فخ "نموذج خيارات القروض" في سوق الأصول الرقمية: كيف يمكن للمشاريع الصغيرة تجنب الوقوع في الفخ؟

تستمر السوق الأولية في صناعة الأصول الرقمية في التدهور مؤخرًا، حيث تواجه العديد من المشاريع تحديات صارمة. في هذا "السوق الهابطة"، استغل بعض صانعي السوق الذين كان من المفترض أن يدعموا المشاريع الجديدة أساليب التعاون مثل "نموذج خيارات القروض"، مما ألحق الضرر بالمشاريع الصغيرة في مجال التشفير، مما أدى إلى فوضى في السوق وأزمة ثقة. ستتناول هذه المقالة آلية عمل نموذج خيارات القروض، والمخاطر المحتملة، وكيفية الاستفادة من تجارب السوق المالية التقليدية لمواجهة هذه القضايا.

نموذج خيارات القروض: يبدو أنه فوز مزدوج ولكنه يخفي المخاطر

في سوق الأصول الرقمية، تتمثل المسؤولية الرئيسية لصانعي السوق في الحفاظ على سيولة السوق من خلال التداول المتكرر، مما يضمن استقرار الأسعار نسبيًا. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق هو تقريبًا الطريق اللازم ليتم إدراجها بسلاسة في البورصات وجذب المستثمرين. "نموذج خيار الإقراض" هو شكل شائع من أشكال التعاون: حيث يقوم المشروع بتقديم كمية كبيرة من الرموز لصانعي السوق بتكلفة منخفضة أو مجانًا؛ يستخدم صانعو السوق هذه الرموز للقيام بعمليات صنع السوق في البورصات، مما يحافظ على نشاط السوق. عادةً ما تتضمن العقود شروط خيارات، تمنح صانعي السوق الحق في إعادة شراء أو الاحتفاظ بالرموز بسعر متفق عليه في وقت معين في المستقبل.

يبدو أن هذا النموذج مفيد للطرفين على السطح: يحصل المشروع على دعم السوق، ويحقق صانعي السوق أرباحًا من الفروق في الأسعار أو رسوم الخدمات. ومع ذلك، تكمن المشكلة بالضبط في مرونة شروط الخيارات وعدم شفافية العقود. إن عدم التوافق في المعلومات بين المشروع وصانعي السوق يوفر فرصة لبعض صانعي السوق غير الأمناء، مما يؤدي إلى احتمال وضع مصالحهم فوق تطوير المشروع.

السلوك الاستغلالي: كيف تتعرض المشاريع للضرر

عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات الإقراض، قد يتسبب ذلك في ضرر كبير للمشروع. الطريقة الأكثر شيوعًا هي "الانهيار": يقوم صناع السوق ببيع العملات المستعارة بشكل مركّز، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار، مما يثير الذعر بين المستثمرين الأفراد، ويؤدي إلى فوضى في السوق. قد يحقق صناع السوق أرباحًا من خلال البيع على المكشوف أو بطرق أخرى، أو يستفيدون من شروط الخيارات لإعادة "إرجاع" العملات في أدنى سعر، مما يحققون أرباحًا ضخمة.

غالبًا ما تكون هذه العمليات مدمرة للمشاريع الصغيرة. لقد شهدنا عدة حالات حيث انهارت أسعار الرموز المميزة للمشاريع في فترة قصيرة، مما أدى إلى تبخر القيمة السوقية، وأصبح التمويل اللاحق شبه مستحيل. والأسوأ من ذلك، أن جوهر المشاريع المشفرة يعتمد على ثقة المجتمع، وبمجرد انهيار الأسعار، إما أن يعتبر المستثمرون المشروع "احتيالًا"، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى تفكك المجتمع. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن البورصات لديها متطلبات صارمة بشأن حجم التداول واستقرار أسعار الرموز، يمكن أن تؤدي الانهيارات السعرية مباشرة إلى شطب الرموز، مما يضع المشروع في أزمة.

ما يزيد الأمور سوءًا هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالبًا ما يتم حمايتها بواسطة اتفاقيات عدم الإفشاء (NDA) بشكل صارم، مما يجعل من الصعب على الأطراف الخارجية معرفة التفاصيل المحددة. تفتقر العديد من فرق المشاريع إلى الخبرة في الأسواق المالية ووعي المخاطر، وغالبًا ما تكون في وضع غير موات عند مواجهة صانعي السوق المخضرمين، حتى أنهم يوقعون عن غير علم على بنود غير مواتية لهم. هذه المعلومات غير المتكافئة تجعل المشاريع الصغيرة عرضة لسلوكيات نهب.

المخاطر المحتملة الأخرى

بالإضافة إلى المخاطر المذكورة أعلاه، قد يتخذ صانعو السوق في سوق الأصول الرقمية وسائل أخرى تضر بمصالح المشروع:

1. المعاملات الوهمية: من خلال الحسابات الداخلية أو الأطراف ذات الصلة "غسل البيع"، إنشاء حجم تداول وهمي، وجذب المستثمرين الأفراد، وبمجرد توقف العمليات، ينخفض حجم التداول بشكل حاد، وينهار السعر، وقد يواجه المشروع خطر الطرد من البورصة.

2. شروط العقد السرية: مثل اشتراط ضمانات مالية مرتفعة، أو مكافآت أداء غير معقولة، أو السماح لصانعي السوق بالحصول على العملات بأسعار منخفضة ثم بيعها بأسعار مرتفعة بعد الإدراج، مما يؤدي إلى انهيار الأسعار وإلحاق الضرر بمصالح المستثمرين الأفراد.

3. التداول الداخلي: استخدام ميزة المعلومات، والتداول قبل الإعلان عن أخبار مهمة للمشروع، أو نشر معلومات كاذبة تؤثر على اتجاه الأسعار.

4. التحكم في السيولة: من خلال تهديد سحب الاستثمارات أو رفع الأسعار للتلاعب بالجهة المعنية، مما يجعل من الصعب عليها التخلص من علاقات التعاون غير المواتية.

5. فخ الخدمات الشاملة: الترويج ل"مجموعة كاملة من الخدمات" تشمل التسويق، العلاقات العامة، وما إلى ذلك، في الواقع قد يكون من خلال حركة مرور مزيفة ورفع الأسعار بشكل مصطنع لخلق ازدهار زائف، مما يؤدي في النهاية إلى انهيار المشروع.

6. التمييز: عند تقديم الخدمات لعدة مشاريع في نفس الوقت، قد يتم التحيز للعملاء الكبار على حساب مصالح المشاريع الصغيرة، أو يتم تحويل الأموال بين المشاريع، مما يؤدي إلى خسائر فادحة لبعض المشاريع.

هذه الممارسات تستغل ثغرات تنظيم سوق التشفير ونقص خبرة الفرق، مما قد يؤدي إلى تبخر قيمة المشروع وانهيار المجتمع.

الاستفادة من تجارب الأسواق المالية التقليدية

واجهت الأسواق المالية التقليدية أيضًا مشكلات مشابهة، ولكن من خلال تنظيم فعال وآليات شفافة، تم تقليل أضرار هذه السلوكيات بشكل فعال. يمكن لصناعة التشفير أن تستفيد من هذه التجارب القيمة:

1. تنظيم صارم: مثل القواعد التي وضعتها لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) المعروفة بقانون SHO، التي تفرض قيودًا صارمة على البيع على المكشوف لمنع خفض الأسعار بشكل ضار. يتم حظر ممارسات التلاعب في السوق بشكل واضح، وسيواجه المخالفون عقوبات صارمة.

2. الشفافية المعلوماتية: يتطلب من الشركة الكشف عن تفاصيل الاتفاقيات مع صناع السوق، يجب أن تكون بيانات التداول متاحة للبحث، ويجب الإبلاغ عن الصفقات الكبيرة لزيادة الشفافية في السوق.

3. المراقبة في الوقت الحقيقي: تستخدم البورصة خوارزميات متقدمة لمراقبة التقلبات غير الطبيعية في السوق، وتقوم بتعيين آلية توقف، لمنع انتشار مشاعر الذعر.

4. الانضباط الذاتي في الصناعة: إنشاء معايير وقواعد أخلاقية للصناعة، وطلب من صانعي السوق تقديم عروض عادلة، والحفاظ على استقرار السوق.

5. حماية المستثمرين: إنشاء هيئة لحماية المستثمرين لتوفير قنوات تعويض عن الأضرار الناجمة عن السلوك غير السليم.

على الرغم من أن هذه التدابير ليست مثالية، إلا أنها قد خفّضت بشكل كبير من تكرار السلوكيات الاستغلالية في الأسواق التقليدية. يكمن جوهرها في الدمج العضوي بين التنظيم والشفافية والمساءلة، وبناء آلية حماية سوق متعددة المستويات.

التحديات الخاصة في سوق الأصول الرقمية

بالمقارنة مع الأسواق المالية التقليدية، تواجه سوق العملات الرقمية المزيد من التحديات:

1. التنظيم غير المكتمل: لم يتم بعد إنشاء نظام تنظيم العملات الرقمية العالمي، وتفتقر العديد من المناطق إلى لوائح واضحة تتعلق بالتلاعب في السوق وسلوك صانعي السوق.

2. حجم السوق صغير: القيمة السوقية والسيولة للأصول الرقمية أقل بكثير من سوق الأسهم التقليدية، وقد تؤثر عمليات صانع السوق الفردية بشكل كبير على أسعار الرموز.

3. نقص خبرة المشروع: العديد من فرق المشاريع الرقمية تفتقر إلى المعرفة المالية، مما يجعلها عرضة للضعف في التعاون.

4. ثقافة عدم الشفافية: تستخدم صناعة التشفير بشكل عام بروتوكولات سرية، ولا تُنشر تفاصيل العقود، مما يزيد من مخاطر السوق.

تلك العوامل تجعل المشاريع الصغيرة في مجال الأصول الرقمية أكثر عرضة لتكون أهدافاً لسلوكيات غير سليمة، كما أنها تهدد الصحة العامة للصناعة وثقة الجمهور.

لحل هذه المشاكل، يحتاج قطاع التشفير إلى جهود مشتركة من جميع الأطراف: يجب على الهيئات التنظيمية تسريع وضع القواعد المناسبة لسوق التشفير؛ يجب على المشاريع زيادة الوعي بالمخاطر والمعرفة المالية؛ يجب على صانعي السوق الالتزام بالأخلاقيات المهنية؛ ويجب على المستثمرين تعزيز وعيهم بحماية النفس. فقط من خلال التعاون يمكن بناء نظام بيئي للأصول الرقمية أكثر عدلاً وشفافية واستدامة.