Hyperliquid: un nouvel écosystème de trading off-chain

Hyperliquid est un DEX de contrats perpétuels ultra-rapide, fonctionnant sur sa propre Layer 1, offrant des performances équivalentes à celles des échanges centralisés, tout en maintenant la transparence off-chain.

Le jeton natif $HYPE est responsable de la gouvernance du réseau, permet de réduire les frais de transaction après mise en jeu, et capture de la valeur grâce aux enchères de mise sur le marché. La liquidité centrale du protocole est le HLP Vault, un coffre hybride combinant les teneurs de marché et les liquidateurs, représentant plus de 90 % du TVL.

En mars 2025, Hyperliquid a été confronté à un grave événement imprévu : l'incident de manipulation de $JELLYJELLY, qui a presque déclenché une liquidation en chaîne de l'ensemble du fonds. Cet événement a révélé le problème de centralisation de la gouvernance des validateurs : l'intervention de la Hyper Foundation a permis d'éviter l'effondrement, mais cette action, bien qu'assurant la survie, a suscité des controverses sur la décentralisation.

Cependant, après la crise, Hyperliquid a rapidement rebondi grâce à la fidélité des baleines et à l'expansion de l'écosystème, atteignant de nouveaux sommets en termes de volume de transactions, d'open interest et de prix du $HYPE. Aujourd'hui, la plateforme (, y compris HyperEVM), a lancé plus de 21 nouvelles dApps, couvrant les NFT, les outils DeFi et l'infrastructure des coffres, avec des fonctionnalités bien supérieures à celles des bourses perpétuelles.

"Degen" où échangent les baleines?

James Wynn est un célèbre degen dans le monde de la cryptographie, c'est une baleine anonyme qui a transformé 210 $ en 80 millions $ en trois ans. Son exploit le plus célèbre est d'avoir fait passer 7 000 $ de $PEPE à 25 millions $, tout en utilisant un effet de levier de 40x pour des positions à neuf chiffres.

Wynn affiche souvent publiquement son point d'entrée, répondant en temps réel aux fluctuations du marché, et il semble même ignorer les liquidations à huit chiffres. Mais ce qui est vraiment crucial, ce n'est pas qui est Wynn, mais où il trade.

Pour Wynn et tous les degens à forte levier et forte position, Hyperliquid est la nouvelle arène. Les baleines anonymes ( comme "Brother Insider" ) effectuent des transactions de grande position sur Hyperliquid, et leurs positions sont désormais considérées par les médias cryptographiques chinois comme un indicateur en temps réel du sentiment du marché et de la domination de la plateforme.

Comment Hyperliquid en est-elle arrivée là ? Pourquoi les traders à haut risque la choisissent-ils ?

Nous allons les décomposer un par un.

Qu'est-ce que Hyperliquid ?

Hyperliquid est un échange décentralisé, mais il n'adopte pas le modèle AMM comme Uniswap.

Il adopte un mécanisme de livre de commandes entièrement off-chain, ne fixant pas les prix par le biais de pools de liquidités, mais en réalisant des correspondances off-chain, offrant une expérience de trading en temps réel similaire à celle des CEX. Les ordres à cours limité, les transactions, les annulations et les liquidations se produisent de manière transparente off-chain et peuvent être réglés dans un seul bloc.

Hyperliquid a construit une blockchain Layer 1 exclusive, également nommée "Hyperliquid", conçue pour la haute performance. C'est précisément cela qui lui permet d'exécuter des transactions à la vitesse et à la stabilité exigées par les traders haute fréquence.

Cette performance n'est pas qu'un discours. D'ici juin 2025, Hyperliquid détiendra jusqu'à 78 % de parts de marché dans le secteur des produits dérivés off-chain, avec un volume quotidien de transactions dépassant 5,5 milliards de dollars.

$HYPE

Hyperliquid n'est pas seulement une plateforme de trading, mais aussi un système financier complet off-chain, et son jeton central est le $HYPE.

Tokenomics et philosophie

La quantité totale de $HYPE est de 1 milliard de pièces, qui sera distribuée par le biais d'un large airdrop en novembre 2024, (310M, 31% de ) sera attribué à environ 94 000 utilisateurs, ce qui en fait l'un des projets avec la répartition d'utilisateurs la plus authentique ces dernières années.

Un total de 70 % est attribué à l'airdrop, aux incitations et aux contributeurs de la communauté : pas de VC. Cela découle de la vision claire du fondateur Jeffrey Yan. Il est diplômé en mathématiques de Harvard et ancien ingénieur en trading haute fréquence chez Hudson River Trading.

Yan a déjà déclaré : "Laisser les VC contrôler le réseau sera une cicatrice". Il espère construire un système financier "construit par les utilisateurs et appartenant également aux utilisateurs".

Ce concept de "priorité à la communauté + performance des protocoles" se reflète également dans la conception du mécanisme de $HYPE : il s'agit non seulement d'un outil de gouvernance, mais aussi d'un jeton réellement utilisable.

实用性(Utility)

$HYPE, en plus de sa fonction de gouvernance, est également utilisé pour réduire les frais de transaction. Les utilisateurs peuvent staker $HYPE pour obtenir des réductions sur les frais.

En dehors de cela, $HYPE est également au cœur de la cybersécurité. Hyperliquid fonctionne sur un mécanisme de consensus Proof-of-stake, et le staking de $HYPE n'est pas seulement destiné à réduire les frais ou à gagner des récompenses, c'est la base de tout le mécanisme de création de blocs.

Pour devenir validateur, vous devez satisfaire aux conditions suivantes :

• Stakez au moins 10 000 $HYPE
• Par l'authentification KYC/KYB
• Construire une infrastructure hautement disponible ( comprenant plusieurs nœuds non vérificateurs )
• La performance des nœuds sera continuellement surveillée et la répartition des droits sera gérée par le programme de délégation de Hyper Foundation.

Le rendement annuel des mises des validateurs est d'environ 2,5 %, la courbe de rendement étant conçue en référence au modèle Ethereum.

Autres fonctionnalités de Hyperliquid

a.Mécanisme d'enchères HIP-1 : processus de cotation décentralisé

L'un des mécanismes les plus uniques et souvent sous-estimés de Hyperliquid est son système d'ajout de jetons basé sur des enchères : HIP-1.

Ce mécanisme détermine l'éligibilité des nouveaux tokens à l'aide d'enchères néerlandaises hors chaîne :

• Le prix de départ est le double du dernier prix de transaction;
• La baisse linéaire a duré 31 heures, atteignant un minimum de 10,000 USDC;
• Le premier portefeuille à accepter le prix actuel obtiendra le droit de créer et de lancer ce Token.

Contrairement à certaines opérations opaques des échanges qui facturent des frais élevés pour l'ajout de nouveaux tokens, l'ajout de tokens HIP-1 est entièrement transparent, sans négociation ni répartition interne.

Même si une plateforme met en place un mécanisme de "Vote groupé pour la liste", il existe toujours un problème d'opacité concernant le vote pour deux projets, alors que quatre projets sont effectivement lancés.

et sur Hyperliquid :

• Le processus de vente aux enchères est entièrement off-chain, entièrement exécuté par des contrats intelligents;
• Les frais d'inscription de 100 % vont au Fonds d'Assistance ( et sont utilisés pour racheter et détruire $HYPE;
• Pas de commission pour l'équipe, ni de quota réservé.

Comparé à d'autres protocoles où les équipes et les VC obtiennent des frais d'inscription, la logique de répartition des frais d'Hyperliquid est :

• Tous les frais sont obtenus par la communauté : HLP, fonds d'assistance et éditeurs de spot partagent.

Cependant, malgré la transparence du mécanisme, le marché au comptant de Hyperliquid présente encore des problèmes évidents :

• La plupart des prix de vente aux enchères sont proches du prix de réserve ) comme 500 $HYPE(, ce qui reflète un intérêt limité du marché pour l'émission de jetons off-chain.
• Le volume des transactions de Token après le lancement est très faible;
• La page officielle n'indique pas clairement les nouvelles informations sur les pièces, ce qui entraîne un faible niveau d'attention;
• Le marché au comptant actuel ne représente que 2% du volume total des transactions au comptant DEX, dont 84% est le pair $HYPE/USDC.

Si Hyperliquid veut vraiment défier la position de cotation des échanges centralisés, il doit améliorer la visibilité de l'interface utilisateur, l'activité et le lien avec le marché secondaire.

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b.Mécanisme de coffre-fort Vault

Hyperliquid ne sert pas seulement aux traders actifs, mais offre également aux utilisateurs un moyen de revenus passifs grâce au système de coffre-fort )vault(, permettant aux fonds de participer à des stratégies de trading algorithmique.

Actuellement, il existe deux types de coffres :

• Coffres créés par les utilisateurs ) : Tout le monde peut initier un coffre et utiliser le pool de fonds pour trader. Les investisseurs partagent les gains et les pertes au prorata, tandis que le gestionnaire du coffre peut percevoir 10 % des bénéfices en tant que frais de gestion. Pour garantir des intérêts alignés, le gestionnaire doit mettre en jeu au moins 5 % de la valeur totale des actifs verrouillés ( de ce coffre. Ce modèle est similaire au "Trading de copie )" des échanges centralisés.

• HLP(Hyperliquidity Provider): Le coffre HLP fonctionne sur Hyperliquid pour exécuter des stratégies de market making. Bien que l'exécution des stratégies se fasse actuellement off-chain(, toutes les données sur les positions, les ordres en cours, l'historique des transactions, les dépôts et retraits sont publiquement disponibles et mises en chaîne en temps réel, accessibles à toute personne pour audit. Toute personne peut fournir de la liquidité à HLP et partager les gains et les pertes au prorata. HLP ne prélève aucun frais de gestion, tous les gains et pertes seront entièrement répartis au prorata en fonction de la part de chaque fournisseur dans le coffre.

Actuellement, HLP représente 91 % du TVL total de Hyperliquid. Ses stratégies se divisent en deux catégories :

#做市)Market Making(:

• Maintenir des offres d'achat/vente en continu;
• Gagnez la différence de prix d'achat et de vente )spread(.

Liquidateur de liquidation ) (:

• Lorsque le dépôt de garantie de l'utilisateur tombe en dessous du dépôt de garantie de maintien, la plateforme essaie de placer un ordre à cours limité pour clôturer la position;
• Si la position est inférieure à 66 % de la marge de maintien, le système appellera le fonds de liquidation pour prendre en charge la position;
• HLP tente une clôture à prix limité pour réduire le glissement et le risque;
• Si le risque est trop élevé et incontrôlable, cela déclenchera le mécanisme de réduction forcée Auto-Deleveraging)ADL(.

En résumé, HLP = teneur de marché + liquidateur.

• En tant que teneur de marché, HLP fournit en permanence des liquidités ) des cotations bilatérales (;
• En tant que liquidateur, HLP prend en charge les positions des utilisateurs liquidés et effectue un traitement de réduction.

Résumé

La structure de revenus de la plateforme Hyperliquid est la suivante :

• Frais de transaction ) Taker/Maker ( : attribué aux déposants HLP;
• Frais d'enchères et de transactions au comptant : 100 % va au fonds d'assistance, utilisé pour le rachat et la destruction de $HYPE;
• Pas de commissions sur les équipes / frais financiers, contrairement à la plupart des DEX.

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Performances de HLP

Nous mesurons les revenus réels du protocole HLP par "Hedged PnL)". Ces données n'incluent pas les gains ou pertes latents des positions dus aux fluctuations du marché, mais comprennent uniquement :

• frais de transaction preneur/fournisseur;
• Taux de financement des revenus;
• Frais de liquidation, etc.

Ainsi, cela reflète la véritable capacité "Alpha" du protocole.

Les données montrent que lors de la tendance haussière de 2025, la position nette quotidienne de HLP est généralement négative, ce qui indique qu'elle est majoritairement à découvert sur le marché. Cela est dû au fait que la plateforme a placé un grand nombre d'ordres d'achat à cours limité, HLP prenant passivement les ordres de vente, ce qui conduit à une exposition globale à la baisse.

En mars, nous pouvons clairement voir un énorme pic, l'exposition nette nominale approchant -50 millions de dollars. C'est précisément le jour de l'explosion de l'événement $JELLYJELLY, lorsque Hyperliquid a été presque percé.

( L'exposition au risque de Hyperliquid

Le problème de concentration des risques de HLP

Comme mentionné précédemment, HLP représente plus de 90 % du TVL sur Hyperliquid et assume en même temps la principale source de liquidité et les responsabilités de liquidation de la plateforme. Un tel niveau de concentration constitue un risque systémique : si HLP échoue, l'ensemble de la plateforme pourrait s'effondrer.

Nous pouvons voir que le TVL de HLP représente environ 75 % du TVL total de la chaîne hypeliquid.

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Ce point a été exposé de manière flagrante lors de l'événement $JELLYJELLY en mars 2025. Cet événement était une attaque soigneusement orchestrée qui a presque entraîné une liquidation en chaîne systématique de l'ensemble du coffre HLP.

Le processus de l'événement est décrit comme suit :

• $JELLYJELLY est un projet meme + ICM sur Solana, dont la capitalisation boursière a atteint jusqu'à 250 millions de dollars, puis a chuté à 10 millions de dollars, avec une liquidité extrêmement faible;
• L'attaquant a déposé 3,5 millions de USDC en garantie sur Hyperliquid;
• Ouvrir une position à découvert sur $JELLYJELLY au prix de 0,0095 $, montant à découvert d'environ 4,08 millions $;
• Acheter massivement des actifs au comptant, ce qui entraîne une flambée des prix au comptant;
• Retirer à nouveau la marge, entraînant une liquidation forcée de la position, HLP reprend la position courte;
• Il n'y a pas d'acheteurs opposants sur le marché, HLP détient passivement une énorme position courte.
• À l'époque, les pertes non réalisées s'élevaient à 10 millions de dollars ; si le prix continuait d'augmenter, cela provoquerait une liquidation en chaîne sur toute la plateforme.

Finalement, Hyperliquid a publié un avis d'urgence, déclarant qu'il avait rencontré "