التجربة المالية في ظل أزمة الديون الأمريكية: قد تصبح العملات المستقرة "مشتري غبي" للديون الأمريكية
تجربة مالية نشأت عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" لسندات الخزينة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". التقرير الأخير لبنك دويتشه يصفه بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكّل هذه القانون مجموعة سياسة مع قانون GENIUS، الذي يتطلب بالفعل أن تحتفظ جميع عملات الدولار المستقرة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع البنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تستخدم احتياطيات بنسبة 1:1 بالدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه أصول احتياطي العملة المستقرة نحو سوق السندات الأمريكية بشكل إلزامي. ووفقًا للتوقعات، سيصل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالميًا إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث ستتدفق 1.6 تريليون دولار إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرر التشريعات "الدولار → العملة المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة السندات الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملات على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة من أجل تقليل تكلفة تمويل السندات الأمريكية، وفي نفس الوقت توجيه الدولار نحو الضعف لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي المبلغ الذي يجب سداده من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025 حوالي 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا "السد المائي للديون"، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وقد أصبحت عملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان في السابق بعيدًا عن رقابة السلطات، طوق نجاة غير متوقع لصانعي السياسات.
أشارت ندوة سوق المال في بوسطن إلى أن العملة المستقرة تُزرع ك"مشتري جديد" في سوق السندات الأميركية. وصرح مستشار استثماري بصراحة: "إن العملة المستقرة تخلق طلباً جديداً كبيراً في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو جعلت المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
توقع بنك معين أنه بحلول عام 2030 ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها سيصل حجم السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرين إلى أكثر من 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لدولرة الاقتصاد العالمي، على سبيل المثال، تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من إجمالي الدين الأمريكي؛ إذا زادت القيمة إلى 2 تريليون دولار (بتخصيص 80% للسندات الأمريكية)، فإن حيازتها ستتجاوز أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: الطلب المتزايد على السندات الأمريكية قصيرة الأجل يضغط على العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية لتحايل الرقابة
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" للسندات الأمريكية؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية مقابل هذا الدولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
يظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم الاحتكارات: حيث يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية المحلية. هذا التصميم يعجل بتركز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل المسودة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر عملات مستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع عملات مستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتم إلقاء آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار مدير استراتيجيات مصرفية إلى: "إذا تحول وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعاً:
عند إصدار 1 دولار أمريكي من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار أمريكي من سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
أدى نمو الطلب على العملات المستقرة إلى تحويله إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في تعزيز الأصول الاحتياطية، مما خلق حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع". لقد وصلت حدة النشاط في القطاع إلى ذروتها.
لكن لا تزال هناك مشاكل: العملات المستقرة ترتبط بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة جوهرية في تضارب العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنةً بنفقات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة للقانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يعزز بناء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة نظام SWIFT، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهل تسرب الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة النموذج في نظام التسوية الدولية:
يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على شبكات البنوك بين البنوك مثل SWIFT
عملة مستقرة تتضمن شكل "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، لتحقيق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. ينظم قانون MiCA الخاص به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، ويفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية تفاوت: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار توجيهات بشأن عملية رمزية للأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى البلوكتشين.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
المرحلة الأولى: دوامة الموت لعملة مستقرة - السندات الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع السندات الأمريكية لتحويلها إلى نقد → تنخفض أسعار السندات الأمريكية بشكل حاد → تنخفض احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كانت هناك عملة مستقرة واحدة قد فقدت ارتباطها لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل إلى تأثير على سوق السندات الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi الإيكولوجي، يتم رفع العتبة من خلال عمليات تعدين السيولة، والإقراض، والرهون. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن باستمرار بين بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنهار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
الوزن الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون "سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يسلب استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير متوقع.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وقد ارتفعت مخاطر الائتمان الخاصة بسندات الخزانة الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستصبح في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
تواجه الولايات المتحدة العمل، والعالم يتشكل في ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيمات: أعلنت هيئة تنظيم البنوك الكندية أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. وهذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعاً تعاونياً في أمريكا الشمالية. ستطلق إحدى بورصات العملات المشفرة عقوداً دائمة على النمط الأمريكي في يوليو، مع تسوية معدلات التمويل باستخدام عملة مستقرة.
تحالف الدفاع المبتكر: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا من خلال تشديد القواعد، حيث تُصنِّف عملة مستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق عملة مستقرة التجريبي"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية العامة لآسيا.
معسكر الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة "أصول تحوط"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفاعلية سياسة البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكن تواجه تحديات تجارية صارمة.
ستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهيكل المختلط"، حيث تقدم خطط الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوع (احتمال أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني يشكلون عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام المقايضة متعدد العملات في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه تحديات تنازل السيادة.
تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متباينة من الدولار، واليورو، وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى منصات الدفع إلى العائق الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لانتشار العملات المستقرة". الشركة بصدد إطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض بورصات التداول اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع التقارير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل كبير. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار أمريكي من السندات الحكومية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بالفعل إعادة البناء على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يحدث في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
التجربة المالية الجديدة في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة قد تصبح مشتري غبي للديون الأمريكية
التجربة المالية في ظل أزمة الديون الأمريكية: قد تصبح العملات المستقرة "مشتري غبي" للديون الأمريكية
تجربة مالية نشأت عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" لسندات الخزينة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". التقرير الأخير لبنك دويتشه يصفه بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكّل هذه القانون مجموعة سياسة مع قانون GENIUS، الذي يتطلب بالفعل أن تحتفظ جميع عملات الدولار المستقرة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع البنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تستخدم احتياطيات بنسبة 1:1 بالدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه أصول احتياطي العملة المستقرة نحو سوق السندات الأمريكية بشكل إلزامي. ووفقًا للتوقعات، سيصل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالميًا إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث ستتدفق 1.6 تريليون دولار إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرر التشريعات "الدولار → العملة المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة السندات الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملات على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة من أجل تقليل تكلفة تمويل السندات الأمريكية، وفي نفس الوقت توجيه الدولار نحو الضعف لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي المبلغ الذي يجب سداده من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025 حوالي 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا "السد المائي للديون"، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وقد أصبحت عملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان في السابق بعيدًا عن رقابة السلطات، طوق نجاة غير متوقع لصانعي السياسات.
أشارت ندوة سوق المال في بوسطن إلى أن العملة المستقرة تُزرع ك"مشتري جديد" في سوق السندات الأميركية. وصرح مستشار استثماري بصراحة: "إن العملة المستقرة تخلق طلباً جديداً كبيراً في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو جعلت المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
توقع بنك معين أنه بحلول عام 2030 ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها سيصل حجم السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرين إلى أكثر من 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لدولرة الاقتصاد العالمي، على سبيل المثال، تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من إجمالي الدين الأمريكي؛ إذا زادت القيمة إلى 2 تريليون دولار (بتخصيص 80% للسندات الأمريكية)، فإن حيازتها ستتجاوز أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: الطلب المتزايد على السندات الأمريكية قصيرة الأجل يضغط على العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية لتحايل الرقابة
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" للسندات الأمريكية؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية مقابل هذا الدولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
يظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم الاحتكارات: حيث يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية المحلية. هذا التصميم يعجل بتركز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل المسودة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر عملات مستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع عملات مستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتم إلقاء آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار مدير استراتيجيات مصرفية إلى: "إذا تحول وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعاً:
عند إصدار 1 دولار أمريكي من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار أمريكي من سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
أدى نمو الطلب على العملات المستقرة إلى تحويله إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في تعزيز الأصول الاحتياطية، مما خلق حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع". لقد وصلت حدة النشاط في القطاع إلى ذروتها.
لكن لا تزال هناك مشاكل: العملات المستقرة ترتبط بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة جوهرية في تضارب العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنةً بنفقات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة للقانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يعزز بناء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة نظام SWIFT، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهل تسرب الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة النموذج في نظام التسوية الدولية:
يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على شبكات البنوك بين البنوك مثل SWIFT
عملة مستقرة تتضمن شكل "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، لتحقيق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. ينظم قانون MiCA الخاص به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، ويفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية تفاوت: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار توجيهات بشأن عملية رمزية للأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى البلوكتشين.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
المرحلة الأولى: دوامة الموت لعملة مستقرة - السندات الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع السندات الأمريكية لتحويلها إلى نقد → تنخفض أسعار السندات الأمريكية بشكل حاد → تنخفض احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كانت هناك عملة مستقرة واحدة قد فقدت ارتباطها لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل إلى تأثير على سوق السندات الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi الإيكولوجي، يتم رفع العتبة من خلال عمليات تعدين السيولة، والإقراض، والرهون. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن باستمرار بين بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنهار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
الوزن الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون "سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يسلب استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير متوقع.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وقد ارتفعت مخاطر الائتمان الخاصة بسندات الخزانة الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستصبح في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
تواجه الولايات المتحدة العمل، والعالم يتشكل في ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيمات: أعلنت هيئة تنظيم البنوك الكندية أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. وهذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعاً تعاونياً في أمريكا الشمالية. ستطلق إحدى بورصات العملات المشفرة عقوداً دائمة على النمط الأمريكي في يوليو، مع تسوية معدلات التمويل باستخدام عملة مستقرة.
تحالف الدفاع المبتكر: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا من خلال تشديد القواعد، حيث تُصنِّف عملة مستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق عملة مستقرة التجريبي"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية العامة لآسيا.
معسكر الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة "أصول تحوط"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفاعلية سياسة البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكن تواجه تحديات تجارية صارمة.
ستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهيكل المختلط"، حيث تقدم خطط الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوع (احتمال أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني يشكلون عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام المقايضة متعدد العملات في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه تحديات تنازل السيادة.
تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متباينة من الدولار، واليورو، وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى منصات الدفع إلى العائق الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لانتشار العملات المستقرة". الشركة بصدد إطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض بورصات التداول اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع التقارير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل كبير. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار أمريكي من السندات الحكومية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بالفعل إعادة البناء على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يحدث في ساحة جديدة!