ثلاثة من المتطلبات الخمسة قد استوفت الشروط. نظرًا للاتجاه المتزايد للرسوم مؤخرًا، فإن عائد sUSDe قد ارتفع أيضًا، مما سيساعد على تحقيق الشرط الخامس، بينما يتبقى فقط تبادل واحد لدمجه في الشرط الثالث.
يبدو أن تفعيل " مفتاح الرسوم " لم يعد بعيدًا جدًا، وقد يختار السوق المراهنة مسبقًا في هذا الوقت.
هل ستكون ENA أكبر بيتا لـ ETH؟
بخلاف الأسباب الكبرى المذكورة أعلاه، هناك نقطة أخرى تستحق الانتباه، حيث يبدو أن مؤسس BitMEX، آرثر هايز، الذي كان "يبيع ويشتري" عندما كانت ENA فوق 1 دولار، يقوم بهدوء بتعويض مراكزه. وقد رصد المحلل على السلسلة، يوجين، الأسبوع الماضي أن آرثر قد اشترى في يوم واحد ما قيمته 1.505 مليون دولار من ENA عبر قنوات متعددة.
أرثر قال إنه لا يمكن الوثوق بكل ما يقوله، لكن ما فعله لا يزال له دلالة معينة...
أودايلي ملاحظة: يمكنك الرجوع إلى قراءة "عندما يشتري أرثر هايز العملة التي اشتريتها، يجب أن تكون حذرًا."
استنادًا إلى الأسباب الرئيسية المذكورة أعلاه، يمكن توقع أن تستمر اتجاهات نمو الأساسيات لـ ENA وتوقعات التقاط القيمة في الفترة المقبلة، مما قد يدعم استمرار اتجاه الأسعار الحالي. في وقت يسود فيه الزخم على ETH، قد تكون ENA خيارًا محتملاً لـ Beta.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ارتفع بنسبة قريبة من 50% في أسبوع، هل ستكون ENA أكبر Beta لـ ETH؟
أصلي | Odaily أودايلي日报（@OdailyChina）
المؤلف | Azuma (@azuma \ _eth)
ETH أخيرًا أصبح قويًا!
مع استمرار ارتفاع "زعيم الشنطة" ETH، بدأت تظهر علامات انتعاش في سوق العملات البديلة، حيث شهدت المشاريع الرئيسية في نظام إيثريوم مثل Ethena (ENA) وLido (LDO) وCurve (CRV) وFrax (FRAX) زيادة أكبر، حيث تجاوز ENA في فترة قصيرة 0.5 دولار، وبلغت نسبة الزيادة الأسبوعية ما يقرب من 50% (هذا بعد زيادة سابقة قبل أكثر من أسبوع عند إطلاقه على Upbit)، وظهرت بشكل استثنائي بين العديد مما يسمى "ETH beta".
حول سبب ارتفاع ENA القوي، وبناءً على تحليل مختلف الأطراف، نعتقد أنه يمكن تلخيصه في أربعة أسباب رئيسية.
السبب الأول: ETH يرفع معنويات السوق
أولاً، لا تزال أغلب أعمال Ethena تتركز حاليًا في نظام الإيثيريوم البيئي (حيث تم تحويل جزء صغير من USDe عبر سلسلة إلى أنظمة مثل سولانا)، و Ethena هي واحدة من القلائل من المشاريع النجمية التي خرجت من نظام الإيثيريوم البيئي في العامين الماضيين، لذلك ليس من المبالغة أن نقول "الأصل الإيثيريومي".
مثل العملات المذكورة سابقًا مثل LDO و CRV، فإن ارتفاع ETH سيؤدي بالضرورة إلى تعزيز مشاريع النظام البيئي الرئيسية من هذا النوع، وهذا شرط أساسي لا بد منه.
ومع ذلك، هذا لا يفسر لماذا تمكنت ENA مؤخرًا من قيادة "عملة مفهوم الإيثيريوم"، والسبب الحقيقي لا يزال النقاط الثلاث التالية.
السبب الثاني: عودة نموذج العمل إلى العجلة الإيجابية
لفهم هذه الأسباب، يجب أولاً كتابة نموذج أعمال Ethena.
باختصار، Ethena هو مشروع عملة مستقرة مدرة للعائد يركز على "التحكيم بين العقود الآجلة والعقود الفورية"، حيث يتم تشكيل عملته المستقرة USDe من ضمانات متساوية من مراكز شراء فورية ومراكز بيع عقودية، وتأتي عائداته بشكل رئيسي من "عائدات الرهن لمراكز الشراء الفورية" و"عائدات رسوم التمويل لمراكز البيع العقودية"، حيث أن تقلب العائد الأول ليس كبيرًا، بينما يعد العائد الثاني هو المفتاح لتشغيل أعمال هذه البروتوكول.
تتوقف نسبة التمويل للعقد على التنافس الثنائي بين السوقين الصاعد والهابط، ولديها في حد ذاتها درجة كبيرة من عدم اليقين، على الرغم من أن نسبة التمويل الإيجابية ستستمر في الغالب على المدى الطويل (أي أنه بشكل عام سيحقق البائعون في العقود عوائد إيجابية من الرسوم)، لكن عندما تكون المشاعر السوقية متشائمة، ستنخفض النسبة باستمرار وقد تظهر قيم سلبية - في هذه الحالة ستؤثر بشكل خطير على قدرة إيثينا على تحقيق الإيرادات، وقد تحدث خسائر قصيرة الأجل.
في الفترة السابقة، بسبب عدم التفاؤل الكافي في معنويات السوق بشكل عام، ظلت معدلات سوق العقود في مستويات منخفضة، مما أدى أيضًا إلى أن مستوى إيرادات بروتوكول Ethena وعائدات sUSDe (نسخة USDe القابلة للفائدة بعد الرهن) لم تكن مثالية على المدى الطويل.
ومع ذلك، في الآونة الأخيرة، مع الانتعاش السريع في السوق (خاصة مع ارتفاع سعر ETH، حيث أن ETH هو الهدف الرئيسي لعمليات التحكيم الآجل في Ethena)، فإن مستويات رسوم العقود تستمر في الارتفاع - تظهر صفحة Ethena أن متوسط معدل الرسوم الحالي حوالي 16% سنويًا.
ستؤثر عوائد سوق الرسوم مباشرةً على عوائد sUSDe، حيث ارتفعت متوسط عوائد sUSDe في الأسبوعين الماضيين من حوالي 5.59% إلى 9.74%، مما جذب المزيد من تدفقات الأموال - تشير البيانات على السلسلة إلى أن حجم إصدار USDe قد زاد إلى حوالي 6.1 مليار دولار، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا.
باختصار، هذه هي عجلة إيجابية: عودة السوق ➡️ ارتفاع مشاعر الشراء ➡️ زيادة إيرادات الرسوم ➡️ زيادة عوائد العملات المستقرة ➡️ زيادة تدفق الأموال ➡️ زيادة حجم إصدار العملات المستقرة ➡️ تحسين الأساسيات البروتوكولية ➡️ الحصول على دعم أقوى لأسعار العملات……
يمكن للصورة أدناه أن تقدم هذه المنطق بشكل أكثر وضوحًا، حيث توجد علاقة واضحة بين تقلبات سعر ENA وتغير حجم عقود ETH.
السبب الثالث: تمرير قانون العملات المستقرة، إيجابي بشكل عام للقطاع
إن أحد الأخبار السارة الأخرى التي جاءت في الآونة الأخيرة لـ Ethena هو تمرير مشروع قانون العملات المستقرة.
بتوقيت بكين في 19 يوليو في منتصف الليل، قام الرئيس الأمريكي ترامب بتوقيع قانون "GENIUS" رسميًا في قاعة الشرق بالبيت الأبيض، مما يعني أن هذا القانون الذي يركز على تطوير صناعة العملات المستقرة قد اجتاز جميع العمليات التشريعية، وأصبح قانونًا ينتظر دخوله حيز التنفيذ.
على الرغم من أن USDe قد لا تتوافق مع متطلبات "قانون GENIUS" بأن "تكون العملات المستقرة مدعومة بالكامل بالدولار الأمريكي أو أصول عالية السيولة بنسبة 1: 1" من حيث الهيكل الضماني، إلا أن Ethena قد أعدت بالفعل لذلك - في نهاية العام الماضي، أطلقت Ethena منتج العملات المستقرة الجديد USDtb المدعوم من بلاك روك BUIDL، والذي سوف يستخدم الاحتياطيات النقدية أو ما يعادلها لدعم بنسبة 1: 1، وحتى وقت كتابة هذه السطور، ارتفع حجم إصدار USDtb إلى 1.46 مليار دولار.
ببساطة، إيثينا الحالية تسير على ساقين، حيث يركز USDe على السوق الأصلية للعملات المشفرة، بينما يركز USDtb على سوق المؤسسات المتوافقة.
السبب الرابع: توقع "مفتاح الرسوم" لـ ENA
تفعيل "مفتاح الرسوم" المحتمل هو سبب آخر لارتفاع ENA مؤخرًا. ما يسمى بـ "مفتاح الرسوم" هو مصطلح شائع في بروتوكولات DeFi، أي ما إذا كان سيتم توزيع إيرادات البروتوكول على الرمز الأصلي للبروتوكول (في سياق هذا المقال، أي ENA). إذا تم فتح هذا المفتاح، فسيعزز بشكل مباشر قدرة ENA على استيعاب القيمة.
في التصويت المجتمعي السابق، حددت Ethena بوضوح خمسة شروط لتنشيط "مفتاح الرسوم"، على النحو التالي.
من الواضح من أعلاه أن ثلاثة من المتطلبات الخمسة قد استوفت الشروط. نظرًا للاتجاه المتزايد للرسوم مؤخرًا، فإن عائد sUSDe قد ارتفع أيضًا، مما سيساعد على تحقيق الشرط الخامس، بينما يتبقى فقط تبادل واحد لدمجه في الشرط الثالث.
يبدو أن تفعيل " مفتاح الرسوم " لم يعد بعيدًا جدًا، وقد يختار السوق المراهنة مسبقًا في هذا الوقت.
هل ستكون ENA أكبر بيتا لـ ETH؟
بخلاف الأسباب الكبرى المذكورة أعلاه، هناك نقطة أخرى تستحق الانتباه، حيث يبدو أن مؤسس BitMEX، آرثر هايز، الذي كان "يبيع ويشتري" عندما كانت ENA فوق 1 دولار، يقوم بهدوء بتعويض مراكزه. وقد رصد المحلل على السلسلة، يوجين، الأسبوع الماضي أن آرثر قد اشترى في يوم واحد ما قيمته 1.505 مليون دولار من ENA عبر قنوات متعددة.
أرثر قال إنه لا يمكن الوثوق بكل ما يقوله، لكن ما فعله لا يزال له دلالة معينة...
استنادًا إلى الأسباب الرئيسية المذكورة أعلاه، يمكن توقع أن تستمر اتجاهات نمو الأساسيات لـ ENA وتوقعات التقاط القيمة في الفترة المقبلة، مما قد يدعم استمرار اتجاه الأسعار الحالي. في وقت يسود فيه الزخم على ETH، قد تكون ENA خيارًا محتملاً لـ Beta.