في مؤتمر Tonken 2049 في دبي الذي انتهى للتو، يمكن للمشاركين سماع حديث عن RWA في أي قاعة: تسعى المؤسسات الاستثمارية للعثور على أهداف جيدة وسماع قصص جيدة، ترغب سلاسل الكتل الكبرى في جذب مشاريع RWA لبناء وتوسيع إمكانيات النظام البيئي، يريد مقدمو المشاريع التعاون مع مشاريع RWA، حتى التحول المباشر، كما يبحث المستثمرون واستوديوهات جمع المكافآت عن مشاريع RWA تستحق الاستثمار... جميع الأطراف مشغولة للغاية، وتأمل في تحقيق إنجازات في مجال RWA.
في نفس الفترة من العام الماضي، تحت توقعات سوق الثور الناتجة عن تقليص BTC لمدة أربع سنوات، كانت جميع مجالات التشفير في حالة استعداد. في ذلك الوقت، كانت RWA بالفعل السرد الساخن المعترف به في السوق، وكان رأس مال $ONDO مرتفعًا. قبل بداية جنون العملات الميمية، كان رأس مال $ONDO يتجاوز باستمرار أعلى المستويات، ليصل إلى 6 مليار دولار، مما جعله واحدًا من أبرز النجوم في العملات البديلة، وجذب عددًا كبيرًا من المستثمرين لفهم جوهر ورؤية سرد RWA.
$ONDO جعل المزيد من اللاعبين في الدائرة يعرفون RWA، وعندما تجاوز BTC عشرة آلاف دولار "خرج من الدائرة"، أصبحت RWA الجسر المثالي للمؤسسات المالية التقليدية للدخول في صناعة التشفير، وربط Web 2 و Web3، مما أدى إلى موجة جديدة من الانفجار.
من ومضة إلهام إلى اتجاه قوي - نظرة عامة على تطور RWA
RWA، الاسم الكامل الأصول الواقعية (Real-World Assets)، لم يتم اقتراح هذا المفهوم والترويج له من قبل شخص واحد، بل تطور تدريجياً خلال عملية تطور تقنية blockchain. يمكن تتبع RWA المبكرة إلى Colored Coins و Mastercoin على blockchain BTC، حيث كانت هذه المشاريع تحاول تمثيل ونقل ملكية الأصول الواقعية على blockchain، ولكن بسبب القيود التقنية وغياب وظيفة العقود الذكية، توقفت هذه المحاولات المبكرة عند حدود الفكرة.
مع إطلاق الإيثيريوم، جعل إدخال العقود الذكية توكني الأصول أكثر قابلية للتطبيق. في عام 2018، قام ستيفان دي بايتس من خلال شركة Elevated Returns بتوكنة فندق سانت ريجيس آسبن في ولاية كولورادو الأمريكية، وأصدر الأوراق المالية الرقمية المسماة Aspen Coin، وهي المرة الأولى التي يتم فيها توكنة العقارات التجارية عبر البلوكشين، ولكنها لم تحدث تأثيرًا أكبر في السوق.
ومع ذلك، فإن تأسيس مشروع Centrifuge في نفس العام فتح تمامًا خيال السوق، حيث يهدف إلى توكين الأصول الواقعية (مثل حسابات القبض) من خلال منصة Tinlake، ثم تعاون Centrifuge مع MakerDAO لإدخال الأصول الواقعية كضمان في آلية توليد عملة DAI المستقرة، مما أطلق الاستخدام الفعلي لـ RWA في DeFi.
في عام 2023 ، أطلقت BlackRock صندوق BUIDL القائم على Ethereum ، مما يرمز إلى بدء دخول عمالقة التمويل التقليديين في مجال RWA. في عام 2024 ، وقع مطور دبي DAMAC اتفاقية بقيمة مليار دولار مع منصة blockchain MANTRA ، تخطط لتوكنيزيه الأصول العقارية في منطقة الشرق الأوسط. أكملت Centrifuge أيضًا تمويلًا بقيمة 15 مليون دولار في نفس العام.
لفهم RWA ، يمكنك البدء بالمشاركين فيها. إذن ، من يحتاج إلى RWA؟ غالبا ما يسعى مالكو الأصول في العالم الحقيقي ، مثل مطوري العقارات أو الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم ، إلى الحصول على التمويل ولا يمكنهم البحث عن استثمارات أولية في السوق إلا عندما يكون من الصعب طرحها للاكتتاب العام ، ولكن هناك أيضا حالة من عدم اليقين القوي وحاجز الدخول ، ويسمح لهم ظهور RWAs بترميز أصولهم واقتراضها كضمان من خلال إصدار عرض رمز الأمان أو استخدام بروتوكولات مثل أجهزة الطرد المركزي. في حين أن جوهر التمويل لا يزال كما هو ، من خلال تقنية blockchain والعقود الذكية ، يمكن لأصحاب الأصول الوصول إلى الأموال مباشرة من منصة RWA ، مما يقلل من تكاليف التمويل ويزيد من الكفاءة. بالنسبة للمستثمر العادي ، الذي يرغب في العثور على فرص استثمارية ذات مخاطر أقل وعوائد مستقرة وقابلية للتوسع ، يمكن ل RWA تلبية احتياجاتهم. على سبيل المثال ، من خلال ترميز الأصول المالية التقليدية مثل سندات الخزانة الأمريكية ، يمكن للمستثمرين كسب مكافآت على السلسلة مرتبطة بتلك الأصول دون التأثر بتقلبات سوق العملات المشفرة.
RWA ليس نتاجا للتطور التكنولوجي بقدر ما هو خيار لا مفر منه ل blockchain للتطور والتكرار على طول الطريق. إن كيفية تعظيم السيولة في ظل فرضية المخاطر المحدودة هو اقتراح أبدي في الصناعة المالية. على سبيل المثال ، بمجرد دمج RWA مع DeFi ، يمكن للمستثمرين الاستمتاع بكل من دخل الأصول في العالم الحقيقي ودخل إقراض DeFi ، لكن المخاطر الفعلية لا تزال تقتصر على أصول العالم الحقيقي. في خطاباته الأخيرة، لطالما اقتبس شياو فنغ عن الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل جون هيكس قوله: "كان لزاما على الثورة الصناعية أن تنتظر ثورة مالية". يمكن أن يؤدي تقدم المفاهيم المالية والأنظمة المالية في كثير من الأحيان إلى تعزيز التطور السريع للإنتاجية الاجتماعية ، وعند استخدام تقنية blockchain للاقتحام في العالم الحقيقي ، فإن RWA هي على وجه التحديد طريق واسع. لهذا السبب ، تهتم المزيد والمزيد من البلدان والمناطق بتطوير صناعة RWA وتوجهها ، وتدخل العديد من المؤسسات المالية التقليدية Web 2 RWA ، مما يدعم الانفجار المستمر لمشاريع RWA المختلفة.
الشكل 1: نظرة عامة على القيمة السوقية RWA
من يسير في المقدمة، من يمتلك السلطة على الكلام - ماذا تفعل عمالقة RWA؟
2.1 جهاز الطرد المركزي
في عالم التشفير، يمكن لـ RWA مساعدة رأس المال التشفيري في الاستفادة من الفرص التجارية في العالم الحقيقي؛ وفي العالم الحقيقي، يمكن أن تساعد RWA الأصول في الاستفادة من السيولة الفورية في عالم التشفير. تعتبر Centrifuge أول بروتوكول يجلب الأصول من العالم الحقيقي إلى السلسلة، حيث توفر قناة لإدراج أصول RWA في النظام المالي اللامركزي على السلسلة، مما يساعد أصول RWA على تحقيق تطبيقات بارزة في عالم التشفير.
Centrifuge هو بروتوكول تمويل الأصول الواقعية اللامركزي، يمكّن المقترضين من الحصول على التمويل دون الاعتماد على البنوك التقليدية أو الوسطاء. يمكن للمقترضين إنشاء برك اقتراض على السلسلة من خلال رهن الأصول، مما يوفر سيولة فورية في عالم التشفير. ينشئ النظام الأساسي نظامًا ماليًا لامركزيًا (The Platform for Onchain Credit) من خلال دمج سوق الائتمان الخاص بالكامل على السلسلة، مما يجعله أكثر شفافية وبتكاليف تمويل أقل، ويوفر سيولة على مدار الساعة، مما يساعد على تقليل تكاليف التمويل للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة، ويوفر للمستثمرين مصدرًا ثابتًا للعائدات غير المرتبطة بتقلبات سوق التشفير. Tinlake هو البروتوكول الأساسي لـ Centrifuge، ويسمح للمقترضين برهن الأصول الواقعية على شكل NFT وتحويلها إلى رموز ERC-20. حاليًا، بلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) 250 مليون دولار.
الشكل 2: نظرة عامة على القيمة السوقية لـ Centrifuge
2.2 أوندوا فاينانس
Ondo Finance هو بروتوكول استثمار رمزي للأصول في العالم الحقيقي (RWA) يلتزم بتقديم منتجات مالية منخفضة المخاطر وذات دخل مستقر وقابلة للتطوير مثل السندات الأمريكية وصناديق سوق المال على السلسلة ، وذلك لتوفير أصول بديلة أكثر أمانا واستقرارا للمستثمرين على السلسلة. على عكس العملات المستقرة التقليدية ، تسمح منتجات Ondo لحامليها ، بدلا من المصدرين ، بالحصول على عائد الأصول الأساسية ، وتحقيق تحول آلية استحقاق الدخل. اعتبارا من أبريل 2025 ، تجاوز إجمالي مركز Ondo Finance (TVL) 1 مليار دولار ، مما يعكس طلب السوق القوي على منتجات مثل السندات الأمريكية الرمزية.
الشكل 3: نظرة عامة على القيمة السوقية لأوندوا
تتمثل مسار توكينز أوند في إنشاء SPV مستقل (وسيلة غرض خاص) لعزل المخاطر، بالاشتراك مع هيكل الثقة لمنح حقوق العوائد للمستثمرين. تحت القيود القانونية، هذه المنتجات متاحة حالياً فقط للمستثمرين المؤهلين. لمعالجة مسألة المشاركة المفتوحة، أطلقت أوند بروتوكول الإقراض DeFi فلوكس فاينانس (المطور على أساس كومباوند v 2)، مما يسمح للمستخدمين باستخدام العملات المستقرة مثل USDC وDAI كضمان لإقراض أصول RWA مثل OUSG، مما يتيح المشاركة بدون إذن.
2.3 بوايدل
تعاونت بلاك روك مع Securitize في 21 مارس 2024 لإصدار أول صندوق مؤتمت علنياً على البلوك تشين على الإيثيريوم، BUIDL (صندوق بلاك روك لسيولة الدولار المؤسسية الرقمية)، الذي يمثل أول إدخال للمنتجات المالية التقليدية على السلسلة بطريقة متوافقة، مما يمثل علامة بارزة مهمة في توكنز الأصول الواقعية (RWA).
في 1 مايو 2024 ، أعلنت Securitize عن إغلاق جولة تمويل بقيمة 47 مليون دولار بقيادة BlackRock ، جنبا إلى جنب مع Hamilton Lane و ParaFi Capital و Tradeweb و Aptos و Circle و Paxos. سيتم استخدام هذه الجولة من التمويل لتسريع تطوير المنتجات وتوسيع الأعمال العالمية وتعزيز الشراكات مع النظام البيئي المالي لتعزيز مكانتها الرائدة في الأوراق المالية على السلسلة.
يبدو أن BUIDL مشابه للعملات المستقرة، لكنه في الواقع منتج أمان متوافق، حيث يمكن للمستثمرين الاستمتاع بثبات قيمة الرموز بالإضافة إلى الحصول على العوائد. صندوق BUIDL هو كيان خاص تم تأسيسه من قبل بلاك روك في جزر فرجين البريطانية، وقد طلب إعفاء Reg D وفقًا لقانون الأوراق المالية الأمريكي وقانون شركات الاستثمار، وهو مفتوح فقط للمستثمرين المؤهلين.
يتم استثمار جميع أصول BUIDL في أصول نقدية شبيهة بالدولار مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء بين عشية وضحاها ، مما يضمن بقاء قيمة كل وحدة من الرموز المميزة عند 1 دولار في جميع الأوقات. يتم توزيع العائدات على محافظ المستثمرين في شكل رموز جديدة من خلال آلية Rebase ، ويتم توزيعها شهريا. يدعم Securitize الاشتراك / الاسترداد في الوقت الفعلي 24/7/365 ، مما يوفر تجربة تسوية أموال أكثر كفاءة من الصناديق التقليدية. غالبا ما يكون للصناديق التقليدية تأخير زمني من T + 3 إلى T + N نظرا لحقيقة أنها تنطوي على دفاتر أستاذ متعددة (على سبيل المثال ، حسابات الأوراق المالية والحسابات المصرفية). يحقق صندوق BUIDL التسوية في الوقت الفعلي من خلال دفتر أستاذ موحد على السلسلة ، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف المعاملات ويحسن كفاءة رأس المال. وتشمل المزايا الأخرى قدرة جميع المشاركين في الصندوق على عرض البيانات على السلسلة دون الحاجة إلى مصالحة متعددة الأطراف؛ يمكن تسوية الاكتتاب والاسترداد مباشرة في الحساب لتجنب مخاطر السوق والأطراف المقابلة. تحقيق التسوية الذرية الحقيقية والتسعير في الوقت الفعلي والتشغيل على مدار الساعة.
عدم استلام بعضهم البعض؟ الفوضى تتزايد؟ RWA أصبح مكانًا مفقودًا
لقد تطور مفهوم الأصول الحقيقية (RWA) من مجرد كلمة طنانة في البداية إلى تطبيقات حقيقية تتطور تدريجياً. مع إدخال الأصول المالية التقليدية أو الملموسة مثل سندات الخزانة الأمريكية، السندات قصيرة الأجل، العقارات، الأسهم، والأعمال الفنية إلى السلسلة، تأمل المزيد من المؤسسات والمشاريع في تخفيض عتبة التمويل وتوسيع حدود السوق من خلال الوسائل المبنية على السلسلة. ومع ذلك، فإن التطور السريع للأصول الحقيقية (RWA) قد جلب أيضًا تحديات تنظيمية غير مسبوقة واحتكاكات مؤسسية.
وفي المسار الحالي للخدمات الزراعية، تعززت المشاركة المؤسسية، ووسعت حدود التطبيقات، وكان التمايز التنظيمي كبيرا. بمساعدة الهياكل التقليدية مثل SPVs وأمناء الحفظ وأنظمة المستثمرين المؤهلين ، نجح جيش DeFi النظامي الممثل بمشاريع مثل Ondo و Centrifuge و Maple في فتح الجسر بين السلسلة وخارج السلسلة ، وأدرك الإصدار المتوافق للأصول مثل T-Bill والائتمان قصير الأجل بمساعدة الهياكل التقليدية مثل SPV والوصي ونظام المستثمر المؤهل ، واتصل بوحدات DeFi مثل العملات المستقرة والإقراض ، وبناء "نظام مالي على السلسلة" الأولي بدأت المزيد والمزيد من البلدان في الاهتمام باحتمالات ومخاطر RWA ، مثل إطلاق أول صندوق RWA للبيع بالتجزئة في هونغ كونغ ، والمشاركة المستمرة لهيئة الأوراق المالية والبورصات في مراجعة سمات الأوراق المالية الرمزية ، والخطة الواضحة لاستعادة السياسات المتعلقة ب STO (رمز الأمان) في كوريا الجنوبية ، مما يدل على أن النظام التنظيمي العالمي يبني تدريجيا حول RWA.
ومع ذلك ، فإن القضية الأساسية التي تواجه RWA اليوم ليست القدرة على الترميز على المستوى التقني ، ولكن استدامة بنية الامتثال متعددة الاختصاصات. تعتمد RWA على أدوات استثمار الأوراق المالية في العالم الحقيقي ، وتستند RWAs إلى توريق الأصول في العالم الحقيقي ، والتي يجب أن تتبع القواعد التنظيمية للأوراق المالية في البلد الذي توجد فيه. في الواقع ، من منظور قانوني ، يلامس RWA عددا من الحدود التنظيمية الحساسة ، بما في ذلك قوانين الأوراق المالية وقوانين الصناديق وقوانين مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب ، وما إلى ذلك. غالبا ما يحتاج مشروع RWA النموذجي المتوافق إلى تلبية المتطلبات الأساسية التالية: الأصول الأساسية أصلية ويمكن إدارتها ، ويجب أن تمتثل عملية الإصدار للوائح مثل Reg D و Reg S في الولايات المتحدة ، و MAS في سنغافورة ، و MiCA في الاتحاد الأوروبي ، وما إلى ذلك ، وقصر سلطة الاستثمار على المستثمرين المؤهلين أو العناوين القائمة البيضاء. نظرا لتعقيد العملية والتكاليف القانونية المرتفعة ، لا يوجد سوى عدد قليل من المشاريع التي يمكنها حقا تحقيق إصدار متوافق على نطاق واسع. حتى صناديق BUIDL ، مثل شراكة BlackRock مع Securitize ، مفتوحة فقط للمستثمرين المؤسسيين المعتمدين من اعرف عميلك ، وتصميمها الهيكلي هو في الأساس رسم خرائط على السلسلة لشركات الأوراق المالية التقليدية.
ما يجب أن يكون أكثر يقظة هو أن هناك أنواعا عديدة من المشاريع في السوق تحت راية RWA ، والعديد منها ينطوي على مخاطر قانونية واضحة وعيوب أخلاقية. بعض المشاريع هي في الأساس عمليات سوق رأس المال التي تستخدم ما يسمى ب "RWA" لإدارة القيمة السوقية ، وتتكهن حول شعار "التمكين الرقمي للاقتصاد الحقيقي" ، ولكن لا توجد أصول حقيقية على السلسلة. حتى أن بعض المشاريع في البر الرئيسي الصيني تحت راية "ابتكار RWA" ، باستخدام الرموز المميزة لترسيخ الأصول الحقيقية مثل الخمور والشاي الأخضر ، مما يعد بعوائد عالية ، ولكن في جوهرها ، يستخدمون blockchain لتجميع التمويل الجماعي وجمع الأموال غير القانوني. بمجرد أن تتطرق إلى العناصر القابلة للتداول والتسويق للجمهور ووعدت بالعوائد ، يصبح من السهل جدا انتهاك تعريف الاستيعاب غير القانوني للودائع العامة والاحتيال المالي في القانون الجنائي الصيني ، ومواجهة عواقب قانونية خطيرة.
بالإضافة إلى المخاطر التنظيمية والقانونية ، تواجه مشاريع RWA أيضا مشاكل عملية على جانب السوق. نظرا لطبيعته كأصل مالي منخفض المخاطر ودخل مستقر ، فمن الصعب تلبية تفضيل المضاربة المعتاد طويل الأجل لمستخدمي Web3 للتقلبات العالية والرافعة المالية العالية. في الوقت نفسه ، تفتقر أصول RWA إلى آلية سيولة ناضجة وبيئة المشتقات على السلسلة ، مما يؤدي إلى نقطة نهاية السلسلة ، ولا تزال كفاءة استخدام رأس المال غير مثالية. بالإضافة إلى ذلك ، لم تتطابق البنية التحتية مثل الجسور عبر السلاسل ومجمعات العملات المستقرة تماما مع متطلبات التحكم في المخاطر الخاصة ب RWAs ، ولا تزال قابليتها للتركيب والسيولة أدنى بكثير من تلك الخاصة بأصول التشفير الأصلية.
بدأ المزيد والمزيد من المستثمرين في إدراك أن RWA ليست طريقًا سريعًا للثراء، بل هي مسار متخصص يتطلب متطلبات عالية للغاية في مجالات الامتثال والمالية والتكنولوجيا والقانون. قيمة RWA لا تكمن في قدرتها على تكرار معجزة نمو DeFi، بل في قدرتها على أن تكون جسرًا يربط بين المالية التقليدية والشبكات المشفرة، مما يساعد المالية على السلسلة في الانتقال إلى العالم الحقيقي. من ناحية ما، فإن ما يستحق الاحترام حقًا ليس بالضرورة المشروع الذي يحمل علامة RWA أولاً، بل أولئك الذين يعملون بجد في الصناعة ضمن الخطوط القانونية، والذين هم على استعداد لتحمل تكاليف الامتثال والثقة. وضوح التنظيم هو نقطة انطلاق الانفجار الحقيقي لـ RWA، وليس عقبة، وستقوم FinTax بإطلاق المزيد من المحتوى ذي الصلة، وتقديم تفسير متعمق للامتثال التنظيمي لـ RWA.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تفكير هادئ حول حمى RWA: فوضى أم فرصة؟
كتبها: FinTax
في مؤتمر Tonken 2049 في دبي الذي انتهى للتو، يمكن للمشاركين سماع حديث عن RWA في أي قاعة: تسعى المؤسسات الاستثمارية للعثور على أهداف جيدة وسماع قصص جيدة، ترغب سلاسل الكتل الكبرى في جذب مشاريع RWA لبناء وتوسيع إمكانيات النظام البيئي، يريد مقدمو المشاريع التعاون مع مشاريع RWA، حتى التحول المباشر، كما يبحث المستثمرون واستوديوهات جمع المكافآت عن مشاريع RWA تستحق الاستثمار... جميع الأطراف مشغولة للغاية، وتأمل في تحقيق إنجازات في مجال RWA.
في نفس الفترة من العام الماضي، تحت توقعات سوق الثور الناتجة عن تقليص BTC لمدة أربع سنوات، كانت جميع مجالات التشفير في حالة استعداد. في ذلك الوقت، كانت RWA بالفعل السرد الساخن المعترف به في السوق، وكان رأس مال $ONDO مرتفعًا. قبل بداية جنون العملات الميمية، كان رأس مال $ONDO يتجاوز باستمرار أعلى المستويات، ليصل إلى 6 مليار دولار، مما جعله واحدًا من أبرز النجوم في العملات البديلة، وجذب عددًا كبيرًا من المستثمرين لفهم جوهر ورؤية سرد RWA.
$ONDO جعل المزيد من اللاعبين في الدائرة يعرفون RWA، وعندما تجاوز BTC عشرة آلاف دولار "خرج من الدائرة"، أصبحت RWA الجسر المثالي للمؤسسات المالية التقليدية للدخول في صناعة التشفير، وربط Web 2 و Web3، مما أدى إلى موجة جديدة من الانفجار.
RWA، الاسم الكامل الأصول الواقعية (Real-World Assets)، لم يتم اقتراح هذا المفهوم والترويج له من قبل شخص واحد، بل تطور تدريجياً خلال عملية تطور تقنية blockchain. يمكن تتبع RWA المبكرة إلى Colored Coins و Mastercoin على blockchain BTC، حيث كانت هذه المشاريع تحاول تمثيل ونقل ملكية الأصول الواقعية على blockchain، ولكن بسبب القيود التقنية وغياب وظيفة العقود الذكية، توقفت هذه المحاولات المبكرة عند حدود الفكرة.
مع إطلاق الإيثيريوم، جعل إدخال العقود الذكية توكني الأصول أكثر قابلية للتطبيق. في عام 2018، قام ستيفان دي بايتس من خلال شركة Elevated Returns بتوكنة فندق سانت ريجيس آسبن في ولاية كولورادو الأمريكية، وأصدر الأوراق المالية الرقمية المسماة Aspen Coin، وهي المرة الأولى التي يتم فيها توكنة العقارات التجارية عبر البلوكشين، ولكنها لم تحدث تأثيرًا أكبر في السوق.
ومع ذلك، فإن تأسيس مشروع Centrifuge في نفس العام فتح تمامًا خيال السوق، حيث يهدف إلى توكين الأصول الواقعية (مثل حسابات القبض) من خلال منصة Tinlake، ثم تعاون Centrifuge مع MakerDAO لإدخال الأصول الواقعية كضمان في آلية توليد عملة DAI المستقرة، مما أطلق الاستخدام الفعلي لـ RWA في DeFi.
في عام 2023 ، أطلقت BlackRock صندوق BUIDL القائم على Ethereum ، مما يرمز إلى بدء دخول عمالقة التمويل التقليديين في مجال RWA. في عام 2024 ، وقع مطور دبي DAMAC اتفاقية بقيمة مليار دولار مع منصة blockchain MANTRA ، تخطط لتوكنيزيه الأصول العقارية في منطقة الشرق الأوسط. أكملت Centrifuge أيضًا تمويلًا بقيمة 15 مليون دولار في نفس العام.
لفهم RWA ، يمكنك البدء بالمشاركين فيها. إذن ، من يحتاج إلى RWA؟ غالبا ما يسعى مالكو الأصول في العالم الحقيقي ، مثل مطوري العقارات أو الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم ، إلى الحصول على التمويل ولا يمكنهم البحث عن استثمارات أولية في السوق إلا عندما يكون من الصعب طرحها للاكتتاب العام ، ولكن هناك أيضا حالة من عدم اليقين القوي وحاجز الدخول ، ويسمح لهم ظهور RWAs بترميز أصولهم واقتراضها كضمان من خلال إصدار عرض رمز الأمان أو استخدام بروتوكولات مثل أجهزة الطرد المركزي. في حين أن جوهر التمويل لا يزال كما هو ، من خلال تقنية blockchain والعقود الذكية ، يمكن لأصحاب الأصول الوصول إلى الأموال مباشرة من منصة RWA ، مما يقلل من تكاليف التمويل ويزيد من الكفاءة. بالنسبة للمستثمر العادي ، الذي يرغب في العثور على فرص استثمارية ذات مخاطر أقل وعوائد مستقرة وقابلية للتوسع ، يمكن ل RWA تلبية احتياجاتهم. على سبيل المثال ، من خلال ترميز الأصول المالية التقليدية مثل سندات الخزانة الأمريكية ، يمكن للمستثمرين كسب مكافآت على السلسلة مرتبطة بتلك الأصول دون التأثر بتقلبات سوق العملات المشفرة.
RWA ليس نتاجا للتطور التكنولوجي بقدر ما هو خيار لا مفر منه ل blockchain للتطور والتكرار على طول الطريق. إن كيفية تعظيم السيولة في ظل فرضية المخاطر المحدودة هو اقتراح أبدي في الصناعة المالية. على سبيل المثال ، بمجرد دمج RWA مع DeFi ، يمكن للمستثمرين الاستمتاع بكل من دخل الأصول في العالم الحقيقي ودخل إقراض DeFi ، لكن المخاطر الفعلية لا تزال تقتصر على أصول العالم الحقيقي. في خطاباته الأخيرة، لطالما اقتبس شياو فنغ عن الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل جون هيكس قوله: "كان لزاما على الثورة الصناعية أن تنتظر ثورة مالية". يمكن أن يؤدي تقدم المفاهيم المالية والأنظمة المالية في كثير من الأحيان إلى تعزيز التطور السريع للإنتاجية الاجتماعية ، وعند استخدام تقنية blockchain للاقتحام في العالم الحقيقي ، فإن RWA هي على وجه التحديد طريق واسع. لهذا السبب ، تهتم المزيد والمزيد من البلدان والمناطق بتطوير صناعة RWA وتوجهها ، وتدخل العديد من المؤسسات المالية التقليدية Web 2 RWA ، مما يدعم الانفجار المستمر لمشاريع RWA المختلفة.
الشكل 1: نظرة عامة على القيمة السوقية RWA
2.1 جهاز الطرد المركزي
في عالم التشفير، يمكن لـ RWA مساعدة رأس المال التشفيري في الاستفادة من الفرص التجارية في العالم الحقيقي؛ وفي العالم الحقيقي، يمكن أن تساعد RWA الأصول في الاستفادة من السيولة الفورية في عالم التشفير. تعتبر Centrifuge أول بروتوكول يجلب الأصول من العالم الحقيقي إلى السلسلة، حيث توفر قناة لإدراج أصول RWA في النظام المالي اللامركزي على السلسلة، مما يساعد أصول RWA على تحقيق تطبيقات بارزة في عالم التشفير.
Centrifuge هو بروتوكول تمويل الأصول الواقعية اللامركزي، يمكّن المقترضين من الحصول على التمويل دون الاعتماد على البنوك التقليدية أو الوسطاء. يمكن للمقترضين إنشاء برك اقتراض على السلسلة من خلال رهن الأصول، مما يوفر سيولة فورية في عالم التشفير. ينشئ النظام الأساسي نظامًا ماليًا لامركزيًا (The Platform for Onchain Credit) من خلال دمج سوق الائتمان الخاص بالكامل على السلسلة، مما يجعله أكثر شفافية وبتكاليف تمويل أقل، ويوفر سيولة على مدار الساعة، مما يساعد على تقليل تكاليف التمويل للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة، ويوفر للمستثمرين مصدرًا ثابتًا للعائدات غير المرتبطة بتقلبات سوق التشفير. Tinlake هو البروتوكول الأساسي لـ Centrifuge، ويسمح للمقترضين برهن الأصول الواقعية على شكل NFT وتحويلها إلى رموز ERC-20. حاليًا، بلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) 250 مليون دولار.
الشكل 2: نظرة عامة على القيمة السوقية لـ Centrifuge
2.2 أوندوا فاينانس
Ondo Finance هو بروتوكول استثمار رمزي للأصول في العالم الحقيقي (RWA) يلتزم بتقديم منتجات مالية منخفضة المخاطر وذات دخل مستقر وقابلة للتطوير مثل السندات الأمريكية وصناديق سوق المال على السلسلة ، وذلك لتوفير أصول بديلة أكثر أمانا واستقرارا للمستثمرين على السلسلة. على عكس العملات المستقرة التقليدية ، تسمح منتجات Ondo لحامليها ، بدلا من المصدرين ، بالحصول على عائد الأصول الأساسية ، وتحقيق تحول آلية استحقاق الدخل. اعتبارا من أبريل 2025 ، تجاوز إجمالي مركز Ondo Finance (TVL) 1 مليار دولار ، مما يعكس طلب السوق القوي على منتجات مثل السندات الأمريكية الرمزية.
الشكل 3: نظرة عامة على القيمة السوقية لأوندوا
تتمثل مسار توكينز أوند في إنشاء SPV مستقل (وسيلة غرض خاص) لعزل المخاطر، بالاشتراك مع هيكل الثقة لمنح حقوق العوائد للمستثمرين. تحت القيود القانونية، هذه المنتجات متاحة حالياً فقط للمستثمرين المؤهلين. لمعالجة مسألة المشاركة المفتوحة، أطلقت أوند بروتوكول الإقراض DeFi فلوكس فاينانس (المطور على أساس كومباوند v 2)، مما يسمح للمستخدمين باستخدام العملات المستقرة مثل USDC وDAI كضمان لإقراض أصول RWA مثل OUSG، مما يتيح المشاركة بدون إذن.
2.3 بوايدل
تعاونت بلاك روك مع Securitize في 21 مارس 2024 لإصدار أول صندوق مؤتمت علنياً على البلوك تشين على الإيثيريوم، BUIDL (صندوق بلاك روك لسيولة الدولار المؤسسية الرقمية)، الذي يمثل أول إدخال للمنتجات المالية التقليدية على السلسلة بطريقة متوافقة، مما يمثل علامة بارزة مهمة في توكنز الأصول الواقعية (RWA).
في 1 مايو 2024 ، أعلنت Securitize عن إغلاق جولة تمويل بقيمة 47 مليون دولار بقيادة BlackRock ، جنبا إلى جنب مع Hamilton Lane و ParaFi Capital و Tradeweb و Aptos و Circle و Paxos. سيتم استخدام هذه الجولة من التمويل لتسريع تطوير المنتجات وتوسيع الأعمال العالمية وتعزيز الشراكات مع النظام البيئي المالي لتعزيز مكانتها الرائدة في الأوراق المالية على السلسلة.
يبدو أن BUIDL مشابه للعملات المستقرة، لكنه في الواقع منتج أمان متوافق، حيث يمكن للمستثمرين الاستمتاع بثبات قيمة الرموز بالإضافة إلى الحصول على العوائد. صندوق BUIDL هو كيان خاص تم تأسيسه من قبل بلاك روك في جزر فرجين البريطانية، وقد طلب إعفاء Reg D وفقًا لقانون الأوراق المالية الأمريكي وقانون شركات الاستثمار، وهو مفتوح فقط للمستثمرين المؤهلين.
يتم استثمار جميع أصول BUIDL في أصول نقدية شبيهة بالدولار مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء بين عشية وضحاها ، مما يضمن بقاء قيمة كل وحدة من الرموز المميزة عند 1 دولار في جميع الأوقات. يتم توزيع العائدات على محافظ المستثمرين في شكل رموز جديدة من خلال آلية Rebase ، ويتم توزيعها شهريا. يدعم Securitize الاشتراك / الاسترداد في الوقت الفعلي 24/7/365 ، مما يوفر تجربة تسوية أموال أكثر كفاءة من الصناديق التقليدية. غالبا ما يكون للصناديق التقليدية تأخير زمني من T + 3 إلى T + N نظرا لحقيقة أنها تنطوي على دفاتر أستاذ متعددة (على سبيل المثال ، حسابات الأوراق المالية والحسابات المصرفية). يحقق صندوق BUIDL التسوية في الوقت الفعلي من خلال دفتر أستاذ موحد على السلسلة ، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف المعاملات ويحسن كفاءة رأس المال. وتشمل المزايا الأخرى قدرة جميع المشاركين في الصندوق على عرض البيانات على السلسلة دون الحاجة إلى مصالحة متعددة الأطراف؛ يمكن تسوية الاكتتاب والاسترداد مباشرة في الحساب لتجنب مخاطر السوق والأطراف المقابلة. تحقيق التسوية الذرية الحقيقية والتسعير في الوقت الفعلي والتشغيل على مدار الساعة.
لقد تطور مفهوم الأصول الحقيقية (RWA) من مجرد كلمة طنانة في البداية إلى تطبيقات حقيقية تتطور تدريجياً. مع إدخال الأصول المالية التقليدية أو الملموسة مثل سندات الخزانة الأمريكية، السندات قصيرة الأجل، العقارات، الأسهم، والأعمال الفنية إلى السلسلة، تأمل المزيد من المؤسسات والمشاريع في تخفيض عتبة التمويل وتوسيع حدود السوق من خلال الوسائل المبنية على السلسلة. ومع ذلك، فإن التطور السريع للأصول الحقيقية (RWA) قد جلب أيضًا تحديات تنظيمية غير مسبوقة واحتكاكات مؤسسية.
وفي المسار الحالي للخدمات الزراعية، تعززت المشاركة المؤسسية، ووسعت حدود التطبيقات، وكان التمايز التنظيمي كبيرا. بمساعدة الهياكل التقليدية مثل SPVs وأمناء الحفظ وأنظمة المستثمرين المؤهلين ، نجح جيش DeFi النظامي الممثل بمشاريع مثل Ondo و Centrifuge و Maple في فتح الجسر بين السلسلة وخارج السلسلة ، وأدرك الإصدار المتوافق للأصول مثل T-Bill والائتمان قصير الأجل بمساعدة الهياكل التقليدية مثل SPV والوصي ونظام المستثمر المؤهل ، واتصل بوحدات DeFi مثل العملات المستقرة والإقراض ، وبناء "نظام مالي على السلسلة" الأولي بدأت المزيد والمزيد من البلدان في الاهتمام باحتمالات ومخاطر RWA ، مثل إطلاق أول صندوق RWA للبيع بالتجزئة في هونغ كونغ ، والمشاركة المستمرة لهيئة الأوراق المالية والبورصات في مراجعة سمات الأوراق المالية الرمزية ، والخطة الواضحة لاستعادة السياسات المتعلقة ب STO (رمز الأمان) في كوريا الجنوبية ، مما يدل على أن النظام التنظيمي العالمي يبني تدريجيا حول RWA.
ومع ذلك ، فإن القضية الأساسية التي تواجه RWA اليوم ليست القدرة على الترميز على المستوى التقني ، ولكن استدامة بنية الامتثال متعددة الاختصاصات. تعتمد RWA على أدوات استثمار الأوراق المالية في العالم الحقيقي ، وتستند RWAs إلى توريق الأصول في العالم الحقيقي ، والتي يجب أن تتبع القواعد التنظيمية للأوراق المالية في البلد الذي توجد فيه. في الواقع ، من منظور قانوني ، يلامس RWA عددا من الحدود التنظيمية الحساسة ، بما في ذلك قوانين الأوراق المالية وقوانين الصناديق وقوانين مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب ، وما إلى ذلك. غالبا ما يحتاج مشروع RWA النموذجي المتوافق إلى تلبية المتطلبات الأساسية التالية: الأصول الأساسية أصلية ويمكن إدارتها ، ويجب أن تمتثل عملية الإصدار للوائح مثل Reg D و Reg S في الولايات المتحدة ، و MAS في سنغافورة ، و MiCA في الاتحاد الأوروبي ، وما إلى ذلك ، وقصر سلطة الاستثمار على المستثمرين المؤهلين أو العناوين القائمة البيضاء. نظرا لتعقيد العملية والتكاليف القانونية المرتفعة ، لا يوجد سوى عدد قليل من المشاريع التي يمكنها حقا تحقيق إصدار متوافق على نطاق واسع. حتى صناديق BUIDL ، مثل شراكة BlackRock مع Securitize ، مفتوحة فقط للمستثمرين المؤسسيين المعتمدين من اعرف عميلك ، وتصميمها الهيكلي هو في الأساس رسم خرائط على السلسلة لشركات الأوراق المالية التقليدية.
ما يجب أن يكون أكثر يقظة هو أن هناك أنواعا عديدة من المشاريع في السوق تحت راية RWA ، والعديد منها ينطوي على مخاطر قانونية واضحة وعيوب أخلاقية. بعض المشاريع هي في الأساس عمليات سوق رأس المال التي تستخدم ما يسمى ب "RWA" لإدارة القيمة السوقية ، وتتكهن حول شعار "التمكين الرقمي للاقتصاد الحقيقي" ، ولكن لا توجد أصول حقيقية على السلسلة. حتى أن بعض المشاريع في البر الرئيسي الصيني تحت راية "ابتكار RWA" ، باستخدام الرموز المميزة لترسيخ الأصول الحقيقية مثل الخمور والشاي الأخضر ، مما يعد بعوائد عالية ، ولكن في جوهرها ، يستخدمون blockchain لتجميع التمويل الجماعي وجمع الأموال غير القانوني. بمجرد أن تتطرق إلى العناصر القابلة للتداول والتسويق للجمهور ووعدت بالعوائد ، يصبح من السهل جدا انتهاك تعريف الاستيعاب غير القانوني للودائع العامة والاحتيال المالي في القانون الجنائي الصيني ، ومواجهة عواقب قانونية خطيرة.
بالإضافة إلى المخاطر التنظيمية والقانونية ، تواجه مشاريع RWA أيضا مشاكل عملية على جانب السوق. نظرا لطبيعته كأصل مالي منخفض المخاطر ودخل مستقر ، فمن الصعب تلبية تفضيل المضاربة المعتاد طويل الأجل لمستخدمي Web3 للتقلبات العالية والرافعة المالية العالية. في الوقت نفسه ، تفتقر أصول RWA إلى آلية سيولة ناضجة وبيئة المشتقات على السلسلة ، مما يؤدي إلى نقطة نهاية السلسلة ، ولا تزال كفاءة استخدام رأس المال غير مثالية. بالإضافة إلى ذلك ، لم تتطابق البنية التحتية مثل الجسور عبر السلاسل ومجمعات العملات المستقرة تماما مع متطلبات التحكم في المخاطر الخاصة ب RWAs ، ولا تزال قابليتها للتركيب والسيولة أدنى بكثير من تلك الخاصة بأصول التشفير الأصلية.
بدأ المزيد والمزيد من المستثمرين في إدراك أن RWA ليست طريقًا سريعًا للثراء، بل هي مسار متخصص يتطلب متطلبات عالية للغاية في مجالات الامتثال والمالية والتكنولوجيا والقانون. قيمة RWA لا تكمن في قدرتها على تكرار معجزة نمو DeFi، بل في قدرتها على أن تكون جسرًا يربط بين المالية التقليدية والشبكات المشفرة، مما يساعد المالية على السلسلة في الانتقال إلى العالم الحقيقي. من ناحية ما، فإن ما يستحق الاحترام حقًا ليس بالضرورة المشروع الذي يحمل علامة RWA أولاً، بل أولئك الذين يعملون بجد في الصناعة ضمن الخطوط القانونية، والذين هم على استعداد لتحمل تكاليف الامتثال والثقة. وضوح التنظيم هو نقطة انطلاق الانفجار الحقيقي لـ RWA، وليس عقبة، وستقوم FinTax بإطلاق المزيد من المحتوى ذي الصلة، وتقديم تفسير متعمق للامتثال التنظيمي لـ RWA.