En el reciente Tonken 2049 Dubai, dondequiera que uno estuviera, se podía escuchar a los asistentes discutiendo sobre RWA: las instituciones de inversión querían encontrar buenos activos y escuchar buenas historias, las principales cadenas públicas querían atraer proyectos RWA para construir y expandir posibilidades en sus ecosistemas, los equipos de proyectos querían colaborar con proyectos RWA e incluso transformarse directamente, los inversores y los estudios de rendimiento también estaban buscando proyectos RWA en los que valiera la pena invertir... Todos estaban increíblemente ocupados, esperando hacer algo en el ámbito de RWA.
El año pasado, en el mismo periodo, bajo la expectativa de un mercado alcista debido a la reducción a la mitad de BTC cada cuatro años, los diferentes sectores de Crypto estaban listos para despegar. En ese momento, RWA ya era reconocido por el mercado como el tema candente de esta ronda, y la capitalización de mercado de $ONDO se mantenía alta. Justo antes del auge de los Meme Coins, la capitalización de $ONDO continuó alcanzando nuevos máximos, llegando a $6 B, convirtiéndose en una de las estrellas más brillantes entre las Altcoins, atrayendo a numerosos inversores a comprender la esencia y la visión de toda la narrativa RWA.
$ONDO ha permitido que más jugadores dentro del círculo conozcan RWA, y cuando BTC rompió la barrera de los cien mil dólares "salió del círculo", RWA se convirtió en el puente perfecto para que las instituciones financieras tradicionales se involucren en la industria cripto, conectando Web 2 y Web3, y una vez más está experimentando una ola de explosión.
De la chispa de inspiración a una corriente dominante: resumen del desarrollo de RWA
RWA, cuyo nombre completo es Real-World Assets (Activos del Mundo Real), este concepto no fue propuesto y promovido por una sola persona, sino que ha evolucionado gradualmente durante el desarrollo de la tecnología blockchain. Los primeros RWA se remontan a proyectos como Colored Coins y Mastercoin en la blockchain de BTC, que intentaron representar y transferir la propiedad de activos del mundo real en la blockchain. Debido a las limitaciones tecnológicas y la falta de funciones de contratos inteligentes, estos primeros intentos se detuvieron en la fase de concepto.
Con el lanzamiento de Ethereum, la introducción de contratos inteligentes ha hecho que la tokenización de activos sea más viable. En 2018, Stephane De Baets tokenizó el hotel St. Regis Aspen en Colorado, EE. UU., a través de su empresa Elevated Returns, emitiendo un valor digital llamado Aspen Coin. Esta fue la primera vez que un bien inmueble comercial fue tokenizado a través de blockchain, pero no causó un gran impacto en el mercado.
Sin embargo, ese mismo año, el establecimiento del proyecto Centrifuge abrió completamente la imaginación del mercado, ya que se dedica a tokenizar activos del mundo real (como cuentas por cobrar) a través de la plataforma Tinlake. Posteriormente, Centrifuge colaboró con MakerDAO para introducir activos del mundo real como garantía en el mecanismo de generación de la stablecoin DAI, lo que marcó el inicio de la aplicación práctica de RWA en DeFi.
En 2023, BlackRock lanzó el fondo BUIDL basado en Ethereum, marcando el inicio de la incursión de los gigantes de las finanzas tradicionales en el campo de los RWA. En 2024, el desarrollador de Dubái DAMAC firmó un acuerdo por valor de 1,000 millones de dólares con la plataforma blockchain MANTRA, con planes de tokenizar activos inmobiliarios en la región de Oriente Medio. Centrifuge también completó una financiación de 15 millones de dólares en el mismo año.
Para entender el APR, hay que empezar por sus participantes. Entonces, ¿quién necesita un APR? Los propietarios de activos del mundo real, como los promotores inmobiliarios o las pequeñas y medianas empresas, suelen buscar financiación y solo pueden buscar inversión en el mercado primario cuando es difícil salir a bolsa, pero también existe una fuerte incertidumbre y barrera de entrada, y la aparición de APR les permite tokenizar sus activos y tomarlos prestados como garantía mediante la emisión de Security Token Offering o el uso de protocolos como Centrifuge. Si bien la esencia de la financiación sigue siendo la misma, a través de la tecnología blockchain y de contratos inteligentes, estos titulares de activos pueden acceder a fondos directamente desde la plataforma RWA, reduciendo los costes de financiación y aumentando la eficiencia. Para el inversor medio, que quiere encontrar oportunidades de inversión con menor riesgo, rendimientos estables y escalabilidad, RWA puede satisfacer sus necesidades. Por ejemplo, al tokenizar activos financieros tradicionales, como los bonos del Tesoro de EE. UU., los inversores pueden obtener recompensas en la cadena vinculadas a esos activos sin verse afectados por la volatilidad del mercado de criptomonedas.
RWA no es tanto un producto del desarrollo tecnológico como una elección inevitable para que blockchain evolucione e itere en el camino. Cómo maximizar la liquidez bajo la premisa de un riesgo limitado es una propuesta eterna en la industria financiera. Por ejemplo, una vez que RWA se combina con DeFi, los inversores pueden disfrutar tanto de los ingresos de los activos del mundo real como de los ingresos por préstamos de DeFi, pero el riesgo real sigue estando limitado a los activos del mundo real. En sus discursos recientes, Xiao Feng siempre ha citado al premio Nobel de economía John Hicks diciendo: "La revolución industrial tuvo que esperar a una revolución financiera". El avance de los conceptos financieros y los sistemas financieros a menudo puede promover el rápido desarrollo de la productividad social, y cuando se utiliza la tecnología blockchain para entrar en el mundo real, RWA es precisamente un camino amplio. Debido a esto, cada vez más países y regiones están prestando atención y guiando el desarrollo de la industria de los APR, por lo que muchas instituciones financieras tradicionales de la Web 2 están entrando en los APR, apoyando el continuo reventón de varios proyectos de APR.
Figura 1: Resumen del valor de mercado de RWA
¿Quién está a la vanguardia, quién tiene el poder de la palabra? ¿Qué están haciendo los gigantes de RWA?
2.1 Centrifugadora
En el mundo de las criptomonedas, RWA puede ayudar al capital criptográfico a capturar oportunidades comerciales en el mundo real; para el mundo real, RWA puede ayudar a los activos a capturar la liquidez instantánea del mundo criptográfico. Centrifuge, como el primer protocolo que lleva activos del mundo real a la cadena, proporciona un canal para integrar activos RWA en un sistema financiero descentralizado en la cadena, ayudando a los activos RWA a lograr prácticas emblemáticas en el mundo criptográfico.
Centrifuge es un protocolo descentralizado de financiación de activos del mundo real que permite a los prestatarios acceder a la financiación sin depender de los bancos o intermediarios tradicionales. Los prestatarios pueden acceder a liquidez instantánea en el mundo de las criptomonedas utilizando activos como garantía para crear grupos de préstamos en cadena en Centrifuge. Al integrar todo el mercado de crédito privado en la cadena, la plataforma establece un costo de capital más abierto y transparente, y proporciona liquidez las 24 horas del sistema financiero descentralizado (The Platform for Onchain Credit), lo que ayuda a reducir el costo de financiamiento de las pequeñas y medianas empresas y brinda a los inversores una fuente estable de ingresos independiente de la volatilidad del mercado de criptomonedas. Tinlake es el protocolo central de Centrifuge que permite a los prestatarios apostar activos del mundo real en forma de NFT y convertirlos en tokens ERC-20. Actualmente tiene una posición total bloqueada (TVL) de 250 millones de dólares.
Figura 2: Resumen de la capitalización de Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance es un protocolo de inversión que tokeniza activos del mundo real (RWA), dedicado a llevar productos financieros de bajo riesgo, ingresos estables y escalables, como los bonos del Tesoro de EE. UU. y los fondos del mercado monetario, a la cadena, proporcionando así activos alternativos más seguros y estables para los inversores en la cadena. A diferencia de las stablecoins tradicionales, los productos de Ondo permiten a los tenedores, en lugar de a los emisores, obtener ingresos de los activos subyacentes, logrando así un cambio en el mecanismo de asignación de ingresos. Hasta abril de 2025, el valor total bloqueado (TVL) de Ondo Finance ha superado los 1,000 millones de dólares, reflejando la fuerte demanda del mercado por productos tokenizados como los bonos del Tesoro de EE. UU.
Figura 3: Resumen del valor de mercado de Ondo
El camino de tokenización de Ondo se lleva a cabo principalmente mediante el establecimiento de SPV (vehículos de propósito especial) independientes para aislar riesgos, combinando una estructura de fideicomiso que otorga derechos de ingresos a los titulares. Bajo restricciones de cumplimiento, estos productos están actualmente disponibles solo para inversores calificados. Para abordar el problema de la participación abierta, Ondo ha lanzado el protocolo de préstamos DeFi Flux Finance (desarrollado sobre Compound v 2), que permite a los usuarios utilizar stablecoins como USDC y DAI como garantía para tomar préstamos de activos RWA como OUSG, logrando así una participación sin permisos.
2.3 BUIDL
BlackRock se asoció con Securitize el 21 de marzo de 2024 para emitir el primer fondo tokenizado públicamente en la blockchain de Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), que introduce productos financieros tradicionales en la cadena de manera compliant, convirtiéndose en un hito importante en la tokenización de activos del mundo real (RWA).
El 1 de mayo de 2024, Securitize anunció la finalización de una financiación de 47 millones de dólares, con BlackRock como principal inversor, y otros participantes incluyendo Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle y Paxos. Esta ronda de financiación se utilizará para acelerar el desarrollo de productos, expandir los negocios globalmente y fortalecer las relaciones de colaboración dentro del ecosistema financiero, consolidando aún más su posición de liderazgo en el campo de los valores en cadena.
A simple vista, BUIDL es similar a una moneda estable, pero en realidad es un producto de valores conforme a la normativa, que permite a los inversores no solo disfrutar de la estabilidad del valor del token, sino también obtener rendimientos. El fondo BUIDL es una SPV (entidad de propósito especial) establecida por BlackRock en las Islas Vírgenes Británicas, que ha solicitado una exención Reg D de acuerdo con la ley de valores de EE. UU. y la ley de sociedades de inversión, y está abierto únicamente a inversores calificados que cumplen con los requisitos.
Todos los activos de BUIDL se invierten en activos en efectivo similares al dólar, como efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de repo nocturnos, lo que garantiza que cada unidad de token permanezca valorada en $ 1 en todo momento. Las ganancias se lanzan a las billeteras de los inversores en forma de nuevos tokens a través del mecanismo Rebase y se distribuyen mensualmente. Securitize admite suscripciones/reembolsos en tiempo real las 24 horas del día, los 7 días de la semana, los 365 días del año, lo que proporciona una experiencia de liquidación de fondos mucho más eficiente que los fondos tradicionales. Los fondos tradicionales a menudo tienen un retraso de tiempo de T + 3 a T + N debido al hecho de que involucran múltiples libros de contabilidad (por ejemplo, cuentas de valores, cuentas bancarias). El fondo BUIDL realiza la liquidación en tiempo real a través de un libro mayor unificado en la cadena, lo que reduce en gran medida los costos de transacción y mejora la eficiencia del capital. Otras ventajas son la posibilidad de que todos los participantes del fondo vean los datos en la cadena sin necesidad de una conciliación entre varias partes; La suscripción y el reembolso se pueden liquidar directamente en la cuenta para evitar riesgos de mercado y de contraparte; Logre una verdadera liquidación atómica, precios en tiempo real y operación las 24 horas del día.
¿No se hacen cargo el uno del otro? ¿Surgen caos y desorden? RWA se está convirtiendo en una tierra perdida.
RWA ha pasado de ser una palabra de moda en su concepto inicial a una aplicación real en proceso de implementación. Con los bonos del gobierno de EE. UU., los pagarés a corto plazo, bienes raíces, acciones, obras de arte y otros activos financieros tradicionales o físicos siendo incorporados a la cadena, cada vez más instituciones y proyectos desean reducir las barreras de financiamiento y expandir los límites del mercado a través de métodos en cadena. Sin embargo, el rápido desarrollo de RWA también ha traído desafíos regulatorios sin precedentes y fricciones institucionales.
En el ámbito actual de los APR, se ha mejorado la participación institucional, se han ampliado los límites de aplicación y la diferenciación normativa ha sido significativa. Con la ayuda de estructuras tradicionales como SPV, custodios y sistemas de inversores calificados, el ejército regular de DeFi representado por proyectos como Ondo, Centrifuge y Maple ha abierto con éxito el puente entre on-chain y off-chain, y ha realizado la emisión compatible de activos como T-Bill y crédito a corto plazo con la ayuda de estructuras tradicionales como SPV, custodio y sistema de inversores calificados, y se ha conectado a módulos DeFi como stablecoins y préstamos, construyendo un "sistema financiero on-chain" preliminar. Cada vez más países están comenzando a prestar atención al potencial y los riesgos de RWA, como el lanzamiento del primer fondo minorista de RWA en Hong Kong, la participación continua de la SEC en la revisión de los atributos de los valores de tokens y el claro plan para restaurar las políticas relacionadas con STO (token de seguridad) en Corea del Sur, lo que muestra que el sistema regulatorio global se está construyendo gradualmente en torno a RWA.
Sin embargo, el problema central al que se enfrenta RWA hoy en día no es la capacidad de tokenizar a nivel técnico, sino la sostenibilidad de su arquitectura de cumplimiento multijurisdiccional. Los APR se basan en vehículos de inversión en valores del mundo real, y los APR se basan en la titulización de activos en el mundo real, que deben seguir las normas reguladoras de valores del país en el que se encuentran. De hecho, desde una perspectiva legal, RWA toca una serie de límites regulatorios sensibles, incluidas las leyes de valores, las leyes de fondos, las leyes contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo, etc. Un proyecto típico de APR que cumple con los requisitos a menudo debe cumplir con los siguientes requisitos previos: los activos subyacentes son auténticos y manejables, el proceso de emisión debe cumplir con regulaciones como Reg D y Reg S en los Estados Unidos, MAS en Singapur, MiCA en la Unión Europea, etc., y limitar la autoridad de inversión a inversores calificados o direcciones de lista blanca. Debido a la complejidad de la operación y los altos costos legales, solo hay un puñado de proyectos que realmente pueden lograr una emisión compatible a gran escala. Incluso los fondos BUIDL, como la asociación de BlackRock con Securitize, sólo están abiertos a inversores institucionales con certificación KYC, y su diseño estructural es esencialmente un mapeo en cadena de los negocios de valores tradicionales.
Es aún más necesario estar alerta, ya que actualmente hay una variedad de proyectos en el mercado que se presentan bajo la bandera de RWA, con calidad desigual; muchos de estos proyectos presentan riesgos legales y defectos éticos claros. Algunos proyectos son esencialmente operaciones del mercado de capitales que utilizan el llamado "RWA" para gestionar el valor de mercado, haciendo ruido en torno al lema "potenciar la economía real a través de la digitalización", pero en realidad no hay activos reales en la cadena; además, algunos proyectos en el continente chino se presentan bajo la bandera de "innovación RWA", utilizando tokens para anclar activos reales como el vino, el té verde, etc., prometiendo altos rendimientos, pero en esencia son actividades de financiación colectiva y captación ilegal de fondos enmascaradas por blockchain. Una vez que se tocan elementos que son negociables, dirigidos al público y que prometen retornos, es muy fácil infringir las definiciones del derecho penal chino sobre la captación ilegal de depósitos del público, fraude financiero, etc., enfrentándose a graves consecuencias legales.
Además de los riesgos regulatorios y legales, los proyectos de APR también tienen problemas prácticos en el lado del mercado. Debido a su naturaleza como activo financiero de bajo riesgo y renta estable, es difícil satisfacer la preferencia especulativa habitual a largo plazo de los usuarios de Web3 por la alta volatilidad y el alto apalancamiento. Al mismo tiempo, los activos de APR carecen de un mecanismo de liquidez maduro y de una ecología de derivados en la cadena, lo que resulta en el punto final de la cadena, y la eficiencia del uso del capital aún no es la ideal. Además, infraestructuras como los puentes entre cadenas y los pools de stablecoins aún no han cumplido plenamente con los requisitos de control de riesgos de los RWA, y su componibilidad y liquidez siguen siendo significativamente inferiores a las de los criptoactivos nativos.
Cada vez más inversores se han dado cuenta de que RWA no es una forma rápida de hacerse rico, sino una pista profesional con requisitos extremadamente altos para el cumplimiento, las finanzas, la tecnología y la ley. El valor de RWA no radica en si puede replicar el milagro de crecimiento de DeFi, sino en si puede convertirse en un puente entre las finanzas tradicionales y las redes de criptomonedas, ayudando a las finanzas en cadena al mundo real. En cierto sentido, no es necesariamente la primera parte del proyecto en ser etiquetada como RWA, sino los constructores que están profundamente involucrados en la industria dentro de la línea roja legal y están dispuestos a pagar el costo del cumplimiento y la confianza. La claridad regulatoria es el punto de partida del verdadero brote de RWA, no un obstáculo, y FinTax lanzará contenido más relevante en el futuro para proporcionar una interpretación en profundidad del cumplimiento regulatorio de RWA.
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Reflexiones frías sobre la fiebre RWA: ¿confusión u oportunidad?
Escrito por: FinTax
En el reciente Tonken 2049 Dubai, dondequiera que uno estuviera, se podía escuchar a los asistentes discutiendo sobre RWA: las instituciones de inversión querían encontrar buenos activos y escuchar buenas historias, las principales cadenas públicas querían atraer proyectos RWA para construir y expandir posibilidades en sus ecosistemas, los equipos de proyectos querían colaborar con proyectos RWA e incluso transformarse directamente, los inversores y los estudios de rendimiento también estaban buscando proyectos RWA en los que valiera la pena invertir... Todos estaban increíblemente ocupados, esperando hacer algo en el ámbito de RWA.
El año pasado, en el mismo periodo, bajo la expectativa de un mercado alcista debido a la reducción a la mitad de BTC cada cuatro años, los diferentes sectores de Crypto estaban listos para despegar. En ese momento, RWA ya era reconocido por el mercado como el tema candente de esta ronda, y la capitalización de mercado de $ONDO se mantenía alta. Justo antes del auge de los Meme Coins, la capitalización de $ONDO continuó alcanzando nuevos máximos, llegando a $6 B, convirtiéndose en una de las estrellas más brillantes entre las Altcoins, atrayendo a numerosos inversores a comprender la esencia y la visión de toda la narrativa RWA.
$ONDO ha permitido que más jugadores dentro del círculo conozcan RWA, y cuando BTC rompió la barrera de los cien mil dólares "salió del círculo", RWA se convirtió en el puente perfecto para que las instituciones financieras tradicionales se involucren en la industria cripto, conectando Web 2 y Web3, y una vez más está experimentando una ola de explosión.
RWA, cuyo nombre completo es Real-World Assets (Activos del Mundo Real), este concepto no fue propuesto y promovido por una sola persona, sino que ha evolucionado gradualmente durante el desarrollo de la tecnología blockchain. Los primeros RWA se remontan a proyectos como Colored Coins y Mastercoin en la blockchain de BTC, que intentaron representar y transferir la propiedad de activos del mundo real en la blockchain. Debido a las limitaciones tecnológicas y la falta de funciones de contratos inteligentes, estos primeros intentos se detuvieron en la fase de concepto.
Con el lanzamiento de Ethereum, la introducción de contratos inteligentes ha hecho que la tokenización de activos sea más viable. En 2018, Stephane De Baets tokenizó el hotel St. Regis Aspen en Colorado, EE. UU., a través de su empresa Elevated Returns, emitiendo un valor digital llamado Aspen Coin. Esta fue la primera vez que un bien inmueble comercial fue tokenizado a través de blockchain, pero no causó un gran impacto en el mercado.
Sin embargo, ese mismo año, el establecimiento del proyecto Centrifuge abrió completamente la imaginación del mercado, ya que se dedica a tokenizar activos del mundo real (como cuentas por cobrar) a través de la plataforma Tinlake. Posteriormente, Centrifuge colaboró con MakerDAO para introducir activos del mundo real como garantía en el mecanismo de generación de la stablecoin DAI, lo que marcó el inicio de la aplicación práctica de RWA en DeFi.
En 2023, BlackRock lanzó el fondo BUIDL basado en Ethereum, marcando el inicio de la incursión de los gigantes de las finanzas tradicionales en el campo de los RWA. En 2024, el desarrollador de Dubái DAMAC firmó un acuerdo por valor de 1,000 millones de dólares con la plataforma blockchain MANTRA, con planes de tokenizar activos inmobiliarios en la región de Oriente Medio. Centrifuge también completó una financiación de 15 millones de dólares en el mismo año.
Para entender el APR, hay que empezar por sus participantes. Entonces, ¿quién necesita un APR? Los propietarios de activos del mundo real, como los promotores inmobiliarios o las pequeñas y medianas empresas, suelen buscar financiación y solo pueden buscar inversión en el mercado primario cuando es difícil salir a bolsa, pero también existe una fuerte incertidumbre y barrera de entrada, y la aparición de APR les permite tokenizar sus activos y tomarlos prestados como garantía mediante la emisión de Security Token Offering o el uso de protocolos como Centrifuge. Si bien la esencia de la financiación sigue siendo la misma, a través de la tecnología blockchain y de contratos inteligentes, estos titulares de activos pueden acceder a fondos directamente desde la plataforma RWA, reduciendo los costes de financiación y aumentando la eficiencia. Para el inversor medio, que quiere encontrar oportunidades de inversión con menor riesgo, rendimientos estables y escalabilidad, RWA puede satisfacer sus necesidades. Por ejemplo, al tokenizar activos financieros tradicionales, como los bonos del Tesoro de EE. UU., los inversores pueden obtener recompensas en la cadena vinculadas a esos activos sin verse afectados por la volatilidad del mercado de criptomonedas.
RWA no es tanto un producto del desarrollo tecnológico como una elección inevitable para que blockchain evolucione e itere en el camino. Cómo maximizar la liquidez bajo la premisa de un riesgo limitado es una propuesta eterna en la industria financiera. Por ejemplo, una vez que RWA se combina con DeFi, los inversores pueden disfrutar tanto de los ingresos de los activos del mundo real como de los ingresos por préstamos de DeFi, pero el riesgo real sigue estando limitado a los activos del mundo real. En sus discursos recientes, Xiao Feng siempre ha citado al premio Nobel de economía John Hicks diciendo: "La revolución industrial tuvo que esperar a una revolución financiera". El avance de los conceptos financieros y los sistemas financieros a menudo puede promover el rápido desarrollo de la productividad social, y cuando se utiliza la tecnología blockchain para entrar en el mundo real, RWA es precisamente un camino amplio. Debido a esto, cada vez más países y regiones están prestando atención y guiando el desarrollo de la industria de los APR, por lo que muchas instituciones financieras tradicionales de la Web 2 están entrando en los APR, apoyando el continuo reventón de varios proyectos de APR.
Figura 1: Resumen del valor de mercado de RWA
2.1 Centrifugadora
En el mundo de las criptomonedas, RWA puede ayudar al capital criptográfico a capturar oportunidades comerciales en el mundo real; para el mundo real, RWA puede ayudar a los activos a capturar la liquidez instantánea del mundo criptográfico. Centrifuge, como el primer protocolo que lleva activos del mundo real a la cadena, proporciona un canal para integrar activos RWA en un sistema financiero descentralizado en la cadena, ayudando a los activos RWA a lograr prácticas emblemáticas en el mundo criptográfico.
Centrifuge es un protocolo descentralizado de financiación de activos del mundo real que permite a los prestatarios acceder a la financiación sin depender de los bancos o intermediarios tradicionales. Los prestatarios pueden acceder a liquidez instantánea en el mundo de las criptomonedas utilizando activos como garantía para crear grupos de préstamos en cadena en Centrifuge. Al integrar todo el mercado de crédito privado en la cadena, la plataforma establece un costo de capital más abierto y transparente, y proporciona liquidez las 24 horas del sistema financiero descentralizado (The Platform for Onchain Credit), lo que ayuda a reducir el costo de financiamiento de las pequeñas y medianas empresas y brinda a los inversores una fuente estable de ingresos independiente de la volatilidad del mercado de criptomonedas. Tinlake es el protocolo central de Centrifuge que permite a los prestatarios apostar activos del mundo real en forma de NFT y convertirlos en tokens ERC-20. Actualmente tiene una posición total bloqueada (TVL) de 250 millones de dólares.
Figura 2: Resumen de la capitalización de Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance es un protocolo de inversión que tokeniza activos del mundo real (RWA), dedicado a llevar productos financieros de bajo riesgo, ingresos estables y escalables, como los bonos del Tesoro de EE. UU. y los fondos del mercado monetario, a la cadena, proporcionando así activos alternativos más seguros y estables para los inversores en la cadena. A diferencia de las stablecoins tradicionales, los productos de Ondo permiten a los tenedores, en lugar de a los emisores, obtener ingresos de los activos subyacentes, logrando así un cambio en el mecanismo de asignación de ingresos. Hasta abril de 2025, el valor total bloqueado (TVL) de Ondo Finance ha superado los 1,000 millones de dólares, reflejando la fuerte demanda del mercado por productos tokenizados como los bonos del Tesoro de EE. UU.
Figura 3: Resumen del valor de mercado de Ondo
El camino de tokenización de Ondo se lleva a cabo principalmente mediante el establecimiento de SPV (vehículos de propósito especial) independientes para aislar riesgos, combinando una estructura de fideicomiso que otorga derechos de ingresos a los titulares. Bajo restricciones de cumplimiento, estos productos están actualmente disponibles solo para inversores calificados. Para abordar el problema de la participación abierta, Ondo ha lanzado el protocolo de préstamos DeFi Flux Finance (desarrollado sobre Compound v 2), que permite a los usuarios utilizar stablecoins como USDC y DAI como garantía para tomar préstamos de activos RWA como OUSG, logrando así una participación sin permisos.
2.3 BUIDL
BlackRock se asoció con Securitize el 21 de marzo de 2024 para emitir el primer fondo tokenizado públicamente en la blockchain de Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), que introduce productos financieros tradicionales en la cadena de manera compliant, convirtiéndose en un hito importante en la tokenización de activos del mundo real (RWA).
El 1 de mayo de 2024, Securitize anunció la finalización de una financiación de 47 millones de dólares, con BlackRock como principal inversor, y otros participantes incluyendo Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle y Paxos. Esta ronda de financiación se utilizará para acelerar el desarrollo de productos, expandir los negocios globalmente y fortalecer las relaciones de colaboración dentro del ecosistema financiero, consolidando aún más su posición de liderazgo en el campo de los valores en cadena.
A simple vista, BUIDL es similar a una moneda estable, pero en realidad es un producto de valores conforme a la normativa, que permite a los inversores no solo disfrutar de la estabilidad del valor del token, sino también obtener rendimientos. El fondo BUIDL es una SPV (entidad de propósito especial) establecida por BlackRock en las Islas Vírgenes Británicas, que ha solicitado una exención Reg D de acuerdo con la ley de valores de EE. UU. y la ley de sociedades de inversión, y está abierto únicamente a inversores calificados que cumplen con los requisitos.
Todos los activos de BUIDL se invierten en activos en efectivo similares al dólar, como efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de repo nocturnos, lo que garantiza que cada unidad de token permanezca valorada en $ 1 en todo momento. Las ganancias se lanzan a las billeteras de los inversores en forma de nuevos tokens a través del mecanismo Rebase y se distribuyen mensualmente. Securitize admite suscripciones/reembolsos en tiempo real las 24 horas del día, los 7 días de la semana, los 365 días del año, lo que proporciona una experiencia de liquidación de fondos mucho más eficiente que los fondos tradicionales. Los fondos tradicionales a menudo tienen un retraso de tiempo de T + 3 a T + N debido al hecho de que involucran múltiples libros de contabilidad (por ejemplo, cuentas de valores, cuentas bancarias). El fondo BUIDL realiza la liquidación en tiempo real a través de un libro mayor unificado en la cadena, lo que reduce en gran medida los costos de transacción y mejora la eficiencia del capital. Otras ventajas son la posibilidad de que todos los participantes del fondo vean los datos en la cadena sin necesidad de una conciliación entre varias partes; La suscripción y el reembolso se pueden liquidar directamente en la cuenta para evitar riesgos de mercado y de contraparte; Logre una verdadera liquidación atómica, precios en tiempo real y operación las 24 horas del día.
RWA ha pasado de ser una palabra de moda en su concepto inicial a una aplicación real en proceso de implementación. Con los bonos del gobierno de EE. UU., los pagarés a corto plazo, bienes raíces, acciones, obras de arte y otros activos financieros tradicionales o físicos siendo incorporados a la cadena, cada vez más instituciones y proyectos desean reducir las barreras de financiamiento y expandir los límites del mercado a través de métodos en cadena. Sin embargo, el rápido desarrollo de RWA también ha traído desafíos regulatorios sin precedentes y fricciones institucionales.
En el ámbito actual de los APR, se ha mejorado la participación institucional, se han ampliado los límites de aplicación y la diferenciación normativa ha sido significativa. Con la ayuda de estructuras tradicionales como SPV, custodios y sistemas de inversores calificados, el ejército regular de DeFi representado por proyectos como Ondo, Centrifuge y Maple ha abierto con éxito el puente entre on-chain y off-chain, y ha realizado la emisión compatible de activos como T-Bill y crédito a corto plazo con la ayuda de estructuras tradicionales como SPV, custodio y sistema de inversores calificados, y se ha conectado a módulos DeFi como stablecoins y préstamos, construyendo un "sistema financiero on-chain" preliminar. Cada vez más países están comenzando a prestar atención al potencial y los riesgos de RWA, como el lanzamiento del primer fondo minorista de RWA en Hong Kong, la participación continua de la SEC en la revisión de los atributos de los valores de tokens y el claro plan para restaurar las políticas relacionadas con STO (token de seguridad) en Corea del Sur, lo que muestra que el sistema regulatorio global se está construyendo gradualmente en torno a RWA.
Sin embargo, el problema central al que se enfrenta RWA hoy en día no es la capacidad de tokenizar a nivel técnico, sino la sostenibilidad de su arquitectura de cumplimiento multijurisdiccional. Los APR se basan en vehículos de inversión en valores del mundo real, y los APR se basan en la titulización de activos en el mundo real, que deben seguir las normas reguladoras de valores del país en el que se encuentran. De hecho, desde una perspectiva legal, RWA toca una serie de límites regulatorios sensibles, incluidas las leyes de valores, las leyes de fondos, las leyes contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo, etc. Un proyecto típico de APR que cumple con los requisitos a menudo debe cumplir con los siguientes requisitos previos: los activos subyacentes son auténticos y manejables, el proceso de emisión debe cumplir con regulaciones como Reg D y Reg S en los Estados Unidos, MAS en Singapur, MiCA en la Unión Europea, etc., y limitar la autoridad de inversión a inversores calificados o direcciones de lista blanca. Debido a la complejidad de la operación y los altos costos legales, solo hay un puñado de proyectos que realmente pueden lograr una emisión compatible a gran escala. Incluso los fondos BUIDL, como la asociación de BlackRock con Securitize, sólo están abiertos a inversores institucionales con certificación KYC, y su diseño estructural es esencialmente un mapeo en cadena de los negocios de valores tradicionales.
Es aún más necesario estar alerta, ya que actualmente hay una variedad de proyectos en el mercado que se presentan bajo la bandera de RWA, con calidad desigual; muchos de estos proyectos presentan riesgos legales y defectos éticos claros. Algunos proyectos son esencialmente operaciones del mercado de capitales que utilizan el llamado "RWA" para gestionar el valor de mercado, haciendo ruido en torno al lema "potenciar la economía real a través de la digitalización", pero en realidad no hay activos reales en la cadena; además, algunos proyectos en el continente chino se presentan bajo la bandera de "innovación RWA", utilizando tokens para anclar activos reales como el vino, el té verde, etc., prometiendo altos rendimientos, pero en esencia son actividades de financiación colectiva y captación ilegal de fondos enmascaradas por blockchain. Una vez que se tocan elementos que son negociables, dirigidos al público y que prometen retornos, es muy fácil infringir las definiciones del derecho penal chino sobre la captación ilegal de depósitos del público, fraude financiero, etc., enfrentándose a graves consecuencias legales.
Además de los riesgos regulatorios y legales, los proyectos de APR también tienen problemas prácticos en el lado del mercado. Debido a su naturaleza como activo financiero de bajo riesgo y renta estable, es difícil satisfacer la preferencia especulativa habitual a largo plazo de los usuarios de Web3 por la alta volatilidad y el alto apalancamiento. Al mismo tiempo, los activos de APR carecen de un mecanismo de liquidez maduro y de una ecología de derivados en la cadena, lo que resulta en el punto final de la cadena, y la eficiencia del uso del capital aún no es la ideal. Además, infraestructuras como los puentes entre cadenas y los pools de stablecoins aún no han cumplido plenamente con los requisitos de control de riesgos de los RWA, y su componibilidad y liquidez siguen siendo significativamente inferiores a las de los criptoactivos nativos.
Cada vez más inversores se han dado cuenta de que RWA no es una forma rápida de hacerse rico, sino una pista profesional con requisitos extremadamente altos para el cumplimiento, las finanzas, la tecnología y la ley. El valor de RWA no radica en si puede replicar el milagro de crecimiento de DeFi, sino en si puede convertirse en un puente entre las finanzas tradicionales y las redes de criptomonedas, ayudando a las finanzas en cadena al mundo real. En cierto sentido, no es necesariamente la primera parte del proyecto en ser etiquetada como RWA, sino los constructores que están profundamente involucrados en la industria dentro de la línea roja legal y están dispuestos a pagar el costo del cumplimiento y la confianza. La claridad regulatoria es el punto de partida del verdadero brote de RWA, no un obstáculo, y FinTax lanzará contenido más relevante en el futuro para proporcionar una interpretación en profundidad del cumplimiento regulatorio de RWA.