Di Tonken 2049 Dubai yang baru saja selesai, di setiap lokasi acara, peserta dapat mendengar diskusi tentang RWA: lembaga investasi ingin menemukan target yang baik, mendengar cerita yang baik, berbagai blockchain utama ingin menarik proyek RWA untuk membangun dan memperluas kemungkinan ekosistem, pihak proyek ingin berkolaborasi dengan proyek RWA, bahkan melakukan transformasi langsung, investor dan studio penghasil keuntungan juga mencari proyek RWA yang layak untuk diinvestasikan... Semua pihak sangat sibuk, berharap dapat melakukan sesuatu di bidang RWA.
Pada periode yang sama tahun lalu, di bawah ekspektasi bull market akibat pengurangan setengah BTC setiap empat tahun, berbagai sektor Crypto bersiap untuk bergerak. Saat itu, RWA sudah diakui sebagai narasi yang hangat di pasar, dengan kapitalisasi pasar dari pemimpin $ONDO tetap tinggi. Menjelang awal booming Meme Coin, kapitalisasi pasar $ONDO terus menerus mencetak rekor baru, mencapai $6 Miliar, menjadi salah satu bintang paling mencolok di Altcoins, menarik banyak investor untuk memahami makna dan visi dari seluruh narasi RWA.
$ONDO memungkinkan lebih banyak pemain di dalam industri untuk mengenal RWA, dan saat BTC menembus seratus ribu dolar "keluar dari lingkaran", RWA menjadi jembatan sempurna bagi lembaga keuangan tradisional untuk berinvestasi di industri kripto, menghubungkan Web 2 dan Web 3, dan sekali lagi menyambut gelombang ledakan.
Dari Ilham ke Arus Utama - Ikhtisar Perkembangan RWA
RWA, yang merupakan singkatan dari Real-World Assets (Aset Dunia Nyata), adalah konsep yang tidak diajukan dan dipromosikan oleh satu orang saja, melainkan berkembang secara bertahap selama perkembangan teknologi blockchain. RWA awal dapat ditelusuri kembali ke Colored Coins di blockchain BTC, proyek Mastercoin, dan lain-lain, yang mencoba untuk mewakili dan mentransfer kepemilikan aset dunia nyata di blockchain. Namun, karena keterbatasan teknologi dan kurangnya fungsi kontrak pintar, upaya awal ini terhenti pada tahap konseptual.
Dengan diluncurkannya Ethereum, pengenalan kontrak pintar membuat tokenisasi aset menjadi lebih mungkin. Pada tahun 2018, Stephane De Baets melalui perusahaan Elevated Returns melakukan tokenisasi Hotel St. Regis Aspen di Colorado, AS, dan menerbitkan sekuritas digital bernama Aspen Coin, yang merupakan tokenisasi real estat komersial pertama melalui blockchain, tetapi juga tidak membawa dampak besar ke pasar.
Namun, pada tahun yang sama, pendirian proyek Centrifuge benar-benar membuka imajinasi pasar, yang berkomitmen untuk men-tokenisasi aset dunia nyata (seperti piutang) melalui platform Tinlake. Selanjutnya, Centrifuge bekerja sama dengan MakerDAO untuk memasukkan aset dunia nyata sebagai jaminan dalam mekanisme pembuatan stablecoin DAI, membuka aplikasi nyata RWA dalam DeFi.
Pada tahun 2023, BlackRock meluncurkan BUIDL Fund yang berbasis Ethereum, menandakan bahwa raksasa keuangan tradisional mulai memasuki bidang RWA. Pada tahun 2024, pengembang Dubai DAMAC menandatangani perjanjian senilai 1 miliar dolar dengan platform blockchain MANTRA, berencana untuk melakukan tokenisasi aset real estat di kawasan Timur Tengah. Centrifuge juga menyelesaikan pendanaan sebesar 15 juta dolar pada tahun yang sama.
Untuk memahami RWA, Anda bisa mulai dengan pesertanya. Jadi, siapa yang membutuhkan RWA? Pemilik aset dunia nyata, seperti pengembang real estat atau usaha kecil dan menengah, sering mencari pembiayaan dan hanya dapat mencari investasi pasar primer ketika sulit untuk go public, tetapi ada juga ketidakpastian dan hambatan yang kuat untuk masuk, dan munculnya RWA memungkinkan mereka untuk menandai aset mereka dan meminjamnya sebagai jaminan melalui penerbitan Penawaran Token Keamanan atau penggunaan protokol seperti Centrifuge. Meskipun esensi pembiayaan tetap sama, melalui teknologi blockchain dan smart contract, pemegang aset ini dapat mengakses dana langsung dari platform RWA, mengurangi biaya pembiayaan dan meningkatkan efisiensi. Bagi rata-rata investor, yang ingin mencari peluang investasi dengan risiko lebih rendah, pengembalian stabil, dan skalabilitas, RWA dapat memenuhi kebutuhannya. Misalnya, dengan mentokenisasi aset keuangan tradisional seperti Treasury AS, investor dapat memperoleh imbalan on-chain yang dipatok ke aset tersebut tanpa terpengaruh oleh volatilitas pasar kripto.
RWA bukanlah produk pengembangan teknologi karena merupakan pilihan yang tak terhindarkan bagi blockchain untuk berkembang dan berulang di sepanjang jalan. Bagaimana memaksimalkan likuiditas di bawah premis risiko terbatas adalah proposisi abadi dalam industri keuangan. Misalnya, setelah RWA digabungkan dengan DeFi, investor dapat menikmati pendapatan aset dunia nyata dan pendapatan pinjaman DeFi, tetapi risiko sebenarnya masih terbatas pada aset dunia nyata. Dalam pidatonya baru-baru ini, Xiao Feng selalu mengutip ekonom peraih Nobel John Hicks yang mengatakan, "Revolusi industri harus menunggu revolusi keuangan." Kemajuan konsep keuangan dan sistem keuangan seringkali dapat mendorong pesatnya perkembangan produktivitas sosial, dan ketika menggunakan teknologi blockchain untuk memotong ke dunia nyata, RWA justru merupakan jalan yang luas. Karena itu, semakin banyak negara dan wilayah yang memperhatikan dan membimbing pengembangan industri RWA, dan begitu banyak lembaga keuangan Web 2 tradisional yang memasuki RWA, mendukung ledakan berkelanjutan dari berbagai proyek RWA.
Gambar 1: Gambaran Umum Kapitalisasi Pasar RWA
Siapa yang berada di garis depan, siapa yang menguasai kekuasaan kata - Apa yang dilakukan raksasa RWA?
2.1 Centrifuge
Untuk dunia kripto, RWA dapat membantu modal kripto untuk menangkap peluang aktivitas bisnis di dunia nyata; untuk dunia nyata, RWA dapat membantu aset untuk menangkap likuiditas instan dari dunia kripto. Centrifuge sebagai protokol pertama yang membawa aset dunia nyata ke dalam rantai, menyediakan saluran untuk memasukkan aset RWA ke dalam sistem keuangan terdesentralisasi di rantai, membantu aset RWA mencapai praktik pendaratan yang signifikan di dunia kripto.
Centrifuge adalah protokol pembiayaan aset dunia nyata yang terdesentralisasi yang memungkinkan peminjam mengakses pembiayaan tanpa bergantung pada bank atau perantara tradisional. Peminjam dapat mengakses likuiditas instan di dunia kripto dengan menggunakan aset sebagai jaminan untuk membuat pool pinjaman on-chain di Centrifuge. Dengan mengintegrasikan seluruh pasar kredit swasta on-chain, platform ini membangun biaya modal yang lebih terbuka dan transparan, dan menyediakan likuiditas sepanjang waktu dari sistem keuangan terdesentralisasi (Platform untuk Kredit Onchain), yang membantu mengurangi biaya pembiayaan usaha kecil dan menengah dan memberi investor sumber pendapatan yang stabil terlepas dari volatilitas pasar kripto. Tinlake adalah protokol inti Centrifuge yang memungkinkan peminjam untuk mempertaruhkan aset dunia nyata dalam bentuk NFT dan mengubahnya menjadi token ERC-20. Saat ini memiliki total posisi terkunci (TVL) sebesar $250 juta.
Gambar 2: Ikhtisar Kapitalisasi Pasar Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance adalah protokol investasi tokenisasi aset dunia nyata (RWA) yang berkomitmen untuk memperkenalkan produk keuangan berisiko rendah, berpenghasilan stabil, dan terukur seperti obligasi AS dan dana pasar uang on-chain, sehingga dapat menyediakan aset alternatif yang lebih aman dan stabil bagi investor on-chain. Tidak seperti stablecoin tradisional, produk Ondo memungkinkan pemegang, bukan penerbit, untuk mendapatkan hasil dari aset dasar, mewujudkan transformasi mekanisme vesting pendapatan. Pada April 2025, total posisi terkunci (TVL) Ondo Finance telah melampaui $1 miliar, yang mencerminkan permintaan pasar yang kuat untuk produk seperti obligasi AS yang ditokenisasi.
Gambar 3: Gambaran Umum Kapitalisasi Pasar Ondo
Jalur tokenisasi Ondo terutama dilakukan melalui pendirian SPV (Special Purpose Vehicle) yang independen untuk mengisolasi risiko, menggabungkan struktur kepercayaan untuk memberikan hak atas hasil kepada pemegang. Di bawah batasan kepatuhan, produk ini saat ini hanya terbuka untuk investor yang memenuhi syarat. Untuk mengatasi masalah partisipasi terbuka, Ondo meluncurkan protokol pinjaman DeFi Flux Finance (berbasis Compound v 2), yang memungkinkan pengguna untuk menggunakan stablecoin seperti USDC, DAI sebagai jaminan untuk meminjam aset RWA seperti OUSG, sehingga memungkinkan partisipasi tanpa izin.
2.3 BUIDL
BlackRock bekerja sama dengan Securitize pada 21 Maret 2024 untuk menerbitkan dana tokenisasi publik pertama di blockchain di Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), yang pertama kali memperkenalkan produk keuangan tradisional secara patuh di blockchain, menjadi tonggak penting dalam tokenisasi aset dunia nyata (RWA).
Pada 1 Mei 2024, Securitize mengumumkan telah menyelesaikan pendanaan sebesar 47 juta dolar AS, dengan BlackRock sebagai pemimpin investasi, dan peserta lainnya termasuk Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle, dan Paxos. Putaran pendanaan ini akan digunakan untuk mempercepat pengembangan produk, memperluas bisnis global, dan memperkuat hubungan kerja sama dalam ekosistem keuangan, serta lebih lanjut mengukuhkan posisinya sebagai pemimpin di bidang sekuritas berbasis blockchain.
Secara sekilas, BUIDL mirip dengan stablecoin, tetapi pada kenyataannya ini adalah produk sekuritas yang patuh hukum, di mana para investor tidak hanya dapat menikmati stabilitas nilai token, tetapi juga mendapatkan keuntungan. BUIDL Fund adalah SPV (entitas tujuan khusus) yang didirikan oleh BlackRock di Kepulauan Virgin Britania Raya, yang telah mengajukan pengecualian Reg D sesuai dengan hukum sekuritas dan hukum perusahaan investasi Amerika, dan hanya dibuka untuk investor yang memenuhi syarat.
Semua aset BUIDL diinvestasikan dalam aset tunai seperti dolar seperti uang tunai, Treasury AS jangka pendek, dan perjanjian repo semalam, memastikan bahwa setiap unit token tetap bernilai $1 setiap saat. Hasilnya dijatuhkan ke dompet investor dalam bentuk token baru melalui mekanisme Rebase, dan didistribusikan setiap bulan. Securitize mendukung langganan / penebusan real-time 24/7/365, memberikan pengalaman penyelesaian dana yang jauh lebih efisien daripada dana tradisional. Dana tradisional sering kali memiliki penundaan waktu dari T+3 hingga T+N karena fakta bahwa mereka melibatkan banyak buku besar (misalnya, rekening sekuritas, rekening bank). Dana BUIDL mewujudkan penyelesaian real-time melalui buku besar terpadu pada rantai, yang sangat mengurangi biaya transaksi dan meningkatkan efisiensi modal. Keuntungan lainnya termasuk kemampuan bagi semua peserta dana untuk melihat data on-chain tanpa perlu rekonsiliasi multi-pihak; Langganan dan penebusan dapat langsung diselesaikan ke akun untuk menghindari risiko pasar dan rekanan; Raih penyelesaian atom yang sebenarnya, penetapan harga real-time, dan operasi sepanjang waktu.
Tidak saling menerima? Kekacauan muncul? RWA sedang menjadi tempat yang hilang
RWA telah bertransformasi dari istilah konsep awal menjadi aplikasi nyata yang secara bertahap terwujud. Dengan semakin banyaknya aset keuangan tradisional atau aset fisik seperti obligasi AS, surat berharga jangka pendek, real estate, ekuitas, dan karya seni yang diintegrasikan ke dalam blockchain, semakin banyak institusi dan proyek yang berharap dapat mengurangi hambatan pembiayaan dan memperluas batas pasar melalui cara berbasis blockchain. Namun, perkembangan cepat RWA juga membawa tantangan regulasi dan gesekan institusi yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Dalam jalur RWA saat ini, partisipasi institusional telah ditingkatkan, batas-batas aplikasi telah diperluas, dan diferensiasi peraturan telah signifikan. Dengan bantuan struktur tradisional seperti SPV, kustodian, dan sistem investor yang memenuhi syarat, pasukan DeFi reguler yang diwakili oleh proyek-proyek seperti Ondo, Centrifuge, dan Maple telah berhasil membuka jembatan antara on-chain dan off-chain, dan telah mewujudkan penerbitan aset yang sesuai seperti T-Bill dan kredit jangka pendek dengan bantuan struktur tradisional seperti SPV, kustodian, dan sistem investor yang memenuhi syarat, dan telah terhubung ke modul DeFi seperti stablecoin dan pinjaman, membangun "sistem keuangan on-chain" awal. Semakin banyak negara mulai memperhatikan potensi dan risiko RWA, seperti peluncuran dana RWA ritel pertama di Hong Kong, keterlibatan berkelanjutan SEC dalam peninjauan atribut sekuritas token, dan rencana yang jelas untuk memulihkan kebijakan terkait STO (token keamanan) di Korea Selatan, yang menunjukkan bahwa sistem regulasi global secara bertahap dibangun di sekitar RWA.
Namun, masalah inti yang dihadapi RWA saat ini bukanlah kemampuan untuk tokenisasi di tingkat teknis, tetapi keberlanjutan arsitektur kepatuhan multi-yurisdiksi. RWA didasarkan pada kendaraan investasi sekuritas dunia nyata, dan RWA didasarkan pada sekuritisasi aset di dunia nyata, yang harus mengikuti aturan peraturan sekuritas di negara tempat mereka berada. Bahkan, dari perspektif hukum, RWA menyentuh sejumlah batasan regulasi yang sensitif, antara lain undang-undang sekuritas, undang-undang dana, undang-undang anti pencucian uang dan anti pendanaan teroris, dan sebagainya. Proyek RWA yang sesuai biasanya perlu memenuhi prasyarat berikut: aset dasar otentik dan dapat dikelola, proses penerbitan harus mematuhi peraturan seperti Reg D dan Reg S di Amerika Serikat, MAS di Singapura, MiCA di Uni Eropa, dll., dan membatasi otoritas investasi untuk investor yang memenuhi syarat atau alamat daftar putih. Karena kompleksitas operasi dan biaya hukum yang tinggi, hanya ada segelintir proyek yang benar-benar dapat mencapai penerbitan kepatuhan skala besar. Bahkan dana BUIDL, seperti kemitraan BlackRock dengan Securitize, hanya terbuka untuk investor institusional bersertifikat KYC, dan desain struktural mereka pada dasarnya adalah pemetaan on-chain dari bisnis sekuritas tradisional.
Yang perlu lebih waspada adalah bahwa ada banyak jenis proyek di pasar di bawah bendera RWA, dan banyak di antaranya memiliki risiko hukum dan kelemahan moral yang jelas. Beberapa proyek pada dasarnya adalah operasi pasar modal yang menggunakan apa yang disebut "RWA" untuk manajemen nilai pasar, dan berspekulasi seputar slogan "pemberdayaan digital ekonomi riil", tetapi tidak ada aset nyata di rantai; Beberapa proyek di daratan Tiongkok bahkan berada di bawah bendera "inovasi RWA", menggunakan token untuk menjangkar aset nyata seperti minuman keras dan teh hijau, menjanjikan pengembalian yang tinggi, tetapi pada dasarnya, mereka menggunakan blockchain untuk mengemas crowdfunding dan penggalangan dana ilegal. Begitu menyentuh unsur-unsur yang dapat diperdagangkan, dapat dipasarkan kepada publik, dan menjanjikan pengembalian, sangat mudah untuk melanggar definisi penyerapan ilegal simpanan publik dan penipuan keuangan dalam Hukum Pidana Tiongkok, dan menghadapi konsekuensi hukum yang serius.
Selain risiko regulasi dan hukum, proyek RWA juga memiliki masalah praktis di sisi pasar. Karena sifatnya sebagai aset keuangan berisiko rendah dan berpenghasilan stabil, sulit untuk memenuhi preferensi spekulatif kebiasaan jangka panjang dari pengguna Web3 untuk volatilitas tinggi dan leverage tinggi. Pada saat yang sama, aset RWA tidak memiliki mekanisme likuiditas yang matang dan ekologi derivatif pada rantai, menghasilkan titik akhir rantai, dan efisiensi penggunaan modal masih belum ideal. Selain itu, infrastruktur seperti jembatan lintas rantai dan kumpulan stablecoin belum sepenuhnya sesuai dengan persyaratan pengendalian risiko RWA, dan komposabilitas serta likuiditasnya masih jauh lebih rendah daripada aset kripto asli.
Semakin banyak investor yang menyadari bahwa RWA bukanlah jalan pintas untuk cepat kaya, melainkan jalur profesional yang memiliki tuntutan tinggi terhadap kepatuhan, keuangan, teknologi, dan hukum. Nilai RWA tidak terletak pada kemampuannya untuk meniru keajaiban pertumbuhan DeFi, tetapi pada kemampuannya untuk menjadi jembatan yang menghubungkan keuangan tradisional dengan jaringan kripto, membantu keuangan on-chain menuju dunia nyata. Dalam arti tertentu, yang benar-benar layak dihormati bukanlah proyek yang pertama kali melabeli diri mereka dengan RWA, tetapi mereka yang menggarap industri ini di dalam batasan hukum, yang bersedia membayar untuk kepatuhan dan biaya kepercayaan. Kejelasan regulasi adalah titik awal sebenarnya dari ledakan RWA, bukan batu sandungan; ke depan, FinTax akan meluncurkan lebih banyak konten terkait untuk memberikan interpretasi mendalam tentang kepatuhan regulasi RWA.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pemikiran dingin tentang gelombang RWA: Kekacauan atau Peluang?
Ditulis oleh: FinTax
Di Tonken 2049 Dubai yang baru saja selesai, di setiap lokasi acara, peserta dapat mendengar diskusi tentang RWA: lembaga investasi ingin menemukan target yang baik, mendengar cerita yang baik, berbagai blockchain utama ingin menarik proyek RWA untuk membangun dan memperluas kemungkinan ekosistem, pihak proyek ingin berkolaborasi dengan proyek RWA, bahkan melakukan transformasi langsung, investor dan studio penghasil keuntungan juga mencari proyek RWA yang layak untuk diinvestasikan... Semua pihak sangat sibuk, berharap dapat melakukan sesuatu di bidang RWA.
Pada periode yang sama tahun lalu, di bawah ekspektasi bull market akibat pengurangan setengah BTC setiap empat tahun, berbagai sektor Crypto bersiap untuk bergerak. Saat itu, RWA sudah diakui sebagai narasi yang hangat di pasar, dengan kapitalisasi pasar dari pemimpin $ONDO tetap tinggi. Menjelang awal booming Meme Coin, kapitalisasi pasar $ONDO terus menerus mencetak rekor baru, mencapai $6 Miliar, menjadi salah satu bintang paling mencolok di Altcoins, menarik banyak investor untuk memahami makna dan visi dari seluruh narasi RWA.
$ONDO memungkinkan lebih banyak pemain di dalam industri untuk mengenal RWA, dan saat BTC menembus seratus ribu dolar "keluar dari lingkaran", RWA menjadi jembatan sempurna bagi lembaga keuangan tradisional untuk berinvestasi di industri kripto, menghubungkan Web 2 dan Web 3, dan sekali lagi menyambut gelombang ledakan.
RWA, yang merupakan singkatan dari Real-World Assets (Aset Dunia Nyata), adalah konsep yang tidak diajukan dan dipromosikan oleh satu orang saja, melainkan berkembang secara bertahap selama perkembangan teknologi blockchain. RWA awal dapat ditelusuri kembali ke Colored Coins di blockchain BTC, proyek Mastercoin, dan lain-lain, yang mencoba untuk mewakili dan mentransfer kepemilikan aset dunia nyata di blockchain. Namun, karena keterbatasan teknologi dan kurangnya fungsi kontrak pintar, upaya awal ini terhenti pada tahap konseptual.
Dengan diluncurkannya Ethereum, pengenalan kontrak pintar membuat tokenisasi aset menjadi lebih mungkin. Pada tahun 2018, Stephane De Baets melalui perusahaan Elevated Returns melakukan tokenisasi Hotel St. Regis Aspen di Colorado, AS, dan menerbitkan sekuritas digital bernama Aspen Coin, yang merupakan tokenisasi real estat komersial pertama melalui blockchain, tetapi juga tidak membawa dampak besar ke pasar.
Namun, pada tahun yang sama, pendirian proyek Centrifuge benar-benar membuka imajinasi pasar, yang berkomitmen untuk men-tokenisasi aset dunia nyata (seperti piutang) melalui platform Tinlake. Selanjutnya, Centrifuge bekerja sama dengan MakerDAO untuk memasukkan aset dunia nyata sebagai jaminan dalam mekanisme pembuatan stablecoin DAI, membuka aplikasi nyata RWA dalam DeFi.
Pada tahun 2023, BlackRock meluncurkan BUIDL Fund yang berbasis Ethereum, menandakan bahwa raksasa keuangan tradisional mulai memasuki bidang RWA. Pada tahun 2024, pengembang Dubai DAMAC menandatangani perjanjian senilai 1 miliar dolar dengan platform blockchain MANTRA, berencana untuk melakukan tokenisasi aset real estat di kawasan Timur Tengah. Centrifuge juga menyelesaikan pendanaan sebesar 15 juta dolar pada tahun yang sama.
Untuk memahami RWA, Anda bisa mulai dengan pesertanya. Jadi, siapa yang membutuhkan RWA? Pemilik aset dunia nyata, seperti pengembang real estat atau usaha kecil dan menengah, sering mencari pembiayaan dan hanya dapat mencari investasi pasar primer ketika sulit untuk go public, tetapi ada juga ketidakpastian dan hambatan yang kuat untuk masuk, dan munculnya RWA memungkinkan mereka untuk menandai aset mereka dan meminjamnya sebagai jaminan melalui penerbitan Penawaran Token Keamanan atau penggunaan protokol seperti Centrifuge. Meskipun esensi pembiayaan tetap sama, melalui teknologi blockchain dan smart contract, pemegang aset ini dapat mengakses dana langsung dari platform RWA, mengurangi biaya pembiayaan dan meningkatkan efisiensi. Bagi rata-rata investor, yang ingin mencari peluang investasi dengan risiko lebih rendah, pengembalian stabil, dan skalabilitas, RWA dapat memenuhi kebutuhannya. Misalnya, dengan mentokenisasi aset keuangan tradisional seperti Treasury AS, investor dapat memperoleh imbalan on-chain yang dipatok ke aset tersebut tanpa terpengaruh oleh volatilitas pasar kripto.
RWA bukanlah produk pengembangan teknologi karena merupakan pilihan yang tak terhindarkan bagi blockchain untuk berkembang dan berulang di sepanjang jalan. Bagaimana memaksimalkan likuiditas di bawah premis risiko terbatas adalah proposisi abadi dalam industri keuangan. Misalnya, setelah RWA digabungkan dengan DeFi, investor dapat menikmati pendapatan aset dunia nyata dan pendapatan pinjaman DeFi, tetapi risiko sebenarnya masih terbatas pada aset dunia nyata. Dalam pidatonya baru-baru ini, Xiao Feng selalu mengutip ekonom peraih Nobel John Hicks yang mengatakan, "Revolusi industri harus menunggu revolusi keuangan." Kemajuan konsep keuangan dan sistem keuangan seringkali dapat mendorong pesatnya perkembangan produktivitas sosial, dan ketika menggunakan teknologi blockchain untuk memotong ke dunia nyata, RWA justru merupakan jalan yang luas. Karena itu, semakin banyak negara dan wilayah yang memperhatikan dan membimbing pengembangan industri RWA, dan begitu banyak lembaga keuangan Web 2 tradisional yang memasuki RWA, mendukung ledakan berkelanjutan dari berbagai proyek RWA.
Gambar 1: Gambaran Umum Kapitalisasi Pasar RWA
2.1 Centrifuge
Untuk dunia kripto, RWA dapat membantu modal kripto untuk menangkap peluang aktivitas bisnis di dunia nyata; untuk dunia nyata, RWA dapat membantu aset untuk menangkap likuiditas instan dari dunia kripto. Centrifuge sebagai protokol pertama yang membawa aset dunia nyata ke dalam rantai, menyediakan saluran untuk memasukkan aset RWA ke dalam sistem keuangan terdesentralisasi di rantai, membantu aset RWA mencapai praktik pendaratan yang signifikan di dunia kripto.
Centrifuge adalah protokol pembiayaan aset dunia nyata yang terdesentralisasi yang memungkinkan peminjam mengakses pembiayaan tanpa bergantung pada bank atau perantara tradisional. Peminjam dapat mengakses likuiditas instan di dunia kripto dengan menggunakan aset sebagai jaminan untuk membuat pool pinjaman on-chain di Centrifuge. Dengan mengintegrasikan seluruh pasar kredit swasta on-chain, platform ini membangun biaya modal yang lebih terbuka dan transparan, dan menyediakan likuiditas sepanjang waktu dari sistem keuangan terdesentralisasi (Platform untuk Kredit Onchain), yang membantu mengurangi biaya pembiayaan usaha kecil dan menengah dan memberi investor sumber pendapatan yang stabil terlepas dari volatilitas pasar kripto. Tinlake adalah protokol inti Centrifuge yang memungkinkan peminjam untuk mempertaruhkan aset dunia nyata dalam bentuk NFT dan mengubahnya menjadi token ERC-20. Saat ini memiliki total posisi terkunci (TVL) sebesar $250 juta.
Gambar 2: Ikhtisar Kapitalisasi Pasar Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance adalah protokol investasi tokenisasi aset dunia nyata (RWA) yang berkomitmen untuk memperkenalkan produk keuangan berisiko rendah, berpenghasilan stabil, dan terukur seperti obligasi AS dan dana pasar uang on-chain, sehingga dapat menyediakan aset alternatif yang lebih aman dan stabil bagi investor on-chain. Tidak seperti stablecoin tradisional, produk Ondo memungkinkan pemegang, bukan penerbit, untuk mendapatkan hasil dari aset dasar, mewujudkan transformasi mekanisme vesting pendapatan. Pada April 2025, total posisi terkunci (TVL) Ondo Finance telah melampaui $1 miliar, yang mencerminkan permintaan pasar yang kuat untuk produk seperti obligasi AS yang ditokenisasi.
Gambar 3: Gambaran Umum Kapitalisasi Pasar Ondo
Jalur tokenisasi Ondo terutama dilakukan melalui pendirian SPV (Special Purpose Vehicle) yang independen untuk mengisolasi risiko, menggabungkan struktur kepercayaan untuk memberikan hak atas hasil kepada pemegang. Di bawah batasan kepatuhan, produk ini saat ini hanya terbuka untuk investor yang memenuhi syarat. Untuk mengatasi masalah partisipasi terbuka, Ondo meluncurkan protokol pinjaman DeFi Flux Finance (berbasis Compound v 2), yang memungkinkan pengguna untuk menggunakan stablecoin seperti USDC, DAI sebagai jaminan untuk meminjam aset RWA seperti OUSG, sehingga memungkinkan partisipasi tanpa izin.
2.3 BUIDL
BlackRock bekerja sama dengan Securitize pada 21 Maret 2024 untuk menerbitkan dana tokenisasi publik pertama di blockchain di Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), yang pertama kali memperkenalkan produk keuangan tradisional secara patuh di blockchain, menjadi tonggak penting dalam tokenisasi aset dunia nyata (RWA).
Pada 1 Mei 2024, Securitize mengumumkan telah menyelesaikan pendanaan sebesar 47 juta dolar AS, dengan BlackRock sebagai pemimpin investasi, dan peserta lainnya termasuk Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle, dan Paxos. Putaran pendanaan ini akan digunakan untuk mempercepat pengembangan produk, memperluas bisnis global, dan memperkuat hubungan kerja sama dalam ekosistem keuangan, serta lebih lanjut mengukuhkan posisinya sebagai pemimpin di bidang sekuritas berbasis blockchain.
Secara sekilas, BUIDL mirip dengan stablecoin, tetapi pada kenyataannya ini adalah produk sekuritas yang patuh hukum, di mana para investor tidak hanya dapat menikmati stabilitas nilai token, tetapi juga mendapatkan keuntungan. BUIDL Fund adalah SPV (entitas tujuan khusus) yang didirikan oleh BlackRock di Kepulauan Virgin Britania Raya, yang telah mengajukan pengecualian Reg D sesuai dengan hukum sekuritas dan hukum perusahaan investasi Amerika, dan hanya dibuka untuk investor yang memenuhi syarat.
Semua aset BUIDL diinvestasikan dalam aset tunai seperti dolar seperti uang tunai, Treasury AS jangka pendek, dan perjanjian repo semalam, memastikan bahwa setiap unit token tetap bernilai $1 setiap saat. Hasilnya dijatuhkan ke dompet investor dalam bentuk token baru melalui mekanisme Rebase, dan didistribusikan setiap bulan. Securitize mendukung langganan / penebusan real-time 24/7/365, memberikan pengalaman penyelesaian dana yang jauh lebih efisien daripada dana tradisional. Dana tradisional sering kali memiliki penundaan waktu dari T+3 hingga T+N karena fakta bahwa mereka melibatkan banyak buku besar (misalnya, rekening sekuritas, rekening bank). Dana BUIDL mewujudkan penyelesaian real-time melalui buku besar terpadu pada rantai, yang sangat mengurangi biaya transaksi dan meningkatkan efisiensi modal. Keuntungan lainnya termasuk kemampuan bagi semua peserta dana untuk melihat data on-chain tanpa perlu rekonsiliasi multi-pihak; Langganan dan penebusan dapat langsung diselesaikan ke akun untuk menghindari risiko pasar dan rekanan; Raih penyelesaian atom yang sebenarnya, penetapan harga real-time, dan operasi sepanjang waktu.
RWA telah bertransformasi dari istilah konsep awal menjadi aplikasi nyata yang secara bertahap terwujud. Dengan semakin banyaknya aset keuangan tradisional atau aset fisik seperti obligasi AS, surat berharga jangka pendek, real estate, ekuitas, dan karya seni yang diintegrasikan ke dalam blockchain, semakin banyak institusi dan proyek yang berharap dapat mengurangi hambatan pembiayaan dan memperluas batas pasar melalui cara berbasis blockchain. Namun, perkembangan cepat RWA juga membawa tantangan regulasi dan gesekan institusi yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Dalam jalur RWA saat ini, partisipasi institusional telah ditingkatkan, batas-batas aplikasi telah diperluas, dan diferensiasi peraturan telah signifikan. Dengan bantuan struktur tradisional seperti SPV, kustodian, dan sistem investor yang memenuhi syarat, pasukan DeFi reguler yang diwakili oleh proyek-proyek seperti Ondo, Centrifuge, dan Maple telah berhasil membuka jembatan antara on-chain dan off-chain, dan telah mewujudkan penerbitan aset yang sesuai seperti T-Bill dan kredit jangka pendek dengan bantuan struktur tradisional seperti SPV, kustodian, dan sistem investor yang memenuhi syarat, dan telah terhubung ke modul DeFi seperti stablecoin dan pinjaman, membangun "sistem keuangan on-chain" awal. Semakin banyak negara mulai memperhatikan potensi dan risiko RWA, seperti peluncuran dana RWA ritel pertama di Hong Kong, keterlibatan berkelanjutan SEC dalam peninjauan atribut sekuritas token, dan rencana yang jelas untuk memulihkan kebijakan terkait STO (token keamanan) di Korea Selatan, yang menunjukkan bahwa sistem regulasi global secara bertahap dibangun di sekitar RWA.
Namun, masalah inti yang dihadapi RWA saat ini bukanlah kemampuan untuk tokenisasi di tingkat teknis, tetapi keberlanjutan arsitektur kepatuhan multi-yurisdiksi. RWA didasarkan pada kendaraan investasi sekuritas dunia nyata, dan RWA didasarkan pada sekuritisasi aset di dunia nyata, yang harus mengikuti aturan peraturan sekuritas di negara tempat mereka berada. Bahkan, dari perspektif hukum, RWA menyentuh sejumlah batasan regulasi yang sensitif, antara lain undang-undang sekuritas, undang-undang dana, undang-undang anti pencucian uang dan anti pendanaan teroris, dan sebagainya. Proyek RWA yang sesuai biasanya perlu memenuhi prasyarat berikut: aset dasar otentik dan dapat dikelola, proses penerbitan harus mematuhi peraturan seperti Reg D dan Reg S di Amerika Serikat, MAS di Singapura, MiCA di Uni Eropa, dll., dan membatasi otoritas investasi untuk investor yang memenuhi syarat atau alamat daftar putih. Karena kompleksitas operasi dan biaya hukum yang tinggi, hanya ada segelintir proyek yang benar-benar dapat mencapai penerbitan kepatuhan skala besar. Bahkan dana BUIDL, seperti kemitraan BlackRock dengan Securitize, hanya terbuka untuk investor institusional bersertifikat KYC, dan desain struktural mereka pada dasarnya adalah pemetaan on-chain dari bisnis sekuritas tradisional.
Yang perlu lebih waspada adalah bahwa ada banyak jenis proyek di pasar di bawah bendera RWA, dan banyak di antaranya memiliki risiko hukum dan kelemahan moral yang jelas. Beberapa proyek pada dasarnya adalah operasi pasar modal yang menggunakan apa yang disebut "RWA" untuk manajemen nilai pasar, dan berspekulasi seputar slogan "pemberdayaan digital ekonomi riil", tetapi tidak ada aset nyata di rantai; Beberapa proyek di daratan Tiongkok bahkan berada di bawah bendera "inovasi RWA", menggunakan token untuk menjangkar aset nyata seperti minuman keras dan teh hijau, menjanjikan pengembalian yang tinggi, tetapi pada dasarnya, mereka menggunakan blockchain untuk mengemas crowdfunding dan penggalangan dana ilegal. Begitu menyentuh unsur-unsur yang dapat diperdagangkan, dapat dipasarkan kepada publik, dan menjanjikan pengembalian, sangat mudah untuk melanggar definisi penyerapan ilegal simpanan publik dan penipuan keuangan dalam Hukum Pidana Tiongkok, dan menghadapi konsekuensi hukum yang serius.
Selain risiko regulasi dan hukum, proyek RWA juga memiliki masalah praktis di sisi pasar. Karena sifatnya sebagai aset keuangan berisiko rendah dan berpenghasilan stabil, sulit untuk memenuhi preferensi spekulatif kebiasaan jangka panjang dari pengguna Web3 untuk volatilitas tinggi dan leverage tinggi. Pada saat yang sama, aset RWA tidak memiliki mekanisme likuiditas yang matang dan ekologi derivatif pada rantai, menghasilkan titik akhir rantai, dan efisiensi penggunaan modal masih belum ideal. Selain itu, infrastruktur seperti jembatan lintas rantai dan kumpulan stablecoin belum sepenuhnya sesuai dengan persyaratan pengendalian risiko RWA, dan komposabilitas serta likuiditasnya masih jauh lebih rendah daripada aset kripto asli.
Semakin banyak investor yang menyadari bahwa RWA bukanlah jalan pintas untuk cepat kaya, melainkan jalur profesional yang memiliki tuntutan tinggi terhadap kepatuhan, keuangan, teknologi, dan hukum. Nilai RWA tidak terletak pada kemampuannya untuk meniru keajaiban pertumbuhan DeFi, tetapi pada kemampuannya untuk menjadi jembatan yang menghubungkan keuangan tradisional dengan jaringan kripto, membantu keuangan on-chain menuju dunia nyata. Dalam arti tertentu, yang benar-benar layak dihormati bukanlah proyek yang pertama kali melabeli diri mereka dengan RWA, tetapi mereka yang menggarap industri ini di dalam batasan hukum, yang bersedia membayar untuk kepatuhan dan biaya kepercayaan. Kejelasan regulasi adalah titik awal sebenarnya dari ledakan RWA, bukan batu sandungan; ke depan, FinTax akan meluncurkan lebih banyak konten terkait untuk memberikan interpretasi mendalam tentang kepatuhan regulasi RWA.