في الربع الثاني من عام 2025، انتقل سوق التشفير من مشاعر الارتفاع إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن قطاعات الميم، والذكاء الاصطناعي، والأصول المدعومة بالعالم الحقيقي تتناوب في قيادة مشاعر السوق، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية أصبح أكثر وضوحًا. الاضطرابات في التجارة العالمية، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة، بالإضافة إلى الاستمرار في صراع التوقعات بشأن تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، ظهرت تغييرات جديدة على صعيد السياسات: بعض الشخصيات السياسية أظهرت موقفًا أكثر إيجابية تجاه العملات المشفرة، مما أثار توقعات المستثمرين بأن البيتكوين قد تصبح أصول احتياطية استراتيجية للدولة. نعتقد أن السوق الحالي لا يزال في "مرحلة تصحيح سوق الثور متوسطة المدى"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر تدريجيًا، وقاعدة تسعير السوق تشهد تحولًا على المستوى الكلي.
٢. المتغيرات الكلية: انهيار النموذج القديم، والمعايير الجديدة لم تتأسس بعد
في مايو 2025، كان سوق العملات المشفرة في فترة محورية من إعادة بناء المنطق الكلي. كانت الإطارات التقليدية للتسعير تتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل معايير تقييم جديدة، مما أدى إلى أن يكون السوق في بيئة "غامضة وقلقة" من الناحية الكلية. من البيانات الاقتصادية الكلية، إلى توجهات سياسة البنك المركزي، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، كانت جميعها تؤثر على نمط سلوك سوق العملات المشفرة بأكمله بشكل "منظمة جديدة في عدم الاستقرار".
أولاً، تتجه سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى "المنافسة بين السياسة وضغوط الركود" في مرحلة جديدة. تظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد خفت، لكن الالتصاق العام لا يزال مرتفعًا، وخاصة أن أسعار الخدمات لا تزال rigid، مما يتداخل مع نقص هيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب أن يتراجع التضخم بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع بشكل طفيف، إلا أنه لم يصل بعد إلى العتبة التي تحفز تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن موعد خفض أسعار الفائدة من يونيو المحتمل إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. على الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام، إلا أن لغته أكدت أكثر على "الانتظار الحذر" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما جعل توقعات التخفيف من السيولة تبدو أكثر بعدًا في مواجهة الواقع.
تؤثر هذه البيئة الماكرو غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. في السنوات الثلاث الماضية، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة في التقييم في سياق "صفر فائدة + توسع السيولة الشامل"، ولكن الآن في النصف الثاني من الدورة التي تستمر فيها معدلات الفائدة المرتفعة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب مدفوعًا برأس المال الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاختراق النقطة المهمة التالية، مما يعكس أن "مسار المحاذاة" الخاص به مع الأصول الماكرو التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم استخدام منطق الارتباط البسيط، بل بدأ يدرك تدريجيًا أن الأصول المشفرة بحاجة إلى مرساة سياسة مستقلة ودور مستقل.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات مهمة في المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. لقد انخفضت حدة النزاع التجاري الذي كان قد اشتعل سابقًا بشكل ملحوظ. كما أن التحول في تركيز بعض الفرق السياسية نحو موضوع "عودة التصنيع" يظهر أنه لن يتفاقم الصراع في المدى القصير. هذا أدى إلى تراجع منطق "المخاطر الجيوسياسية + البيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" مؤقتًا، ولم يعد السوق يمنح علاوة لـ"الملاذ الآمن" للأصول المشفرة، بل بدأ في البحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. وهذا أيضًا هو السياق المهم الذي أدى إلى تحول سوق العملات المشفرة من انتعاش هيكلي إلى تقلبات في مستويات عالية منذ منتصف مايو، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة.
عند النظر إلى الأمر بشكل أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية نظامية تُعرف بـ "إعادة هيكلة النقاط المرجعية". مؤشر الدولار في حالة استقرار عند مستويات مرتفعة، وقد تم تعطيل العلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسواق الأمريكية، حيث تعاني الأصول المشفرة التي تُعتبر بينهما، فهي لا تتمتع بدعم البنوك المركزية كالأصول التقليدية التي تعتبر ملاذاً آمناً، ولم يتم إدراجها بشكل كامل ضمن إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست مخاطر، وليست ملاذاً آمناً" تجعل تسعير الأصول المشفرة الرئيسية في "منطقة غامضة نسبياً". كما أن هذه النقاط المرجعية الغامضة على المستوى الكلي، تؤثر بشكل أكبر على النظم البيئية في الأسفل، مما يؤدي إلى انفجارات في السرديات الفرعية مثل Meme وRWA وAI، إلا أنها من الصعب أن تستمر. بدون دعم تدفقات مالية جديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة من السهل أن يقع في "فخ الدوران السريع - الإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة التحول "إزالة التمويل" تحت تأثير المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسات والأدوار المؤسساتية. إذا أراد سوق التشفير أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب الانتظار لمرساة كبرى جديدة - قد تكون التأكيد الرسمي لبيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بدء واضح لدورة تخفيض أسعار الفائدة، أو قبول حكومات عدة حول العالم للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما تتجسد هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستظهر عودة شاملة للمخاطرة وتوافق في ارتفاع أسعار الأصول.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات المشفرة إلى التوقف عن الإصرار على استمرار المنطق القديم، وبدلاً من ذلك، يجب أن يكون لديه القدرة على التعرف بهدوء على العلامات الدقيقة التي تشير إلى ظهور نقاط ربط جديدة. تلك الأموال والمشاريع التي تستطيع أن تفهم أولاً التغيرات الهيكلية الكلية وتخطط مسبقًا لنقاط الربط الجديدة ستتحكم في زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
٣. متغيرات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملة المستقرة، وتم تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، اعتمد مجلس الشيوخ الأمريكي رسميًا مشروع قانون يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح أحد أكثر التشريعات تأثيرًا في العالم منذ قانون "MiCA" الأوروبي. إن اعتماد هذا القانون لا يمثل فقط تأسيس إطار تنظيم العملات المستقرة بالدولار، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمثل امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
تركز المحتوى الأساسي لهذا القانون على ثلاثة جوانب: الأول، تحديد سلطة إدارة تراخيص مصدري العملات المستقرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والجهات التنظيمية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية بما يعادل تلك التي تطلبها البنوك؛ الثاني، توفير أساس قانوني وواجهة معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، وتعزيز استخدامها على نطاق واسع في مجالات الدفع بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ الثالث، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية (مثل DAI، crvUSD، وغيرها) للحفاظ على مساحة الابتكار للتمويل المفتوح ضمن إطار متحكم ومتوافق.
من منظور ماكر، أدى تمرير هذا القانون إلى تحول ثلاثي هيكلي في التوقعات المتعلقة بسوق العملات المشفرة. أولاً، ظهرت "نموذج ربط على السلسلة" جديد في مسار الانتشار الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3، بل قد تعمل أيضًا كجزء من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الولايات المتحدة لم تعد تكتفي بقمع الأصول المشفرة، بل اختارت إدماج جزء من "حقوق القناة" في النظام المالي الوطني، مما يتيح الاعتراف بالعملات المستقرة، وفي الوقت نفسه، يضمن للدولار مكانة مبكرة في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.
ثانياً، هو إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة الناتجة عن قانونية العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجارًا في السيولة، وستعمل منطق المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة دفاتر الحسابات على تنشيط الطلب على جسر أصول DeFi و RWAs بشكل أكبر. خاصة في ظل خلفية ارتفاع أسعار الفائدة، والتضخم المرتفع، وتقلبات العملات الإقليمية في البيئة المالية التقليدية، ستجذب خصائص العملات المستقرة ك"أداة تحكيم عبر الأنظمة" المزيد من المستخدمين في الأسواق الناشئة ووكالات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، سجلت بعض منصات العملات المستقرة أعلى حجم تداول يومي منذ عام 2023، وارتفع العرض المتداول لـ USDC على السلسلة بنسبة تقارب 12% مقارنة بالشهر السابق، وبدأت نقطة تركيز السيولة في الانتقال من Tether إلى الأصول المتوافقة.
إن ما له دلالة هيكلية أكبر هو أن عدة حكومات ولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين بعد تمرير التشريع. اعتبارًا من أواخر مايو، أقرّت ولاية نيو هامبشاير قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، بينما أعلنت ولايات تكساس وفلوريدا ووايومنج عن تخصيص جزء من الفائض المالي كأصول احتياطي بيتكوين، لأسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة البلوكشين المحلية. من ناحية ما، تعتبر هذه الخطوة علامة على دخول البيتكوين من "أصل متفق عليه شعبيًا" إلى "دفتر الأصول المالية المحلية"، وهي إعادة بناء رقمية لمنطق احتياطي الذهب في الولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارات السياسية التي تطلقها هذه الخطوة أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأ البيتكوين يصبح "خيارًا حكوميًا".
تساهم هذه الديناميكيات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: حيث تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يتناغم كل منهما مع الآخر، ويتفاعل من زوايا الدفع والاحتياطي مع النظام النقدي التقليدي. توفر هذه الحالة منطقاً آخر لتثبيت الأمان في عام 2025، في ظل الانقسام المالي الجغرافي وتراجع الثقة في المؤسسات. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق التشفير على تذبذب مرتفع في منتصف مايو، رغم البيانات الكلية السيئة (استمرار معدلات الفائدة المرتفعة، وارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين) ------ لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات قد أسس دعماً طويل الأجل للسوق.
بعد اعتماد هذا القانون، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع تقارب منتجات العملات المستقرة نحو "سندات T-Bill على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم إدارة هيكل الدين الرقمي المستقبلي للولايات المتحدة جزئيًا من خلال العملات المستقرة. إن التوقعات بتحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة، بدأت تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: تقلبات حادة في المسارات، والخط الرئيسي لا يزال في انتظار التأكيد
يظهر سوق التشفير في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا يتسم بالتوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو التحسن، وتعمل العملات المستقرة والبيتكوين نحو "التضمين المؤسسي"؛ ولكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال يفتقر إلى "المسار الرئيسي" الذي يحظى بتوافق حقيقي في السوق. وهذا يؤدي إلى أن السوق يظهر سمات واضحة من التدوير المتكرر، وضعف الاستمرارية، والسيولة القصيرة "التحويل الفارغ". بعبارة أخرى، لا تزال الأموال تتداول بسرعة على السلسلة، ولكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائه بعد، وهو ما يمثل تباينًا حادًا مع بعض دورات "الارتفاع الرئيسي لمسار واحد" في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق التشفير في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التنوع. كانت Solana Meme و AI+Crypto و RWA و DeFi تتعاقب في "لعبة تمرير الكرة"، حيث استمر كل شريحة فرعية في دورة انفجار لا تزيد عن أسبوعين، وسرعان ما تلاشت الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثارت Solana Meme جولة جديدة من جنون FOMO، ولكن بسبب ضعف أساس توافق المجتمع واستنفاد المشاعر السوقية، تراجعت الأسعار بسرعة من القمة؛ بينما أظهرت بعض المشاريع الرائدة في مجال AI خصائص "بيتا عالية وتقلب عالٍ"، متأثرة بشدة بمشاعر الأسهم في السوق الأمريكية، وتفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل الشبكة؛ بينما على الرغم من أن قطاع RWA، الذي تمثله ONDO، يحمل قدرًا من اليقين، إلا أن توقعات الإيجابيات قد تم تحقيق جزء منها، مما أدى إلى دخول المرحلة "الفصل بين السعر والقيمة".
تشير بيانات تدفق الأموال إلى أن هذه الظاهرة الدورية تعكس جوهريًا فائض السيولة الهيكلية وليس بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقف نمو القيمة السوقية لـ USDT، بينما سجلت USDC و DAI انتعاشًا طفيفًا، وظل متوسط حجم التداول اليومي على DEX على السلسلة في نطاق تقلب يتراوح بين 25~30 مليار دولار، مما يمثل انخفاضًا بنحو 40% مقارنةً بالذروة في مارس. لم يكن هناك تدفق كبير من الأموال الجديدة إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة تتجه للبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل "ذات تقلبات عالية + مشاعر عالية". في هذه الحالة، حتى لو تم تغيير المسارات بشكل متكرر، سيكون من الصعب تكوين اتجاه رئيسي قوي، بل على العكس، فإن ذلك يزيد من وتيرة المضاربة على نمط "ضرب الطبول ونقل الزهور"، مما يؤدي إلى تقليل رغبة الأفراد في المشاركة، وتفاقم الفجوة بين حماس التداول وحماس المجتمع.
من ناحية أخرى، تزداد ظاهرة تدرج التقييم. تميزت المشاريع الرائدة ذات القيمة السوقية العالية بزيادة ملحوظة في التقييم، حيث لا تزال الأصول الرائدة مثل ETH وSOL وTON تحظى بإقبال كبير من الأموال الضخمة، في حين تعاني المشاريع ذات الذيل الطويل من "عدم القدرة على تقييم الأساسيات، وعدم القدرة على الوفاء بالتوقعات".
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل سوق العملات الرقمية للربع الثاني من عام 2025: الفرص والتحديات الجديدة في إعادة الهيكلة الكلية
واحد، المقدمة
في الربع الثاني من عام 2025، انتقل سوق التشفير من مشاعر الارتفاع إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن قطاعات الميم، والذكاء الاصطناعي، والأصول المدعومة بالعالم الحقيقي تتناوب في قيادة مشاعر السوق، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية أصبح أكثر وضوحًا. الاضطرابات في التجارة العالمية، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة، بالإضافة إلى الاستمرار في صراع التوقعات بشأن تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، ظهرت تغييرات جديدة على صعيد السياسات: بعض الشخصيات السياسية أظهرت موقفًا أكثر إيجابية تجاه العملات المشفرة، مما أثار توقعات المستثمرين بأن البيتكوين قد تصبح أصول احتياطية استراتيجية للدولة. نعتقد أن السوق الحالي لا يزال في "مرحلة تصحيح سوق الثور متوسطة المدى"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر تدريجيًا، وقاعدة تسعير السوق تشهد تحولًا على المستوى الكلي.
٢. المتغيرات الكلية: انهيار النموذج القديم، والمعايير الجديدة لم تتأسس بعد
في مايو 2025، كان سوق العملات المشفرة في فترة محورية من إعادة بناء المنطق الكلي. كانت الإطارات التقليدية للتسعير تتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل معايير تقييم جديدة، مما أدى إلى أن يكون السوق في بيئة "غامضة وقلقة" من الناحية الكلية. من البيانات الاقتصادية الكلية، إلى توجهات سياسة البنك المركزي، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، كانت جميعها تؤثر على نمط سلوك سوق العملات المشفرة بأكمله بشكل "منظمة جديدة في عدم الاستقرار".
أولاً، تتجه سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى "المنافسة بين السياسة وضغوط الركود" في مرحلة جديدة. تظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد خفت، لكن الالتصاق العام لا يزال مرتفعًا، وخاصة أن أسعار الخدمات لا تزال rigid، مما يتداخل مع نقص هيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب أن يتراجع التضخم بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع بشكل طفيف، إلا أنه لم يصل بعد إلى العتبة التي تحفز تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن موعد خفض أسعار الفائدة من يونيو المحتمل إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. على الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام، إلا أن لغته أكدت أكثر على "الانتظار الحذر" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما جعل توقعات التخفيف من السيولة تبدو أكثر بعدًا في مواجهة الواقع.
تؤثر هذه البيئة الماكرو غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. في السنوات الثلاث الماضية، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة في التقييم في سياق "صفر فائدة + توسع السيولة الشامل"، ولكن الآن في النصف الثاني من الدورة التي تستمر فيها معدلات الفائدة المرتفعة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب مدفوعًا برأس المال الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاختراق النقطة المهمة التالية، مما يعكس أن "مسار المحاذاة" الخاص به مع الأصول الماكرو التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم استخدام منطق الارتباط البسيط، بل بدأ يدرك تدريجيًا أن الأصول المشفرة بحاجة إلى مرساة سياسة مستقلة ودور مستقل.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات مهمة في المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. لقد انخفضت حدة النزاع التجاري الذي كان قد اشتعل سابقًا بشكل ملحوظ. كما أن التحول في تركيز بعض الفرق السياسية نحو موضوع "عودة التصنيع" يظهر أنه لن يتفاقم الصراع في المدى القصير. هذا أدى إلى تراجع منطق "المخاطر الجيوسياسية + البيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" مؤقتًا، ولم يعد السوق يمنح علاوة لـ"الملاذ الآمن" للأصول المشفرة، بل بدأ في البحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. وهذا أيضًا هو السياق المهم الذي أدى إلى تحول سوق العملات المشفرة من انتعاش هيكلي إلى تقلبات في مستويات عالية منذ منتصف مايو، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة.
عند النظر إلى الأمر بشكل أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية نظامية تُعرف بـ "إعادة هيكلة النقاط المرجعية". مؤشر الدولار في حالة استقرار عند مستويات مرتفعة، وقد تم تعطيل العلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسواق الأمريكية، حيث تعاني الأصول المشفرة التي تُعتبر بينهما، فهي لا تتمتع بدعم البنوك المركزية كالأصول التقليدية التي تعتبر ملاذاً آمناً، ولم يتم إدراجها بشكل كامل ضمن إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست مخاطر، وليست ملاذاً آمناً" تجعل تسعير الأصول المشفرة الرئيسية في "منطقة غامضة نسبياً". كما أن هذه النقاط المرجعية الغامضة على المستوى الكلي، تؤثر بشكل أكبر على النظم البيئية في الأسفل، مما يؤدي إلى انفجارات في السرديات الفرعية مثل Meme وRWA وAI، إلا أنها من الصعب أن تستمر. بدون دعم تدفقات مالية جديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة من السهل أن يقع في "فخ الدوران السريع - الإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة التحول "إزالة التمويل" تحت تأثير المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسات والأدوار المؤسساتية. إذا أراد سوق التشفير أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب الانتظار لمرساة كبرى جديدة - قد تكون التأكيد الرسمي لبيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بدء واضح لدورة تخفيض أسعار الفائدة، أو قبول حكومات عدة حول العالم للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما تتجسد هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستظهر عودة شاملة للمخاطرة وتوافق في ارتفاع أسعار الأصول.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات المشفرة إلى التوقف عن الإصرار على استمرار المنطق القديم، وبدلاً من ذلك، يجب أن يكون لديه القدرة على التعرف بهدوء على العلامات الدقيقة التي تشير إلى ظهور نقاط ربط جديدة. تلك الأموال والمشاريع التي تستطيع أن تفهم أولاً التغيرات الهيكلية الكلية وتخطط مسبقًا لنقاط الربط الجديدة ستتحكم في زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
٣. متغيرات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملة المستقرة، وتم تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، اعتمد مجلس الشيوخ الأمريكي رسميًا مشروع قانون يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح أحد أكثر التشريعات تأثيرًا في العالم منذ قانون "MiCA" الأوروبي. إن اعتماد هذا القانون لا يمثل فقط تأسيس إطار تنظيم العملات المستقرة بالدولار، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمثل امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
تركز المحتوى الأساسي لهذا القانون على ثلاثة جوانب: الأول، تحديد سلطة إدارة تراخيص مصدري العملات المستقرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والجهات التنظيمية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية بما يعادل تلك التي تطلبها البنوك؛ الثاني، توفير أساس قانوني وواجهة معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، وتعزيز استخدامها على نطاق واسع في مجالات الدفع بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ الثالث، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية (مثل DAI، crvUSD، وغيرها) للحفاظ على مساحة الابتكار للتمويل المفتوح ضمن إطار متحكم ومتوافق.
من منظور ماكر، أدى تمرير هذا القانون إلى تحول ثلاثي هيكلي في التوقعات المتعلقة بسوق العملات المشفرة. أولاً، ظهرت "نموذج ربط على السلسلة" جديد في مسار الانتشار الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3، بل قد تعمل أيضًا كجزء من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الولايات المتحدة لم تعد تكتفي بقمع الأصول المشفرة، بل اختارت إدماج جزء من "حقوق القناة" في النظام المالي الوطني، مما يتيح الاعتراف بالعملات المستقرة، وفي الوقت نفسه، يضمن للدولار مكانة مبكرة في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.
ثانياً، هو إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة الناتجة عن قانونية العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجارًا في السيولة، وستعمل منطق المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة دفاتر الحسابات على تنشيط الطلب على جسر أصول DeFi و RWAs بشكل أكبر. خاصة في ظل خلفية ارتفاع أسعار الفائدة، والتضخم المرتفع، وتقلبات العملات الإقليمية في البيئة المالية التقليدية، ستجذب خصائص العملات المستقرة ك"أداة تحكيم عبر الأنظمة" المزيد من المستخدمين في الأسواق الناشئة ووكالات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، سجلت بعض منصات العملات المستقرة أعلى حجم تداول يومي منذ عام 2023، وارتفع العرض المتداول لـ USDC على السلسلة بنسبة تقارب 12% مقارنة بالشهر السابق، وبدأت نقطة تركيز السيولة في الانتقال من Tether إلى الأصول المتوافقة.
إن ما له دلالة هيكلية أكبر هو أن عدة حكومات ولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين بعد تمرير التشريع. اعتبارًا من أواخر مايو، أقرّت ولاية نيو هامبشاير قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، بينما أعلنت ولايات تكساس وفلوريدا ووايومنج عن تخصيص جزء من الفائض المالي كأصول احتياطي بيتكوين، لأسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة البلوكشين المحلية. من ناحية ما، تعتبر هذه الخطوة علامة على دخول البيتكوين من "أصل متفق عليه شعبيًا" إلى "دفتر الأصول المالية المحلية"، وهي إعادة بناء رقمية لمنطق احتياطي الذهب في الولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارات السياسية التي تطلقها هذه الخطوة أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأ البيتكوين يصبح "خيارًا حكوميًا".
تساهم هذه الديناميكيات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: حيث تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يتناغم كل منهما مع الآخر، ويتفاعل من زوايا الدفع والاحتياطي مع النظام النقدي التقليدي. توفر هذه الحالة منطقاً آخر لتثبيت الأمان في عام 2025، في ظل الانقسام المالي الجغرافي وتراجع الثقة في المؤسسات. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق التشفير على تذبذب مرتفع في منتصف مايو، رغم البيانات الكلية السيئة (استمرار معدلات الفائدة المرتفعة، وارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين) ------ لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات قد أسس دعماً طويل الأجل للسوق.
بعد اعتماد هذا القانون، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع تقارب منتجات العملات المستقرة نحو "سندات T-Bill على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم إدارة هيكل الدين الرقمي المستقبلي للولايات المتحدة جزئيًا من خلال العملات المستقرة. إن التوقعات بتحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة، بدأت تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: تقلبات حادة في المسارات، والخط الرئيسي لا يزال في انتظار التأكيد
يظهر سوق التشفير في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا يتسم بالتوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو التحسن، وتعمل العملات المستقرة والبيتكوين نحو "التضمين المؤسسي"؛ ولكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال يفتقر إلى "المسار الرئيسي" الذي يحظى بتوافق حقيقي في السوق. وهذا يؤدي إلى أن السوق يظهر سمات واضحة من التدوير المتكرر، وضعف الاستمرارية، والسيولة القصيرة "التحويل الفارغ". بعبارة أخرى، لا تزال الأموال تتداول بسرعة على السلسلة، ولكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائه بعد، وهو ما يمثل تباينًا حادًا مع بعض دورات "الارتفاع الرئيسي لمسار واحد" في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق التشفير في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التنوع. كانت Solana Meme و AI+Crypto و RWA و DeFi تتعاقب في "لعبة تمرير الكرة"، حيث استمر كل شريحة فرعية في دورة انفجار لا تزيد عن أسبوعين، وسرعان ما تلاشت الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثارت Solana Meme جولة جديدة من جنون FOMO، ولكن بسبب ضعف أساس توافق المجتمع واستنفاد المشاعر السوقية، تراجعت الأسعار بسرعة من القمة؛ بينما أظهرت بعض المشاريع الرائدة في مجال AI خصائص "بيتا عالية وتقلب عالٍ"، متأثرة بشدة بمشاعر الأسهم في السوق الأمريكية، وتفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل الشبكة؛ بينما على الرغم من أن قطاع RWA، الذي تمثله ONDO، يحمل قدرًا من اليقين، إلا أن توقعات الإيجابيات قد تم تحقيق جزء منها، مما أدى إلى دخول المرحلة "الفصل بين السعر والقيمة".
تشير بيانات تدفق الأموال إلى أن هذه الظاهرة الدورية تعكس جوهريًا فائض السيولة الهيكلية وليس بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقف نمو القيمة السوقية لـ USDT، بينما سجلت USDC و DAI انتعاشًا طفيفًا، وظل متوسط حجم التداول اليومي على DEX على السلسلة في نطاق تقلب يتراوح بين 25~30 مليار دولار، مما يمثل انخفاضًا بنحو 40% مقارنةً بالذروة في مارس. لم يكن هناك تدفق كبير من الأموال الجديدة إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة تتجه للبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل "ذات تقلبات عالية + مشاعر عالية". في هذه الحالة، حتى لو تم تغيير المسارات بشكل متكرر، سيكون من الصعب تكوين اتجاه رئيسي قوي، بل على العكس، فإن ذلك يزيد من وتيرة المضاربة على نمط "ضرب الطبول ونقل الزهور"، مما يؤدي إلى تقليل رغبة الأفراد في المشاركة، وتفاقم الفجوة بين حماس التداول وحماس المجتمع.
من ناحية أخرى، تزداد ظاهرة تدرج التقييم. تميزت المشاريع الرائدة ذات القيمة السوقية العالية بزيادة ملحوظة في التقييم، حيث لا تزال الأصول الرائدة مثل ETH وSOL وTON تحظى بإقبال كبير من الأموال الضخمة، في حين تعاني المشاريع ذات الذيل الطويل من "عدم القدرة على تقييم الأساسيات، وعدم القدرة على الوفاء بالتوقعات".