Le pari stratégique de Michael J. Saylor : l'émission de jetons Bitcoin avec prime et le contrôle du capital

I. Introduction

Strategy(, initialement une entreprise de logiciels axée sur les solutions d'intelligence commerciale, a significativement réorienté son activité vers l'investissement en Bitcoin depuis 2020. L'entreprise a levé des fonds en émettant des actions et des obligations convertibles pour acheter des Bitcoins, devenant ainsi un point focal sur le marché boursier américain. Le 6 février 2025, la société cotée en bourse détenant le plus de Bitcoins au monde, Strategy, a annoncé son changement de nom. À ce moment-là, les données montraient qu'elle détenait 471107 Bitcoins sur son bilan, représentant environ 2 % de l'offre totale de Bitcoins dans le monde. D'ici le 21 février 2025, Strategy avait accumulé près de 500000 Bitcoins, d'une valeur de plus de 40 milliards de dollars.

La stratégie consiste essentiellement à concevoir une structure de capital pour transformer le marché boursier en un distributeur automatique de Bitcoin – en levant des fonds pour renforcer les positions en Bitcoin par l'émission de nouvelles actions/obligations convertibles, puis en utilisant ces avoirs en Bitcoin pour soutenir la valorisation des actions, créant ainsi un cercle capitalistique profondément lié aux actifs cryptographiques. Grâce à ce mécanisme de financement à forte prime propre aux marchés boursiers américains, la stratégie ne se contente pas de dominer le secteur des actions liées au Bitcoin, mais elle a également développé une "alchimie" certifiée par le marché boursier américain grâce à l'augmentation de capital et au contrôle des prix des jetons.

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Deuxièmement, qu'est-ce que le "magnétisme" de la spéculation sur le prix des actions MSTR ?

La méthode de financement de la stratégie est très intelligente, elle repose principalement sur la combinaison d'actions et d'obligations pour lever des fonds. À ses débuts, elle s'appuyait sur l'émission d'obligations et des réserves de liquidités, et même sur quelques actions ordinaires et obligations convertibles. Cependant, le inconvénient d'émettre des obligations ordinaires est qu'il faut payer des intérêts, mais à l'époque, son flux de trésorerie était encore bon, les activités logicielles générant des flux de trésorerie positifs de plusieurs dizaines de millions de dollars, suffisants pour couvrir les intérêts de ces dettes.

Le moment est venu de ce cycle, où une méthode de levée de fonds par actions appelée ATM (At-the-market) a été massivement utilisée, c'est-à-dire vendre des actions directement sur le marché secondaire. La stratégie utilise une combinaison d'émission d'actions et d'obligations pour jouer à l'"alchimie" des marchés de capitaux. Lorsqu'il y a un faible levier, il lève rapidement des fonds en émettant des actions pour acheter des Bitcoins, augmentant ainsi son levier et améliorant sa prime d'évaluation lorsque le Bitcoin augmente. Pendant le marché haussier, sa prime a atteint jusqu'à 300%.

Cependant, avec le temps, le marché a progressivement pris conscience que Strategy vendait massivement des actions, ce qui a entraîné une baisse des prix des actions et une réduction de la prime. Dans le même temps, le taux d'endettement a diminué et l'entreprise s'est progressivement orientée vers un mode de financement principalement basé sur l'émission d'obligations. Avec ce changement, le rythme d'achat de Bitcoin par Strategy a ralenti, entraînant également une diminution de la demande de Bitcoin sur le marché.

Ainsi, la stratégie a joué un jeu de "couverture de prime". Elle a levé des fonds en vendant des actions à forte prime pour acheter des Bitcoin, et lorsque la prime a chuté, l'entreprise s'est tournée vers l'émission d'obligations. Ce modèle a fourni à l'entreprise suffisamment de fonds pour opérer des achats de Bitcoin, bien que le marché ait progressivement pris conscience de ces opérations et que l'enthousiasme pour ses actions ait diminué.

Dans l'ensemble, la stratégie utilise différentes stratégies de financement selon les cycles, profitant à la fois de l'avantage de la prime élevée du marché boursier et utilisant les obligations pour augmenter progressivement l'effet de levier. Pour Bitcoin, le ralentissement du rythme de la stratégie pourrait signifier un affaiblissement de la dynamique de hausse de Bitcoin à court terme ; tandis que pour la stratégie, cette approche de financement diversifiée lui permet de s'adapter de manière flexible à différents environnements de marché.

Les raisons derrière les fortes hausses et baisses des actions de Strategy, et comment elles attirent une multitude de spéculateurs grâce à des investissements en Bitcoin. La technique "Transformer des jetons en or" avec une capitalisation boursière de plusieurs milliards de dollars se manifeste où ? En termes simples, il y a quelques points clés :

1. La relation non linéaire entre le cours de l'action et le Bitcoin : Beaucoup de gens pensent que le cours de l'action de Strategy devrait augmenter ou diminuer en synchronisation avec le Bitcoin, mais ce n'est pas tout à fait vrai. Par exemple, en novembre et décembre de l'année dernière, alors que le Bitcoin continuait à monter, le cours de l'action de Strategy avait déjà commencé à descendre. Ainsi, la volatilité de son cours de l'action n'est pas seulement liée directement au prix du Bitcoin.

2. Réaction à l'élargissement des primes et impact à long terme : la prime de Strategy se réduit progressivement par rapport à celle d'avant. Saylor ne met pas l'accent sur la valeur de l'action elle-même, mais sur sa volatilité. En d'autres termes, il promeut Strategy comme un outil de spéculation à haute volatilité, attirant particulièrement les investisseurs institutionnels qui ne peuvent pas acheter directement des jetons Bitcoin ETF.

3. L'"investissement par procuration" en Bitcoin : de nombreuses institutions, en raison de restrictions réglementaires ou de politiques internes, ne peuvent pas acheter directement des Bitcoins ou des ETF Bitcoin, notamment dans certains pays, comme la Corée du Sud et l'Allemagne. Ainsi, le Strategy est devenu une alternative pour ces institutions souhaitant investir dans le Bitcoin. Ne pouvant pas acheter d'ETF, elles choisissent d'acheter des actions de Strategy, car cela est fortement corrélé au Bitcoin.

4. Le génie de la vente de Saylor et la "prophétie autoréalisatrice" de Strategy : Saylor est très talentueux en marketing, il ne se contente pas de vendre les actions de Strategy, mais met également en avant son effet de levier. Cela signifie que si vous êtes optimiste quant à l'augmentation du Bitcoin, les actions de Strategy connaîtront une augmentation encore plus importante. De plus, acheter Strategy est plus sûr que d'acheter des options avec effet de levier, car vous n'avez pas à vous soucier des problèmes de liquidation.

5. La singularité de Strategy : Le succès de Strategy dépend en grande partie de sa forte capacité de financement. Saylor continue de lever des fonds pour l'entreprise afin d'acheter plus de Bitcoin. De plus, Saylor est également très habile à "vendre", il donne des conférences partout, fait la promotion sur YouTube, et présente Strategy comme un "outil de levier super", attirant ainsi des spéculateurs du monde entier.

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Trois, "Posséder des Bitcoins, ne jamais vendre": La croisade crypto de Saylor

La promotion du Bitcoin par Saylor dans cette vague passée a en fait un impact très profond sur l'ensemble de l'industrie du Bitcoin. En apparaissant constamment en public, en acceptant des interviews et en donnant des discours, il a non seulement permis au Bitcoin de sortir de son cercle habituel, mais a également attiré un grand nombre d'investisseurs institutionnels sur le marché. On peut même dire que la Strategy et l'ETF sont actuellement les deux principaux acheteurs du marché du Bitcoin. Ce qui est intéressant, c'est que, bien que l'ETF soit très important, les opérations de la Strategy sont plus remarquables, car la Strategy n'achète que sans vendre, alors que l'ETF vend de temps en temps.

En ce qui concerne le marketing, ce qui est le plus impressionnant, c'est que Saylor a également déclaré qu'il avait déjà rédigé un testament et qu'il avait l'intention de détruire les clés privées de ses propres Bitcoins après sa mort, effaçant complètement ces Bitcoins de la circulation. Son opération de "niveau de gourou" semble montrer qu'il a fait une contribution éternelle à l'industrie du Bitcoin. Bien que personne ne sache si, à l'avenir, il tiendra vraiment sa promesse, le fait qu'il le dise a, dans une certaine mesure, donné un coup de fouet au marché.

De plus, en réalité, les bitcoins de Strategy ne sont pas contrôlés par Saylor lui-même ni par la société Strategy. Ces bitcoins sont détenus par deux tiers de confiance, conformes aux exigences d'audit et de réglementation des sociétés cotées en bourse. Ainsi, ceux qui s'inquiètent de la manière dont les bitcoins seront traités après le décès de Saylor peuvent être rassurés.

Saylor n'est pas seulement un fervent défenseur du Bitcoin, dans une certaine mesure, il est même plus extrême que certains des premiers investisseurs en Bitcoin. Bien avant l'apparition des ETF, il a façonné la stratégie pour en faire une entité semblable à un ETF Bitcoin, et ses échanges avec Musk ont apporté un soutien crucial à l'investissement dans le Bitcoin. Selon les rumeurs du marché, Musk aurait décidé de faire acheter des Bitcoins par Tesla en grande partie grâce aux conseils de Saylor.

Saylor ne se limite pas seulement au Bitcoin. Certaines personnes sur le marché estiment que ses dernières déclarations montrent qu'il soutient le développement de l'ensemble de l'économie numérique, affirmant que les États-Unis devraient devenir le leader mondial de l'économie numérique et promouvoir la mise en chaîne et la tokenisation de tous les actifs. Il n'est plus seulement un extrémiste du Bitcoin, mais voit le potentiel de la technologie blockchain dans de nombreux domaines. Cette attitude ouverte lui a également valu plus de reconnaissance dans l'industrie de la blockchain.

Le regard se tourne vers la stratégie des États-Unis pour l'avenir de l'économie numérique. Saylor a même proposé d'inclure le Bitcoin dans les réserves stratégiques nationales, élargissant ainsi la position de leadership des États-Unis dans l'économie numérique mondiale. Il ne se contente pas de promouvoir le Bitcoin, mais il a également présenté une vision d'une économie mondiale sur blockchain, ce qui nous permet d'entrevoir un futur où l'économie mondiale pourrait évoluer vers un schéma financier plus décentralisé, et où un système financier cybernétique pourrait même émerger, dépassant les États-nations.

Cependant, dans ce futur schéma, les flux de capitaux et la réglementation seront également confrontés à de nouveaux défis. En particulier, si les États-Unis dominent cette économie sur chaîne, d'autres pays ou organisations dans le monde, comme la Chine, l'Union européenne ou la Corée du Sud, feront face à une pression accrue de fuite des capitaux. Même si les autorités de réglementation de chaque pays essaient de contrôler les flux de capitaux par des moyens traditionnels, ces mesures deviendront inefficaces face à l'économie décentralisée sur chaîne. Le 25 mars, le projet cryptographique de la famille Trump, World Liberty Financial Inc. (WLFI), a officiellement annoncé son intention de lancer un stablecoin USD1. Le commerce des stablecoins est tellement lucratif, et USD1 sera soutenu à 100 % par des obligations gouvernementales américaines à court terme, des dépôts en dollars et d'autres équivalents de liquidités. Cela semble indiquer que les États-Unis émettront davantage de stablecoins à l'avenir pour atténuer la crise de la dette américaine.

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Quatre, boucle de Möbius, le jeu d'actifs de Saylor

Aujourd'hui, le prix du Bitcoin a chuté à environ 87 000 dollars, après avoir atteint des sommets, tandis que le coût de détention de Strategy est d'environ 66 000 dollars. Cela amène à se demander : que se passera-t-il si le prix du Bitcoin tombe en dessous du prix d'achat de Strategy ?

Lors du dernier marché baissier, la situation de Strategy était même pire qu'aujourd'hui. À l'époque, leur actif net était déjà devenu négatif, ce qui est une situation extrêmement rare pour toute entreprise. Bien que certaines entreprises puissent avoir un actif net négatif dans des circonstances particulières (comme en raison de l'octroi d'un grand nombre d'options d'achat d'actions), en général, un actif net négatif entraîne facilement une panique sur le marché. Cependant, Strategy n'a pas liquidé ses actifs à l'époque, ni été contraint de vendre des Bitcoin, principalement parce que leurs dettes n'étaient pas échues, et personne ne pouvait les forcer à liquider immédiatement.

Ce qui est intéressant ici, c'est que Saylor, le fondateur de Strategy, détient presque 48% des droits de vote, ce qui rend très difficile toute proposition de liquidation. Ainsi, même dans une situation financière tendue pour l'entreprise, les créanciers et les actionnaires ne peuvent pas facilement demander une liquidation.

Alors, si le Bitcoin tombe vraiment en dessous du coût moyen de détention, les actions de Strategy tomberont-elles dans ce qu'on appelle le "cercle de la mort" ? En réalité, cette question a été posée lors du dernier marché baissier. À l'époque, l'actif net de Strategy était négatif, et le sentiment de panique sur le marché était très fort, mais le marché actuel devrait être plus expérimenté, les investisseurs ayant déjà traversé ces fluctuations, donc ils ne seront pas aussi paniqués qu'à l'époque.

De plus, Saylor et son équipe disposent en réalité de certaines mesures flexibles pour faire face aux fluctuations du marché. Par exemple, ils peuvent choisir d'émettre des obligations, d'augmenter l'émission d'actions, voire d'utiliser les Bitcoin détenus comme garantie pour emprunter de l'argent. La stratégie détient actuellement environ 40 milliards de dollars en Bitcoin, ce qui signifie qu'ils peuvent mettre en garantie ces Bitcoin pour obtenir des fonds, même si le prix baisse, ils peuvent éviter d'être contraints de vendre en ajoutant des garanties.

De plus, leur principale dette n'échéance pas avant 2028, et avant cela, personne ne peut les forcer à prendre des décisions défavorables. Pour le moment, même si le prix du Bitcoin connaît des fluctuations, la stratégie ne fera pas face immédiatement à une pression financière énorme et il est peu probable qu'ils soient contraints de vendre des Bitcoins.

Il est de plus en plus important de noter que de plus en plus de fonds souverains et d'institutions à travers le monde ont commencé à considérer le Bitcoin comme un actif de réserve, ce qui représente également une grande tendance. Dans ce contexte, les perspectives à long terme du Bitcoin restent optimistes. Comme le bruit court sur le marché, des pays comme Abu Dhabi ont déjà commencé à acheter d'importantes quantités d'ETF Bitcoin, cette tendance préfigure l'entrée future de nombreux autres pays et institutions sur le marché du Bitcoin. Bien que le prix du Bitcoin puisse encore connaître quelques fluctuations à court terme, à long terme, la stratégie de Strategy et les tendances du marché semblent s'accorder. Bien que leur situation financière puisse rencontrer des défis dans les mois voire les années à venir.

Donc, après une observation globale, bien que la volatilité du prix du Bitcoin puisse effectivement exercer une pression à court terme sur la stratégie, compte tenu de leurs échéances de dette et des tendances du marché, ils ne sont actuellement pas en liquidation ni forcés de vendre des Bitcoins.