Projet de loi sur les stablecoins aux États-Unis : remède à la crise de la dette ou amplificateur de risque ?

Le 19 mai 2025, le Sénat américain a adopté une motion procédurale pour le projet de loi sur les stablecoins GENIUS par un vote de 66 contre 32. En surface, il s'agit d'une législation technique visant à réglementer les actifs numériques et à protéger les droits des consommateurs, mais une analyse approfondie de la logique politico-économique sous-jacente révèle que cela pourrait être le début d'une transformation systémique plus complexe et profonde.

Dans le contexte actuel aux États-Unis, où la pression de la dette est énorme et où les décideurs politiques ont des divergences en matière de politique monétaire, le moment pour faire avancer le projet de loi sur les stablecoins mérite réflexion.

Crise de la dette : Catalyseur de la politique des stablecoins

Pendant la pandémie, les États-Unis ont adopté une politique d'expansion monétaire sans précédent. L'offre monétaire M2 de la Réserve fédérale est passée de 15,5 billions de dollars en février 2020 à 21,6 billions de dollars actuellement, avec un taux de croissance atteignant un pic de 26,9 %, bien au-dessus des niveaux observés pendant la crise financière de 2008 et la grande inflation des années 70-80.

En même temps, le bilan de la Réserve fédérale a gonflé à 7,1 billions de dollars, les dépenses d'aide liées à la pandémie atteignant 5,2 billions de dollars, soit 25 % du PIB, dépassant les dépenses totales des 13 grandes guerres de l'histoire américaine.

En résumé, au cours des deux dernières années, les États-Unis ont ajouté environ 7 000 milliards de dollars à l'offre monétaire, ce qui a créé des risques pour l'inflation et la crise de la dette à venir.

Les dépenses d'intérêts de la dette du gouvernement américain atteignent des niveaux historiques. En avril 2025, le montant total de la dette publique américaine aura dépassé 36 000 milliards de dollars, et il est prévu qu'un total d'environ 9 000 milliards de dollars de principal et d'intérêts soit dû en 2025, dont environ 7,2 billions de dollars de principal arrivent à échéance.

Au cours des dix prochaines années, les paiements d'intérêts du gouvernement américain devraient atteindre 13,8 trillions de dollars, et la part des dépenses d'intérêts de la dette publique par rapport au PIB augmente chaque année. Pour rembourser la dette, le gouvernement pourrait avoir besoin d'augmenter davantage les impôts ou de réduire les dépenses, ce qui aura tous deux un impact négatif sur l'économie.

Divergences de politique : Controverse sur la baisse des taux d'intérêt

Camp de Trump : appel à une baisse des taux d'intérêt

Trump a actuellement un besoin urgent que la Réserve fédérale baisse les taux d'intérêt, pour plusieurs raisons principales :

1. Des taux d'intérêt élevés affectent directement les prêts hypothécaires et la consommation, ce qui pourrait menacer les perspectives politiques de Trump.

2. Trump a toujours considéré la performance du marché boursier comme un indicateur de ses succès politiques, et un environnement de taux d'intérêt élevés a freiné la hausse supplémentaire du marché.

3. La politique tarifaire a entraîné une augmentation des coûts d'importation, ce qui a fait grimper le niveau des prix domestiques et accru la pression inflationniste. Une légère baisse des taux d'intérêt peut, dans une certaine mesure, compenser les effets négatifs de la politique tarifaire sur la croissance économique, atténuer la tendance au ralentissement économique et créer un environnement économique plus favorable pour un second mandat.

Position de Powell : axée sur les données

La double mission de la Réserve fédérale est d'atteindre le plein emploi et de maintenir la stabilité des prix. Contrairement à la méthode de prise de décision de Trump basée sur les prévisions politiques et les performances du marché boursier, Powell suit strictement la méthodologie axée sur les données de la Réserve fédérale :

1. Évaluer l'exécution de la double mission en fonction des données économiques existantes et élaborer des politiques appropriées.

2. Le taux de chômage aux États-Unis en avril est de 4,2 %, et l'inflation est essentiellement conforme à l'objectif à long terme de 2 %. Les répercussions d'une éventuelle récession économique, influencées par des politiques telles que les tarifs douaniers, ne se sont pas encore reflétées dans les données réelles, et Powell n'agira pas à la légère.

3. Powell estime que la politique tarifaire de Trump "est très susceptible d'augmenter l'inflation, au moins temporairement", et que "l'effet sur l'inflation pourrait également être plus durable". Baisser les taux d'intérêt imprudemment alors que les données sur l'inflation ne sont pas encore complètement revenues à l'objectif de 2 % pourrait aggraver la situation de l'inflation.

4. L'indépendance de la Réserve fédérale est un principe fondamental de son processus décisionnel. Face à la pression extérieure, Powell s'est engagé à défendre l'indépendance de la Réserve fédérale, déclarant : "Je ne demande jamais de rencontrer le président de ma propre initiative, et je ne le ferai jamais."

Loi GENIUS : Nouveau canal de financement pour la dette américaine

Les données du marché montrent que les stablecoins ont eu un impact significatif sur le marché des obligations américaines. En 2024, le plus grand émetteur de stablecoins a acheté net pour 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines, devenant ainsi le septième plus grand acheteur d'obligations américaines au monde, avec une détention totale d'obligations américaines atteignant 113 milliards de dollars. Le deuxième plus grand émetteur de stablecoins a une capitalisation boursière d'environ 60 milliards de dollars, entièrement soutenue par des espèces et des obligations à court terme.

La loi GENIUS exige que l'émission de stablecoin soit soutenue par des réserves d'au moins 1:1, les actifs de réserve comprenant des actifs en dollars tels que des obligations d'État américaines à court terme. Le marché des stablecoins atteint actuellement 243 milliards de dollars, et si elle est complètement intégrée dans le cadre de la loi GENIUS, elle générera une demande d'achat de milliers de milliards de dollars en obligations d'État.

avantages potentiels

1. L'effet de financement direct est évident, pour chaque dollar de stablecoin émis, il faut théoriquement acheter 1 dollar de bons du Trésor américain à court terme ou d'actifs équivalents, fournissant une nouvelle source de financement pour le gouvernement.

2. Avantage en termes de coûts : par rapport aux enchères traditionnelles d'obligations d'État, la demande de réserves de stablecoin est plus stable et prévisible, réduisant ainsi l'incertitude du financement gouvernemental.

3. Effet d'échelle : Après la mise en œuvre de la loi, un plus grand nombre d'émetteurs de stablecoins seront contraints d'acheter des obligations américaines, créant une demande institutionnelle à grande échelle.

4. Prime de réglementation : Le gouvernement contrôle les normes d'émission des stablecoins par le biais de lois, acquérant ainsi le pouvoir d'influencer l'allocation de cet immense pool de fonds. Cette "arbitrage réglementaire" permet au gouvernement d'utiliser l'innovation comme prétexte pour promouvoir des objectifs traditionnels de financement par la dette, tout en contournant les contraintes politiques et institutionnelles auxquelles la politique monétaire traditionnelle est confrontée.

risques potentiels

1. La politique monétaire est instrumentalisée par la politique : l'émission massive de stablecoins en dollars a en réalité donné aux décideurs politiques un "droit d'imprimer de l'argent" pour contourner la Réserve fédérale, leur permettant d'atteindre indirectement l'objectif de stimuler l'économie par une baisse des taux d'intérêt. Lorsque la politique monétaire n'est plus contrainte par le jugement professionnel et la prise de décision indépendante de la banque centrale, elle risque facilement de devenir un outil au service d'intérêts à court terme.

2. Risque d'inflation cachée : Après que l'utilisateur a acheté un stablecoin de 1 dollar, en réalité, 1 dollar en espèces est devenu deux parties : le stablecoin de 1 dollar détenu par l'utilisateur et la dette à court terme de 1 dollar achetée par l'émetteur. Ces obligations ont une fonction quasi-monétaire dans le système financier, ce qui peut augmenter la liquidité effective de l'ensemble du système financier, faire grimper les prix des actifs et la demande de consommation, et accroître la pression inflationniste.

3. Leçon historique : En 1971, le gouvernement américain, face à un manque de réserves d'or et à des pressions économiques, a unilatéralement annoncé le découplage du dollar de l'or, changeant ainsi radicalement le système monétaire international. De même, lorsque le gouvernement américain est confronté à une aggravation de la crise de la dette et à un fardeau d'intérêts trop lourd, il pourrait y avoir une motivation politique à découpler les stablecoins des obligations américaines, laissant finalement le marché assumer les risques.

DeFi : amplificateur de risque

Les stablecoins, une fois émis, pourraient très probablement entrer dans l'écosystème DeFi, participant à des activités telles que l'exploitation de liquidités, le prêt et le collatéral, ainsi que diverses opérations de farming de rendement. Grâce à des opérations de prêt DeFi, de staking et de re-staking, et d'investissement dans des obligations tokenisées, les risques peuvent être amplifiés à plusieurs niveaux.

Le mécanisme de restaking est un exemple typique, consistant à réutiliser des actifs entre différents protocoles avec un effet de levier. Chaque couche supplémentaire augmente le risque. Si la valeur des actifs restakés chute fortement, cela peut déclencher une série de liquidations, entraînant une vente panique sur le marché.

Bien que les réserves de ces stablecoins restent des obligations américaines, après des couches d'interconnexion DeFi, le comportement du marché est désormais complètement différent de celui des détenteurs traditionnels d'obligations américaines, et ce risque est totalement en dehors des systèmes de régulation traditionnels.

Conclusion

Les stablecoins en dollars américains impliquent plusieurs aspects, tels que la politique monétaire, la réglementation financière, l'innovation technologique et les jeux politiques, et toute analyse d'un seul point de vue est difficilement exhaustive pour en saisir l'impact. L'orientation future des stablecoins dépendra de l'élaboration des politiques de réglementation, des avancées technologiques, du comportement des participants du marché et des changements dans l'environnement macroéconomique. Ce n'est qu'en observant continuellement et en analysant de manière rationnelle que nous pourrons réellement comprendre l'impact profond des stablecoins en dollars américains sur le système financier mondial.

Cependant, une chose semble certaine : dans ce jeu financier, il est très probable que les investisseurs ordinaires restent les derniers porteurs de risque.