Glassnode Insights: Bitcoin flash crash
Résumé exécutif
Le marché a connu une vente violente la semaine dernière, faisant chuter les prix du BTC en dessous de 25 000 $ et mettant fin à une période de volatilité historiquement basse.
Le marché a découpé plusieurs modèles de support de prix importants, mettant les taureaux sur la défensive.
Un des principaux facteurs semble être un nettoyage de l’effet de levier sur le marché des dérivés, avec plus de 2,5 milliards de dollars d’intérêts ouverts effacés en quelques heures à peine.
Les marchés des options ont fortement réévalué les primes de volatilité par rapport aux plus bas historiques, bien que l’intérêt ouvert reste remarquablement stable.
Les marchés au comptant sont encore relativement «surpondérés», avec plus de 88,3 % de l’offre détenue par les détenteurs à court terme maintenant enregistrant une perte non réalisée.
Nous introduisons un indicateur expérimental réactif qui aide à identifier les points d’inflexion dans la rentabilité et la tendance du marché.
Dommages techniques
Le marché des actifs numériques a connu une forte vente la semaine dernière, marquant une fin dramatique du manque épuisant de volatilité qui a dominé depuis juillet. Comme nous l’avons couvert dans les deux dernières éditions (WoC 32, WoC 33), l’action des prix du BTC avait atteint certains des plus bas niveaux de volatilité jamais enregistrés, et les marchés des options en particulier avaient fortement réduit la possibilité d’une volatilité significative à la baisse.
Après plusieurs semaines de négociation juste au-dessus de 29,3k $, les prix du BTC ont explosé à la baisse, tranchant plusieurs moyennes mobiles à long terme, dont la moyenne sur 111 jours, la moyenne sur 200 jours et la moyenne sur 200 semaines. Avec la clôture du marché de la semaine autour de 26,1k $, cela représente une perte significative de soutien du marché et les taureaux ont maintenant du pain sur la planche.
La vente a également fait baisser les prix en dessous de la base de coût des détenteurs à court terme, un modèle de prix en chaîne qui a historiquement fourni un soutien lors des tendances à la hausse robustes. Avec le prix réalisé et la base de coût des détenteurs à long terme échangeant à une certaine distance en dessous (20,3 k$), cela place le marché dans une position quelque peu précaire d’un point de vue psychologique.
Comme nous l’avons noté la semaine dernière (WoC 33), l’offre détenue par la cohorte des détenteurs à court terme est quelque peu ‘top heavy’, avec une majorité importante ayant une base de coût supérieure à 29,0 k$. C’est un sujet que nous aborderons à nouveau dans cette édition.
L’action des prix hebdomadaires a baissé de -11,3 %, ce qui représente une chute importante, mais qui n’est pas la plus significative de ces dernières années. Cette performance est légèrement inférieure à l’écart-type à long terme d’une déviation de -12,6 %, un niveau qui a été franchi lors d’événements majeurs de capitulation tels que les événements de collapse de FTX, 3AC et LUNA.
Au quotidien cependant, il s’agit de la plus importante vente unique de l’année à ce jour, chutant de -7,2% le 17 août. Cela a dépassé une variation d’un écart type vers le bas, prenant les taureaux au dépourvu.
Options Reprice Volatility
La volatilité implicite sur les marchés des options avait atteint des niveaux historiquement bas au début de la semaine, se négociant à 50% en dessous de la ligne de base à long terme observée tout au long de 2021-22. Bien sûr, lorsque la vente de cette semaine a commencé, la volatilité a été rapidement réévaluée. La volatilité implicite a plus que doublé pour les contrats de courte durée avec une échéance jusqu’à la fin de septembre.
Les options de vente ont naturellement connu la plus forte réévaluation, avec le 25-Delta Skew s’inversant complètement, passant de ses creux historiques de -10% à plus de +10%. Dans l’ensemble, les traders d’options ont été violemment réveillés de leur sommeil, étant contraints de réévaluer les attentes en matière de volatilité pour l’avenir.
Fait intéressant, l’intérêt ouvert pour les options d’achat et de vente est resté étonnamment stable, avec très peu de changement net compte tenu de l’action de prix explosive. Cela suggère que, bien que la volatilité ait probablement été mal évaluée, il n’y a pas eu beaucoup de désendettement forcé sur les marchés des options.
Un développement que nous avons souligné dans WoC 32 est l’ampleur de l’intérêt ouvert dans Bitcoin Les marchés d’options sont désormais comparables aux marchés à terme, ce qui signifie que les analystes doivent surveiller de près les deux.
Le volume des transactions d’options a augmenté de manière significative, augmentant de plus de 200 % à 620 M$ par jour pour les appels et de 326 M$ par jour pour les mises. Il reste à voir si ce régime de volatilité élevée perdure ou si l’environnement de faible liquidité prédominant revient à un marché à faible engouement.
Futures Flush-out
Contrairement aux marchés d’options, les traders à terme ont connu un important événement de désaisissement qui présente des similitudes remarquables avec l’effondrement de FTX. Bien que de moindre ampleur, plus de 2,5 milliards de dollars de contrats à terme perpétuels ont été liquidés en une seule journée. Cela représente une baisse de -24,5 % et un dénouement complet de tout l’effet de levier accumulé de juillet à août.
Un total de 230 millions de dollars de positions longues ont été liquidées et fermées de force en quelques heures, ce qui en fait le plus grand événement de liquidation depuis l’effondrement de LUNA en mai 2022. Cet événement de liquidation était d’une ampleur plus importante que le squeeze court qui a lancé la hausse de 2023 en janvier, ce qui suggère qu’il pourrait avoir un potentiel de changement de tendance.
Les marchés à terme ont également connu une dislocation négative en raison de la vente forcée, faisant chuter les prix à terme bien en dessous de l’indice du marché au comptant. Les taux de financement sont devenus négatifs pour inciter les teneurs de marché à ouvrir des positions longues et à arbitrer les différentiels de prix.
Il s’agit du taux de financement négatif le plus bas depuis la vente de mars à 19,8 k$, bien que la dislocation de la semaine dernière soit de moindre ampleur. En général, cela suggère que l’accumulation de levier et le désendettement subséquent sur les marchés à terme ont été un facteur déterminant de cette vente.
Marchés au comptant surchargés
Un concept que nous avons révisé la semaine dernière (WoC 33) était la notion d’un marché ‘top heavy’, où des volumes significatifs d’offre au comptant ont une base de coût proche ou supérieure au prix actuel. Lorsque le prix du BTC bouge soudainement, nous pouvons voir l’ampleur de l’offre qui tombe en perte via des changements dans la métrique de pourcentage d’offre en profit.
Ici, nous constatons que 12,8 % (2,48M BTC) de l’offre a subi une perte non réalisée cette semaine, établissant un plus bas sur cette métrique. Cela suggère que le ‘poids en haut’ sur les marchés au comptant peut également être un facteur en jeu.
Si nous examinons la réponse des détenteurs à long terme (LTHs), nous pouvons constater qu’il y a presque aucune réponse. La cohorte des LTH n’a pas augmenté de manière significative le volume envoyé aux échanges, et leur solde global a en fait augmenté pour atteindre un nouveau record cette semaine.
Ainsi, nous pouvons conclure que les détenteurs à court terme (STHs) sont plus pertinents pour évaluer.
Avec l’offre LTH à un ATH, nous pouvons également constater que l’offre STH reste à des niveaux historiquement bas. Cependant, le graphique ci-dessous superpose la proportion de l’offre STH qui est détenue avec une perte non réalisée.
Notez comment les augmentations rapides de l’offre de STH en pertes ont tendance à suivre les marchés ‘top lourds’ tels que mai 2021, décembre 2021 et à nouveau cette semaine. Sur les 2,56 millions de BTC détenus par les STHs, seulement 300 000 BTC (11,7 %) sont encore en profit.
Plongée approfondie des mesures : dynamique des pertes réalisées
Enfin, nous terminerons avec l’un des outils plus avancés et réactifs en cours de développement par l’équipe Glassnode. L’objectif de cet outil est d’identifier des points d’inflexion importants sur le marché, tels que des marchés ‘en haut ou en bas’. Il est conçu comme suit:
Pendant les tendances macro haussières, les investisseurs deviennent généralement de plus en plus rentables, les pertes devenant moins fréquentes (et vice versa dans les tendances baissières).
Il en résulte que le ratio bénéfice/perte réalisé (P/L) reste supérieur à 1,0 pendant des périodes prolongées pendant les tendances haussières du marché. À l’inverse, le ratio perte/bénéfice (L/P) reste supérieur à 1,0 pendant les tendances baissières.
Si nous comparons le ratio P/L à sa moyenne mobile sur 1 an, nous pouvons établir un indicateur de momentum P/L 🟢 qui augmentera fortement lorsque la dominance des bénéfices augmente rapidement. Cela se produit souvent après une période de dominance des pertes (comme près des points d’inflexion fortement baissiers). Un indicateur de momentum L/P similaire 🔴 peut être calculé pour identifier les points d’inflexion fortement haussiers.
Un oscillateur de dominance (en bas du graphique) peut également être construit pour fournir une autre perspective pour identifier les points d’inflexion.
La variante de cette métrique présentée ci-dessous est spécifiquement destinée aux détenteurs à court terme qui sont la cohorte la plus réactive à la volatilité du marché. Nous pouvons voir qu’après plusieurs mois de domination des bénéfices en baisse, l’élan des pertes et la domination ont augmenté de manière significative. De faux signaux se produisent, comme lors de la correction de mars 2023, et ceux-ci ont historiquement récupéré rapidement.
Cependant, des baisses soutenues ont également précédé des tendances à la baisse plus violentes, comme en mai et décembre 2021, ce qui fait de la vente de cette semaine un événement à surveiller de près.
Résumé et conclusions
Le marché du Bitcoin a été violemment secoué cette semaine, chutant de -7,2% le 17 août, ce qui constitue le plus fort recul en une seule journée de l’année. De nombreux indicateurs pointent vers un désendettement futur du marché comme le principal moteur probable, les traders d’options étant également contraints de repenser et de revoir à la hausse les primes de volatilité.
Les détenteurs à long terme restent largement imperturbables et insensibles, ce qui est un comportement typique de cette cohorte pendant les périodes de gueule de bois du marché baissier. Les détenteurs à court terme, cependant, suscitent plus d’intérêt, avec 88,3 % de leur offre détenue (2,26 millions de BTC) maintenant détenue avec une perte non réalisée. Cela s’ajoute à une accélération des pertes réalisées par les détenteurs à court terme envoyées aux échanges, ainsi qu’à la perte du soutien clé de la moyenne mobile technique, mettant les taureaux sur la défensive.
Avis de non-responsabilité : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre d’information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
