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Une nouvelle recherche de la société d'analyse Artemis soutient qu'Ether subit le même pivot réputationnel que Bitcoin a connu au milieu des années 2010, mais dans des termes fondamentalement différents. "Évaluer l'ETH uniquement à travers le prisme des flux de trésorerie ou des frais de protocole est une erreur de catégorie," écrit l'auteur principal Kevin Li. "Il est mieux compris comme un actif de réserve rare mais productif et programmable dont la valeur s'accumule par son rôle dans la sécurisation, le règlement et l'alimentation d'une économie on-chain de plus en plus institutionnalisée."
Le chemin d'Ethereum vers le statut d'actif de réserve
Li commence par s'attaquer à la critique de longue date selon laquelle la politique monétaire flexible d'Ethereum le disqualifie en tant que réserve de valeur. Il modélise un scénario catastrophe dans lequel chaque ETH existant est mis en staking et l'émission atteint son plafond théorique. Même dans ce cas, l'inflation annuelle atteint environ 1,52 % en 2025 et décroît à 0,89 % d'ici 2125—bien en dessous de la moyenne de 6,36 % de l'expansion M2 du dollar américain depuis 1998 et même en dessous de la croissance annuelle de l'offre d'or à long terme. L'article soutient que la combinaison d'une émission sublinéaire et de la combustion EIP-1559 a déjà rapproché l'inflation nette de zéro—ou périodiquement en dessous—offrant à l'ETH un profil d'offre qui "rivalise avec l'or tout en conservant la programmabilité du logiciel."
Lecture connexe : Le patron de la machine Ether snobe Bitcoin, soutient Ethereum comme meilleur pari. Les conditions macroéconomiques fournissent le contexte pour la thèse. Artemis note que des décennies d'expansion monétaire ont érodé la confiance dans la monnaie fiduciaire et ont poussé les investisseurs vers des réserves de valeur alternatives. L'indice des prix à la consommation américain a en moyenne 2,53 % par an depuis 1998, mais l'offre monétaire a augmenté plus de deux fois plus vite, un écart que le rapport affirme "pourrait représenter une part significative des gains du marché boursier nominal." La politique monétaire adaptative d'Ethereum, soutient Li, offre une alternative disciplinée sans sacrifier la capacité du réseau à payer les validateurs.
L'adoption institutionnelle est le deuxième pilier de l'argument. Au cours des 12 derniers mois, JPMorgan, BlackRock et Robinhood ont chacun choisi des infrastructures Ethereum—soit le niveau de base, soit un roll-up affilié—pour des dépôts tokenisés, des fonds monétaires et des prototypes de trading d'actions. Le rapport cite le fonds BUIDL de BlackRock et le prochain token de dépôt JPMD de JPMorgan comme preuve que des institutions de premier plan ne sont plus en train d'expérimenter sur des testnets mais construisent des produits qui établiront de la valeur à grande échelle. "Alors que la finance traditionnelle migre sur la chaîne, le besoin de détenir et de miser de l'ETH devient structurel plutôt que discrétionnaire," écrit Li.
Cette dynamique est visible dans les données on-chain. Artemis calcule que l'offre de stablecoins et d'actifs tokenisés du monde réel sur Ethereum a atteint un niveau record de 123 milliards de dollars en juin, tandis que le montant d'ETH verrouillé dans les validateurs a grimpé à 35,5 millions. La corrélation d'une année sur l'autre entre la valeur des actifs on-chain et l'ETH staké dépasse 88 % dans chaque catégorie majeure suivie par l'entreprise, renforçant l'idée que la demande de sécurité et de règlement stimule la demande pour le token natif.
Lecture connexe : La SEC prête à bouleverser les ETF Bitcoin et Ethereum avec une approbation en natureLa régulation, longtemps le joker pour toute proposition de valeur basée sur le staking, a commencé à pencher en faveur d'Ethereum. Le 29 mai, la Division des Finances des Sociétés de la Securities and Exchange Commission des États-Unis a émis des directives indiquant que le staking au niveau du protocole, le staking délégué et certains arrangements de staking de garde ne constituent pas en eux-mêmes des offres de titres. Bien que cette décision laisse place à une application spécifique aux faits, elle a ouvert la voie pour que les déposants d'ETF spot-ETH incluent des dispositions de staking dans leurs amendements S-1. Plusieurs émetteurs potentiels ont depuis fait exactement cela, promettant aux investisseurs à la fois une exposition passive à l'ETH et une part des récompenses du consensus.
Compétition pour Bitcoin ?
Le rapport Artemis met également en évidence une nouvelle « vague d'actifs de trésorerie » évoquant la stratégie Bitcoin de MicroStrategy en 2020. Sharplink Gaming a annoncé fin mai qu'elle commencerait à allouer des liquidités d'entreprise à l'Ether, un mouvement suivi par un groupe de petites entreprises publiques américaines et asiatiques. Ensemble, elles détiennent maintenant plus de 730 000 ETH, soit environ 2,6 milliards de dollars aux prix actuels. Cette accumulation coïncide avec une période de surperformance de l'ETH par rapport au BTC—une tendance inhabituelle dans le cycle actuel, qui a par ailleurs été dominé par des récits Bitcoin tels que les chocs d'offre de halving et les éventuelles réserves américaines.
Les critiques qui soutiennent que les réseaux de niveau 2 cannibalisent la base de frais d'Ethereum "manquent le point", dit Li. En déchargeant l'exécution tout en ancrant le règlement et la disponibilité des données à la couche de base, les roll-ups élargissent le marché total adressable d'Ethereum sans éroder son budget de sécurité. Li compare l'arrangement au Système de la Réserve fédérale : "Les banques régionales gèrent le trafic quotidien, mais le règlement ultime repose sur la banque centrale." Dans cette analogie, ETH est l'actif de réserve qui garantit la finalité.
Le document reconnaît que d'autres Layer 1 à haut débit, en particulier Solana, ont siphonné la "vitesse des meme-coins" et le volume des micro-transactions. Solana a traité plus de transactions qu'Ethereum au cours de cinq des six derniers trimestres. Pourtant, Li soutient que le marché des actifs nécessitant une sécurité maximale est "d'ordres de grandeur" plus grand que le marché du débit de trading spéculatif, surtout alors que la finance traditionnelle tokenize les obligations, les dépôts et les fonds monétaires.
Peut-être que la section la plus pertinente du rapport réexamine le propre récit de Bitcoin en tant qu'"or numérique". Tout comme les critiques précoces avaient un jour rejeté le BTC comme étant volatile, illiquide et inutile, l'ETH fait aujourd'hui face à des doutes quant à son identité. "Les utilisateurs de Bitcoin devaient autrefois justifier pourquoi un actif porteur purement numérique pouvait rivaliser avec l'or," écrit Li. "Les utilisateurs d'Ethereum doivent maintenant justifier pourquoi un actif programmable, générant des rendements et limité par des brûlures peut rivaliser avec le bitcoin. Le fardeau de la preuve s'inverse."
Après la transition tant attendue d'Ethereum vers le proof-of-stake et à peine deux mois après les recommandations de la SEC sur le staking, la conversation autour d'ETH a évolué d'un "jeton utilitaire" à quelque chose de beaucoup plus proche d'un "actif de réserve". Si la thèse de Li se vérifie, les futurs débats pourraient moins tourner autour de la question de savoir si Ethereum peut rattraper la capitalisation boursière de Bitcoin et plus autour de ce qui se passe lorsque les institutions considèrent Ether non pas comme du carburant pour des contrats intelligents mais comme la monnaie de base de l'économie émergente en chaîne.
Au moment de la presse, l'ETH se négociait à 3 585 $.
Le prix de l'ETH stagne en dessous d'une résistance clé, graphique sur 1 semaine | Source : ETHUSDT sur TradingView.comImage présentée créée avec DALL.E, graphique de TradingView.com
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Ethereum devient l'actif de réserve de Crypto : nouvelles recherches
Le chemin d'Ethereum vers le statut d'actif de réserve
Li commence par s'attaquer à la critique de longue date selon laquelle la politique monétaire flexible d'Ethereum le disqualifie en tant que réserve de valeur. Il modélise un scénario catastrophe dans lequel chaque ETH existant est mis en staking et l'émission atteint son plafond théorique. Même dans ce cas, l'inflation annuelle atteint environ 1,52 % en 2025 et décroît à 0,89 % d'ici 2125—bien en dessous de la moyenne de 6,36 % de l'expansion M2 du dollar américain depuis 1998 et même en dessous de la croissance annuelle de l'offre d'or à long terme. L'article soutient que la combinaison d'une émission sublinéaire et de la combustion EIP-1559 a déjà rapproché l'inflation nette de zéro—ou périodiquement en dessous—offrant à l'ETH un profil d'offre qui "rivalise avec l'or tout en conservant la programmabilité du logiciel."
Lecture connexe : Le patron de la machine Ether snobe Bitcoin, soutient Ethereum comme meilleur pari. Les conditions macroéconomiques fournissent le contexte pour la thèse. Artemis note que des décennies d'expansion monétaire ont érodé la confiance dans la monnaie fiduciaire et ont poussé les investisseurs vers des réserves de valeur alternatives. L'indice des prix à la consommation américain a en moyenne 2,53 % par an depuis 1998, mais l'offre monétaire a augmenté plus de deux fois plus vite, un écart que le rapport affirme "pourrait représenter une part significative des gains du marché boursier nominal." La politique monétaire adaptative d'Ethereum, soutient Li, offre une alternative disciplinée sans sacrifier la capacité du réseau à payer les validateurs.
L'adoption institutionnelle est le deuxième pilier de l'argument. Au cours des 12 derniers mois, JPMorgan, BlackRock et Robinhood ont chacun choisi des infrastructures Ethereum—soit le niveau de base, soit un roll-up affilié—pour des dépôts tokenisés, des fonds monétaires et des prototypes de trading d'actions. Le rapport cite le fonds BUIDL de BlackRock et le prochain token de dépôt JPMD de JPMorgan comme preuve que des institutions de premier plan ne sont plus en train d'expérimenter sur des testnets mais construisent des produits qui établiront de la valeur à grande échelle. "Alors que la finance traditionnelle migre sur la chaîne, le besoin de détenir et de miser de l'ETH devient structurel plutôt que discrétionnaire," écrit Li.
Cette dynamique est visible dans les données on-chain. Artemis calcule que l'offre de stablecoins et d'actifs tokenisés du monde réel sur Ethereum a atteint un niveau record de 123 milliards de dollars en juin, tandis que le montant d'ETH verrouillé dans les validateurs a grimpé à 35,5 millions. La corrélation d'une année sur l'autre entre la valeur des actifs on-chain et l'ETH staké dépasse 88 % dans chaque catégorie majeure suivie par l'entreprise, renforçant l'idée que la demande de sécurité et de règlement stimule la demande pour le token natif.
Lecture connexe : La SEC prête à bouleverser les ETF Bitcoin et Ethereum avec une approbation en natureLa régulation, longtemps le joker pour toute proposition de valeur basée sur le staking, a commencé à pencher en faveur d'Ethereum. Le 29 mai, la Division des Finances des Sociétés de la Securities and Exchange Commission des États-Unis a émis des directives indiquant que le staking au niveau du protocole, le staking délégué et certains arrangements de staking de garde ne constituent pas en eux-mêmes des offres de titres. Bien que cette décision laisse place à une application spécifique aux faits, elle a ouvert la voie pour que les déposants d'ETF spot-ETH incluent des dispositions de staking dans leurs amendements S-1. Plusieurs émetteurs potentiels ont depuis fait exactement cela, promettant aux investisseurs à la fois une exposition passive à l'ETH et une part des récompenses du consensus.
Compétition pour Bitcoin ?
Le rapport Artemis met également en évidence une nouvelle « vague d'actifs de trésorerie » évoquant la stratégie Bitcoin de MicroStrategy en 2020. Sharplink Gaming a annoncé fin mai qu'elle commencerait à allouer des liquidités d'entreprise à l'Ether, un mouvement suivi par un groupe de petites entreprises publiques américaines et asiatiques. Ensemble, elles détiennent maintenant plus de 730 000 ETH, soit environ 2,6 milliards de dollars aux prix actuels. Cette accumulation coïncide avec une période de surperformance de l'ETH par rapport au BTC—une tendance inhabituelle dans le cycle actuel, qui a par ailleurs été dominé par des récits Bitcoin tels que les chocs d'offre de halving et les éventuelles réserves américaines.
Les critiques qui soutiennent que les réseaux de niveau 2 cannibalisent la base de frais d'Ethereum "manquent le point", dit Li. En déchargeant l'exécution tout en ancrant le règlement et la disponibilité des données à la couche de base, les roll-ups élargissent le marché total adressable d'Ethereum sans éroder son budget de sécurité. Li compare l'arrangement au Système de la Réserve fédérale : "Les banques régionales gèrent le trafic quotidien, mais le règlement ultime repose sur la banque centrale." Dans cette analogie, ETH est l'actif de réserve qui garantit la finalité.
Le document reconnaît que d'autres Layer 1 à haut débit, en particulier Solana, ont siphonné la "vitesse des meme-coins" et le volume des micro-transactions. Solana a traité plus de transactions qu'Ethereum au cours de cinq des six derniers trimestres. Pourtant, Li soutient que le marché des actifs nécessitant une sécurité maximale est "d'ordres de grandeur" plus grand que le marché du débit de trading spéculatif, surtout alors que la finance traditionnelle tokenize les obligations, les dépôts et les fonds monétaires.
Peut-être que la section la plus pertinente du rapport réexamine le propre récit de Bitcoin en tant qu'"or numérique". Tout comme les critiques précoces avaient un jour rejeté le BTC comme étant volatile, illiquide et inutile, l'ETH fait aujourd'hui face à des doutes quant à son identité. "Les utilisateurs de Bitcoin devaient autrefois justifier pourquoi un actif porteur purement numérique pouvait rivaliser avec l'or," écrit Li. "Les utilisateurs d'Ethereum doivent maintenant justifier pourquoi un actif programmable, générant des rendements et limité par des brûlures peut rivaliser avec le bitcoin. Le fardeau de la preuve s'inverse."
Après la transition tant attendue d'Ethereum vers le proof-of-stake et à peine deux mois après les recommandations de la SEC sur le staking, la conversation autour d'ETH a évolué d'un "jeton utilitaire" à quelque chose de beaucoup plus proche d'un "actif de réserve". Si la thèse de Li se vérifie, les futurs débats pourraient moins tourner autour de la question de savoir si Ethereum peut rattraper la capitalisation boursière de Bitcoin et plus autour de ce qui se passe lorsque les institutions considèrent Ether non pas comme du carburant pour des contrats intelligents mais comme la monnaie de base de l'économie émergente en chaîne.
Au moment de la presse, l'ETH se négociait à 3 585 $.