Informe sobre las tendencias de desarrollo de la industria de Minería digital

Recientemente, un informe de investigación de la industria que abarca aproximadamente el 48% de la potencia de cálculo de la red de Bitcoin muestra que la minería digital se ha convertido en un negocio de centros de datos intensivos en capital centrado en la energía. La industria presenta tres nuevas características: la rápida mejora de la eficiencia de los circuitos integrados específicos (ASIC), la gran afluencia de capital institucional y la creciente sostenibilidad de la estructura energética.

Panorama de la industria

1. Escala y crecimiento: El consumo total de energía de la industria alcanzará 138 teravatios hora en 2024, y el consumo de energía por unidad de trabajo disminuirá un 24% a 28.2 julios/terahash.

2. Proceso ambiental: La energía sostenible ( incluye fuentes de energía renovable y energía nuclear ) que han satisfecho el 52.4% de la demanda de minería. Las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de equivalente de dióxido de carbono, aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica: Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo encuestada. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en nuevos centros de Minería.

4. Costos y beneficios: el costo medio de la electricidad es de 45 dólares/megavatio-hora, y el costo total promedio de operación es de 55.5 dólares/megavatio-hora. En el cuarto trimestre de 2024, el aumento de los precios de las monedas impulsó a la industria a alcanzar nuevos máximos en beneficios.

5. Factores de riesgo: Las principales preocupaciones incluyen el aumento de los precios de la energía, la incertidumbre política y la concentración del suministro de ASIC. Las medidas comunes de respuesta incluyen contratos de energía a largo plazo, diversificación geográfica y la integración vertical de la producción de energía.

Fundamentos de la industria

Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad en 2024: La recompensa por bloque se reduce de 6.25 bitcoins a 3.125 bitcoins. Aunque los ingresos por tarifas de transacción normalmente no representan una gran proporción, en momentos de congestión de la red pueden superar la recompensa por bloque.

2. Presupuesto de seguridad: A pesar de la reducción a la mitad de las recompensas, la potencia de cálculo global aún ha aumentado a 796 EH/s, lo que demuestra la disposición continua de los mineros a invertir.

3. Desarrollo de ASIC: Los últimos chips consumen menos de 20 J/TH, y se espera que se lancen nuevos modelos con el doble de eficiencia entre 2025 y 2026.

Estructura de capital

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global es controlada por empresas que cotizan en bolsa, que adoptan una estructura de capital mixta de deuda y capital. La mayoría de las principales empresas tienen una baja relación de apalancamiento, con una relación de deuda neta a EBITDA inferior a 0.5 veces.

Medio ambiente y desempeño ESG

• La proporción de energía sostenible alcanza el 52.4%, un aumento de 15 puntos porcentuales con respecto al año anterior.
• La intensidad de carbono se redujo a 288 gramos de dióxido de carbono equivalente por kilovatio hora, una disminución del 34% en comparación con 2021.
• La emisión total de gases de efecto invernadero es de 39,8 millones de toneladas de equivalente de dióxido de carbono, lo que representa una reducción del 21% en comparación con la previsión de 2021.
• El 70.8% de las empresas adoptan medidas ecológicas, como certificados de energías renovables, compensaciones de carbono, etc.

Se espera que para 2027, la intensidad de carbono de la industria caiga por debajo de 200 gramos de equivalente de dióxido de carbono/kilovatio-hora. Los mineros que utilizan más del 50% de electricidad baja en carbono pueden obtener una ventaja en financiamiento de 50 a 150 puntos básicos en el mercado de deuda.

Análisis de costos operativos

costo de electricidad cuartil ( centavos/kWh )

• El primer cuartil (≤3.2 centavos ): energía hidroeléctrica directa, energía eólica o generación propia, puede ser rentable en casi cualquier condición de mercado.
• Segundo cuartil (3.2-4.5 centavos ): Contratos de energía a largo plazo en América del Norte o el norte de Europa, con costos más bajos pero que requieren equipos modernos.
• Tercera y cuarta cuartil ( 4.5-6.0 centavos ): Precio de la electricidad industrial o electricidad de red con descuento, las ganancias son susceptibles a la volatilidad del mercado.
• Cuarto cuartil (> 6 centavos ): electricidad de la red minorista, eliminada primero en el mercado bajista

Eficiencia ASIC cuartil (J/TH)

• El primer cuartil (≤25 J/TH): el último chip de generación, generalmente utiliza refrigeración por inmersión.
• Segundo cuartil (25-30 J/TH): Equipos del año 2023
• Tercer cuartil (30-40 J/TH): Hardware de 2021-2022, viable solo a precios bajos de electricidad.
• Cuarto cuartil ( > 40 J/TH): Equipos antiguos, solo rentables a precios de electricidad muy bajos

En general, el costo de minar 1 Bitcoin está entre 14,000 y 36,000 dólares. Los operadores con los costos más bajos pueden seguir operando durante los períodos de baja del mercado, mientras que las empresas con los costos más altos son las primeras en verse obligadas a detenerse cuando los precios caen.

Riesgos y marco regulatorio

Los principales riesgos incluyen la propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU., el impuesto sobre el carbono de Europa, la interrupción del suministro de ASIC y la prolongada debilidad del precio del Bitcoin. Las estrategias de mitigación incluyen la diversificación geográfica, el cabildeo industrial, la firma de contratos de electricidad a largo plazo, la diversificación de compras y la transformación del negocio.

Dirección de Crecimiento Estratégico

1. Fusión de IA/HPC: Transformar las instalaciones de minería para tareas de entrenamiento de IA, con ingresos potenciales que pueden alcanzar de 3 a 4 veces más que la minería.

2. Integración vertical de energía: colaborar con productores de energía para reducir los costos de electricidad y generar ingresos adicionales.

3. Prima de Bitcoin Verde: Participa en el programa de certificación para vender tokens "verdes" con una prima del 1-3%.

Indicadores de valoración y monitoreo

• Se espera que el EV/EBITDA de los principales mineros de América del Norte en 2025 sea de 4.8 a 6.2 veces.
• Precio de hash por cada captura (P/PH): 45 millones - 70 millones de dólares

Los principales catalizadores en los próximos 12 meses incluyen la entrada neta de ETFs, el envío de la nueva generación de ASIC, la decisión de políticas de la FERC de EE. UU. y la finalización de las reglas de MiCA de la UE.

Sugerencias de inversión

• Aumentar la participación de mineros que sean verticalmente integrados, de bajo costo, alta eficiencia y que utilicen una alta proporción de energía renovable.
• Una vez que se clarifiquen las políticas fiscales de Estados Unidos y de divulgación de carbono de la Unión Europea, se puede considerar un proveedor de servicios de custodia o un operador de una única región.
• Los mineros que reducen sus participaciones o evitan equipos de alta apalancamiento, altos precios de electricidad y baja eficiencia enfrentan una enorme presión sobre sus márgenes de beneficio.