التحول الكبير في الهيكل الاقتصادي العالمي: السياسات التجارية، تدفقات رأس المال واضطرابات سوق الدين

مؤخراً، أدت صدور سياسة تجارية هامة بشكل مفاجئ إلى اهتزاز الأسواق المالية العالمية. تهدف هذه السياسة إلى تعديل عدم التوازن التجاري الذي استمر لفترة طويلة، ولكن تأثيرها يتجاوز ذلك بكثير. قد تعيد تشكيل هيكل التجارة في الولايات المتحدة وتدفقات رأس المال الدولية، بينما تقدم تحديات جديدة لسوق السندات الحكومية الأمريكية.

تظهر التأثيرات الأساسية لهذه السياسة في الجوانب التالية:

1. تعديل هيكل التجارة: تحاول السياسات الجديدة تقليل الواردات وزيادة الإنتاج المحلي من خلال رفع التعريفات الجمركية، مما يؤدي إلى تقليص العجز التجاري. ومع ذلك، قد تؤدي هذه الإجراءات إلى سلسلة من الآثار الجانبية، مثل ارتفاع تكاليف الواردات مما يزيد من ضغوط التضخم، بالإضافة إلى احتمال إثارة التعريفات الانتقامية من دول أخرى. على الرغم من أن عدم التوازن التجاري قد يتم تخفيفه مؤقتًا، إلا أن إعادة هيكلة سلسلة التوريد وارتفاع الأسعار سيكون من الصعب تجنبه.

2. تغييرات في تدفقات رأس المال الدولية: مع انخفاض الواردات الأمريكية، من المتوقع أن تقل الدولارات المتجهة إلى الخارج أيضاً. قد يؤدي ذلك إلى إثارة القلق بشأن "ندرة الدولار" على مستوى العالم. ستنخفض احتياطيات الدولارات في أيدي شركاء التجارة الخارجيين، وقد تواجه الأسواق الناشئة ضغوطاً على السيولة. في أوقات نقص الدولار، غالباً ما تعود الأموال إلى الولايات المتحدة أو تتجه نحو الأصول الآمنة، مما يتسبب في صدمات على أسعار الأصول الأجنبية واستقرار أسعار الصرف.

3. ضغط السوق الأمريكية للسندات: على مدى فترة طويلة، أدى العجز التجاري الكبير في الولايات المتحدة إلى احتفاظ الأجانب بكميات كبيرة من الدولارات، وعادة ما يتم إعادة هذه الدولارات إلى الولايات المتحدة من خلال شراء السندات الأمريكية. قد تؤدي السياسات الجديدة إلى تقليص تدفق الدولارات للخارج، مما يؤدي إلى انخفاض قدرة المستثمرين الأجانب على شراء السندات الأمريكية. ومع ذلك، لا يزال العجز المالي الأمريكي مرتفعًا، ويستمر عرض السندات في الزيادة. إذا ضعف الطلب الخارجي، من سيشتري السندات الأمريكية المتزايدة؟ قد يؤدي ذلك إلى زيادة عوائد السندات الأمريكية، وارتفاع تكاليف التمويل، وحتى ظهور مخاطر نقص السيولة.

بشكل عام، قد تؤدي هذه السياسة على المستوى الكلي إلى تأثير مشابه لـ"شرب السم لمواجهة العطش": قد تحسن التوازن التجاري على المدى القصير، لكنها في الوقت نفسه قد تضعف من قوة تداول الدولار عالميًا. إن تعديل الميزانية العمومية هذا هو في الواقع نقل الضغط من بند التجارة إلى بند رأس المال، حيث سيكون سوق السندات الحكومية الأمريكية هو الأكثر تضررًا. إن انسدادًا في تدفق الأموال الكلي قد ينفجر في مكان آخر.

أزمة سيولة الدولار وتحول السياسة النقدية

في مواجهة الوضع الذي يتجه فيه العرض من الدولار الأمريكي في الخارج نحو التقلص بسبب تراجع التجارة، قد تضطر السلطات النقدية الأمريكية إلى اتخاذ إجراءات لتخفيف الضغط على سيولة الدولار. عندما تواجه الكيانات الأجنبية صعوبة في شراء السندات الأمريكية بسبب نقص الدولار، قد تحتاج البنوك المركزية والنظام المصرفي المحلي في الولايات المتحدة إلى سد هذه الفجوة. وهذا يعني أن الولايات المتحدة قد تحتاج إلى إعادة تشغيل سياسة التيسير النقدي.

في الواقع، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا إلى أنه قد يتم إعادة تشغيل التيسير الكمي (QE) قريبًا، مع التركيز على شراء السندات الأمريكية. وهذا يدل على أن السلطات تدرك أيضًا أن الحفاظ على استقرار سوق السندات الحكومية قد يتطلب ضخ سيولة إضافية بالدولار. باختصار، قد تحتاج مشكلة نقص الدولار إلى حل عبر "ضخ كبير للنقود". قد تكون هناك تدابير قادمة مثل توسيع الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية، وخفض أسعار الفائدة، وحتى استخدام النظام المصرفي لشراء السندات بشكل مشترك.

ومع ذلك، فإن هذه التدابير الإنقاذية للسيولة تواجه معضلة مزدوجة:

1. يمكن أن يؤدي حقن السيولة بالدولار في الوقت المناسب إلى استقرار أسعار الفائدة على السندات الحكومية وتخفيف مخاطر فشل السوق.
2. لكن التحفيز الكبير قد يؤدي في النهاية إلى التضخم، مما يضعف من القوة الشرائية للدولار.

تغيرت إمدادات الدولار من الانكماش إلى الفائض بشكل مفاجئ، ومن المحتمل أن يشهد الدولار تقلبات شديدة في قيمته. من المتوقع أنه في هذه "الرحلة المليئة بالارتفاعات والانخفاضات"، ستشهد الأسواق المالية العالمية تحولات حادة من قوة الدولار إلى ضعفه. سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي البحث عن توازن بين استقرار سوق السندات والتحكم في التضخم، ولكن يبدو أن ضمان استقرار سوق السندات الحكومية هو الأمر الأكثر إلحاحًا، و"طباعة النقود لشراء السندات" يبدو أنه أصبح الخيار السياسي الضروري. وهذا يشير أيضًا إلى أن بيئة السيولة العالمية بالدولار ستشهد تحولًا كبيرًا: من الانكماش إلى التيسير. تُظهر التجارب التاريخية أنه بمجرد أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في فتح السدود، ستنتشر السيولة في جميع مجالات السوق، بما في ذلك أسواق الأصول ذات المخاطر.

تأثير البيتكوين والأصول المشفرة: التحوط من التضخم وصعود "الذهب الرقمي"

إشارة إعادة الفيدرالي الأمريكي إلى التيسير النقدي قد تكون أخبارًا جيدة للأصول المشفرة مثل البيتكوين. السبب بسيط: عندما يتدفق الدولار، وتزداد توقعات انخفاض قيمة العملات القانونية، ستبحث رؤوس الأموال العاقلة عن أصول مضادة للتضخم، والبيتكوين هو "الذهب الرقمي" الذي يحظى بالاهتمام. تحت هذا السياق الكلي، يصبح البيتكوين، الذي يتمتع بعرض محدود، أكثر جاذبية، وتصبح منطقته لدعم القيمة أكثر وضوحًا: عندما تستمر العملات القانونية في الانخفاض، عادةً ما يرتفع قيمة الأصول الصعبة.

تعتمد حركة سعر البيتكوين إلى حد كبير على توقعات السوق بشأن العرض المستقبلي للعملات الورقية. عندما يتوقع المستثمرون أن يتوسع عرض الدولار بشكل كبير، وتنخفض القدرة الشرائية للنقود الورقية، من المحتمل أن تتجه أموال الملاذ الآمن نحو أصول مثل البيتكوين التي لا يمكن مضاعفتها. بالنظر إلى حالة عام 2020، فإن ارتفاع أسعار البيتكوين والذهب في وقت واحد بعد التيسير الكمي الكبير من الاحتياطي الفيدرالي هو دليل واضح. إذا تم إطلاق سياسة التيسير مرة أخرى، فمن المحتمل أن يعيد سوق العملات المشفرة تكرار هذا المشهد: قد تشهد الأصول الرقمية موجة جديدة من ارتفاع التقييم.

بالإضافة إلى توقعات ارتفاع الأسعار، قد تعزز هذه التغيرات الكبرى من موقع البيتكوين ك"ذهب رقمي". إذا أدى التيسير الكمي من الاحتياطي الفيدرالي إلى عدم ثقة السوق في نظام العملات القانونية، فقد يميل الجمهور أكثر إلى اعتبار البيتكوين وسيلة لتخزين القيمة ضد التضخم ومخاطر السياسات، تمامًا كما احتضن الناس الذهب المادي في فترات الاضطراب الماضية. ومن الجدير بالذكر أن الأشخاص في عالم العملات المشفرة قد اعتادوا بالفعل على ضجيج السياسات القصيرة الأجل. في الواقع، كانت الغاية من إنشاء البيتكوين هي مكافحة تضخم العملة وعدم اليقين في السياسات؛ وكل مرة يحدث فيها توسيع نقدي أو خطأ في السياسة، فإن ذلك يثبت بشكل أكبر قيمة الاحتفاظ بالبيتكوين كنوع بديل من تأمين الأصول. يمكن توقع أنه مع تصاعد توقعات توسيع الدولار وزيادة تخصيص الأموال الآمنة، قد يصبح صورة البيتكوين ك"ذهب رقمي" أكثر رسوخًا في أذهان الجمهور والمستثمرين المؤسسيين.

التأثير المحتمل على سوق DeFi والعملات المستقرة

تؤثر التقلبات الكبيرة في الدولار الأمريكي ليس فقط على البيتكوين، ولكن أيضًا لها تأثير عميق على العملات المستقرة وقطاع التمويل اللامركزي (DeFi). باعتبارها بديلاً عن الدولار في سوق التشفير، فإن الطلب على العملات المستقرة سيعكس مباشرة تغييرات توقعات المستثمرين بشأن سيولة الدولار. بالإضافة إلى ذلك، قد تتغير منحنيات أسعار الفائدة على الإقراض على السلسلة وفقًا للبيئة الكلية.

1. الطلب على العملات المستقرة: خلال فترات نقص الدولار، غالبًا ما يخفف السوق الخارجي الضغط من خلال العملات المستقرة. عندما يكون من الصعب الحصول على الدولار في الخارج، قد يحدث تداول بسعر أعلى للعملات المستقرة في السوق غير الرسمية، مما يعكس الطلب على الدولار الرقمي. بمجرد أن تبدأ الاحتياطي الفيدرالي في ضخ كميات كبيرة من الدولار، قد يتدفق جزء من الدولارات الجديدة إلى سوق التشفير، مما يدفع إلى إصدار كميات كبيرة من العملات المستقرة لتلبية احتياجات التداول والتحوط. وقد أظهرت حالات إصدار العملات المستقرة في الأشهر القليلة الماضية أن هذا الاتجاه بدأ يتشكل. بغض النظر عما إذا كان الدولار قويًا أو ضعيفًا، قد تزداد الحاجة الملحة للعملات المستقرة: إما بسبب نقص الدولار والبحث عن بدائل، أو بسبب القلق من انخفاض قيمة العملات القانونية وتحويل الأموال إلى blockchain كوسيلة للتحوط المؤقت. خاصة في الأسواق الناشئة والمناطق ذات التنظيم الصارم، تلعب العملات المستقرة دور بديل الدولار، وكل تقلب في نظام الدولار يعزز من مكانة العملات المستقرة كـ "دولار مشفر". إذا دخل الدولار في دورة جديدة من الانخفاض، قد يعتمد المستثمرون بشكل أكبر على العملات المستقرة للتداول في سوق التشفير لحماية أصولهم، مما يدفع قيمة العملات المستقرة إلى تسجيل مستويات قياسية جديدة.

2. منحنى عائدات DeFi: ستؤثر شدة أو قلة السيولة بالدولار على السوق الاقتراض DeFi من خلال معدلات الفائدة. خلال فترات نقص الدولار، تصبح الدولارات على السلسلة ثمينة، وقد ترتفع معدلات الفائدة على الاقتراض بالعملات المستقرة، مما قد يجعل منحنى عائدات DeFi أكثر انحدارًا (يطلب المقرضون عوائد أعلى). على العكس من ذلك، عندما يؤدي تخفيف السياسة النقدية من الاحتياطي الفيدرالي إلى وفرة الدولارات في السوق، وانخفاض معدلات الفائدة التقليدية، قد تصبح معدلات الفائدة على العملات المستقرة في DeFi أكثر جاذبية نسبيًا، مما يجذب المزيد من الأموال إلى السلسلة للحصول على العوائد. تشير تقارير التحليل إلى أنه مع توقع دخول الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض الفائدة، بدأت عائدات DeFi تستعيد جاذبيتها، وعادت سوق العملات المستقرة إلى مستوى مرتفع يقارب 178 مليار دولار، واستقر عدد المحافظ النشطة فوق 30 مليون، مما يظهر علامات على الانتعاش. مع انخفاض معدلات الفائدة، قد تتحول المزيد من الأموال إلى السلسلة بحثًا عن عوائد أعلى، مما يعزز هذه الاتجاه. حتى بعض المحللين يتوقعون أنه مع زيادة الطلب على الائتمان المشفر، من المتوقع أن ترتفع العائدات السنوية للعملات المستقرة على DeFi إلى أكثر من 5%، متجاوزة عوائد صناديق السوق النقدية الأمريكية. وهذا يعني أن DeFi قد يوفر عوائد أفضل نسبيًا في بيئة اقتصادية ذات معدلات فائدة منخفضة، مما يجذب انتباه رأس المال التقليدي.

ومع ذلك، يجب الانتباه إلى أنه إذا أدت سياسة التيسير من الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى ارتفاع توقعات التضخم، فقد ترتفع أيضاً معدلات الإقراض للعملات المستقرة مرة أخرى لتعكس علاوة المخاطر. وبالتالي، قد تشهد منحنى العائد في DeFi تقلبات "أولاً هبوطاً ثم صعوداً": أولاً بسبب وفرة السيولة مما يؤدي إلى استقرارها، ثم تصبح أكثر حدة تحت ضغط التضخم. لكن بشكل عام، طالما أن السيولة بالدولار تبقى وفيرة، فإن الاتجاه نحو تدفق كميات كبيرة من رأس المال إلى DeFi بحثاً عن العوائد قد يكون من الصعب عكسه، مما سيؤدي إلى رفع أسعار الأصول الجيدة، وكذلك خفض مستويات أسعار الفائدة الخالية من المخاطر، مما يجعل منحنى العائد بأكمله يميل نحو الاتجاه الذي يفيد المقترضين.

في الختام، فإن ردود الفعل المتسلسلة الناتجة عن أحدث سياسة تجارية ستؤثر بشكل عميق على جميع جوانب سوق العملات الرقمية. من الاقتصاد الكلي إلى سيولة الدولار، ثم إلى اتجاه بيتكوين ونظام التمويل اللامركزي (DeFi)، نحن نشهد تأثير الفراشة: تغير السياسة التجارية يثير اضطرابًا نقديًا، في وقت تتقلب فيه قيمة الدولار بشدة، يستعد بيتكوين للانطلاق، بينما تواجه العملات المستقرة وDeFi الفرص والتحديات في هذا التحول. بالنسبة للمستثمرين الحساسين في مجال العملات الرقمية، فإن هذه العاصفة الكلية تمثل خطرًا وفرصة في الوقت ذاته. كما يقول المثل الشائع في مجتمع العملات الرقمية: "يوم طباعة البنك المركزي للنقود، هو يوم صعود بيتكوين." من الناحية الموضوعية، قد تكون السياسات التجارية المتطرفة قد سرعت من حدوث هذه العملية. على الرغم من أن التوقعات لا تزال تحمل بعض عدم اليقين، إلا أن هذا يبدو كأكثر الآفاق التفاؤلية وضوحًا في الوقت الحالي.