Analyse du marché des cryptomonnaies du deuxième trimestre 2025 : nouvelles opportunités et défis dans une reconstruction macroéconomique

I. Introduction

Au deuxième trimestre 2025, le marché des cryptomonnaies passe d'une euphorie à un ajustement à court terme. Bien que les secteurs des mèmes, de l'IA et des actifs du monde réel (RWA) se succèdent pour guider le sentiment du marché, l'impact des pressions macroéconomiques devient de plus en plus évident. La situation du commerce mondial est instable, les données économiques américaines varient, et les attentes concernant la baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale continuent de susciter des débats, ce qui place le marché dans une période de retournement importante. Parallèlement, de nouveaux changements politiques apparaissent : certains politiciens affichent une attitude plus positive envers les cryptomonnaies, suscitant chez les investisseurs l'attente que le Bitcoin pourrait devenir un actif de réserve stratégique pour l'État. Nous pensons que le marché est encore dans une "phase de correction du marché haussier à moyen terme", mais que des opportunités structurelles commencent à se manifester, et que la base de tarification du marché subit un changement au niveau macroéconomique.

Deux, variables macroéconomiques : l'ancien modèle s'effondre, la nouvelle référence n'est pas encore établie.

En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un moment clé de reconstruction de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouvelles références d'évaluation ne se sont pas encore formées, entraînant le marché dans un environnement macroéconomique "flou et anxieux". Les données macroéconomiques, l'orientation des politiques des banques centrales et les changements marginaux des relations géopolitiques et commerciales mondiales influencent le comportement de l'ensemble du marché des cryptomonnaies dans une posture de "nouvel ordre instable".

Tout d'abord, la politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une approche "dépendante des données" à une nouvelle phase de "lutte entre la politique et la pression de la stagflation". Les données récentes sur l'inflation montrent que, bien que la pression inflationniste aux États-Unis ait quelque peu diminué, la rigidité globale reste élevée, en particulier la rigidité des prix dans le secteur des services, qui est influencée par une pénurie structurelle sur le marché du travail, rendant ainsi difficile un retour rapide de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, il n'a pas encore atteint le seuil qui déclencherait un changement de politique de la Réserve fédérale, ce qui a conduit le marché à retarder ses attentes concernant le moment de la baisse des taux initialement prévue pour juin, jusqu'au quatrième trimestre, voire plus tard. Bien que le président de la Réserve fédérale n'exclue pas la possibilité d'une baisse des taux cette année dans ses déclarations publiques, son discours met davantage l'accent sur "la prudence et l'observation" et "le maintien de l'objectif d'inflation à long terme", rendant ainsi les attentes de détente de la liquidité encore plus lointaines face à la réalité.

Cet environnement macroéconomique incertain influence directement la base de tarification des fonds des actifs cryptographiques. Au cours des trois dernières années, les actifs cryptographiques ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un contexte de "taux d'intérêt zéro + assouplissement général de la liquidité", mais aujourd'hui, après une période prolongée de taux d'intérêt élevés, les modèles de valorisation traditionnels font face à un échec systémique. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance à la hausse sous l'impulsion de fonds structurels, il n'a pas réussi à générer l'élan nécessaire pour franchir le prochain seuil important, ce qui reflète la désintégration de son "chemin d'alignement" avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché ne se contente plus d'appliquer une logique d'association simple, mais prend progressivement conscience que les actifs cryptographiques nécessitent des ancrages politiques et des rôles indépendants.

En même temps, les variables géopolitiques affectant le marché depuis le début de l'année subissent des changements importants. Les tensions commerciales qui avaient précédemment augmenté ont considérablement diminué. Récemment, le changement de focalisation de certaines équipes politiques sur la question de "la relocalisation de l'industrie" montre qu'il n'y aura pas d'escalade supplémentaire des conflits à court terme. Cela a entraîné un recul temporaire de la logique "risque géopolitique + Bitcoin comme actif de protection", le marché ne donnant plus de prime au "ancrage de protection" des actifs cryptographiques, mais recherchant plutôt un nouveau soutien politique et une nouvelle dynamique narrative. C'est également un contexte important pour le passage du marché de la cryptographie d'un rebond structurel à une fluctuation élevée, voire le flux continu de fonds de certains actifs en chaîne depuis la mi-mai.

D'un point de vue plus profond, l'ensemble du système financier mondial est confronté à un processus systémique de "reconstruction des points d'ancrage". L'indice du dollar reste stable à un niveau élevé, les relations de corrélation entre l'or, les obligations d'État et les actions américaines ont été perturbées, tandis que les actifs cryptographiques sont coincés au milieu, n'ayant ni le soutien des banques centrales comme les actifs refuge traditionnels, ni étant totalement intégrés dans le cadre de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état intermédiaire de "ni risque ni refuge" rend la tarification des principaux actifs cryptographiques "relativement floue". Et cette ancre macroéconomique floue se transmet davantage à l'écosystème en aval, entraînant des récits de branches comme les Meme, RWA et AI qui, bien qu'explosifs, ont du mal à se maintenir. Sans le soutien de nouveaux fonds macroéconomiques, la prospérité locale sur la chaîne est facilement piégée dans un cycle de "combustion rapide - extinction rapide".

Nous entrons dans une fenêtre de retournement de "désintermédiation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité du marché et les tendances ne sont plus déterminées par de simples corrélations entre actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification politique et du rôle des institutions. Pour que le marché des cryptomonnaies connaisse une nouvelle réévaluation systémique, il doit attendre un nouvel ancrage macroéconomique ------ cela pourrait être l'établissement officiel du Bitcoin en tant qu'actif de réserve stratégique national, le lancement clair d'un cycle de baisse des taux d'intérêt, ou l'acceptation par plusieurs gouvernements mondiaux des infrastructures financières basées sur la chaîne. Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage macroéconomiques seront réellement établis que nous verrons un retour complet de l'appétit pour le risque et une montée en résonance des prix des actifs.

Actuellement, le marché des cryptomonnaies doit cesser de s'accrocher à la continuité des anciennes logiques et plutôt reconnaître calmement les signes émergents de nouveaux points d'ancrage. Ceux qui seront capables de comprendre en premier les changements de structure macroéconomique et de se positionner à l'avance sur ces nouveaux points d'ancrage auront le pouvoir dans la prochaine véritable vague d'ascension.

Trois, variables politiques : approbation de la loi sur les stablecoins, mise en œuvre de la stratégie de réserve de Bitcoin au niveau des États, suscitant des attentes structurelles.

En mai 2025, le Sénat américain a officiellement adopté un projet de loi sur les stablecoins, devenant l'un des projets de loi sur les stablecoins les plus influents au monde depuis le règlement MiCA de l'Union européenne. L'adoption de cette loi marque non seulement l'établissement d'un cadre de réglementation pour les stablecoins en dollars, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus un produit d'expérimentation technique ou un instrument financier gris, mais font désormais partie intégrante du système financier souverain, devenant une extension organique de l'influence du dollar numérique.

Le contenu central de ce projet de loi se concentre principalement sur trois aspects : d'une part, établir le pouvoir de gestion des licences des émetteurs de stablecoins par la Réserve fédérale et les organismes de régulation financière, et fixer des exigences de capital, de réserves et de transparence équivalentes à celles des banques ; d'autre part, fournir une base juridique et des interfaces standard pour l'interopérabilité entre les stablecoins et les banques commerciales, ainsi que les institutions de paiement, afin de promouvoir leur large utilisation dans les paiements de détail, les règlements transfrontaliers et l'interopérabilité financière ; enfin, établir un mécanisme d'exemption de "bac à sable technologique" pour les stablecoins décentralisés (comme DAI, crvUSD, etc.) afin de conserver un espace d'innovation en finance ouverte dans un cadre conforme et contrôlable.

Dans une perspective macroéconomique, l'adoption de cette loi a déclenché un triple changement structurel des attentes sur le marché des cryptomonnaies. Premièrement, un nouveau paradigme de "ancrage en chaîne" est apparu dans le cheminement international du système dollar. Les stablecoins, en tant que "chèque fédéral" de l'ère numérique, leur capacité de circulation en chaîne ne sert pas seulement aux paiements internes de Web3, mais pourrait également faire partie d'un mécanisme de transmission de la politique du dollar, renforçant ainsi son avantage concurrentiel sur les marchés émergents. Cela signifie également que les États-Unis ne se contentent plus de réprimer les actifs cryptographiques, mais choisissent d'intégrer une partie du "pouvoir de passage" dans le système financier national, tout en légitimant les stablecoins et en positionnant le dollar pour la guerre financière numérique à venir.

Deuxièmement, il y a la réévaluation de la structure financière on-chain entraînée par la légalisation des stablecoins. L'écosystème des stablecoins conformes connaîtra une période d'explosion de liquidité, et la logique de paiement on-chain, de crédit on-chain et de reconstruction du livre de comptes activera davantage la demande de pontage entre DeFi et les actifs RWAs. Surtout dans le contexte d'un environnement financier traditionnel avec des taux d'intérêt élevés, une inflation élevée et des fluctuations des devises régionales, la propriété des stablecoins en tant qu'"outil d'arbitrage inter-systèmes" attirera encore plus les utilisateurs des marchés émergents et les institutions de gestion d'actifs on-chain. Moins de deux semaines après l'adoption de cette loi, le volume quotidien des transactions sur certaines plateformes de stablecoins a atteint un nouveau sommet depuis 2023, et la capitalisation boursière en circulation de l'USDC on-chain a augmenté d'environ 12 % par rapport au mois précédent, le centre de liquidité commençant à se déplacer de Tether vers des actifs conformes.

Plus significatif sur le plan structurel, plusieurs gouvernements d'États ont immédiatement publié des plans de réserve stratégique en Bitcoin après l'adoption de la législation. À la fin mai, le New Hampshire avait déjà adopté une loi sur la réserve stratégique en Bitcoin, tandis que le Texas, la Floride, le Wyoming et d'autres ont annoncé qu'ils alloueraient une partie de leurs excédents budgétaires en tant qu'actifs de réserve en Bitcoin, pour des raisons telles que la couverture contre l'inflation, la diversification de la structure financière et le soutien à l'industrie de la blockchain locale. D'une certaine manière, ce comportement marque le passage du Bitcoin d'un "actif de consensus populaire" à un "actif sur le bilan des finances publiques locales", représentant une reconstruction numérique de la logique des réserves d'or des États. Bien que son ampleur reste petite et son mécanisme encore instable, les signaux politiques qu'elle envoie sont bien plus importants que le volume des actifs : le Bitcoin commence à devenir un "choix au niveau gouvernemental".

Ces dynamiques politiques contribuent à un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar on-chain", le bitcoin devient "l'or local", les deux étant complémentaires, respectivement en matière de paiement et de réserve, coexistant et se protégeant vis-à-vis du système monétaire traditionnel. Cette situation, dans un contexte de fragmentation géo-financière et de déclin de la confiance institutionnelle en 2025, fournit justement une autre logique d'ancrage sécuritaire. Cela explique également pourquoi le marché des cryptomonnaies a maintenu une forte volatilité à la hausse à la mi-mai, malgré des données macroéconomiques décevantes (taux d'intérêt élevés et rebond de l'IPC) ------ car le retournement structurel au niveau politique a établi un soutien durable pour le marché.

Après l'adoption de cette loi, la réévaluation par le marché du modèle "taux d'intérêt des obligations américaines - rendement des stablecoins" accélérera également l'alignement des produits de stablecoins vers "T-Bill sur la chaîne" et "fonds monétaires sur la chaîne". D'une certaine manière, la future structure de la dette numérique des États-Unis pourrait être en partie gérée par des stablecoins. Les attentes concernant la tokenisation des obligations américaines deviennent progressivement plus claires à travers cette fenêtre de systématisation des stablecoins.

Quatrième, Structure du marché : rotation des secteurs intense, la ligne principale reste à confirmer.

Le marché des cryptomonnaies au deuxième trimestre 2025 présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macro, les attentes politiques s'améliorent, les stablecoins et le Bitcoin se dirigent vers une "incorporation institutionnelle" ; mais au niveau de la structure micro, il manque toujours une "voie principale" véritablement consensuelle sur le marché. Cela conduit à un comportement général du marché caractérisé par une rotation fréquente, une faiblesse de la continuité et une "rotation" de liquidité éphémère. En d'autres termes, la vitesse de circulation des fonds sur la chaîne reste, mais le sens et la certitude n'ont pas encore été reconstruits, ce qui contraste fortement avec certains cycles de "vague montante unique" de 2021 ou 2023.

Tout d'abord, en ce qui concerne les performances des secteurs, le marché des cryptomonnaies a connu une structure de forte différenciation en mai 2025. Les segments Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi, etc., ont tour à tour connu un renforcement de type "passer le ballon", chaque sous-segment ayant une période d'explosion qui dure moins de deux semaines, suivie d'une dispersion rapide des fonds de suivi. Par exemple, Solana Meme a suscité une nouvelle vague de FOMO, mais en raison de la faiblesse de la base de consensus de la communauté et de l'épuisement de l'émotion du marché, la tendance a rapidement corrigé à un niveau élevé ; le secteur de l'IA, comme certains projets de tête, a montré des caractéristiques de "haute Beta et haute volatilité", étant fortement influencé par l'émotion des actions à forte pondération IA sur le marché américain, manquant de continuité dans le récit spontané au sein de la chaîne ; tandis que le secteur RWA, représenté par ONDO, bien qu'ayant une certaine certitude, entre dans une période de "désalignement entre prix et valeur" car les attentes d'airdrop ont déjà été partiellement réalisées.

Les données sur les flux de capitaux montrent que ce phénomène de rotation reflète essentiellement une surabondance de liquidités structurelles plutôt qu'un démarrage de marché haussier structurel. Depuis la mi-mai, la capitalisation boursière de l'USDT a stagné, tandis que l'USDC et le DAI ont légèrement rebondi. Le volume des transactions sur les DEX en chaîne se maintient quotidiennement dans une fourchette de 2,5 à 3 milliards de dollars, ce qui représente une baisse de près de 40 % par rapport au pic de mars. Le marché n'a pas enregistré d'afflux de nouveaux capitaux significatifs, mais les capitaux existants cherchent des opportunités de trading à court terme dans des "hauts niveaux de volatilité + forte émotion". Dans ce contexte, même si les secteurs changent fréquemment, il est difficile de former une forte tendance principale, ce qui amplifie davantage le rythme spéculatif de type "passer le flambeau", entraînant une baisse de la volonté de participation des petits investisseurs et un décalage accru entre l'intensité des échanges et l'intensité sociale.

D'autre part, le phénomène de stratification de l'évaluation s'intensifie. Les projets blue chip de premier plan affichent une prime d'évaluation significative, des actifs majeurs comme ETH, SOL et TON continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation délicate où "les fondamentaux ne peuvent pas être valorisés et les attentes ne peuvent pas être réalisées". Les données montrent