تقرير اتجاهات تطوير صناعة التعدين الرقمي

أظهرت دراسة صناعية تغطي حوالي 48% من قوة تعدين شبكة البيتكوين أن التعدين الرقمي قد تطور ليصبح نشاطًا مركزيًا كثيف الاستخدام للطاقة في مراكز البيانات. يظهر القطاع ثلاث ميزات جديدة: التحسين السريع لكفاءة الدوائر المتكاملة المخصصة (ASIC)، التدفق الكبير لرأس المال المؤسسي، وزيادة خضرة هيكل الطاقة.

نظرة عامة على الصناعة

1. ال规模与增长：ستصل إجمالي استهلاك الطاقة في الصناعة إلى 138 تيراوات ساعة في عام 2024، وسينخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24% ليصبح 28.2 جول/تيراهاش.

2. عملية الحفاظ على البيئة: تشمل الطاقة المستدامة ( الطاقة المتجددة والطاقة النووية ) والتي تلبي 52.4% من احتياجات التعدين. بلغ إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة السنوية 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، وهو ما يمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. توزيع المنطقة: تستضيف الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة الحساب المُستَطلَعة. أصبحت باراغواي، والإمارات العربية المتحدة، والنرويج، و بوتان مراكز تعدين ناشئة.

4. التكاليف والأرباح: متوسط تكلفة الطاقة الكهربائية هو 45 دولارًا/ميغاوات ساعة، ومتوسط التكلفة التشغيلية الإجمالية هو 55.5 دولارًا/ميغاوات ساعة. في الربع الرابع من عام 2024، أدى ارتفاع أسعار العملات إلى تسجيل أرباح جديدة في الصناعة.

5. عوامل المخاطر: تشمل المخاوف الرئيسية ارتفاع أسعار الطاقة، وعدم اليقين في السياسة، وتركيز إمدادات ASIC. تشمل تدابير المواجهة الشائعة عقود الطاقة طويلة الأجل، وتنويع المناطق، والتكامل الرأسي في إنتاج الطاقة.

الأساسيات الصناعية

الأمن السيبراني والاقتصاد

1. تخفيض النصف في عام 2024: ستنخفض مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات عادةً لا تمثل نسبة كبيرة، إلا أنها قد تتجاوز مكافأة الكتلة في أوقات ازدحام الشبكة.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من تخفيض المكافآت إلى النصف، لا يزال إجمالي القدرة الحاسوبية يرتفع إلى 796 EH/s، مما يظهر رغبة المعدنين في الاستمرار في الاستثمار.

3. تطور ASIC: من المتوقع أن تكون استهلاك الطاقة لأحدث الشرائح أقل من 20 J/TH، ومن المتوقع إطلاق نماذج جديدة ذات كفاءة مضاعفة في 2025-2026.

هيكل رأس المال

حوالي 41% من القوة الحاسوبية العالمية تسيطر عليها الشركات المدرجة في البورصة، التي تستخدم هيكل رأس المال المختلط بين الديون والأسهم. معظم الشركات الكبرى لديها نسبة رافعة مالية منخفضة، حيث أن نسبة الديون الصافية إلى EBITDA أقل من 0.5.

البيئة وأداء ESG

• نسبة الطاقة المستدامة بلغت 52.4%، بزيادة 15 نقطة مئوية عن العام السابق
• انخفضت كثافة الكربون إلى 288 جرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلوواط ساعة، بانخفاض قدره 34% مقارنة بعام 2021
• إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة هو 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، بانخفاض قدره 21% عن توقعات عام 2021
• 70.8% من الشركات تعتمد تدابير بيئية مثل شهادات الطاقة المتجددة، وتعويض الكربون، إلخ

من المتوقع بحلول عام 2027 أن تنخفض كثافة الكربون في الصناعة إلى أقل من 200 غرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلوات ساعة. يمكن للعمال الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون الحصول على ميزة تمويلية تتراوح بين 50 إلى 150 نقطة أساس في سوق الديون.

تحليل تكاليف التشغيل

تكلفة الطاقة الربع ( سنت/كيلوواط ساعة )

• الربع الأول (≤3.2 سنت ): الطاقة المائية المباشرة، طاقة الرياح أو توليد الطاقة الخاصة، يمكن أن تحقق أرباحًا في معظم الظروف السوقية.
• الربع الثاني ( 3.2-4.5 سنت ): عقود الطاقة طويلة الأجل في أمريكا الشمالية أو شمال أوروبا، بتكاليف منخفضة ولكن تتطلب معدات حديثة
• الربع الثالث والرابع ( 4.5-6.0 سنت ): أسعار الكهرباء الصناعية أو كهرباء الشبكة المخفضة، الأرباح سهلة التأثر بتقلبات السوق
• الربع الرابع ( > 6 سنت ): الطاقة الكهربائية لشبكة التجزئة، أول من يُستبعد في السوق الهابطة

كفاءة ASIC رباعية (J/TH)

• الربع الأول (≤25 J/TH): أحدث جيل من الشرائح، وعادةً ما تستخدم التبريد الغمر
• الربع الثاني(25-30 J/TH): معدات سنة 2023
• الربع الثالث والرابع (30-40 J/TH ): أجهزة 2021-2022 ، قابلة للتطبيق فقط عند انخفاض أسعار الكهرباء
• الربع الرابع (> 40 J/TH): أجهزة قديمة، تحقق الأرباح فقط عند أسعار كهرباء منخفضة جدًا

بشكل عام، تكلفة تعدين 1 بيتكوين تتراوح بين 14,000 إلى 36,000 دولار. يمكن لمشغلي التكلفة الأقل الاستمرار في العمل خلال فترات الركود في السوق، بينما يتم إجبار الشركات ذات التكلفة الأعلى على التوقف أولاً عندما تنخفض الأسعار.

مخاطر وإطار التنظيم

تشمل المخاطر الرئيسية اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية، وضريبة الكربون الأوروبية، وانقطاع إمدادات ASIC، وانخفاض سعر البيتكوين على المدى الطويل. تشمل استراتيجيات التكيف التنويع الجغرافي، والضغط من خلال الصناعة، وتوقيع عقود كهرباء طويلة الأجل، وتنوع المشتريات، وتحول الأعمال.

اتجاهات النمو الاستراتيجي

1. دمج الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء: تحويل مرافق التعدين لاستخدامها في مهام تدريب الذكاء الاصطناعي، والعائد المحتمل يمكن أن يصل إلى 3-4 أضعاف عائد التعدين.

2. الدمج الطاقي العمودي: التعاون مع منتجي الطاقة لتقليل تكاليف الكهرباء وخلق إيرادات إضافية.

3. قيمة إضافية للبيتكوين الأخضر: شارك في برنامج الشهادات لبيع الرموز "الخضراء" بزيادة تتراوح بين 1-3%.

مؤشرات التقييم والمراقبة

• من المتوقع أن يكون EV/EBITDA للعمالقة الرئيسيين في التعدين في أمريكا الشمالية في عام 2025 ما بين 4.8-6.2 مرة
• سعر كل هاش (P/PH): 4500 مليون - 7000 مليون دولار

تشمل المحفزات الرئيسية في الأشهر الـ 12 المقبلة تدفقات صافية لصناديق الاستثمار المتداولة، وشحنات أجهزة ASIC من الجيل الجديد، وقرارات سياسة FERC الأمريكية، وتحديد قواعد MiCA في الاتحاد الأوروبي.

نصائح الاستثمار

• زيادة حصة عمال التعدين المتكامل عموديا، منخفض التكلفة، عالي الكفاءة والذين يستخدمون نسبة عالية من الطاقة المتجددة
• بعد توضيح سياسة ضريبة الدخل الأمريكية وسياسة الإفصاح عن الكربون في الاتحاد الأوروبي، يمكن النظر في مزود خدمات الحفظ أو مشغل منطقة واحدة.
• تقليل الحصص أو تجنب عمال المناجم ذوي الرافعة المالية العالية، وأسعار الكهرباء المرتفعة، والأجهزة ذات الكفاءة المنخفضة، حيث تواجه أرباحهم ضغطًا هائلًا