Début 2025, avec l'annulation officielle par la SEC de la SAB 121, la plupart des institutions financières traditionnelles américaines et des entreprises cotées sont autorisées à fournir légalement des services de garde d'actifs cryptographiques et peuvent accéder directement aux protocoles DeFi pour mener des activités financières sur la chaîne. Ce relâchement réglementaire ouvre la porte à Wall Street pour embrasser le marché des cryptomonnaies, marquant l'avènement d'une nouvelle ère de fusion profonde entre la cryptographie et la finance traditionnelle.
Dans ce contexte, la banque d'investissement de Wall Street Cantor Fitzgerald a réalisé sa première transaction de prêt en Bitcoin sur la chaîne avec la plateforme de prêt DeFi Maple Finance : la banque a déposé le BTC acquis dans Maple, obtenant un rendement annualisé de 4 à 6 %. Plus symboliquement, le dirigeant de Cantor Fitzgerald n'est autre que le secrétaire au Commerce américain, Howard Lutnick. Cette initiative ne se contente pas de contourner les restrictions politiques, elle témoigne également de la reconnaissance substantielle des géants traditionnels envers la finance cryptographique.
Lorsque la "liquidité massive en dollars" afflue sur la chaîne, combinée aux rendements des actifs réels et à la liquidité des protocoles DeFi, cela peut non seulement apporter de nouveaux rendements aux institutions, mais aussi accélérer l'octroi de prêts par des plateformes comme Spark, une filiale de MakerDAO, et par conséquent élargir l'échelle d'émission de USDS et DAI. Parallèlement, avec l'accélération de l'implantation des institutions traditionnelles, comment équilibrer l'innovation entre conformité et régulation, tout en répondant de manière continue aux besoins réels des utilisateurs, devient une nouvelle question à laquelle les projets natifs de la cryptographie doivent urgent répondre.
Ce rapport rédigé par HTX Research se concentrera sur le phénomène de "l'été DeFi de niveau institutionnel" sous l'impulsion de cette politique, en examinant systématiquement l'évolution technique des applications de niveau institutionnel et des mécanismes de crédit, en évaluant les scénarios d'innovation durables et en envisageant les opportunités et défis de croissance pour la prochaine phase.
2. Fenêtre de politique : Abrogation du SAB 121 + Avancement de la loi GENIUS
Les ajustements majeurs récents des États-Unis en matière de réglementation des cryptomonnaies accélèrent l'intégration de Wall Street et de l'écosystème en chaîne. Le 23 janvier 2025, la SEC a publié le SAB 122, abrogeant officiellement le SAB 121 qui était en vigueur depuis 2022. Ce dernier exigeait des institutions financières qu'elles incluent les actifs cryptographiques de leurs clients dans leur bilan, limitant ainsi considérablement la capacité des banques à mener des activités de garde et de DeFi ; le SAB 122 a supprimé cette obligation, rétablissant les actifs cryptographiques en tant que passifs éventuels ne nécessitant que la divulgation des pertes potentielles, ce qui a considérablement réduit le seuil de conformité et a fourni un chemin clair pour que les banques accèdent aux services en chaîne.
Ensuite, le 19 mai 2025, le Sénat a fait avancer le projet de loi S.1582 « GENIUS Act » sur les stablecoins avec un soutien écrasant de 66 voix pour et 32 contre, établissant pour la première fois une norme de régulation uniforme pour les stablecoins à l'échelle nationale : exigeant un soutien en espèces ou en bons du Trésor américain à court terme au ratio de 1:1, des divulgations d'audit mensuelles, la conformité aux normes KYC/AML, la capacité de gel des sanctions, et établissant un mécanisme de sanctions pour les émissions non conformes. Ces deux politiques combinées lèvent d'une part les obstacles institutionnels à la fourniture de garde et au prêt sur chaîne, et d'autre part, par des moyens juridiques, confirment le statut légal et les limites des stablecoins en dollars américains, construisant ainsi une base fédérale pour les institutions financières souhaitant émettre des stablecoins de manière conforme. Cette série d'actions signifie que les États-Unis planifient un avenir de « finance mainstream sur chaîne », où les banques, les banques d'investissement et les institutions de gestion d'actifs auront l'opportunité de participer en profondeur au domaine de la DeFi et des actifs numériques dans un cadre contrôlé et légal.
### 3. L'été DeFi des affaires institutionnelles pourrait arriver
Suite aux dividendes institutionnels liés aux politiques, les applications de niveau institutionnel dans la DeFi se déploient rapidement, marquant l'avènement d'un véritable "été DeFi de niveau institutionnel".
Tout d'abord, la TVL (valeur totale verrouillée) de Maple Finance a dépassé le cap de 2 milliards de dollars et continue d'augmenter. Il convient de noter que Spark de MakerDAO a investi 50 millions de dollars dans le Secured Lending Vault de Maple, transformant la liquidité DAI en un produit de financement en chaîne générant un rendement stable de 10 à 17 %, formant ainsi un « échelon de revenus fixe » à rendement élevé. Cette architecture permet aux utilisateurs de passer de la détention de DAI à la participation à Spark, puis d'obtenir des rendements de niveau institutionnel en chaîne via Maple, créant ainsi un cycle de crédit en plusieurs étapes, comparable à la finance traditionnelle.
520 millions de dollars en phase de seed 3Jane**, ce projet crée un système de notation de crédit en ligne résistant aux attaques Sybil en combinant FICO, actifs on-chain et comportement des comptes, offrant un crédit USDC sans garantie. Le montant de crédit standard proposé par 3Jane — quelques milliers à plusieurs dizaines de milliers de dollars — est précisément destiné aux petites et moyennes entreprises ainsi qu'aux utilisateurs conformes, injectant un point d'appui de "crédit" dans le prêt crypto et marquant le début de la transition du marché du crédit DeFi d'un sur-garanti à un crédit mixte.
Ces changements peuvent être décomposés en cinq évolutions de mécanismes au niveau systémique :
3.1 Résistance Sybil et mécanisme de confiance dans la chaîne
La technologie de protection Sybil combine l'authentification d'identité sur la chaîne, le zkID, l'analyse comportementale L2 et le KYC pour garantir qu'un utilisateur ne correspond qu'à un seul sujet de crédit, empêchant ainsi les abus de multiples adresses pour fausser les scores. Prenons l'exemple de 3Jane, qui intègre la technologie zk, le lien avec des comptes bancaires Plaid, l'historique des opérations CEX et des informations traditionnelles telles que FICO, tout en préservant la vie privée et en construisant un "modèle de notation de crédit décentralisé" fiable, en haute cohérence avec les mécanismes basés sur l'identité et la réputation dans la finance traditionnelle. De plus, ce modèle combine les enregistrements de prêt et de remboursement sur la chaîne avec le crédit traditionnel et les relevés bancaires, utilisant une évaluation dynamique composite pour estimer la probabilité de défaut des emprunteurs, afin de déterminer le montant du prêt, le taux d'intérêt et les conditions ; sa transparence et sa vérifiabilité offrent une base de confiance solide pour l'entrée des fonds institutionnels.
3.2 Instruments de dette structurés (CLOs)
Actuellement, plusieurs protocoles DeFi (comme Maple, TrueFi) développent activement des produits de crédit structurés similaires aux obligations de prêt hypothécaire dans la finance traditionnelle, c'est-à-dire CLO tranche. Ce modèle regroupe un grand nombre d'actifs de prêt en un pool, émettant des titres de créance de différents niveaux, senior (niveau de sécurité élevé) et junior (niveau de rendement élevé), pour répondre aux besoins des investisseurs ayant des préférences de risque différentes. Maple conserve 1 à 5 % de capital de risque dans ces pools de prêt comme mécanisme de tampon pour la tranche junior, correspondant à des rendements plus élevés ; tandis que les investisseurs de la tranche senior bénéficient de rendements plus faibles tout en ayant un droit de paiement prioritaire.
Contrairement aux CLO traditionnels, les tranches DeFi offrent une liquidité et une transparence accrues. Grâce à un mécanisme de marché basé sur AMM, les fournisseurs de liquidité (LP) peuvent acheter ou vendre des tokens de tranche à tout moment par le biais de la création de marché automatisée, cette flexibilité permettant aux investisseurs d'ajuster instantanément leur position en fonction des conditions du marché, sans avoir à détenir un titre à long terme comme dans la finance traditionnelle.
De plus, il y a quelques innovations technologiques qui méritent d'être signalées :
Gestion automatisée des pools de prêts : Les contrats intelligents CLO peuvent gérer dynamiquement le portefeuille de prêts, éliminant automatiquement les actifs sous-performants et ajustant la structure des rendements ;
Mécanisme de réassurance : Établir un pool d'assurance conforme pour protéger le risque de premier niveau des obligations par le biais d'un nouveau staking sur EigenLayer ou d'un mécanisme similaire ;
Priorité à l'ordre et transparence des règles de répartition des revenus : L'ordre de distribution des revenus et le mécanisme de liquidation dans le contrat intelligent sont clairement traçables, garantissant une gouvernance publique du système sur la chaîne.
Cet instrument de dette qui combine trois caractéristiques principales : hiérarchies structurées, classifications de sécurité, liquidité en temps réel, est promis à devenir un point d'entrée clé pour attirer des fonds institutionnels dans le DeFi. De plus, si l'on y ajoute un score de crédit, une protection contre les Sybils et des mécanismes d'assurance, la conception de ses produits deviendra plus conforme et institutionnelle, possédant un cadre de crédit et de risque compatible avec la finance traditionnelle. Non seulement cela enrichit le système des outils financiers du DeFi, mais cela jette également des bases solides pour de vrais actifs et le financement institutionnel à l'avenir.
3.3 Crédit-Défaut Swaps (CDS)
Dans l'écosystème DeFi, **les swaps de défaut de crédit (CDS)** deviennent un outil clé pour combler les failles de « risque de contrepartie pur » lors des effondrements. Actuellement, Aave a lancé le module de sécurité Umbrella (version améliorée du pool d'assurance), qui permet aux utilisateurs de staker des aTokens (comme aUSDC, aUSDT, aWETH) ou GHO pour construire un mécanisme de tampon de risque — — lorsque l'emprunteur fait défaut et que les pertes dépassent un seuil prédéfini, le système détruira automatiquement un certain pourcentage des actifs stakés pour compenser les fournisseurs de liquidité. C'est la première structure de couverture des risques on-chain de DeFi avec "déclenchement automatique + couverture multi-actifs".
La communauté promeut un modèle CDS (credit default swap) plus standardisé et productisé. Contrairement aux pools d'assurance, le CDS est essentiellement un contrat négocié publiquement : l'acheteur paie des frais réguliers, et si le débiteur de référence fait défaut (comme un échec de liquidation ou un défaut), le vendeur indemnise la perte sur la base du principal nominal. Le protocole Opium a lancé le premier CDS on-chain basé sur le mécanisme de délégation de crédit d'Aave, permettant aux utilisateurs d'acheter une protection sur des prêts spécifiques (comme un crédit de 20 BTC) et d'obtenir une compensation en cas de défaut de l'emprunteur. Ce mécanisme ne dépend plus de la garantie de prêt, mais permet aux acteurs du marché de séparer, tarifer et négocier le risque de crédit, introduisant progressivement une tarification des défauts de marché, un financement par niveaux, une isolation sécurisée et une logique d'arbitrage de gré à gré.
À l'avenir, DeFi accueillera une série de produits CDS standardisés, y compris des CDS sur un seul actif de dette, des CDS sur des portefeuilles obligataires et des CDS indexés, correspondant à différents risques de marché et besoins de spéculation. Cela réduira le "risque de défaut de contrepartie" des systèmes DeFi et fournira aux fonds institutionnels des outils de crédit pouvant être couverts, augmentant ainsi la sécurité des fonds, le niveau de visualisation des risques et la volonté de participation au marché.
3.4 Prêt de confiance et décentralisation du capital
Le mécanisme de crédit délégué (DeleGated Credit) dans DeFi ouvre de nouvelles voies pour étendre l'accessibilité au crédit et la décentralisation des capitaux pour les protocoles. Par exemple, Maple Finance introduit progressivement une structure de “délégué de pool + sous-crédit” : le délégué de pool (Pool DeleGate) agit en tant que nœud principal, responsable de l'approbation de la qualification des emprunteurs et de l'établissement des politiques de crédit, tandis que les sous-emprunteurs peuvent demander des prêts dans les limites de crédit sélectionnées, ce qui est similaire au modèle de sous-prêt (sublending) dans la finance traditionnelle, permettant d'élargir considérablement la portée des fonds et les niveaux de service de crédit.
Dans le contexte DeFi, ce modèle est défini par des contrats intelligents qui établissent une structure juridique de délégation de crédit, en combinaison avec une gouvernance par nœuds de type DPoS et un mécanisme de liquidation automatique, permettant une distribution de fonds efficace et transparente. Par exemple, la fonction credit delegation de Aave permet aux utilisateurs de déléguer leurs garanties à des adresses de confiance pour soutenir l'emprunt de ces dernières. Cependant, par rapport au crédit traditionnel sur la chaîne, ce design est encore amélioré dans Maple : les nœuds d代理 ne se contentent pas d'établir des identités de confiance, mais peuvent également partager la responsabilité de liquidation, tout en liant leurs intérêts à la sécurité de la plateforme grâce à des incitations en jetons (comme MPL).
Finalement, ce mécanisme a injecté dans la DeFi une structure de réseau similaire à celle des "agences + succursales" bancaires, où les agents de pool remplissent des fonctions de décision de crédit, de contrôle des risques et de communication de régulation. Les sous-emprunteurs obtiennent un financement dans la limite de leur plafond autorisé, tandis que le protocole garantit les risques en fonction des liquidations en temps réel et des points d'entrée d'assurance. Ce modèle non seulement optimise l'efficacité des prêts, mais introduit également un mécanisme de rétroaction de gouvernance, posant ainsi les bases d'un futur système de crédit inter-protocole.
3.5 Réassurance et protection du capital
SyrupUSDC lie le USDC des déposants à un mécanisme d'assurance en chaîne, réalisant une utilisation efficace du capital et une protection multiple grâce à la conception de « re-staking + fonds d'assurance » : le USDC déposé par les utilisateurs participe d'une part aux prêts de Maple et au staking conforme de Figment pour obtenir des rendements de prêt et de staking, et d'autre part est automatiquement intégré au fonds d'assurance en chaîne, qui compensera automatiquement les pertes réelles des LP en cas de défaut du protocole ou d'échec de liquidation. Ce mécanisme dépasse la logique de rendement unique, réalisant un effet produit combinant « rendement + assurance + liquidité ». Dans un écosystème futur plus large, différents protocoles (comme Syrup, Aave, Nexus Mutual, etc.) pourront partager des ressources d'assurance, formant un réseau de solidarité des risques inter-plateformes, construisant un mécanisme de gestion des risques et de protection du capital au niveau écologique pour l'ensemble du marché DeFi, augmentant considérablement la résilience du système et la confiance des instituts à participer.
DeFi est en train de dire adieu au modèle traditionnel « sur-collatérisation + AMM », et d'entrer dans une nouvelle phase qui fusionne des mécanismes tels que le système de crédit Sybil + le prêt structuré CLO + le CDS de couverture des risques de crédit + le crédit délégué + l'assurance de re-collatéralisation. Cette architecture systémique améliore non seulement l'efficacité du capital (le crédit remplaçant le collatéral, le financement structuré), mais réduit également de manière significative le risque de défaut (avec assurance, liquidation des collatéraux et notation de crédit), et renforce la volonté de participation des institutions (car elle offre une identité conforme, un crédit transparent et un financement structuré), tout en possédant une capacité de crédit en chaîne 24/7 alliant « levier, assurance, orientation crédit ». Lorsque ces mécanismes seront mis en œuvre dans plusieurs protocoles comme Maple, et attireront des fonds institutionnels importants, nous assisterons à un été DeFi de niveau institutionnel : une nouvelle grande avancée en chaîne qui redéfinit les frontières financières.
4. La nouvelle mission de Crypto Native : construire un AMM à haute dimension et un système de rendement de stablecoins modulaires
4.1 Face à l'avenir des multiples stablecoins / LSD, la demande pour les AMM à haute dimension de liquidité émerge.
Avec l'amélioration continue des politiques de conformité, les fonds des grandes institutions entrent rapidement sur le marché, propulsant DeFi de l'ère des "mineurs de rendement de niche" vers l'ère de la "finance institutionnelle". Les participants institutionnels ont des exigences plus élevées en matière d'efficacité du capital, de contrôle des risques et de combinabilité, et les simples pools à deux actifs (pair-pool) et les stratégies uniformisées ne suffisent plus. Les goulets d'étranglement des AMM traditionnels en matière de TVL, de volume d'échanges et de contrôle du slippage deviennent de plus en plus évidents, nécessitant de nouvelles infrastructures pour supporter des niveaux de milliards de dollars en stablecoins, actifs cross-chain et transactions RWA.
4.1.1 Les limitations de Uniswap V3 et Curve
4.1.1.1 Liquidité concentrée à double actif de Uniswap V3
Uniswap V3 permet aux LP de concentrer la liquidité dans une plage de prix spécifiée grâce au mécanisme de tick, ce qui améliore considérablement l'efficacité d'utilisation du capital, mais ne prend en charge que des pools de deux actifs, ce qui signifie que pour des scénarios avec plusieurs stablecoins comme USDC, USDT, DAI, il est nécessaire de construire trois pools bilatéraux (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), entraînant une dispersion de la liquidité et un allongement des chemins d'arbitrage.
4.1.1.2 Stratégie d'uniformisation multi-actifs de Curve
Curve permet de réaliser un pool d'actifs N basé sur l'invariant de stableswap, permettant le trading à faible glissement de plusieurs stablecoins dans un seul pool, mais son approche de distribution de liquidité est identique pour tous les LP, manquant de capacités de liquidité concentrée personnalisables et ayant du mal à ajuster le capital de manière flexible en fonction des différentes combinaisons d'actifs ou des attentes du marché.
4.1.2 Principe de liquidité haute dimension de l'Orbital AMM
Récemment, l'Orbital AMM proposé par Paradigm prolonge la liquidité concentrée à n'importe quel pool d'actifs grâce à des invariants de sphère et de tore en haute dimension, préservant ainsi les avantages des ticks de Uniswap V3 tout en tenant compte de la capacité de trading unifié multi-actifs de Curve, représentant la direction de développement de l'infrastructure DeFi de nouvelle génération.
Orbital abstrait le "tick range" dans un espace de haute dimension en tant que facette sphérique (spherical cap) en n dimensions, et réalise une agrégation unifiée de plusieurs actifs et plusieurs tick ranges grâce à un modèle sphérique et torique (torus). Orbital hérite de la pensée AMM sphérique (Sphere AMM), dont l'état de réserve satisfait
où xi est la quantité de réserve de l'actif i pour l'AMM, r=r est la coordonnée du centre de la sphère, assurant que les réserves sont réparties sur la surface d'une sphère n-dimensionnelle.
Sous l'invariance sphérique, le rapport des prix instantanés de deux actifs Xi, Xj lors d'une transaction est :
Cette formule est équivalente à xj/δxi=yx dans UNIv2 et prend naturellement en charge plusieurs actifs.
L'ingéniosité d'Orbital AMM réside dans la transformation du problème de résolution d'invariance globale à haute dimension et multi-actifs en la recherche de racines d'un équation polynomiale de degré quatre à une seule scalaire, et en utilisant la méthode de Newton pour converger rapidement en 3 à 5 itérations fixes sur la chaîne : chaque étape n'effectue que des multiplications et additions scalaires en virgule fixe ainsi qu'une division, tous les produits scalaires de vecteurs et normes étant préalablement calculés et intégrés dans une fonction, garantissant que le nombre d'itérations n'est pas lié à la dimension des actifs, ce qui permet de prédire et de contrôler à la fois la complexité de calcul et le coût en Gas. Cette approche s'inspire non seulement des meilleures pratiques de résolution d'invariance avec Newton dans des protocoles comme Curve, mais permet également grâce à la convergence superlinéaire et à l'itération à pas fixe, d'agréger plusieurs actifs et plusieurs ticks de manière efficace et économique sur la chaîne, réalisant ainsi une gestion précise de la liquidité concentrée pour tous les actifs au sein d'une seule piscine.
4.1.3 Nécessité d'innovation sous la demande institutionnelle
4.1.3.1 Trading de grande échelle et contrôle du slippage
Les transactions institutionnelles de grande taille sont sensibles au slippage, et les modèles de pools à double actif ou multi-actifs ne peuvent pas concilier profondeur et efficacité. Orbital concentre le capital dans un espace multidimensionnel, offrant une liquidité ultra-profonde dans une plage de prix cible (comme $1±0,5 %), réduisant ainsi considérablement le slippage et les coûts de transaction.
4.1.3.2 Diversification des actifs soutenus
L'avenir de la DeFi inclut non seulement des stablecoins, mais également des LSD, des RWA, des actifs inter-chaînes, etc. Les AMM traditionnels ont du mal à s'étendre de manière flexible à N ≥ 4 voire des dizaines d'actifs. Orbital prend naturellement en charge la conception de pools unifiés allant de 2 à 10 000 actifs, offrant une garantie sous-jacente pour aider les institutions à construire des portefeuilles d'actifs diversifiés.
4.1.3.3 Efficacité du capital et optimisation des frais
La liquidité concentrée en haute dimension permet aux LP de déployer des fonds dans des plages plus étroites, d'augmenter l'utilisation du capital, d'obtenir des revenus de frais de transaction plus élevés, tout en réduisant le risque de perte impermanente.
4.1.4 Comparaison du modèle multi-pools du projet Perena de Solana
4.1.4.1 L'architecture Hub-and-Spoke de Perena
Perena a réalisé un design « centre de pool + pools satellites » en hub-and-spoke sur Solana via Numéraire AMM :
Seed Pool (USDC, USDT, PYUSD) en tant que pool de liquidité principal
Growth Pools (nouvelle émission de stablecoin) accède au Seed Pool via des tokens LP USD*.
Cette solution a atténué dans une certaine mesure le problème de la dispersion de la liquidité initiale et des coûts d'émission élevés, mais elle nécessite toujours que plusieurs pools effectuent des transactions par le biais de deux sauts (swap → cœur → swap), limitant ainsi la profondeur de la liquidité et la longueur des chemins.
4.1.4.2 Limites du mode Perena
Multi-saut de transaction : tout échange d'actifs non fondamentaux nécessite deux chemins, le slippage et le coût de transaction ne doivent pas être négligés.
Fragmentation des capitaux de la piscine : l'isolement des fonds entre Seed Pool et les différents Growth Pool rend difficile la réalisation d'une unification profonde entre les piscines.
Manque de zones centralisées personnalisables : unification uniquement dans la plage de $0.99–1.01, rendant difficile l'ajustement dynamique en fonction des caractéristiques des actifs ou des attentes du marché.
4.1.4.3 Pourquoi Orbital est-il supérieur à Perena
Unification à haute dimension en piscine unique : Orbital unifie tous les actifs et les plages de tick dans le même invariant à l'aide de modèles de sphères et de tori à n dimensions, éliminant ainsi la fragmentation et l'augmentation des sauts du modèle multi-piscine.
Conception de Tick Superposable : Les LP peuvent personnaliser la plage de tick pour différents portefeuilles d'actifs et préférences de risque, et les ticks peuvent se chevaucher, offrant une plus grande flexibilité pour la diversification des risques et l'optimisation des rendements.
Calculs extensibles en chaîne : Une fois que l'invariant global est résolu par la méthode de Newton, la complexité de calcul n'est pas liée au nombre d'actifs, ce qui le rend adapté aux scénarios de trading institutionnel à haute fréquence et à gros montants.
Compatibilité des actifs riche : prend en charge nativement plusieurs actifs, les chaînes croisées et les RWA, répondant aux besoins de diversification des institutions.
#### 4.1.5 Défis pratiques et perspectives techniques
Cependant, l'Orbital AMM doit encore faire face à de multiples défis lors de sa mise en œuvre : tout d'abord, la méthode de Newton pour résoudre l'invariant global nécessite plusieurs itérations de calcul, comment garantir la précision des calculs tout en tenant compte des coûts de Gas sur la chaîne, ou optimiser à l'aide d'agrégateurs hybrides off-chain et on-chain, est un problème urgent à résoudre ; en même temps, les exigences complexes de gestion des risques résultant des invariants de haute dimension et des conversions aux limites de tick croisées nécessitent la conception de mécanismes de déclenchement de limites et de protection contre les réinjections pour assurer la continuité et la sécurité des transactions ; en outre, face à un environnement réglementaire de plus en plus strict, comment intégrer les processus KYC/AML, les audits sur la chaîne et les services de garde d'actifs dans un cadre de conformité pour répondre aux besoins de conformité des clients institutionnels.
4.2 Spark : le centre de profits de la stratégie Endgame de MakerDAO et le moteur de stablecoins
Spark est la plateforme d'application DeFi principale lancée par MakerDAO dans le cadre de la feuille de route Endgame, opérée par Phoenix Labs, visant à créer le "système d'exploitation financier en dollars sur la chaîne". Elle intègre des fonctionnalités de prêt, d'épargne, de distribution de rendement et de gestion des capitaux, fournissant des scénarios d'utilisation riches et un soutien à haut rendement pour DAI et ses actifs dérivés USDS, devenant ainsi un moteur de croissance important pour l'écosystème Maker.
Spark comprend principalement trois modules clés :
SparkLend : un marché de prêt dominé par DAI, prenant en charge les actifs LSD tels que ETH, cbETH, wstETH, rETH, ainsi que les stablecoins comme USDC, USDT, GHO en garantie ;
Spark Savings : Les utilisateurs peuvent obtenir des rendements stables après avoir déposé des USDS indexés sur DAI, les rendements proviennent du déploiement des revenus en chaîne de Spark ;
Spark Liquidity Layer (SLL) : Réaliser le réhypothéquetage, l'activation de la liquidité et le déploiement stratégique de DAI/USDS grâce à des ponts interprotocoles et des mécanismes d'incitation.
4.2.1 Le moteur de croissance derrière le bond du TVL : écosystème de collaboration et structure de revenus stratifiée
À la mi-2025, la TVL de Spark Finance a dépassé 5,9 milliards de dollars et le revenu annuel a dépassé 130 millions de dollars, réalisant une croissance explosive par rapport à la taille à la fin de 2024. Les deux principaux moteurs de la croissance de Spark sont l'expansion de son écosystème de collaboration et la construction d'une structure de revenus multi-niveaux.
Établir des synergies stratégiques avec plusieurs protocoles :
Injecter $50M dans le pool de prêt syrupUSDC de Maple Finance, avec un rendement annuel atteignant 10–17%；
Connexion à Morpho Blue pour le prêt peer-to-peer ;
Construire un chemin de rendement de re-staking LSD avec Eigenlayer / EtherFi ;
Intégrer le marché des revenus fixes avec Pendle ;
Construire un réseau de liquidité inter-protocoles pour DAI avec Aave, Yearn, Compound, Maverick.
En termes de structure de revenus, Spark offre un complément en chaîne plus flexible et plus rentable par rapport au déploiement actuel de RWA (comme les T-Bills américains) de MakerDAO :
Cliquez sur l'image pour voir le tableau électronique complet Cette structure en couches a non seulement stabilisé le flux de revenus de Spark, mais a également fourni à MakerDAO une base d'émission de DAI plus diversifiée.
4.2.2 Spark × Maple Finance : le paradigme de la fusion du crédit en chaîne et de la CeFi
La collaboration entre Spark et Maple Finance marque une intégration profonde des crédits on-chain et des prêts de niveau institutionnel. En 2025, Spark investira 50 millions de dollars dans le pool de prêts syrupUSDC de Maple, qui accordera des fonds à des emprunteurs institutionnels de haute qualité de crédit (comme des teneurs de marché, des fonds spéculatifs, etc.) et fournira un soutien de surcollatéral.
Cette collaboration a été évaluée à plusieurs reprises par des agences de gestion des risques indépendantes telles que Block Analitica, Steakhouse Financial et Phoenix Labs, afin de s'assurer qu'elle respecte les normes de rendement robuste de Spark. La collaboration apporte à Spark :
10–17% de rendement stable, renforcement du soutien des rendements de Spark Savings ;
Améliorer l'acceptation de syrupUSDC en tant que certificat de revenu on-chain.
Renforcer la garantie d'actifs de l'USDS, augmentant indirectement l'émission de DAI.
4.2.3 Le cœur de la gestion des capitaux de MakerDAO : la valeur collaborative de Spark
Spark est le "multiplicateur de rendement + gestionnaire de capital" de MakerDAO, reliant la création de DAI à des rendements réels sur la chaîne, poussant progressivement MakerDAO à passer de "protocole monétaire sur-collatéralisé" à "centre financier en dollars sur la chaîne".
Plus précisément, Spark a considérablement amélioré :
Demande du marché pour DAI : Renforcer l'utilisation et la création de DAI grâce à davantage de scénarios de rendement réel ;
Profit de protocole : Les revenus générés par Spark retournent au Trésor de Maker ;
Efficacité du levier : Améliorer le taux d'utilisation du capital grâce au refinancement d'actifs tels que LSD, USDS.
De plus, Spark explore activement des voies pour intégrer le BTC natif, y compris :
Grâce à des protocoles inter-chaînes tels que Babylon, ZetaChain, étendre les produits de prêt et de rendement en chaîne pour les actifs BTC ;
Utiliser la technologie DLC (Discreet Log Contracts) pour mapper les comportements BTC hors chaîne à une logique de contrat sur chaîne, afin de construire des produits structurés BTC-DAI.
En tant que couche d'exécution de la stratégie Endgame de MakerDAO, Spark construit un système monétaire stable modulaire, axé sur le rendement et conforme aux normes. Il renforce non seulement la position souveraine des actifs en dollars de Maker, mais pousse également la DeFi à passer d'un modèle axé sur la liquidité à une nouvelle phase "axée sur le rendement", fournissant une infrastructure similaire à celle du "système d'exploitation de la Réserve fédérale" pour l'ensemble de l'écosystème financier on-chain.
5. Conclusion
L'abrogation du SAB 121 et l'avancement de la loi GENIUS ne sont pas seulement un signal de déréglementation, mais aussi une refonte on-chain de la structure de souveraineté du dollar. Pour la première fois, le gouvernement américain a clairement défini un chemin légal pour la finance cryptographique qui repose sur la combinaison "custodie + crédit + émission", tout en fournissant une protection institutionnelle pour les stablecoins et le crédit on-chain. Sur cette base, de nombreux protocoles construisent un tout nouveau "système d'exploitation dollar on-chain" avec des infrastructures financières modulaires, composables, à risque stratifié et avec un crédit vérifiable.
Ce n'est pas seulement la prochaine vague de prospérité du DeFi, mais aussi le point de départ de la manière dont le paradigme financier traditionnel est absorbé et reconstruit par la technologie blockchain. Ce que nous voyons n'est pas une extension des anciennes finances, mais l'embryon d'un marché de capitaux en dollars sur blockchain, doté d'identité, de rendement, de sécurité et d'adhésion institutionnelle. Sur cette voie vers "Wall Street sur blockchain", celui qui pourra prendre une longueur d'avance dans l'empilement technologique, les modèles de crédit et les interfaces institutionnelles pourrait devenir la Réserve fédérale, BlackRock, voire Goldman Sachs du monde blockchain.
C'est le point de rupture où la DeFi entre réellement dans le système financier traditionnel. Les flux de capitaux mondiaux à l'avenir ne reposeront plus uniquement sur Swift, mais seront réalisés à travers un réseau financier on-chain multi-actifs, inter-chaînes et piloté par le crédit, permettant la reconstruction et la transition des structures financières traditionnelles.
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HTX Research est le département de recherche exclusif de HTX Group, chargé d'effectuer des analyses approfondies dans des domaines variés tels que les crypto-monnaies, la technologie blockchain et les tendances émergentes du marché, de rédiger des rapports complets et de fournir des évaluations professionnelles. HTX Research s'engage à fournir des insights et des stratégies basés sur des données, jouant un rôle clé dans la formation des opinions du secteur et le soutien à des décisions éclairées dans le domaine des actifs numériques. Grâce à une méthode de recherche rigoureuse et à une analyse de données à la pointe, HTX Research reste à l'avant-garde de l'innovation, en guidant l'évolution des idées dans le secteur et en facilitant une compréhension approfondie des dynamiques de marché en constante évolution.
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Contenu de référence
La technologie et l'évolution du système de crédit derrière "L'été DeFi institutionnel" ont été initialement publiées dans HTX Research sur Medium, où les gens continuent la conversation en mettant en avant et en répondant à cette histoire.
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L'évolution technologique et la fondation du système de crédit derrière "L'été DeFi institutionnel"
Début 2025, avec l'annulation officielle par la SEC de la SAB 121, la plupart des institutions financières traditionnelles américaines et des entreprises cotées sont autorisées à fournir légalement des services de garde d'actifs cryptographiques et peuvent accéder directement aux protocoles DeFi pour mener des activités financières sur la chaîne. Ce relâchement réglementaire ouvre la porte à Wall Street pour embrasser le marché des cryptomonnaies, marquant l'avènement d'une nouvelle ère de fusion profonde entre la cryptographie et la finance traditionnelle.
Dans ce contexte, la banque d'investissement de Wall Street Cantor Fitzgerald a réalisé sa première transaction de prêt en Bitcoin sur la chaîne avec la plateforme de prêt DeFi Maple Finance : la banque a déposé le BTC acquis dans Maple, obtenant un rendement annualisé de 4 à 6 %. Plus symboliquement, le dirigeant de Cantor Fitzgerald n'est autre que le secrétaire au Commerce américain, Howard Lutnick. Cette initiative ne se contente pas de contourner les restrictions politiques, elle témoigne également de la reconnaissance substantielle des géants traditionnels envers la finance cryptographique.
Lorsque la "liquidité massive en dollars" afflue sur la chaîne, combinée aux rendements des actifs réels et à la liquidité des protocoles DeFi, cela peut non seulement apporter de nouveaux rendements aux institutions, mais aussi accélérer l'octroi de prêts par des plateformes comme Spark, une filiale de MakerDAO, et par conséquent élargir l'échelle d'émission de USDS et DAI. Parallèlement, avec l'accélération de l'implantation des institutions traditionnelles, comment équilibrer l'innovation entre conformité et régulation, tout en répondant de manière continue aux besoins réels des utilisateurs, devient une nouvelle question à laquelle les projets natifs de la cryptographie doivent urgent répondre.
Ce rapport rédigé par HTX Research se concentrera sur le phénomène de "l'été DeFi de niveau institutionnel" sous l'impulsion de cette politique, en examinant systématiquement l'évolution technique des applications de niveau institutionnel et des mécanismes de crédit, en évaluant les scénarios d'innovation durables et en envisageant les opportunités et défis de croissance pour la prochaine phase.
2. Fenêtre de politique : Abrogation du SAB 121 + Avancement de la loi GENIUS
Les ajustements majeurs récents des États-Unis en matière de réglementation des cryptomonnaies accélèrent l'intégration de Wall Street et de l'écosystème en chaîne. Le 23 janvier 2025, la SEC a publié le SAB 122, abrogeant officiellement le SAB 121 qui était en vigueur depuis 2022. Ce dernier exigeait des institutions financières qu'elles incluent les actifs cryptographiques de leurs clients dans leur bilan, limitant ainsi considérablement la capacité des banques à mener des activités de garde et de DeFi ; le SAB 122 a supprimé cette obligation, rétablissant les actifs cryptographiques en tant que passifs éventuels ne nécessitant que la divulgation des pertes potentielles, ce qui a considérablement réduit le seuil de conformité et a fourni un chemin clair pour que les banques accèdent aux services en chaîne.
Ensuite, le 19 mai 2025, le Sénat a fait avancer le projet de loi S.1582 « GENIUS Act » sur les stablecoins avec un soutien écrasant de 66 voix pour et 32 contre, établissant pour la première fois une norme de régulation uniforme pour les stablecoins à l'échelle nationale : exigeant un soutien en espèces ou en bons du Trésor américain à court terme au ratio de 1:1, des divulgations d'audit mensuelles, la conformité aux normes KYC/AML, la capacité de gel des sanctions, et établissant un mécanisme de sanctions pour les émissions non conformes. Ces deux politiques combinées lèvent d'une part les obstacles institutionnels à la fourniture de garde et au prêt sur chaîne, et d'autre part, par des moyens juridiques, confirment le statut légal et les limites des stablecoins en dollars américains, construisant ainsi une base fédérale pour les institutions financières souhaitant émettre des stablecoins de manière conforme. Cette série d'actions signifie que les États-Unis planifient un avenir de « finance mainstream sur chaîne », où les banques, les banques d'investissement et les institutions de gestion d'actifs auront l'opportunité de participer en profondeur au domaine de la DeFi et des actifs numériques dans un cadre contrôlé et légal.
Suite aux dividendes institutionnels liés aux politiques, les applications de niveau institutionnel dans la DeFi se déploient rapidement, marquant l'avènement d'un véritable "été DeFi de niveau institutionnel".
Tout d'abord, la TVL (valeur totale verrouillée) de Maple Finance a dépassé le cap de 2 milliards de dollars et continue d'augmenter. Il convient de noter que Spark de MakerDAO a investi 50 millions de dollars dans le Secured Lending Vault de Maple, transformant la liquidité DAI en un produit de financement en chaîne générant un rendement stable de 10 à 17 %, formant ainsi un « échelon de revenus fixe » à rendement élevé. Cette architecture permet aux utilisateurs de passer de la détention de DAI à la participation à Spark, puis d'obtenir des rendements de niveau institutionnel en chaîne via Maple, créant ainsi un cycle de crédit en plusieurs étapes, comparable à la finance traditionnelle.
Ces changements peuvent être décomposés en cinq évolutions de mécanismes au niveau systémique :
3.1 Résistance Sybil et mécanisme de confiance dans la chaîne
La technologie de protection Sybil combine l'authentification d'identité sur la chaîne, le zkID, l'analyse comportementale L2 et le KYC pour garantir qu'un utilisateur ne correspond qu'à un seul sujet de crédit, empêchant ainsi les abus de multiples adresses pour fausser les scores. Prenons l'exemple de 3Jane, qui intègre la technologie zk, le lien avec des comptes bancaires Plaid, l'historique des opérations CEX et des informations traditionnelles telles que FICO, tout en préservant la vie privée et en construisant un "modèle de notation de crédit décentralisé" fiable, en haute cohérence avec les mécanismes basés sur l'identité et la réputation dans la finance traditionnelle. De plus, ce modèle combine les enregistrements de prêt et de remboursement sur la chaîne avec le crédit traditionnel et les relevés bancaires, utilisant une évaluation dynamique composite pour estimer la probabilité de défaut des emprunteurs, afin de déterminer le montant du prêt, le taux d'intérêt et les conditions ; sa transparence et sa vérifiabilité offrent une base de confiance solide pour l'entrée des fonds institutionnels.
Actuellement, plusieurs protocoles DeFi (comme Maple, TrueFi) développent activement des produits de crédit structurés similaires aux obligations de prêt hypothécaire dans la finance traditionnelle, c'est-à-dire CLO tranche. Ce modèle regroupe un grand nombre d'actifs de prêt en un pool, émettant des titres de créance de différents niveaux, senior (niveau de sécurité élevé) et junior (niveau de rendement élevé), pour répondre aux besoins des investisseurs ayant des préférences de risque différentes. Maple conserve 1 à 5 % de capital de risque dans ces pools de prêt comme mécanisme de tampon pour la tranche junior, correspondant à des rendements plus élevés ; tandis que les investisseurs de la tranche senior bénéficient de rendements plus faibles tout en ayant un droit de paiement prioritaire.
Contrairement aux CLO traditionnels, les tranches DeFi offrent une liquidité et une transparence accrues. Grâce à un mécanisme de marché basé sur AMM, les fournisseurs de liquidité (LP) peuvent acheter ou vendre des tokens de tranche à tout moment par le biais de la création de marché automatisée, cette flexibilité permettant aux investisseurs d'ajuster instantanément leur position en fonction des conditions du marché, sans avoir à détenir un titre à long terme comme dans la finance traditionnelle.
De plus, il y a quelques innovations technologiques qui méritent d'être signalées :
Cet instrument de dette qui combine trois caractéristiques principales : hiérarchies structurées, classifications de sécurité, liquidité en temps réel, est promis à devenir un point d'entrée clé pour attirer des fonds institutionnels dans le DeFi. De plus, si l'on y ajoute un score de crédit, une protection contre les Sybils et des mécanismes d'assurance, la conception de ses produits deviendra plus conforme et institutionnelle, possédant un cadre de crédit et de risque compatible avec la finance traditionnelle. Non seulement cela enrichit le système des outils financiers du DeFi, mais cela jette également des bases solides pour de vrais actifs et le financement institutionnel à l'avenir.
3.3 Crédit-Défaut Swaps (CDS)
Dans l'écosystème DeFi, **les swaps de défaut de crédit (CDS)** deviennent un outil clé pour combler les failles de « risque de contrepartie pur » lors des effondrements. Actuellement, Aave a lancé le module de sécurité Umbrella (version améliorée du pool d'assurance), qui permet aux utilisateurs de staker des aTokens (comme aUSDC, aUSDT, aWETH) ou GHO pour construire un mécanisme de tampon de risque — — lorsque l'emprunteur fait défaut et que les pertes dépassent un seuil prédéfini, le système détruira automatiquement un certain pourcentage des actifs stakés pour compenser les fournisseurs de liquidité. C'est la première structure de couverture des risques on-chain de DeFi avec "déclenchement automatique + couverture multi-actifs".
À l'avenir, DeFi accueillera une série de produits CDS standardisés, y compris des CDS sur un seul actif de dette, des CDS sur des portefeuilles obligataires et des CDS indexés, correspondant à différents risques de marché et besoins de spéculation. Cela réduira le "risque de défaut de contrepartie" des systèmes DeFi et fournira aux fonds institutionnels des outils de crédit pouvant être couverts, augmentant ainsi la sécurité des fonds, le niveau de visualisation des risques et la volonté de participation au marché.
3.4 Prêt de confiance et décentralisation du capital
Le mécanisme de crédit délégué (DeleGated Credit) dans DeFi ouvre de nouvelles voies pour étendre l'accessibilité au crédit et la décentralisation des capitaux pour les protocoles. Par exemple, Maple Finance introduit progressivement une structure de “délégué de pool + sous-crédit” : le délégué de pool (Pool DeleGate) agit en tant que nœud principal, responsable de l'approbation de la qualification des emprunteurs et de l'établissement des politiques de crédit, tandis que les sous-emprunteurs peuvent demander des prêts dans les limites de crédit sélectionnées, ce qui est similaire au modèle de sous-prêt (sublending) dans la finance traditionnelle, permettant d'élargir considérablement la portée des fonds et les niveaux de service de crédit.
Dans le contexte DeFi, ce modèle est défini par des contrats intelligents qui établissent une structure juridique de délégation de crédit, en combinaison avec une gouvernance par nœuds de type DPoS et un mécanisme de liquidation automatique, permettant une distribution de fonds efficace et transparente. Par exemple, la fonction credit delegation de Aave permet aux utilisateurs de déléguer leurs garanties à des adresses de confiance pour soutenir l'emprunt de ces dernières. Cependant, par rapport au crédit traditionnel sur la chaîne, ce design est encore amélioré dans Maple : les nœuds d代理 ne se contentent pas d'établir des identités de confiance, mais peuvent également partager la responsabilité de liquidation, tout en liant leurs intérêts à la sécurité de la plateforme grâce à des incitations en jetons (comme MPL).
Finalement, ce mécanisme a injecté dans la DeFi une structure de réseau similaire à celle des "agences + succursales" bancaires, où les agents de pool remplissent des fonctions de décision de crédit, de contrôle des risques et de communication de régulation. Les sous-emprunteurs obtiennent un financement dans la limite de leur plafond autorisé, tandis que le protocole garantit les risques en fonction des liquidations en temps réel et des points d'entrée d'assurance. Ce modèle non seulement optimise l'efficacité des prêts, mais introduit également un mécanisme de rétroaction de gouvernance, posant ainsi les bases d'un futur système de crédit inter-protocole.
3.5 Réassurance et protection du capital
SyrupUSDC lie le USDC des déposants à un mécanisme d'assurance en chaîne, réalisant une utilisation efficace du capital et une protection multiple grâce à la conception de « re-staking + fonds d'assurance » : le USDC déposé par les utilisateurs participe d'une part aux prêts de Maple et au staking conforme de Figment pour obtenir des rendements de prêt et de staking, et d'autre part est automatiquement intégré au fonds d'assurance en chaîne, qui compensera automatiquement les pertes réelles des LP en cas de défaut du protocole ou d'échec de liquidation. Ce mécanisme dépasse la logique de rendement unique, réalisant un effet produit combinant « rendement + assurance + liquidité ». Dans un écosystème futur plus large, différents protocoles (comme Syrup, Aave, Nexus Mutual, etc.) pourront partager des ressources d'assurance, formant un réseau de solidarité des risques inter-plateformes, construisant un mécanisme de gestion des risques et de protection du capital au niveau écologique pour l'ensemble du marché DeFi, augmentant considérablement la résilience du système et la confiance des instituts à participer.
DeFi est en train de dire adieu au modèle traditionnel « sur-collatérisation + AMM », et d'entrer dans une nouvelle phase qui fusionne des mécanismes tels que le système de crédit Sybil + le prêt structuré CLO + le CDS de couverture des risques de crédit + le crédit délégué + l'assurance de re-collatéralisation. Cette architecture systémique améliore non seulement l'efficacité du capital (le crédit remplaçant le collatéral, le financement structuré), mais réduit également de manière significative le risque de défaut (avec assurance, liquidation des collatéraux et notation de crédit), et renforce la volonté de participation des institutions (car elle offre une identité conforme, un crédit transparent et un financement structuré), tout en possédant une capacité de crédit en chaîne 24/7 alliant « levier, assurance, orientation crédit ». Lorsque ces mécanismes seront mis en œuvre dans plusieurs protocoles comme Maple, et attireront des fonds institutionnels importants, nous assisterons à un été DeFi de niveau institutionnel : une nouvelle grande avancée en chaîne qui redéfinit les frontières financières.
4. La nouvelle mission de Crypto Native : construire un AMM à haute dimension et un système de rendement de stablecoins modulaires
4.1 Face à l'avenir des multiples stablecoins / LSD, la demande pour les AMM à haute dimension de liquidité émerge.
Avec l'amélioration continue des politiques de conformité, les fonds des grandes institutions entrent rapidement sur le marché, propulsant DeFi de l'ère des "mineurs de rendement de niche" vers l'ère de la "finance institutionnelle". Les participants institutionnels ont des exigences plus élevées en matière d'efficacité du capital, de contrôle des risques et de combinabilité, et les simples pools à deux actifs (pair-pool) et les stratégies uniformisées ne suffisent plus. Les goulets d'étranglement des AMM traditionnels en matière de TVL, de volume d'échanges et de contrôle du slippage deviennent de plus en plus évidents, nécessitant de nouvelles infrastructures pour supporter des niveaux de milliards de dollars en stablecoins, actifs cross-chain et transactions RWA.
4.1.1 Les limitations de Uniswap V3 et Curve
4.1.1.1 Liquidité concentrée à double actif de Uniswap V3
Uniswap V3 permet aux LP de concentrer la liquidité dans une plage de prix spécifiée grâce au mécanisme de tick, ce qui améliore considérablement l'efficacité d'utilisation du capital, mais ne prend en charge que des pools de deux actifs, ce qui signifie que pour des scénarios avec plusieurs stablecoins comme USDC, USDT, DAI, il est nécessaire de construire trois pools bilatéraux (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), entraînant une dispersion de la liquidité et un allongement des chemins d'arbitrage.
4.1.1.2 Stratégie d'uniformisation multi-actifs de Curve
Curve permet de réaliser un pool d'actifs N basé sur l'invariant de stableswap, permettant le trading à faible glissement de plusieurs stablecoins dans un seul pool, mais son approche de distribution de liquidité est identique pour tous les LP, manquant de capacités de liquidité concentrée personnalisables et ayant du mal à ajuster le capital de manière flexible en fonction des différentes combinaisons d'actifs ou des attentes du marché.
4.1.2 Principe de liquidité haute dimension de l'Orbital AMM
Récemment, l'Orbital AMM proposé par Paradigm prolonge la liquidité concentrée à n'importe quel pool d'actifs grâce à des invariants de sphère et de tore en haute dimension, préservant ainsi les avantages des ticks de Uniswap V3 tout en tenant compte de la capacité de trading unifié multi-actifs de Curve, représentant la direction de développement de l'infrastructure DeFi de nouvelle génération.
Orbital abstrait le "tick range" dans un espace de haute dimension en tant que facette sphérique (spherical cap) en n dimensions, et réalise une agrégation unifiée de plusieurs actifs et plusieurs tick ranges grâce à un modèle sphérique et torique (torus). Orbital hérite de la pensée AMM sphérique (Sphere AMM), dont l'état de réserve satisfait
Sous l'invariance sphérique, le rapport des prix instantanés de deux actifs Xi, Xj lors d'une transaction est :
L'ingéniosité d'Orbital AMM réside dans la transformation du problème de résolution d'invariance globale à haute dimension et multi-actifs en la recherche de racines d'un équation polynomiale de degré quatre à une seule scalaire, et en utilisant la méthode de Newton pour converger rapidement en 3 à 5 itérations fixes sur la chaîne : chaque étape n'effectue que des multiplications et additions scalaires en virgule fixe ainsi qu'une division, tous les produits scalaires de vecteurs et normes étant préalablement calculés et intégrés dans une fonction, garantissant que le nombre d'itérations n'est pas lié à la dimension des actifs, ce qui permet de prédire et de contrôler à la fois la complexité de calcul et le coût en Gas. Cette approche s'inspire non seulement des meilleures pratiques de résolution d'invariance avec Newton dans des protocoles comme Curve, mais permet également grâce à la convergence superlinéaire et à l'itération à pas fixe, d'agréger plusieurs actifs et plusieurs ticks de manière efficace et économique sur la chaîne, réalisant ainsi une gestion précise de la liquidité concentrée pour tous les actifs au sein d'une seule piscine.
4.1.3 Nécessité d'innovation sous la demande institutionnelle
4.1.3.1 Trading de grande échelle et contrôle du slippage
Les transactions institutionnelles de grande taille sont sensibles au slippage, et les modèles de pools à double actif ou multi-actifs ne peuvent pas concilier profondeur et efficacité. Orbital concentre le capital dans un espace multidimensionnel, offrant une liquidité ultra-profonde dans une plage de prix cible (comme $1±0,5 %), réduisant ainsi considérablement le slippage et les coûts de transaction.
4.1.3.2 Diversification des actifs soutenus
L'avenir de la DeFi inclut non seulement des stablecoins, mais également des LSD, des RWA, des actifs inter-chaînes, etc. Les AMM traditionnels ont du mal à s'étendre de manière flexible à N ≥ 4 voire des dizaines d'actifs. Orbital prend naturellement en charge la conception de pools unifiés allant de 2 à 10 000 actifs, offrant une garantie sous-jacente pour aider les institutions à construire des portefeuilles d'actifs diversifiés.
4.1.3.3 Efficacité du capital et optimisation des frais
La liquidité concentrée en haute dimension permet aux LP de déployer des fonds dans des plages plus étroites, d'augmenter l'utilisation du capital, d'obtenir des revenus de frais de transaction plus élevés, tout en réduisant le risque de perte impermanente.
4.1.4 Comparaison du modèle multi-pools du projet Perena de Solana
4.1.4.1 L'architecture Hub-and-Spoke de Perena
Perena a réalisé un design « centre de pool + pools satellites » en hub-and-spoke sur Solana via Numéraire AMM :
Multi-saut de transaction : tout échange d'actifs non fondamentaux nécessite deux chemins, le slippage et le coût de transaction ne doivent pas être négligés.
Fragmentation des capitaux de la piscine : l'isolement des fonds entre Seed Pool et les différents Growth Pool rend difficile la réalisation d'une unification profonde entre les piscines.
Manque de zones centralisées personnalisables : unification uniquement dans la plage de $0.99–1.01, rendant difficile l'ajustement dynamique en fonction des caractéristiques des actifs ou des attentes du marché.
4.1.4.3 Pourquoi Orbital est-il supérieur à Perena
Unification à haute dimension en piscine unique : Orbital unifie tous les actifs et les plages de tick dans le même invariant à l'aide de modèles de sphères et de tori à n dimensions, éliminant ainsi la fragmentation et l'augmentation des sauts du modèle multi-piscine.
Conception de Tick Superposable : Les LP peuvent personnaliser la plage de tick pour différents portefeuilles d'actifs et préférences de risque, et les ticks peuvent se chevaucher, offrant une plus grande flexibilité pour la diversification des risques et l'optimisation des rendements.
Calculs extensibles en chaîne : Une fois que l'invariant global est résolu par la méthode de Newton, la complexité de calcul n'est pas liée au nombre d'actifs, ce qui le rend adapté aux scénarios de trading institutionnel à haute fréquence et à gros montants.
Compatibilité des actifs riche : prend en charge nativement plusieurs actifs, les chaînes croisées et les RWA, répondant aux besoins de diversification des institutions.
Cependant, l'Orbital AMM doit encore faire face à de multiples défis lors de sa mise en œuvre : tout d'abord, la méthode de Newton pour résoudre l'invariant global nécessite plusieurs itérations de calcul, comment garantir la précision des calculs tout en tenant compte des coûts de Gas sur la chaîne, ou optimiser à l'aide d'agrégateurs hybrides off-chain et on-chain, est un problème urgent à résoudre ; en même temps, les exigences complexes de gestion des risques résultant des invariants de haute dimension et des conversions aux limites de tick croisées nécessitent la conception de mécanismes de déclenchement de limites et de protection contre les réinjections pour assurer la continuité et la sécurité des transactions ; en outre, face à un environnement réglementaire de plus en plus strict, comment intégrer les processus KYC/AML, les audits sur la chaîne et les services de garde d'actifs dans un cadre de conformité pour répondre aux besoins de conformité des clients institutionnels.
4.2 Spark : le centre de profits de la stratégie Endgame de MakerDAO et le moteur de stablecoins
Spark est la plateforme d'application DeFi principale lancée par MakerDAO dans le cadre de la feuille de route Endgame, opérée par Phoenix Labs, visant à créer le "système d'exploitation financier en dollars sur la chaîne". Elle intègre des fonctionnalités de prêt, d'épargne, de distribution de rendement et de gestion des capitaux, fournissant des scénarios d'utilisation riches et un soutien à haut rendement pour DAI et ses actifs dérivés USDS, devenant ainsi un moteur de croissance important pour l'écosystème Maker.
Spark comprend principalement trois modules clés :
À la mi-2025, la TVL de Spark Finance a dépassé 5,9 milliards de dollars et le revenu annuel a dépassé 130 millions de dollars, réalisant une croissance explosive par rapport à la taille à la fin de 2024. Les deux principaux moteurs de la croissance de Spark sont l'expansion de son écosystème de collaboration et la construction d'une structure de revenus multi-niveaux.
En termes de structure de revenus, Spark offre un complément en chaîne plus flexible et plus rentable par rapport au déploiement actuel de RWA (comme les T-Bills américains) de MakerDAO :
4.2.2 Spark × Maple Finance : le paradigme de la fusion du crédit en chaîne et de la CeFi
La collaboration entre Spark et Maple Finance marque une intégration profonde des crédits on-chain et des prêts de niveau institutionnel. En 2025, Spark investira 50 millions de dollars dans le pool de prêts syrupUSDC de Maple, qui accordera des fonds à des emprunteurs institutionnels de haute qualité de crédit (comme des teneurs de marché, des fonds spéculatifs, etc.) et fournira un soutien de surcollatéral.
Cette collaboration a été évaluée à plusieurs reprises par des agences de gestion des risques indépendantes telles que Block Analitica, Steakhouse Financial et Phoenix Labs, afin de s'assurer qu'elle respecte les normes de rendement robuste de Spark. La collaboration apporte à Spark :
4.2.3 Le cœur de la gestion des capitaux de MakerDAO : la valeur collaborative de Spark
Spark est le "multiplicateur de rendement + gestionnaire de capital" de MakerDAO, reliant la création de DAI à des rendements réels sur la chaîne, poussant progressivement MakerDAO à passer de "protocole monétaire sur-collatéralisé" à "centre financier en dollars sur la chaîne".
Plus précisément, Spark a considérablement amélioré :
De plus, Spark explore activement des voies pour intégrer le BTC natif, y compris :
En tant que couche d'exécution de la stratégie Endgame de MakerDAO, Spark construit un système monétaire stable modulaire, axé sur le rendement et conforme aux normes. Il renforce non seulement la position souveraine des actifs en dollars de Maker, mais pousse également la DeFi à passer d'un modèle axé sur la liquidité à une nouvelle phase "axée sur le rendement", fournissant une infrastructure similaire à celle du "système d'exploitation de la Réserve fédérale" pour l'ensemble de l'écosystème financier on-chain.
5. Conclusion
L'abrogation du SAB 121 et l'avancement de la loi GENIUS ne sont pas seulement un signal de déréglementation, mais aussi une refonte on-chain de la structure de souveraineté du dollar. Pour la première fois, le gouvernement américain a clairement défini un chemin légal pour la finance cryptographique qui repose sur la combinaison "custodie + crédit + émission", tout en fournissant une protection institutionnelle pour les stablecoins et le crédit on-chain. Sur cette base, de nombreux protocoles construisent un tout nouveau "système d'exploitation dollar on-chain" avec des infrastructures financières modulaires, composables, à risque stratifié et avec un crédit vérifiable.
Ce n'est pas seulement la prochaine vague de prospérité du DeFi, mais aussi le point de départ de la manière dont le paradigme financier traditionnel est absorbé et reconstruit par la technologie blockchain. Ce que nous voyons n'est pas une extension des anciennes finances, mais l'embryon d'un marché de capitaux en dollars sur blockchain, doté d'identité, de rendement, de sécurité et d'adhésion institutionnelle. Sur cette voie vers "Wall Street sur blockchain", celui qui pourra prendre une longueur d'avance dans l'empilement technologique, les modèles de crédit et les interfaces institutionnelles pourrait devenir la Réserve fédérale, BlackRock, voire Goldman Sachs du monde blockchain.
C'est le point de rupture où la DeFi entre réellement dans le système financier traditionnel. Les flux de capitaux mondiaux à l'avenir ne reposeront plus uniquement sur Swift, mais seront réalisés à travers un réseau financier on-chain multi-actifs, inter-chaînes et piloté par le crédit, permettant la reconstruction et la transition des structures financières traditionnelles.
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Contenu de référence
La technologie et l'évolution du système de crédit derrière "L'été DeFi institutionnel" ont été initialement publiées dans HTX Research sur Medium, où les gens continuent la conversation en mettant en avant et en répondant à cette histoire.