Rapport sur les tendances de développement de l'industrie du Mining numérique

Récemment, un rapport d'enquête sectorielle couvrant environ 48 % de la puissance de calcul du réseau Bitcoin a révélé que l'exploitation numérique est devenue une activité de centre de données à forte intensité capitalistique centrée sur l'énergie. L'industrie présente trois nouvelles caractéristiques : l'amélioration rapide de l'efficacité des circuits intégrés spécifiques (ASIC), l'afflux massif de capitaux institutionnels et une structure énergétique de plus en plus verte.

Aperçu de l'industrie

1. Échelle et croissance : La consommation totale d'électricité de l'industrie atteindra 138 térawattheures en 2024, avec une diminution de la consommation d'énergie par unité de travail de 24 % à 28,2 joules/térahash.

2. Processus environnemental : L'énergie durable ( comprend les énergies renouvelables et l'énergie nucléaire ) qui ont satisfait 52,4 % des besoins en Mining. Les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes d'équivalent CO2, soit environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique : Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul enquêtée. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus de nouveaux centres de Mining.

4. Coûts et profits : Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh, et le coût total moyen d'exploitation est de 55,5 dollars/MWh. Au quatrième trimestre 2024, l'augmentation des prix des cryptomonnaies a propulsé les bénéfices de l'industrie à un niveau record.

5. Facteurs de risque : Les principales préoccupations incluent la hausse des prix de l'énergie, l'incertitude des politiques et la concentration de l'approvisionnement en ASIC. Les mesures d'atténuation courantes comprennent des contrats d'électricité à long terme, la diversification géographique et l'intégration verticale de la production d'énergie.

Fondamentaux de l'industrie

Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : la récompense de bloc passe de 6,25 Bitcoin à 3,125 Bitcoin. Bien que les revenus des frais de transaction ne représentent généralement pas une part importante, ils peuvent dépasser la récompense de bloc en cas de congestion du réseau.

2. Budget de sécurité : Bien que les récompenses soient divisées par deux, la puissance de calcul mondiale continue d'augmenter pour atteindre 796 EH/s, ce qui montre la volonté des mineurs d'investir.

3. Développement des ASIC : Les dernières puces consomment moins de 20 J/TH et un nouveau modèle avec une efficacité doublée devrait être lancé en 2025-2026.

Structure du capital

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des sociétés cotées en bourse, qui adoptent une structure de capital mixte de dettes et d'actions. La plupart des principales entreprises ont un faible niveau d'endettement, avec un ratio de dette nette par rapport à l'EBITDA inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

• La part de l'énergie durable atteint 52,4 %, soit une augmentation de 15 points par rapport à l'année précédente.
• L'intensité carbone a été réduite à 288 grammes d'équivalent dioxyde de carbone par kilowatt-heure, soit une diminution de 34 % par rapport à 2021.
• Les émissions totales de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes d'équivalent CO2, soit une diminution de 21 % par rapport aux prévisions de 2021.
• 70,8 % des entreprises adoptent des mesures écologiques, telles que des certificats d'énergie renouvelable, des compensations carbones, etc.

D'ici 2027, l'intensité carbone du secteur devrait tomber en dessous de 200 grammes équivalent CO2/kWh. Les mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible teneur en carbone peuvent bénéficier d'un avantage de financement de 50 à 150 points de base sur le marché de la dette.

Analyse des coûts d'exploitation

Coût de l'électricité quartile ( cents/kWh )

• Premier quartile (≤3,2 cents ) : électricité hydroélectrique directe, éolienne ou auto-générée, peut être rentable dans presque toutes les conditions de marché.
• Deuxième quartile ( 3.2-4.5 cents ) : Contrats d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Europe du Nord, à coût réduit mais nécessitant des équipements modernes.
• Troisième et quatrième quartiles ( 4.5-6.0 cents ) : Prix de l'électricité industrielle ou électricité de réseau à tarif réduit, les bénéfices sont facilement affectés par les fluctuations du marché.
• Quatrième quartile ( > 6 cents ) : électricité du réseau de détail, éliminée en premier dans un marché baissier.

Efficacité ASIC quartiles ( J/TH )

• Premier quartile (≤25 J/TH) : dernière génération de puces, généralement refroidies par immersion.
• Deuxième quartile (25-30 J/TH) : Équipement modèle 2023
• Troisième quartile (30-40 J/TH ) : Matériel de 2021-2022, viable uniquement à bas prix de l'électricité
• Quartile 4 ( > 40 J/TH ) : Équipement ancien, rentable uniquement à des prix de l'électricité très bas.

Dans l'ensemble, le coût pour miner 1 Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs ayant les coûts les plus bas peuvent continuer à fonctionner même en période de marché morose, tandis que les entreprises avec les coûts les plus élevés sont les premières à être contraintes de cesser leurs activités en cas de baisse des prix.

Risques et cadre réglementaire

Les principaux risques comprennent la proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine, la taxe carbone en Europe, les interruptions d'approvisionnement en ASIC et la baisse prolongée des prix du Bitcoin. Les stratégies d'atténuation incluent la diversification géographique, le lobbying industriel, la signature de contrats d'électricité à long terme, l'approvisionnement diversifié et la transformation des activités.

Direction de croissance stratégique

1. Fusion AI/HPC : Transformer les installations de Mining pour des tâches d'entraînement AI, les revenus potentiels pouvant atteindre 3 à 4 fois ceux du Mining.

2. Intégration énergétique verticale : Collaborer avec des producteurs d'énergie pour réduire les coûts d'électricité et créer des revenus supplémentaires.

3. Prime de Bitcoin vert : Participez au programme de certification pour vendre des jetons "verts" avec une prime de 1 à 3 %.

Indicateurs d'évaluation et de surveillance

• La prévision EV/EBITDA des principaux mineurs en Amérique du Nord pour 2025 est de 4,8 à 6,2 fois.
• Prix de hachage par tirage (P/PH) : 45 millions - 70 millions de dollars

Les catalyseurs clés des 12 prochains mois incluent les flux nets d'ETF, les expéditions de la nouvelle génération d'ASIC, les décisions politiques de la FERC américaine et la finalisation des règles MiCA de l'Union européenne.

Conseils d'investissement

• Augmenter l'intégration verticale, à faible coût, haute efficacité et avec une proportion élevée d'énergies renouvelables des mineurs
• Après clarification de la politique fiscale américaine et de la politique de divulgation du carbone de l'Union européenne, il peut être envisagé d'utiliser un prestataire de services de garde ou un opérateur unique dans la région.
• Les mineurs qui réduisent leurs positions ou évitent les équipements à haut levier, à coût électrique élevé et à faible efficacité, font face à une pression énorme sur leurs bénéfices.