المؤسس المشارك ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لاستراتيجية مايكل سايلور
(بلومبرغ) -- لقد بنى مايكل سايلور مسيرة مهنية على اختبار مدى قدرة الاقتناع على التأثير في الأسواق — جزء من الماليين، وجزء من الواعظين. الآن، يراهن رئيس شركة Strategy Inc. على نفس هذا الاعتقاد فيما قد يكون أكثر تجاربه التمويلية خطورة.
الأكثر قراءة من بلومبرغ
فجوة السلامة على الطرق بين الولايات المتحدة وكندا تتسع بشكل متزايد
تم إلغاء المهرجانات والمسيرات وسط القلق من الهجرة في الولايات المتحدة
للحد من ارتفاعات العواصف الشديدة، نوفا سكوشا تستثمر في "السواحل الحية"
بعد خمس سنوات من حركة حياة السود مهمة، تظل تماثيل الاستعمار في بروكسل قائمة
بالنسبة للدراجين المشردين، توفر الدراجات الهروب من الشوارع
على مر السنين، حث سايلور المتابعين على استثمار مدخراتهم في البيتكوين، ورهن منازلهم، بل وحتى "بيع كلية." بالنسبة للمُعجبين، هو نبي يمتلك ميزانية؛ وبالنسبة للمتشككين، هو مُتلاعب بشغف. في كلتا الحالتين، حول شركة برمجيات كانت غامضة في السابق إلى أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين في العالم، حيث يتلاعب بالأسواق بقناعة لا يجرؤ معظم التنفيذيين على اتخاذها.
الآن، يطلب سايلور نوعًا مختلفًا من القفز بالإيمان: اعتماد أداة تمويل غير تقليدية - الأسهم الممتازة الدائمة - للابتعاد عن مبيعات الأسهم العادية والسندات القابلة للتحويل التي ساعدت في بناء صندوق حرب بقيمة 75 مليار دولار من البيتكوين. المفاجأة: هذه الأوراق المالية لا تنضج أبدًا ويمكن لبعضها تخطي مدفوعات الأرباح، مما يجعلها مرنة للمصدر لكن غير مريحة للمستثمرين.
المسماة "Stretch"، تدفع الإصدار الأخير عوائد بمعدل متغير ولا تقدم حقوق تصويت. هذا النوع من الأوراق المالية ليس دينًا ولا حقوق ملكية شائعة، لكن سايلور يأمل أن يجمع بين مزايا كلاهما، مما يمنحه سيولة جديدة للاستمرار في شراء البيتكوين دون أن يؤثر بشكل كبير على المساهمين. على مدار الأربع سنوات القادمة، يخطط لتسديد مليارات الدولارات من السندات القابلة للتحويل، وتقليص مبيعات الأسهم العادية، وإصدار المزيد من العروض المفضلة كمصدر تمويل رئيسي له.
المقامرة جريئة: لإنشاء، كما تقول الشركة، "نموذج ائتمان بيتكوين"، حيث يدعم أحد الأصول المتقلبة تدفقًا من أوراق الدخل. إذا كان هناك طلب كبير، فهو يتكهن أنه قد يرفع حتى "100 مليار دولار… حتى 200 مليار دولار" نظريًا. إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن الاستراتيجية، كما تسمي نفسها MicroStrategy الآن، قد تُترك لتلاعب المدفوعات دون وجود مشترين. بيع البيتكوين هو أمر قريب من المحرمات، نظرًا لرسالة سايلور "تمسك بحياتك العزيزة" التي تعتبر العملات مقدسة. يرى المؤيدون أن الأوراق المفضلة هي وسيلة ذكية للحفاظ على شراء العملات الرقمية؛ بينما يحذر النقاد من أن المدفوعات مكلفة وقد تصبح عبئًا إذا انخفض سعر البيتكوين.
حتى الآن هذا العام، جمعت الشركة حوالي 6 مليارات دولار من خلال أربعة عروض تفضيلية دائمة. وكان آخرها، شريحة "Stretch" بقيمة 2.5 مليار دولار، من بين أكبر جمعيات رأس المال في مجال العملات الرقمية هذا العام، متجاوزة الاكتتاب العام البارز لشركة Circle. وقد ذهب ما يقرب من ربع البيع إلى المشترين من الأفراد، وفقًا لعرض الشركة، مما يرسخ اتباع Saylor المخلص كمصدر رئيسي للتمويل.
تستمر القصة "ليس لدي معرفة سابقة بأي شركة تفعل هذا بالطريقة التي قامت بها MicroStrategy فقط للاستفادة من حماس التجزئة"، قال مايكل يونغورث، رئيس الاستراتيجيات العالمية للتحويلات والأسهم المفضلة في بنك أوف أمريكا.
تتميز هذه التوجهات للبيع بالتجزئة في سوق الشركات المفضلة، الذي تهيمن عليه المرافق والبنوك ذات التصنيف الاستثماري. الاستراتيجية غير مصنفة، مما يجعل مفضلاتها في مرتبة أدنى في الهيكل وخارج منطقة الراحة للعديد من المستثمرين في الدخل الثابت. إذا تلاشت شهية البيع بالتجزئة، سيتعين على سايلور كسب تأييد شركات التأمين والمعاشات — المشترين الذين يقول إنه يأمل في جذبهم — أو المخاطرة بالفشل في تحقيق طموحاته الضخمة في جمع الأموال.
منذ بداية عام 2024، جمع سايلور أكثر من 40 مليار دولار من خلال مزيج من الأسهم والسندات - 27 مليار دولار من مبيعات الأسهم العادية، و13.8 مليار دولار من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت - محولاً الاستراتيجية إلى وكيل بيتكوين لوول ستريت. جزء من التحول عملي: سوق السندات القابلة للتحويل تستبعد التجزئة.
إستراتيجية الرئيس التنفيذي فونغ لي شكلت التحول كطريقة لبناء هيكل رأسمالي أكثر مرونة - على النقيض من "شتاء التشفير" لعام 2022، عندما كانت الشركة مثقلة بقرض مدعوم ببيتكوين من سيلفر غيت وديون أخرى. "مع مرور الوقت، قد لا يكون لدينا سندات قابلة للتحويل،" قال، "سنكون معتمدين على سندات تفضيلية دائمة لا تنتهي أبداً."
ومع ذلك، فإن الخطة تعتمد على دفع توزيعات أرباح كبيرة ومستدامة إلى الأبد، باستخدام أصل - بيتكوين - لا ينتج أي دخل وقد فقد تاريخياً نصف قيمته في غضون أشهر. إذا انخفضت أسعار بيتكوين وفقد المستثمرون الاهتمام، فقد تجد الشركة نفسها عالقة مع فواتير كبيرة وبدون وسيلة سهلة لجمع أموال جديدة.
لا تنضج الأسهم المفضلة الدائمة، وفي بعض الحالات، يمكن تأجيل توزيع الأرباح دون وقوع حالة تخلف عن السداد. بموجب الشروط الحالية، يمكن للاستراتيجية دفع بعض الالتزامات نقدًا أو بأسهم، وبعض المدفوعات غير تراكمية، مما يعني أن المدفوعات الفائتة لا يجب تعويضها. في الوقت الحالي، يتم تمويل المدفوعات إلى حد كبير من خلال بيع الأسهم العادية عبر برنامجها في السوق - وهو تدفق تعهد سيلور بتقليله، لكن ليس إيقافه تمامًا. ومع ذلك، فقد قالت الشركة إنه يمكنها بيع الأسهم حتى أقل من عتبة قيمة الأصول الصافية النموذجية البالغة 2.5، إذا لزم الأمر لتغطية فوائد الدين أو توزيعات الأرباح المفضلة.
لا تحتاج الأسهم المفضلة الدائمة إلى سدادها أبدًا، على عكس الأسهم القابلة للتحويل، التي إما أن تقوم بتخفيف حصة المساهمين إذا تم تحويلها أو يجب سدادها نقدًا إذا لم يتم ذلك. هذا مهم لأن إحدى المزايا الأكثر هدوءًا في الإستراتيجية كانت قدرتها على بيع الأسهم بأسعار أعلى بكثير من قيمة ممتلكاتها من البيتكوين. إنها فجوة أطلق عليها سايلور نفسه اسم "علاوة المNAV" - وهي مضاعف لقيمة الأصول الصافية، مما يساعد سايلور على جمع النقود وشراء البيتكوين بخصم.
"مع انضغاط علاوة mNAV الخاصة بهم في الأسابيع الأخيرة، أعتقد أن الإدارة محقة في قلقها بشأن خلق الكثير من التخفيف،" قال بريان دوبسون، المدير الإداري لأبحاث الأسهم في التكنولوجيا المدمرة في كلير ستريت.
ومع ذلك، فإن نموذج التمويل يجلب مخاطر خاصة به. قال يونغورث: "هذه أدوات ذات عوائد مرتفعة". "دفع كوبونات تتراوح بين 8% إلى 10% إلى الأبد يمكن أن يكون تحديًا كبيرًا." السيولة، وهي مصدر قلق لأي شركة تحقق إيرادات تشغيلية قليلة بخلاف مبيعات الأوراق المالية، يمكن أن تتقلص بشكل حاد في حالة انخفاض سعر البيتكوين.
بالنسبة لبائع الأسهم القصير جيم تشانوس، فإن النوع غير التراكمي من الأسهم الممتازة هو "جنون" بالنسبة للمؤسسات للشراء - دائم، غير قابل للاسترداد، مع توزيعات أرباح تُدفع فقط حسب تقدير المصدر. "إذا لم أدفع توزيعات الأرباح، فهي ليست تراكميّة. لا يتعين عليّ دفعها مرة أخرى،" قال لتلفزيون بلومبرغ في يونيو. يقول تشانوس إن الرفع الفعّال للاستراتيجية قد وصل إلى ذروته ويرى أن الدفع للأسهم الممتازة هو وسيلة أخرى لتعزيز ذلك. لقد اقترح بيع السهم على المكشوف بينما يحتفظ ببيتكوين، متوقعًا انهيار القسط.
في هيكل رأس المال لاستراتيجية، تجلس هذه الوحدات فوق الأسهم العادية ولكنها تتبع السندات القابلة للتحويل، مما يفتقر إلى حماية الديون العادية. لقد فضل مدراء وول ستريت عمومًا تلك السندات القابلة للتحويل، والتي يسهل التحوط منها من خلال التداولات المحايدة في السوق. عادةً ما تكون التفضيلات أصعب في التحوط، وإلغاء القابلة للتحويل سوف يزيل وسيلة التحكيم الشائعة.
تعمل هذه المقاربة فقط إذا ظلت بيتكوين ذات قيمة واستمر ثقة المستثمرين. إذا كان على حق، فقد تقترب بيتكوين من أن تُعامل كضمان مالي سائد. إذا كان مخطئًا، فستكون ميزانيته العمومية حكاية تحذيرية: ماذا يحدث عندما تحاول تحويل أصل متقلب إلى مصدر دخل - ويتوقف السوق عن الإيمان.
ومع ذلك، قد يأتي الخطر من السوق الأوسع حيث تتزايد المخاطر على شركات خزينة الأصول الرقمية.
"أعتقد أن هناك بعض المؤشرات على وجود فقاعة في شركات الخزينة المشفرة"، قالت يوليا جوسيفا، التي تدير برنامج البلوكشين والتكنولوجيا المالية في كلية الحقوق بجامعة روتجرز. "إذا جفّ شغف السوق، فلن يكون النموذج قادرًا على الاستمرار."
الأكثر قراءة من بلومبرغ بيزنس ويك
الأمريكيون يتعرضون لأسعار مرتفعة تمنعهم من تملك المنازل بمعدلات قياسية
ماذا تخبرنا مبيعات صناديق الكرتون المتراجعة عن الاقتصاد الأمريكي
بيسنت بشأن التعريفات والعجز واحتضان خطة ترامب الاقتصادية
ازدهار الإسكان في دبي يثير مخاوف من انهيار آخر
الرئيس التنفيذي السابق لتويتر يتجاوز دراما إيلون ماسك ويبدأ شركة ذكاء اصطناعي
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مايكل سايلور يراهن على حلم 'ائتمان' بيتكوين بقيمة 100 مليار دولار
المؤسس المشارك ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لاستراتيجية مايكل سايلور
(بلومبرغ) -- لقد بنى مايكل سايلور مسيرة مهنية على اختبار مدى قدرة الاقتناع على التأثير في الأسواق — جزء من الماليين، وجزء من الواعظين. الآن، يراهن رئيس شركة Strategy Inc. على نفس هذا الاعتقاد فيما قد يكون أكثر تجاربه التمويلية خطورة.
الأكثر قراءة من بلومبرغ
على مر السنين، حث سايلور المتابعين على استثمار مدخراتهم في البيتكوين، ورهن منازلهم، بل وحتى "بيع كلية." بالنسبة للمُعجبين، هو نبي يمتلك ميزانية؛ وبالنسبة للمتشككين، هو مُتلاعب بشغف. في كلتا الحالتين، حول شركة برمجيات كانت غامضة في السابق إلى أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين في العالم، حيث يتلاعب بالأسواق بقناعة لا يجرؤ معظم التنفيذيين على اتخاذها.
الآن، يطلب سايلور نوعًا مختلفًا من القفز بالإيمان: اعتماد أداة تمويل غير تقليدية - الأسهم الممتازة الدائمة - للابتعاد عن مبيعات الأسهم العادية والسندات القابلة للتحويل التي ساعدت في بناء صندوق حرب بقيمة 75 مليار دولار من البيتكوين. المفاجأة: هذه الأوراق المالية لا تنضج أبدًا ويمكن لبعضها تخطي مدفوعات الأرباح، مما يجعلها مرنة للمصدر لكن غير مريحة للمستثمرين.
المسماة "Stretch"، تدفع الإصدار الأخير عوائد بمعدل متغير ولا تقدم حقوق تصويت. هذا النوع من الأوراق المالية ليس دينًا ولا حقوق ملكية شائعة، لكن سايلور يأمل أن يجمع بين مزايا كلاهما، مما يمنحه سيولة جديدة للاستمرار في شراء البيتكوين دون أن يؤثر بشكل كبير على المساهمين. على مدار الأربع سنوات القادمة، يخطط لتسديد مليارات الدولارات من السندات القابلة للتحويل، وتقليص مبيعات الأسهم العادية، وإصدار المزيد من العروض المفضلة كمصدر تمويل رئيسي له.
المقامرة جريئة: لإنشاء، كما تقول الشركة، "نموذج ائتمان بيتكوين"، حيث يدعم أحد الأصول المتقلبة تدفقًا من أوراق الدخل. إذا كان هناك طلب كبير، فهو يتكهن أنه قد يرفع حتى "100 مليار دولار… حتى 200 مليار دولار" نظريًا. إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن الاستراتيجية، كما تسمي نفسها MicroStrategy الآن، قد تُترك لتلاعب المدفوعات دون وجود مشترين. بيع البيتكوين هو أمر قريب من المحرمات، نظرًا لرسالة سايلور "تمسك بحياتك العزيزة" التي تعتبر العملات مقدسة. يرى المؤيدون أن الأوراق المفضلة هي وسيلة ذكية للحفاظ على شراء العملات الرقمية؛ بينما يحذر النقاد من أن المدفوعات مكلفة وقد تصبح عبئًا إذا انخفض سعر البيتكوين.
حتى الآن هذا العام، جمعت الشركة حوالي 6 مليارات دولار من خلال أربعة عروض تفضيلية دائمة. وكان آخرها، شريحة "Stretch" بقيمة 2.5 مليار دولار، من بين أكبر جمعيات رأس المال في مجال العملات الرقمية هذا العام، متجاوزة الاكتتاب العام البارز لشركة Circle. وقد ذهب ما يقرب من ربع البيع إلى المشترين من الأفراد، وفقًا لعرض الشركة، مما يرسخ اتباع Saylor المخلص كمصدر رئيسي للتمويل.
تستمر القصة "ليس لدي معرفة سابقة بأي شركة تفعل هذا بالطريقة التي قامت بها MicroStrategy فقط للاستفادة من حماس التجزئة"، قال مايكل يونغورث، رئيس الاستراتيجيات العالمية للتحويلات والأسهم المفضلة في بنك أوف أمريكا.
تتميز هذه التوجهات للبيع بالتجزئة في سوق الشركات المفضلة، الذي تهيمن عليه المرافق والبنوك ذات التصنيف الاستثماري. الاستراتيجية غير مصنفة، مما يجعل مفضلاتها في مرتبة أدنى في الهيكل وخارج منطقة الراحة للعديد من المستثمرين في الدخل الثابت. إذا تلاشت شهية البيع بالتجزئة، سيتعين على سايلور كسب تأييد شركات التأمين والمعاشات — المشترين الذين يقول إنه يأمل في جذبهم — أو المخاطرة بالفشل في تحقيق طموحاته الضخمة في جمع الأموال.
منذ بداية عام 2024، جمع سايلور أكثر من 40 مليار دولار من خلال مزيج من الأسهم والسندات - 27 مليار دولار من مبيعات الأسهم العادية، و13.8 مليار دولار من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت - محولاً الاستراتيجية إلى وكيل بيتكوين لوول ستريت. جزء من التحول عملي: سوق السندات القابلة للتحويل تستبعد التجزئة.
إستراتيجية الرئيس التنفيذي فونغ لي شكلت التحول كطريقة لبناء هيكل رأسمالي أكثر مرونة - على النقيض من "شتاء التشفير" لعام 2022، عندما كانت الشركة مثقلة بقرض مدعوم ببيتكوين من سيلفر غيت وديون أخرى. "مع مرور الوقت، قد لا يكون لدينا سندات قابلة للتحويل،" قال، "سنكون معتمدين على سندات تفضيلية دائمة لا تنتهي أبداً."
ومع ذلك، فإن الخطة تعتمد على دفع توزيعات أرباح كبيرة ومستدامة إلى الأبد، باستخدام أصل - بيتكوين - لا ينتج أي دخل وقد فقد تاريخياً نصف قيمته في غضون أشهر. إذا انخفضت أسعار بيتكوين وفقد المستثمرون الاهتمام، فقد تجد الشركة نفسها عالقة مع فواتير كبيرة وبدون وسيلة سهلة لجمع أموال جديدة.
لا تنضج الأسهم المفضلة الدائمة، وفي بعض الحالات، يمكن تأجيل توزيع الأرباح دون وقوع حالة تخلف عن السداد. بموجب الشروط الحالية، يمكن للاستراتيجية دفع بعض الالتزامات نقدًا أو بأسهم، وبعض المدفوعات غير تراكمية، مما يعني أن المدفوعات الفائتة لا يجب تعويضها. في الوقت الحالي، يتم تمويل المدفوعات إلى حد كبير من خلال بيع الأسهم العادية عبر برنامجها في السوق - وهو تدفق تعهد سيلور بتقليله، لكن ليس إيقافه تمامًا. ومع ذلك، فقد قالت الشركة إنه يمكنها بيع الأسهم حتى أقل من عتبة قيمة الأصول الصافية النموذجية البالغة 2.5، إذا لزم الأمر لتغطية فوائد الدين أو توزيعات الأرباح المفضلة.
لا تحتاج الأسهم المفضلة الدائمة إلى سدادها أبدًا، على عكس الأسهم القابلة للتحويل، التي إما أن تقوم بتخفيف حصة المساهمين إذا تم تحويلها أو يجب سدادها نقدًا إذا لم يتم ذلك. هذا مهم لأن إحدى المزايا الأكثر هدوءًا في الإستراتيجية كانت قدرتها على بيع الأسهم بأسعار أعلى بكثير من قيمة ممتلكاتها من البيتكوين. إنها فجوة أطلق عليها سايلور نفسه اسم "علاوة المNAV" - وهي مضاعف لقيمة الأصول الصافية، مما يساعد سايلور على جمع النقود وشراء البيتكوين بخصم.
"مع انضغاط علاوة mNAV الخاصة بهم في الأسابيع الأخيرة، أعتقد أن الإدارة محقة في قلقها بشأن خلق الكثير من التخفيف،" قال بريان دوبسون، المدير الإداري لأبحاث الأسهم في التكنولوجيا المدمرة في كلير ستريت.
ومع ذلك، فإن نموذج التمويل يجلب مخاطر خاصة به. قال يونغورث: "هذه أدوات ذات عوائد مرتفعة". "دفع كوبونات تتراوح بين 8% إلى 10% إلى الأبد يمكن أن يكون تحديًا كبيرًا." السيولة، وهي مصدر قلق لأي شركة تحقق إيرادات تشغيلية قليلة بخلاف مبيعات الأوراق المالية، يمكن أن تتقلص بشكل حاد في حالة انخفاض سعر البيتكوين.
بالنسبة لبائع الأسهم القصير جيم تشانوس، فإن النوع غير التراكمي من الأسهم الممتازة هو "جنون" بالنسبة للمؤسسات للشراء - دائم، غير قابل للاسترداد، مع توزيعات أرباح تُدفع فقط حسب تقدير المصدر. "إذا لم أدفع توزيعات الأرباح، فهي ليست تراكميّة. لا يتعين عليّ دفعها مرة أخرى،" قال لتلفزيون بلومبرغ في يونيو. يقول تشانوس إن الرفع الفعّال للاستراتيجية قد وصل إلى ذروته ويرى أن الدفع للأسهم الممتازة هو وسيلة أخرى لتعزيز ذلك. لقد اقترح بيع السهم على المكشوف بينما يحتفظ ببيتكوين، متوقعًا انهيار القسط.
تعمل هذه المقاربة فقط إذا ظلت بيتكوين ذات قيمة واستمر ثقة المستثمرين. إذا كان على حق، فقد تقترب بيتكوين من أن تُعامل كضمان مالي سائد. إذا كان مخطئًا، فستكون ميزانيته العمومية حكاية تحذيرية: ماذا يحدث عندما تحاول تحويل أصل متقلب إلى مصدر دخل - ويتوقف السوق عن الإيمان.
ومع ذلك، قد يأتي الخطر من السوق الأوسع حيث تتزايد المخاطر على شركات خزينة الأصول الرقمية.
"أعتقد أن هناك بعض المؤشرات على وجود فقاعة في شركات الخزينة المشفرة"، قالت يوليا جوسيفا، التي تدير برنامج البلوكشين والتكنولوجيا المالية في كلية الحقوق بجامعة روتجرز. "إذا جفّ شغف السوق، فلن يكون النموذج قادرًا على الاستمرار."
الأكثر قراءة من بلومبرغ بيزنس ويك
©2025 بلومبرغ ش.م.م.
عرض التعليقات