مشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة: هل هو حل لتخفيف أزمة الديون أم مضخم للمخاطر؟

في 19 مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على الاقتراح الإجرائي لقانون GENIUS عملة مستقرة بنتيجة تصويت 66-32. على السطح، يُعتبر هذا تشريعًا تقنيًا يهدف إلى تنظيم الأصول الرقمية وحماية حقوق المستهلكين، ولكن من خلال تحليل منطقها السياسي والاقتصادي، نجد أن هذا قد يكون بداية تحول نظامي أكثر تعقيدًا وعميقًا.

في ظل الضغوط الديون الهائلة التي تواجه الولايات المتحدة حالياً، وانقسام صانعي السياسات في السياسة النقدية، فإن توقيت تقدم مشروع قانون العملة المستقرة يستحق التفكير.

أزمة الديون: محفز سياسة العملة المستقرة

خلال فترة الوباء، اتبعت الولايات المتحدة سياسة توسيع نقدي غير مسبوقة. ارتفعت كمية النقود M2 لمجلس الاحتياطي الفيدرالي من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار حالياً، ووصلت نسبة النمو في وقت ما إلى قمة 26.9%، وهو ما يفوق بكثير مستويات أزمة المالية العالمية لعام 2008 وفترة التضخم الكبير في السبعينيات والثمانينيات.

في نفس الوقت، توسعت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، وبلغت نفقات الإغاثة من الجائحة 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزة إجمالي نفقات 13 حربًا رئيسية في تاريخ الولايات المتحدة.

بعبارة بسيطة، أضافت الولايات المتحدة حوالي 7 تريليونات دولار من المعروض النقدي خلال العامين الماضيين، مما زرع بذور التضخم والأزمة الديون المستقبلية.

تتجه نفقات فوائد ديون الحكومة الأمريكية نحو تحقيق مستويات تاريخية جديدة. اعتبارًا من أبريل 2025، تجاوز إجمالي الدين العام الأمريكي 36 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يصل إجمالي مبالغ رأس المال والفوائد المستحقة على الدين العام في عام 2025 إلى حوالي 9 تريليون دولار، منها حوالي 7.2 تريليون دولار تمثل جزء رأس المال المستحق.

على مدى السنوات العشر المقبلة، من المتوقع أن تصل مدفوعات الفائدة من الحكومة الأمريكية إلى 13.8 تريليون دولار، وستزداد نسبة إنفاق فائدة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي عامًا بعد عام. لسداد الديون، قد تحتاج الحكومة إلى زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق، مما سيكون له تأثير سلبي على الاقتصاد.

انقسام السياسات: جدل خفض الفائدة

حملة ترامب: تطالب بخفض أسعار الفائدة

ترامب يحتاج بشدة إلى خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وذلك لعدة أسباب رئيسية:

1. تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مباشر على قروض الرهن العقاري والاستهلاك، وقد تهدد آفاق ترامب السياسية.

2. كان ترامب يعتبر أداء سوق الأسهم مؤشراً على إنجازاته السياسية، وقد قيدت بيئة أسعار الفائدة المرتفعة ارتفاع السوق أكثر.

3. سياسة التعريفات الجمركية أدت إلى زيادة تكاليف الاستيراد، مما رفع من مستوى الأسعار المحلي، وزاد من ضغط التضخم. يمكن أن تساعد خفض سعر الفائدة بشكل معتدل في تعويض التأثير السلبي لسياسة التعريفات الجمركية على النمو الاقتصادي، وتخفيف اتجاه التباطؤ الاقتصادي، مما يخلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة لإعادة الانتخاب.

موقف باول: مدفوع بالبيانات

الهدف المزدوج للاحتياطي الفيدرالي هو تحقيق التوظيف الكامل والحفاظ على استقرار الأسعار. على عكس طريقة اتخاذ القرارات التي تعتمد على التوقعات السياسية وأداء سوق الأسهم التي اتبعها ترامب، يتبع باول منهجية قائمة على البيانات بدقة.

1. تقييم تنفيذ المهمة المزدوجة استنادًا إلى البيانات الاقتصادية الحالية، ووضع سياسات مناسبة بشكل مستهدف.

2. معدل البطالة في الولايات المتحدة لشهر أبريل هو 4.2%، والتضخم يتماشى بشكل أساسي مع الهدف طويل الأجل البالغ 2%. لم تنعكس الركود الاقتصادي المحتمل الناجم عن تأثير السياسات مثل الرسوم الجمركية بعد في البيانات الفعلية، ولن يتخذ باول أي إجراءات متهورة.

3. يعتقد باول أن سياسة ترامب الجمركية "من المحتمل أن ترفع التضخم على الأقل مؤقتًا"، "وقد تكون آثار التضخم أكثر ديمومة". في ظل عدم عودة بيانات التضخم تمامًا إلى هدف 2%، فإن خفض أسعار الفائدة بشكل متهور قد يؤدي إلى تفاقم حالة التضخم.

4. إن استقلال الاحتياطي الفيدرالي هو المبدأ الأساسي في عملية اتخاذ القرار. في مواجهة الضغوط الخارجية، أصر باول على الدفاع عن استقلال الاحتياطي الفيدرالي، قائلاً: "لم أطلب أبداً بشكل استباقي الاجتماع مع الرئيس، ولن أفعل أبداً".

مشروع قانون GENIUS: قناة تمويل جديدة لسندات الخزانة الأمريكية

تشير بيانات السوق إلى أن عملة مستقرة كان لها تأثير كبير على سوق السندات الأمريكية. في عام 2024، قامت أكبر جهة إصدار للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية، لتصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم، حيث بلغ إجمالي حيازتها من السندات الأمريكية 113 مليار دولار. بينما تبلغ القيمة السوقية للجهة الثانية الكبرى لإصدار العملات المستقرة حوالي 60 مليار دولار، والتي تدعمها بالكامل النقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل.

يتطلب قانون GENIUS أن تكون إصدارات العملات المستقرة مدعومة بمعدل لا يقل عن 1:1 من الاحتياطات، والتي تشمل الأصول بالدولار مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. وصل حجم سوق العملات المستقرة الحالية إلى 243 مليار دولار، وإذا تم تضمينها بالكامل في إطار قانون GENIUS، فسوف ينتج عن ذلك طلب على شراء سندات الخزانة بقيمة مئات المليارات من الدولارات.

المزايا المحتملة

1. تأثير التمويل المباشر واضح، فعند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يتطلب الأمر نظريًا شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول مكافئة، مما يوفر مصدرًا جديدًا لتمويل الحكومة.

2. ميزة التكلفة: مقارنةً بمزادات السندات الحكومية التقليدية، فإن الطلب على احتياطيات العملة المستقرة أكثر استقرارًا وقابلية للتوقع، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.

3. أثر الحجم: بعد تنفيذ القانون، سيُجبر المزيد من مُصدري العملات المستقرة على شراء السندات الأمريكية، مما يُشكّل طلبًا مؤسسيًا مُتزايدًا.

4. علاوة التنظيم: تسيطر الحكومة على معايير إصدار العملات المستقرة من خلال القوانين، مما يمنحها القدرة على التأثير على تخصيص هذه البركة المالية الضخمة. تتيح هذه "المراجحة التنظيمية" للحكومة استخدام غلاف الابتكار لدفع أهداف التمويل التقليدي، بينما تتجنب القيود السياسية والمؤسسية التي تواجه السياسة النقدية التقليدية.

المخاطر المحتملة

1. تم اختطاف السياسة النقدية من قبل السياسة: إن الإصدار الضخم لعملة مستقرة الدولار قد منح صانعي السياسات "حق طباعة النقود" للالتفاف على الاحتياطي الفيدرالي، مما يسمح لهم بتحقيق هدف خفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد بشكل غير مباشر. عندما لا تكون السياسة النقدية مقيدة بالحكم المهني والاستقلالية التي تتمتع بها البنوك المركزية، فإنها تصبح بسهولة أداة لخدمة المصالح قصيرة الأجل.

2. مخاطر التضخم الكامنة: بعد أن يشتري المستخدم عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يتحول فعليًا 1 دولار نقدي إلى جزئين: العملة المستقرة بقيمة 1 دولار التي يحتفظ بها المستخدم وسندات الخزينة قصيرة الأجل بقيمة 1 دولار التي يشتريها المصدر. تمتلك هذه السندات وظيفة شبه نقدية في النظام المالي، وقد تزيد من السيولة الفعالة في النظام المالي بأكمله، مما يؤدي إلى رفع أسعار الأصول وطلب الاستهلاك، وزيادة ضغط التضخم.

3. الدروس التاريخية: في عام 1971، أعلنت الحكومة الأمريكية من جانب واحد عن فك الارتباط بين الدولار والذهب في مواجهة نقص احتياطي الذهب والضغط الاقتصادي، مما غير نظام النقد الدولي بشكل جذري. بالمثل، عندما تواجه الحكومة الأمريكية تفاقم أزمة الديون وعبء الفائدة الثقيل، قد يظهر دافع سياسي لفك ارتباط العملة المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل السوق يتحمل المخاطر في النهاية.

DeFi: مكبر المخاطر

من المحتمل أن تتدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي بعد إصدارها، حيث تشارك في أنشطة مثل تعدين السيولة، الرهن العقاري، وعمليات الزراعة المختلفة. من خلال عمليات الإقراض في DeFi، والرهونات المضاعفة، واستثمار السندات الحكومية المرمزة، قد تتضاعف المخاطر.

آلية إعادة الت staking هي مثال نموذجي، حيث يتم استخدام الأصول بشكل متكرر كرافعة بين بروتوكولات مختلفة، وكلما زادت طبقة، زادت المخاطر. إذا انخفضت قيمة الأصول المعاد رهنها بشكل كبير، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات، مما يسبب بيعاً مفرطاً في السوق.

على الرغم من أن احتياطي هذه العملات المستقرة لا يزال عبارة عن سندات الخزانة الأمريكية، إلا أن سلوك السوق بعد التداخل متعدد الطبقات في DeFi أصبح مختلفًا تمامًا عن حاملي سندات الخزانة الأمريكية التقليديين، وهذا الخطر خارج تمامًا عن النظام التنظيمي التقليدي.

الخاتمة

تتعلق عملة الدولار المستقرة بالعديد من الجوانب مثل السياسة النقدية، والرقابة المالية، والابتكار التكنولوجي، والصراعات السياسية، لذا فإن التحليل من زاوية واحدة فقط سيكون من الصعب فهم تأثيرها بشكل شامل. سيتحدد اتجاه التطور المستقبلي للعملات المستقرة بناءً على وضع السياسات التنظيمية، والتقدم التكنولوجي، وسلوك المشاركين في السوق، وتغيرات البيئة الاقتصادية الكلية. فقط من خلال المراقبة المستمرة والتحليل العقلاني يمكننا أن نفهم حقًا التأثير العميق لعملة الدولار المستقرة على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، يبدو أن هناك شيء واحد يمكن التأكد منه: في هذه اللعبة المالية، من المرجح أن يكون المستثمرون العاديون هم في النهاية من يتحملون المخاطر.