سوق العملات الرقمية الغسق وإعادة البناء

كانت سنة 2022 عامًا مضطربًا لصناعة التشفير. من انهيار Luna إلى إفلاس 3AC، ثم انهيار إمبراطورية FTX، أدت سلسلة من الأحداث السلبية إلى تظليل الصناعة بأكملها.

في هذه الفترة المليئة بالتحديات، فإن التمسك الأعمى بالمعتقدات ليس بالأمر الحكيم. والأهم من ذلك هو استخلاص الدروس من هذه الأحداث، وإجراء تقييم منطقي لمستقبل الصناعة.

في حدث خاص تم تنظيمه مؤخرًا، أبدى العديد من المحترفين ذوي الخبرة آرائهم حول حادثة FTX وغيرها، متناولين تحليل العلاقة مع الأحداث غير المتوقعة، وتغيرات قرارات المؤسسات المركزية، واتجاهات السوق المستقبلية، مما يستحق منا التفكير.

فيما يلي ملخص لأبرز أحداث المؤتمر:

ثلاثة أحداث البجعة السوداء تهز مكانة البورصات

في عام 2022، واجهت صناعة التشفير تحولًا كبيرًا. كانت الأضرار الناتجة عن ثلاث حالات طوارئ كبيرة هي Luna و3AC وFTX أكبر بكثير من السنوات السابقة. للبحث في الجذور، كانت الأزمة قد وضعت بذورها في وقت سابق: يمكن تتبع مشاكل FTX إلى انهيار Luna، كما تؤكد المعلومات الداخلية التي تم الكشف عنها مؤخرًا أن العجز في FTX يعود إلى فترة سابقة.

من خلال مراقبة هذه الأحداث، يمكن أن نلاحظ بعض النقاط الجديرة بالاهتمام ولكن غالباً ما يتم تجاهلها:

1. قد تفلس المؤسسات أيضًا. خاصة المؤسسات الكبيرة الغربية، حيث توجد مفاهيم خاطئة حول إدارة المخاطر وفهم الصناعة، مما يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة. النقل بين المؤسسات دون ضمانات قوي للغاية.

2. ستعاني فرق الكوانت وصناع السوق أيضًا من أضرار كبيرة في ظروف السوق المتطرفة. السوق يعاني من عدم الثقة العامة في المؤسسات، مما يؤدي إلى هروب الأموال ونفاد السيولة. ويفرض على فرق السوق تحويل الأصول ذات السيولة العالية إلى أصول ذات سيولة منخفضة، مما يواجهون صعوبة في سحب الأموال.

3. تأثرت فرق إدارة الأصول بنفس القدر. يحتاجون إلى البحث عن عوائد منخفضة المخاطر في السوق، وذلك بشكل رئيسي من خلال الإقراض وإصدار الرموز. بمجرد حدوث أي انهيار مؤسسي، ستنتج عن الأصول المقترضة ردود فعل متسلسلة.

هذا يذكرنا بسوق العملات الرقمية. يبدو أن تطور صناعة التشفير قد أكمل أكثر من 200 عام من تاريخ التمويل التقليدي في غضون عشر سنوات فقط، حيث كان هناك جوانب مشرقة وأيضًا أعيد تمثيل المشكلات التاريخية، مثل سلوك الاستيلاء على أموال العملاء الذي ظهر في حادثة FTX. كل ذلك يشير إلى مشكلة عمليات المؤسسات المركزية.

تُشير حادثة FTX إلى دخول البورصات المركزية في فترة الغسق. العالم في حالة من الذعر الشديد بسبب عدم الشفافية في العملات الرقمية، وخاصة البورصات المركزية، والردود المحتملة التي قد تثيرها. وتؤكد البيانات أيضًا هذا الحكم، حيث تم نقل عدد كبير من المستخدمين للأصول على الشبكة في الشهر الماضي.

قبل هذا الغسق، هُزِمت المفاتيح الخاصة في صراعها مع الطبيعة البشرية: على الرغم من أن ملكية الأصول التشفيرية مضمونة من خلال المفاتيح الخاصة، إلا أن نقص المؤسسات الوكيلة المعقولة على مدار العقد الماضي لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، لمواجهة مشكلات الطبيعة البشرية لمشغلي البورصات، أتاح لهم دائمًا الفرصة للتعامل مع أصول المستخدمين.

بالنسبة للهيئات التنظيمية والمؤسسات الكبرى، ينبغي الاستفادة من تجارب التمويل التقليدي، والبحث عن الطرق المناسبة، وعدم السماح لكيان واحد بتولي ثلاثة أدوار في آن واحد: البورصة، الوسيط، والحفظ من طرف ثالث. كما يجب استخدام وسائل تقنية لضمان استقلالية الحفظ من طرف ثالث وسلوكيات التداول، وعدم وجود مصالح مشتركة. إذا لزم الأمر، يمكن إدخال التنظيم.

بخلاف البورصات، تواجه المؤسسات المركزية الأخرى تغييرات كبيرة في الصناعة، وقد تحتاج إلى إجراء تعديلات.

المؤسسات المركزية: من "الكبير الذي لا يسقط" إلى طريق إعادة البناء

لم تؤثر أحداث البجعة السوداء فقط على البورصات، بل طالت أيضًا المؤسسات المركزية ذات الصلة. أحد الأسباب الرئيسية التي تأثرت بها هو تجاهل مخاطر الأطراف المقابلة (، وخاصة مخاطر البورصات ). كان انطباع الناس عن FTX هو "كبير جدًا على السقوط". هذه هي المرة الثانية التي أسمع فيها هذا المفهوم: في أوائل نوفمبر، في بعض المناقشات، كان الغالبية يعتقدون أن FTX "كبير جدًا على السقوط".

وكانت المرة الأولى التي قال فيها SuZhu بنفسه: "Luna كبيرة ولن تسقط، وإذا سقطت سيأتي من ينقذها."

في مايو، انهار Luna.

نوفمبر، حان دور FTX.

في عالم المال التقليدي، يوجد المقرض الأخير. عندما تواجه المؤسسات المالية الكبيرة أزمة، غالبًا ما يكون هناك منظمة طرف ثالث أو حتى حكومة تدعم عملية إعادة هيكلة الإفلاس لتقليل تأثير المخاطر. للأسف، لا يوجد ذلك في عالم العملات الرقمية. بسبب الشفافية الأساسية، يمكن للناس تحليل البيانات على السلسلة باستخدام وسائل تقنية، مما يؤدي إلى حدوث الانهيار بسرعة كبيرة. يمكن أن تؤدي أدنى العلامات إلى إثارة الذعر.

هذه سلاح ذو حدين، فيه فوائد وأضرار. الفائدة هي تسريع انفجار الفقاعات السيئة؛ الضرر هو أنه يكاد لا يترك نافذة فرص للمستثمرين غير الحساسيين.

في تطور السوق هذا، تدخل البورصات المركزية فترة الغروب، وفي المستقبل قد تتدهور تدريجياً لتصبح جسوراً تربط بين العملات التقليدية وعالم التشفير، من خلال حل مشكلات KYC والإيداع بطريقة تقليدية.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، فإن العمليات الأكثر شفافية وعلنية على السلسلة لديها آفاق أفضل. منذ عام 2012، كانت المجتمع يناقش التمويل على السلسلة، ولكن في ذلك الوقت كان مقيدًا بالتكنولوجيا والأداء، ويفتقر إلى وسائل مناسبة لتحمل ذلك. مع تطور أداء البلوكشين وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، ستبدأ التمويل اللامركزي على السلسلة، بما في ذلك بورصات المشتقات اللامركزية، في الظهور تدريجيًا.

تدخل اللعبة في الشوط الثاني، ويحتاج الكيانات المركزية إلى إعادة البناء في أعقاب الأزمة. لا يزال حجر الأساس لإعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك، يُعتبر استخدام الحلول التقنية لمحافظ MPC الشائعة حاليًا للتفاعل مع البورصات خيارًا جيدًا. تمتلك المؤسسات الكبيرة ملكية أصولها، وتقوم بنقل الأصول بشكل آمن والتداول من خلال إدارة طرف ثالث والتوقيع المشترك مع البورصات، مما يقيّد التداول في نافذة زمنية قصيرة قدر الإمكان لتقليل مخاطر الأطراف المقابلة وردود الفعل المتسلسلة التي قد تسببها الأطراف الثالثة.

التمويل اللامركزي: البحث عن الفرص في الأزمات

مع خروج كميات كبيرة من الأموال من عالم التشفير وارتفاع أسعار الفائدة في البيئة الكلية، يواجه سوق العملات الرقمية صدمة كبيرة: العائدات الإجمالية حالياً أقل من سندات الخزانة الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، يجب أخذ مخاطر أمان العقود الذكية في الاعتبار عند الاستثمار في DeFi. عند النظر في المخاطر والعوائد، فإن DeFi لا يبدو متفائلاً في نظر المستثمرين الناضجين حالياً.

لكن في ظل البيئة العامة المتشائمة، لا يزال السوق في طور الإعداد للابتكار. على سبيل المثال، بدأت تظهر بورصات مركزية لمنتجات مالية مشتقة، كما أن الابتكار في استراتيجيات العائد الثابت يتطور بسرعة. مع حل مشكلات أداء السلاسل العامة تدريجياً، ستشهد طرق التفاعل في DeFi وأشكاله الممكنة تطورات جديدة.

لكن هذا التحديث والتكرار ليس بالأمر السهل، السوق الحالي في مرحلة حساسة: بسبب الأحداث غير المتوقعة، تعرض صناع السوق للتشفير لخسائر، مما أدى إلى نقص حاد في السيولة في السوق، مما يعني أيضًا أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متطرف.

الأصول التي كانت تتمتع بسيولة جيدة في البداية أصبحت الآن سهلة التلاعب؛ بمجرد أن يتم التلاعب بالسعر، سيؤدي وجود مجموعة كبيرة من البروتوكولات في DeFi إلى تأثيرات غير مبررة على العديد من الكيانات نتيجة تقلبات أسعار الرموز من طرف ثالث، مما يؤدي إلى ظهور التزامات بشكل غير عادل.

في مثل هذا البيئة السوقية، قد تصبح العمليات الاستثمارية المناسبة أكثر تحفظًا.

تُفضل حاليًا البحث عن طرق استثمار أكثر استقرارًا، والحصول على زيادات جديدة في الأصول من خلال Staking. في الوقت نفسه، تم تطوير نظام يُدعى Argus لمراقبة الحالات الشاذة على السلسلة في الوقت الحقيقي، وزيادة كفاءة العمليات العامة بطريقة تلقائية من خلال ( نصف ). عندما أصبح المحترفون في الصناعة أكثر تفاؤلاً بحذر تجاه DeFi، نحن فضوليون حول متى سيشهد السوق بأكمله تحولًا.

نتطلع إلى انعكاس السوق، حيث لا يمكن الاستغناء عن العوامل الداخلية والخارجية.

لا أحد سيستمتع بالأزمة طوال الوقت. على العكس، نحن جميعًا في انتظار تحول. لكن للتنبؤ بموعد تغير الاتجاه، نحتاج إلى معرفة من أين تهب الرياح.

من المحتمل أن تكون التقلبات في السوق الأخيرة ناتجة عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. نظرًا لحجم الأصول الذي يحملونه، بالإضافة إلى البيئة الكلية المريحة، ساهم ذلك جميعًا في حدوث جولة من الازدهار. حاليًا، قد نحتاج إلى انتظار خفض أسعار الفائدة إلى مستوى معين، حتى يتدفق المال الساخن مرة أخرى إلى سوق العملات الرقمية، حتى يبدأ سوق الدب في الانعكاس.

علاوة على ذلك، تظهر التقديرات الأولية السابقة أن التكلفة الإجمالية للصناعة بأكملها، بما في ذلك معدات التعدين والعاملين فيها، تتراوح يوميًا بين عشرات الملايين إلى 100 مليون دولار؛ بينما تظهر الحالة الحالية لتدفق الأموال على السلسلة أن تدفقات الأموال اليومية لا تصل إلى التكلفة المقدرة، وبالتالي لا يزال السوق بأكمله في مرحلة اللعب على المخزون.

إن تضييق السيولة جنبًا إلى جنب مع المنافسة في السوق، والبيئة العامة غير الجيدة داخل وخارج الصناعة يمكن اعتبارها من الأسباب الخارجية التي تعيق عكس اتجاه السوق. أما الأسباب الداخلية التي تدفع صناعة التشفير نحو الارتفاع، فتأتي من النقاط النمو الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن بدأت العديد من السرديات في التلاشي منذ الجولة السابقة من السوق الصاعدة، لم نرَ حتى الآن نقاط نمو جديدة واضحة في الصناعة. عندما بدأت الشبكات من الطبقة الثانية مثل ZK في الظهور تدريجياً، شعرنا بتغيرات جلبتها التكنولوجيا الجديدة، حيث تحسنت أداء الشبكات العامة، لكن في الواقع لم نرَ تطبيقات قاتلة واضحة؛ وعندما ننتقل إلى مستوى المستخدم، لا زلنا غير متأكدين من شكل التطبيقات التي ستسمح بتدفق الأصول من المستخدمين العاديين إلى عالم التشفير بشكل كبير. لذلك، هناك شرطان أساسيان لإنهاء السوق الهابطة: الأول هو انتهاء رفع أسعار الفائدة في البيئة الكلية الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة لتفجر تطبيق قاتل جديد.

لكن من المهم أن نلاحظ أن انعكاس اتجاه السوق يحتاج أيضًا إلى التوافق مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثيريوم في سبتمبر من هذا العام، بالإضافة إلى الجولة القادمة من تخفيض البيتكوين في عام 2024، فقد حدث الأول بالفعل، بينما لا يبدو أن الثاني بعيد المنال من منظور الصناعة. خلال هذه الدورة، الوقت المتبقي لتحقيق اختراقات تطبيقية وانفجارات سردية في الصناعة فعليًا ليس كثيرًا.

إذا لم تتماشى البيئة الكلية الخارجية وإيقاع الابتكار الداخلي، فقد تتعرض المعرفة الحالية في الصناعة التي تستمر أربع سنوات لدورة لتحديات. لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت السوق الهابطة ستصبح أطول عبر الدورات، ويجب أن نراقب ونتعلم. عندما يكون كل من العوامل الداخلية والخارجية الضرورية لعكس السوق مفقودًا، يجب علينا أيضًا أن نجمع الصبر تدريجيًا، وضبط استراتيجياتنا الاستثمارية وتوقعاتنا في الوقت المناسب لمواجهة المزيد من عدم اليقين.

الأمور لم تكن سهلة أبداً، أتمنى أن يصبح كل مشارك في سوق العملات الرقمية،Builder موثوق بدلاً من أن يكون متفرجاً يفوت الفرص.

ملاحظة: ملخص جلسة الأسئلة والأجوبة

السؤال 1: ما هي الاتجاهات الرئيسية للابتكار في سوق العملات الرقمية في المستقبل؟

سوق العملات الرقمية المستقبلية الرئيسية لديها اتجاهان كبيران:

1. أداء ( TPS ) مشكلة. منذ توسيع نطاقها في عام 2017 وحتى الآن، لا يزال الاتجاه العام يحتاج إلى حلول عبر الشبكات متعددة الطبقات. في الوقت الحالي، يبدو أن ZK هو الأكثر احتمالاً بين الشبكات من الطبقة الثانية، ولكن قد يستغرق الأمر على الأقل عامين آخرين حتى يتم تنفيذها واستخدامها.

2. مشكلة توازن أمان المفاتيح الخاصة الأساسية والتطبيق. هذا يؤثر مباشرة على تدفق المستخدمين الجدد. مع تدفق رأس المال التقليدي والمستخدمين الجدد في السنوات الخمس الماضية، سواء كانت GameFi أو تطبيقات الألعاب المشابهة لـ StepN، قد تجعل المحفظة بدون مفتاح المعتمدة على MPC تجربة المستخدم والحدود أكثر توازناً.

هاتان الاتجاهان هما المسائل الأساسية التي يجب على الصناعة حلها.

السؤال 2: كيف ترى حالة السوق الحالية، وما هي التوجهات المستقبلية؟

السوق في حالة من المنافسة على المخزون حاليًا، حيث تتدفق الأصول بشكل كبير، ولا شك أنها في سوق دب. انخفضت أسعار العملات بشكل كبير، مقارنةً بكل جولة سابقة من الانخفاضات، حيث كانت الانسحابات من الأصول حوالي 80% تقريبًا. من الصعب الآن تحديد متى سيصل السوق إلى القاع، وحتى لو لم يكن في أدنى مستوى، فإنه في نطاق القاع. يجب مراقبة مدة هذه الفترة، وما هي الحالة التي ستستمر فيها، ومتى ستحدث الأزمة التالية.

قد يكون هناك نقطتان تحول كبيرتان:

1. انتهت دورة رفع أسعار الفائدة. في العقود القليلة الماضية، كانت أقصر دورة رفع أسعار الفائدة تستمر لأكثر من عام. إذا بدأنا رفع أسعار الفائدة من مارس 2022، فستستمر على الأقل حتى منتصف 2023.

2. ظهور نقاط نمو جديدة ونقاط تفجير داخل الصناعة، مما يجذب تدفقات جديدة من الأموال.

من وجهة نظر عمال المناجم، ظهرت بالفعل إشارات نموذجية لدورة القاع: لقد أصبح من الصعب على عمال المناجم تغطية تكاليف التعدين مع التكاليف الحدية، كما أنهم يواجهون صعوبة في دفع فواتير الكهرباء. لكن من المهم ملاحظة أن عمال المناجم في هذه الجولة من السوق قد مروا بحظر التعدين في عام 2021، حيث يوجد حاليًا 80٪ من عمال المناجم في الدول المتقدمة، وغالبًا ما تكون اتفاقيات مواقع التعدين لديهم غير مرنة فيما يتعلق بإيقاف تشغيل الطاقة، لذا فإن العديد من عمال المناجم لن يختاروا إغلاق مواقعهم حتى في هذه الحالة. لذلك، قد تظهر قوة الحوسبة انخفاضًا طفيفًا فقط، حيث أظهرت بيانات الأسبوع الماضي أن صعوبة التعدين قد انخفضت قليلاً.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الوضع الخاص في مناجم أمريكا الشمالية هو أن العديد من عمال المناجم قد أقاموا قروضًا لآلات التعدين وقروضًا غير مضمونة مع المقرضين خلال دورة السوق الصاعدة الماضية. حاليًا، رغم عدم رؤية بيع ضخم لآلات التعدين، إلا أن هناك ظاهرتين مثيرتين للاهتمام قد ظهرتا:

1. العديد من المناجم في عملية إعادة هيكلة الإفلاس، هذه خطوة مميزة للغرب.

2. انخفض سعر سوق الآلات التعدين المستعملة من عشرات الدولارات لكل طن إلى حوالي 10 دولارات لكل طن، مما أصبح أقل من تكلفة الإنتاج.

من منظور عمال المناجم والإمدادات الإنتاجية، هم في منطقة الاستسلام، لذا فإن هذا هو بالفعل منطقة القاع. لكن سوق الدب سيستمر.