Plateforme de tokenisation d'actions : comment chercher un équilibre entre conformité et innovation

Introduction

Avec la RWA (actifs du monde réel sur la chaîne) devenant un sujet populaire dans le domaine du Web3, la tokenisation des actions (Tokenized Stocks) est l'un des domaines ayant le plus de potentiel concret et attire de plus en plus d'attention. Cette domaine est particulièrement prisé pour plusieurs raisons :

1. L'actif sous-jacent est mature, aucune preuve supplémentaire de sa valeur n'est nécessaire.
2. La barrière technique est relativement contrôlable, les outils d'émission et de cartographie sur la chaîne sont déjà formés.
3. Le chemin réglementaire devient progressivement clair, en particulier en Europe et dans certaines zones offshore où des projets concrets ont déjà été mis en œuvre.

Cependant, pour beaucoup de gens, le terme "actions" suscite une série de questions telles que les propriétés des titres, la vente par des investisseurs particuliers, les exigences de licence, etc. En fait, certains projets ont trouvé des moyens d'équilibrer la conformité et le marché, réduisant ainsi la pression réglementaire tout en atteignant le marché des investisseurs particuliers. Parmi les cas les plus représentatifs, on trouve :

• La plateforme de valeurs mobilières pour les petits investisseurs populaire aux États-Unis, Robinhood
• xStocks, qui propose des transactions de jetons d'actions dans des régions non membres de l'UE et non américaines.

Cet article se concentrera sur une question centrale : comment construire une plateforme de tokenisation d'actions qui permette la participation des petits investisseurs tout en maîtrisant les risques de conformité ?

Mode Robinhood : la productisation extrême du trading de titres pour les particuliers

Bien que Robinhood ne soit pas une plateforme on-chain au sens traditionnel, son modèle opérationnel offre des inspirations importantes pour la conception de produits Web3.

caractéristiques clés

• Interface simple, abandonnant la terminologie complexe des courtiers traditionnels
• Zéro commission, pas de seuil de dépôt, service direct aux investisseurs particuliers
• Le règlement et la conservation des titres sont réalisés par des organismes partenaires.

lieu d'enregistrement et conformité

• Robinhood Markets Inc. a été fondée en Californie, aux États-Unis.
• La filiale détient des licences liées aux transactions de valeurs mobilières aux États-Unis, sous la double régulation de la SEC et de la FINRA.
• Le service de trading d'actions est uniquement ouvert aux utilisateurs américains.

Raison de la restriction régionale

Robinhood ne sert que le marché américain, principalement considéré :

1. Ouvrir aux utilisateurs étrangers fera face à des obligations complexes de licence et d'enregistrement.
2. Les réglementations sur les valeurs mobilières se durcissent dans différentes régions, le coût d'expansion à l'étranger est élevé et les risques sont importants.

Mode xStocks : un équilibre entre innovation et conformité

xStocks est l'une des rares plateformes à transformer la "cartographie des prix des actions" en jetons et à offrir des transactions, permettant aux investisseurs particuliers de participer tout en évitant habilement la ligne rouge de la reconnaissance des valeurs mobilières.

structure centrale

• Token est une représentation 1:1 d'actions, détenue par un courtier ou un dépositaire.
• Les Jetons n'ont pas de droits de vote, de droits de dividende ou de droits de gouvernance, et la plateforme ne les qualifie pas de "titres".
• Utilisation de la structure "réinvestissement automatique" pour gérer les dividendes, les utilisateurs reçoivent des Jetons équivalents plutôt que de l'argent.
• Exiger des utilisateurs qu'ils complètent un KYC de base, les Jetons peuvent être échangés sur la chaîne, mais limités aux utilisateurs des juridictions hautement réglementées.

structure juridique et lieu d'enregistrement

• L'émetteur de jetons est enregistré à Jersey et n'est pas directement soumis au MiCA de l'UE ou au Règlement sur les prospectus.
• Le sujet du service est enregistré aux Bermudes, qui fait partie d'une zone de réglementation financière souple.
• Émis par des entités non américaines, échappant à l'application des lois américaines

Zones interdites et logique de restriction

xStocks ne fournit pas de services aux États-Unis, aux pays membres de l'Union européenne, au Royaume-Uni, au Canada, au Japon, en Australie, etc., pour des raisons telles que :

1. Ces régions ont une réglementation stricte sur l'émission de titres, ce qui peut être considéré comme une émission de titres illégale.
2. La plateforme n'a pas obtenu de licence ou d'exemption de conformité dans ces régions.
3. Le choix d'entités émettrices enregistrées dans des zones offshore est une stratégie courante pour réduire les risques de conformité.

Les différences essentielles et les enseignements communs des deux modes

Robinhood et xStocks représentent respectivement deux logiques différentes :

• Robinhood : "exercer des activités de valeurs mobilières dans un cadre de conformité"
• xStocks : "Éviter la réglementation sur les valeurs mobilières par la conception structurelle"

Les entrepreneurs ne doivent pas voir les choses en noir et blanc, mais apprendre à créer une plateforme "prête à être lancée, capable de croître, sans risque" grâce à des structures juridiques, des voies technologiques et une conformité séparées.

Stratégies de mise en œuvre réelles pour la plateforme de tokenisation d'actions

Pour construire une plateforme de tokenisation d'actions, il est nécessaire de concevoir au moins les rôles suivants :

• La plateforme est responsable de "mappage des prix + émission de jetons + interaction utilisateur"
• Le partenaire est responsable de "position + rapport + isolation des risques"
• Les deux parties interagissent par le biais d'accords et de mécanismes de synchronisation d'information, mais les responsabilités de réglementation sont clairement séparées.

Partenaire nécessaire

• Courtier agréé (responsable de la garde ou de l'exécution des transactions sur les actions)
• Plateforme d'émission de blockchain et partie technique (déploiement de contrat, module de contrôle des droits, oracle)
• Conseiller juridique (Analyse de la définition des jetons, conception de la structure, accord utilisateur)
• Fournisseur de services KYC/AML
• Auditeur de contrat intelligent

accord clé

• Livre blanc sur l'émission de jetons et explications légales
• Accord de services de garde d'actifs / Certificat de garde
• Accord d'utilisateur de la plateforme et déclaration de divulgation des risques
• Accord d'intégration des services de conformité (KYC, blocage IP, etc.)
• Document explicatif du contrat de liaison entre Jeton et plateforme

Points clés à noter

Les points suivants sont cruciaux, et un traitement inapproprié pourrait entraîner de graves problèmes de conformité :

• Les jetons ne doivent accorder aucune "promesse de rendement", "droit de gouvernance" ou "droit de réclamation".
• Restriction stricte de la participation des utilisateurs des domaines sensibles.
• Évitez d'utiliser des termes sensibles tels que "actions", "droits des actionnaires", "dividende", etc.
• Contrôle double de la région et de l'identité par la technologie et les protocoles
• Préparer un avis juridique de qualification, une notice de divulgation des risques, et un dossier de vérification KYC à des fins de référence.

Conclusion

La tokenisation des actions est un domaine où coexistent opportunités et défis. La clé du succès ne réside pas dans le fait de détenir une licence spécifique, mais dans la manière de concevoir une structure raisonnable. Les entrepreneurs doivent :

• Choisir un emplacement approprié
• Concevoir une structure claire
• Clarifier la signification réelle du jeton.
• Éviter de toucher aux lignes rouges des utilisateurs, du marché et de la loi

Actuellement, ce marché est toujours à un stade où les institutions montrent de l'intérêt mais agissent avec prudence, tandis que les entrepreneurs sont intéressés mais hésitent. Pour les entrepreneurs désireux de s'y engager, c'est le bon moment pour entrer dans ce domaine. La clé est de concevoir dès le départ une plateforme qui soit "acceptable en matière de conformité, à laquelle les utilisateurs soient prêts à participer, et techniquement réalisable", afin de poser des bases solides pour le développement futur.