Interpretación de IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración de limpieza de la industria, detrás de lo cual se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta continúa cayendo, pero aún así encierra un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "suave", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de altas tasas de interés se desvanece gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de criptomonedas estable altamente escalable y con cumplimiento anticipado, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará el camino de siete años de la salida a bolsa de Circle como hilo conductor, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de carrera hacia la cotización: una historia de evolución de la regulación criptográfica
1.1 El cambio de paradigma en los intentos de capitalización tres veces(2018-2025)
El viaje de salida a bolsa de Circle es un espécimen vivo del juego dinámico entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de OPI en 2018 coincidió con un período de ambigüedad para la determinación de los atributos de las criptomonedas por parte de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. En ese momento, la compañía formó un "pago + transacción" de dos ruedas motrices a través de la adquisición de un exchange, y recibió USD 110 millones en financiamiento de varias instituciones conocidas, pero las dudas de los reguladores sobre el cumplimiento del negocio del exchange y el repentino shock del mercado bajista hicieron que la valoración se desplomara en un 75%, de USD 3 mil millones a USD 750 millones, exponiendo la fragilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa de adquisición puede eludir el riguroso escrutinio de una IPO tradicional, las preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpean en el punto crítico, exigiendo a Circle que demuestre que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y está solicitando activamente licencias regulatorias en varios países de todo el mundo.
La selección de la OPI en 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo está sujeta a todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también está sujeta a auditorías de control interno en virtud de la Ley Sarbanes-Oxley. Vale la pena señalar que el documento S-1 revela el mecanismo de gestión de reservas en detalle por primera vez: el 85% de los aproximadamente 32.000 millones de dólares en activos se asignan a acuerdos de recompra inversa a un día a través del Fondo de Reserva Circle de una empresa de gestión de activos, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica como el Bank of New York Mellon. Esta transparencia establece, esencialmente, un marco regulatorio equivalente al de los fondos tradicionales del mercado monetario.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por entrada de tráfico". Según la documentación de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y también se reestructuró el acuerdo de participación sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos comparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada. En el texto se menciona que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas (, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma. Según los datos públicos, en 2024, esa plataforma posee alrededor del 20% del volumen total de circulación de USDC. Esa plataforma, con una participación del 20% en el suministro, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
) 2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo ###15%(: depositado en el Banco Mellon de Nueva York y otros GSIBs, para hacer frente a reembolsos inesperados.
Fondo de reserva )85%(: asignación administrada por una empresa de gestión de activos para el Circle Reserve Fund
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán solo al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos consistirá principalmente en bonos del Tesoro de EE.UU. con un vencimiento no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE.UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no superará los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no superará los 120 días.
![Circle IPO interpretación: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de salida a bolsa, cada una con un voto;
Acciones Clase B: son poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos de derecho, pero el límite total de derechos de voto está restringido al 30%, lo que asegura que la equipo fundador central aún tenga el poder de decisión después de la salida a bolsa.
Acciones de Clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Estructura de propiedad destinada a equilibrar la financiación del mercado público y la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de participaciones ejecutivas e institucionales
Según la presentación S-1, el equipo de alta dirección posee una gran cantidad de acciones, mientras que una serie de conocidos inversores institucionales y de capital de riesgo poseen más del 5% de las acciones, y estas instituciones poseen colectivamente más de 130 millones de acciones. Una oferta pública inicial con una valoración de 5.000 millones de dólares puede traerles rendimientos significativos.
3. Modelo de beneficios y desmantelamiento de ingresos
3.1 Modo de ingresos y indicadores operativos
Fuentes de ingresos: Los ingresos por reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE.UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de alta tasa de interés. Según datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzan los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99% ### aproximadamente 1,661 millones de dólares ( provienen de ingresos por reservas.
Compartir con socios: Un acuerdo de cooperación con una plataforma de trading estipula que la plataforma recibe el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en un ingreso relativamente bajo que realmente posee Circle, lo que reduce el rendimiento del beneficio neto. Aunque esta proporción de participación reduce las ganancias, también es un precio necesario para que Circle y sus socios construyan un ecosistema y promuevan la adopción generalizada de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, tarifas de cruce de cadenas, entre otros, pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
) 3.2 Paradoja de la subida de ingresos y la contracción de beneficios ### 2022-2024 (
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
Convergencia de multinúcleo a núcleo único: De 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle crecerán de 772 millones de dólares a 1.676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47,5%. Entre ellos, los ingresos de reserva se han convertido en la principal fuente de ingresos de la empresa, con un aumento de la proporción de ingresos del 95,3% en 2022 al 99,1% en 2024. Este aumento de la concentración refleja la exitosa implementación de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios macroeconómicos en los tipos de interés ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen bruto: Los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un incremento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y a medida que la circulación de USDC se expande, este gasto crece de manera rígida.
Como estos costes no pudieron comprimirse significativamente, el margen bruto de Circle disminuyó rápidamente del 62,8% en 2022 al 39,7% en 2024. Esto refleja que, aunque su modelo de stablecoin ToB tiene la ventaja de la escala, se enfrentará al riesgo sistémico de la compresión de los beneficios en el ciclo de tipos de interés a la baja.
La rentabilidad se ha revertido pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado revertir sus pérdidas en 2023, alcanzando un beneficio neto de 268 millones de dólares, con un margen neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, los ingresos disponibles quedan en solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen neto ha disminuido al 9.28%, cayendo aproximadamente a la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales )General & Administrative( en 2024 alcanzará los 137 millones de dólares, lo que representa un incremento del 37.1% en comparación con el año anterior, con un crecimiento continuo durante tres años. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos provocada por su estrategia de "cumplimiento primero".
En términos generales, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzando un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023, y manteniendo con éxito las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se ha desacelerado, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos, que depende en gran medida de los diferenciales de los bonos del Tesoro de EE.UU. y del tamaño de la operación, también significa que si se encuentra con un ciclo de tipos de interés a la baja o una desaceleración en el crecimiento de USDC, afectará directamente a su rendimiento empresarial. Con el fin de mantener una rentabilidad sostenible en el futuro, Circle necesita buscar un equilibrio más estable entre la "reducción de costos" y la "expansión incremental".
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando las propiedades de USDC como "activo entre cadenas" aumentan )2024, el volumen de transacciones en cadena asciende a 20 billones de dólares (, el efecto multiplicador monetario debilita la capacidad de ganancias del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
! [Explicación de la OPI en un círculo: el potencial de crecimiento detrás del bajo margen de beneficio neto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 baja Tasa de interés detrás del subir potencial
A pesar de que el margen neto de Circle sigue presionado por los altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42% interanual, su modelo de negocio y datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de una stablecoin de 1444 mil millones de dólares; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta ###CAGR( desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las tasas de interés bajas podrían estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de la alta participación pagada a un exchange en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento de la liquidez. Por ejemplo, una tarifa única de 60,25 millones de dólares por una asociación con un exchange impulsó el suministro de USDC en su plataforma de 1.000 millones de dólares a 4.000 millones de dólares, y el coste por adquisición por usuario fue significativamente menor que el de una plataforma de negociación. Combinado con la presentación S-1, el plan de Cirlce para cooperar con el intercambio, se puede esperar que Cirlce logre un crecimiento de la capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4,000 y 5,000 millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Se asemeja a ciertos pagos de la empresa )19x(, a ciertos fintech )22x( y otras empresas de pagos tradicionales, lo que parece reflejar la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y beneficios estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de moneda estable genuina en el mercado estadounidense. Los activos únicos en nichos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha tenido en cuenta. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente sus reservas.
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Análisis de la OPI de Circle: el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás del bajo margen de beneficio neto
Interpretación de IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración de limpieza de la industria, detrás de lo cual se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta continúa cayendo, pero aún así encierra un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "suave", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de altas tasas de interés se desvanece gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de criptomonedas estable altamente escalable y con cumplimiento anticipado, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará el camino de siete años de la salida a bolsa de Circle como hilo conductor, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de carrera hacia la cotización: una historia de evolución de la regulación criptográfica
1.1 El cambio de paradigma en los intentos de capitalización tres veces(2018-2025)
El viaje de salida a bolsa de Circle es un espécimen vivo del juego dinámico entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de OPI en 2018 coincidió con un período de ambigüedad para la determinación de los atributos de las criptomonedas por parte de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. En ese momento, la compañía formó un "pago + transacción" de dos ruedas motrices a través de la adquisición de un exchange, y recibió USD 110 millones en financiamiento de varias instituciones conocidas, pero las dudas de los reguladores sobre el cumplimiento del negocio del exchange y el repentino shock del mercado bajista hicieron que la valoración se desplomara en un 75%, de USD 3 mil millones a USD 750 millones, exponiendo la fragilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa de adquisición puede eludir el riguroso escrutinio de una IPO tradicional, las preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpean en el punto crítico, exigiendo a Circle que demuestre que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y está solicitando activamente licencias regulatorias en varios países de todo el mundo.
La selección de la OPI en 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo está sujeta a todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también está sujeta a auditorías de control interno en virtud de la Ley Sarbanes-Oxley. Vale la pena señalar que el documento S-1 revela el mecanismo de gestión de reservas en detalle por primera vez: el 85% de los aproximadamente 32.000 millones de dólares en activos se asignan a acuerdos de recompra inversa a un día a través del Fondo de Reserva Circle de una empresa de gestión de activos, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica como el Bank of New York Mellon. Esta transparencia establece, esencialmente, un marco regulatorio equivalente al de los fondos tradicionales del mercado monetario.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por entrada de tráfico". Según la documentación de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y también se reestructuró el acuerdo de participación sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos comparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada. En el texto se menciona que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas (, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma. Según los datos públicos, en 2024, esa plataforma posee alrededor del 20% del volumen total de circulación de USDC. Esa plataforma, con una participación del 20% en el suministro, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
) 2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán solo al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos consistirá principalmente en bonos del Tesoro de EE.UU. con un vencimiento no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE.UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no superará los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no superará los 120 días.
![Circle IPO interpretación: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de salir a bolsa:
Estructura de propiedad destinada a equilibrar la financiación del mercado público y la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de participaciones ejecutivas e institucionales
Según la presentación S-1, el equipo de alta dirección posee una gran cantidad de acciones, mientras que una serie de conocidos inversores institucionales y de capital de riesgo poseen más del 5% de las acciones, y estas instituciones poseen colectivamente más de 130 millones de acciones. Una oferta pública inicial con una valoración de 5.000 millones de dólares puede traerles rendimientos significativos.
3. Modelo de beneficios y desmantelamiento de ingresos
3.1 Modo de ingresos y indicadores operativos
) 3.2 Paradoja de la subida de ingresos y la contracción de beneficios ### 2022-2024 (
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
Convergencia de multinúcleo a núcleo único: De 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle crecerán de 772 millones de dólares a 1.676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47,5%. Entre ellos, los ingresos de reserva se han convertido en la principal fuente de ingresos de la empresa, con un aumento de la proporción de ingresos del 95,3% en 2022 al 99,1% en 2024. Este aumento de la concentración refleja la exitosa implementación de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios macroeconómicos en los tipos de interés ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen bruto: Los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un incremento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y a medida que la circulación de USDC se expande, este gasto crece de manera rígida.
Como estos costes no pudieron comprimirse significativamente, el margen bruto de Circle disminuyó rápidamente del 62,8% en 2022 al 39,7% en 2024. Esto refleja que, aunque su modelo de stablecoin ToB tiene la ventaja de la escala, se enfrentará al riesgo sistémico de la compresión de los beneficios en el ciclo de tipos de interés a la baja.
La rentabilidad se ha revertido pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado revertir sus pérdidas en 2023, alcanzando un beneficio neto de 268 millones de dólares, con un margen neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, los ingresos disponibles quedan en solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen neto ha disminuido al 9.28%, cayendo aproximadamente a la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales )General & Administrative( en 2024 alcanzará los 137 millones de dólares, lo que representa un incremento del 37.1% en comparación con el año anterior, con un crecimiento continuo durante tres años. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos provocada por su estrategia de "cumplimiento primero".
En términos generales, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzando un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023, y manteniendo con éxito las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se ha desacelerado, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos, que depende en gran medida de los diferenciales de los bonos del Tesoro de EE.UU. y del tamaño de la operación, también significa que si se encuentra con un ciclo de tipos de interés a la baja o una desaceleración en el crecimiento de USDC, afectará directamente a su rendimiento empresarial. Con el fin de mantener una rentabilidad sostenible en el futuro, Circle necesita buscar un equilibrio más estable entre la "reducción de costos" y la "expansión incremental".
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando las propiedades de USDC como "activo entre cadenas" aumentan )2024, el volumen de transacciones en cadena asciende a 20 billones de dólares (, el efecto multiplicador monetario debilita la capacidad de ganancias del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
! [Explicación de la OPI en un círculo: el potencial de crecimiento detrás del bajo margen de beneficio neto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 baja Tasa de interés detrás del subir potencial
A pesar de que el margen neto de Circle sigue presionado por los altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42% interanual, su modelo de negocio y datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de una stablecoin de 1444 mil millones de dólares; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta ###CAGR( desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las tasas de interés bajas podrían estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de la alta participación pagada a un exchange en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento de la liquidez. Por ejemplo, una tarifa única de 60,25 millones de dólares por una asociación con un exchange impulsó el suministro de USDC en su plataforma de 1.000 millones de dólares a 4.000 millones de dólares, y el coste por adquisición por usuario fue significativamente menor que el de una plataforma de negociación. Combinado con la presentación S-1, el plan de Cirlce para cooperar con el intercambio, se puede esperar que Cirlce logre un crecimiento de la capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4,000 y 5,000 millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Se asemeja a ciertos pagos de la empresa )19x(, a ciertos fintech )22x( y otras empresas de pagos tradicionales, lo que parece reflejar la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y beneficios estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de moneda estable genuina en el mercado estadounidense. Los activos únicos en nichos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha tenido en cuenta. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente sus reservas.