Saat ini, RWA benar-benar sedang naik daun.
Dari Karnaval Web3 Hong Kong pada awal April, hingga komunitas pengacara Web3 baru-baru ini, semua orang membicarakan RWA. Bukan tanpa alasan, karena RWA adalah cara "mengeluarkan koin" yang cukup dapat diandalkan dan aman.
Beberapa hari yang lalu, Pengacara Mankun berbicara tentang proyek RWA baru di China, seperti "Penelitian Mankun | Menguraikan RWA khas daratan China: Karakteristik praktik, analisis risiko, dan jalur optimal", serta berbagi tentang cara bermain RWA saat ini, seperti "Pengacara Mankun | Dunia Web3 yang terpecah, setidaknya ada tiga jenis RWA".
Namun, jika kita berbicara tentang preseden dan pemimpin RWA, kita harus mengalihkan perhatian kita ke Amerika Serikat. Contoh yang cukup representatif mungkin adalah Ondo. Terutama dalam beberapa hari terakhir, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga telah bertemu dengan mereka untuk membahas rencana penerbitan sekuritas tokenisasi yang sesuai dengan peraturan, benar-benar menambahkan S besar pada laporan prestasi Ondo.
*Sumber gambar: Tangkapan layar dokumen SEC
Oleh karena itu, dalam artikel ini, Pengacara Mankun akan membahas model RWA Ondo dan berbagi tentang cara bermain RWA di Amerika Serikat.
Penguraian model RWA Ondo
Mengapa Ondo disebut sebagai proyek unggulan RWA di industri ini, menurut pengacara Mankun, adalah karena hal terpenting adalah, sementara sebagian besar proyek masih berpikir tentang "apa yang harus dilakukan untuk meluncurkan aset nyata dan membiayai koin", Ondo telah memindahkan aset seperti obligasi pemerintah AS dan dana pasar uang ke dalam rantai, dan mengintegrasikannya dengan permainan DeFi.
Ambil saja token USDY (Ondo US Dollar Yield Token) yang diterbitkan oleh Ondo, aset riil yang dipatok di belakangnya adalah obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank, yang berarti:
Pertama, aset ini memiliki dukungan pendapatan yang nyata. USDY pada dasarnya adalah stablecoin berbasis pendapatan, di mana investor dapat menikmati pendapatan yang diperoleh dari obligasi AS atau simpanan bank setiap hari;
Kedua, transparansi dan keamanan terjamin. Logika dasar aset ini, seperti kustodian, audit, dan distribusi pendapatan, tetap mengikuti standar kepatuhan keuangan tradisional.
Selain itu, USDY menggunakan arsitektur pemisahan kebangkrutan, di mana aset cadangan sepenuhnya terpisah dari entitas penerbit. Jika terjadi situasi ekstrem, investor memiliki hak klaim prioritas terhadap aset cadangan. Selain USDY, Ondo juga menerbitkan OUSG yang terikat pada dana obligasi jangka pendek AS, dengan logika yang mirip dengan USDY.
Oleh karena itu, pengacara Mankun berpendapat bahwa, sampai batas tertentu, Ondo lebih mirip memindahkan produk pengelolaan keuangan tradisional dan mekanisme penyelesaian ke dalam blockchain, sambil memastikan bahwa imbal hasil dan risiko tetap terkendali, serta memberikan likuiditas aset di blockchain.
Ketika berbicara tentang likuiditas aset, perlu untuk menyebutkan produk lain dari tim Ondo, Flux Finance.
Jika penerbitan token hanya langkah pertama untuk RWA, maka cara membuat token RWA mengalir di blockchain adalah kunci untuk meningkatkan nilainya. Oleh karena itu, ada Flux Finance—sebuah protokol pinjam meminjam yang khusus untuk RWA.
Flux berbeda dari protokol pinjaman umum (seperti Compound, Aave) dalam hal ini: ia memungkinkan pengguna untuk menggunakan obligasi negara yang tertokenisasi (seperti OUSG) sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin seperti USDC.
Jadi, pertanyaannya adalah: Apakah obligasi negara ini yang memiliki 100% atribut sekuritas akan melanggar regulasi AS jika dimasukkan ke dalam DeFi?
Solusi Ondo adalah sistem lisensi: tidak semua orang dapat meminjam OUSG, harus melalui pemeriksaan kepatuhan untuk memastikan Anda adalah investor yang memenuhi syarat. Dengan kata lain, melalui sistem pemeriksaan terpusat, menghindari keadaan tidak teratur di DeFi di mana "apa pun aset dapat dijaminkan", memastikan bahwa aktivitas peminjaman di blockchain juga dilakukan dalam kerangka kepatuhan.
Desain ini tidak lain adalah menetapkan template untuk kepatuhan RWA+DeFi secara keseluruhan di blockchain yang akan datang.
Sebenarnya sampai di sini, cara bermain RWA sudah merupakan lingkaran tertutup. Namun Ondo di bidang RWA tetap memperluas wilayah - karena RWA begitu populer, semua proyek ingin melakukan RWA, lalu bagaimana cara menerbitkannya, di mana peredarannya? Pasti ada infrastruktur yang diperlukan.
Ya, Ondo juga tidak diam di tingkat infrastruktur. Mereka telah membangun sebuah rantai sendiri, Ondo Chain, yang dirancang khusus untuk RWA, dengan inti permainan adalah:
Validator berlisensi, lembaga keuangan tradisional seperti Franklin Templeton, WisdomTree sebagai node jaringan, memastikan keamanan dan kepatuhan jaringan;
Lapisan aplikasi terbuka, pengembang mana pun dapat menerbitkan token RWA dan membuat dApp di rantai ini;
Orakel bawaan + jembatan lintas rantai, harga aset di blockchain, suku bunga dan data lainnya, langsung diberi harga oleh node validasi.
Sistem seperti ini dapat memenuhi kebutuhan institusi akan keamanan dan regulasi, sekaligus menjamin keterbukaan yang merupakan ciri asli Web3.
Tentu saja, dengan infrastruktur untuk semua orang menerbitkan koin, standar token juga harus diatur. Maka, Ondo mengumumkan rencana untuk membangun Ondo Global Markets (Ondo GM) pada tahun 2024.
Pada awalnya, desain Ondo GM masih relatif tradisional, mengikuti "mode perintah pialang", di mana token mewakili instruksi posisi yang diberikan oleh investor kepada pialang tradisional, secara keseluruhan cenderung bersifat izin dan tertutup.
Namun, menurut artikel Ondo yang diterbitkan pada Februari 2025, setelah komunikasi mendalam dengan pengembang, institusi TradFi, dan pejabat regulasi AS, Ondo GM sedang merancang ulang kerangka tokenisasi, menjadikan token RWA mirip dengan stablecoin, di mana token itu sendiri dapat beredar bebas, tetapi lapisan distribusi memiliki logika izin kepatuhan yang terintegrasi. Dengan cara ini, setiap penerbit token dapat menerbitkan token RWA yang sesuai dan fleksibel melalui Ondo GM.
Secara keseluruhan, sementara orang lain masih mempelajari cara menerbitkan aset RWA, Ondo telah mengembangkan sistem end-to-end tentang bagaimana aset RWA dapat dengan lancar dipindahkan dari dunia keuangan tradisional ke dalam blockchain.
Ondo untuk RWA Amerika
Setelah membahas model RWA Ondo, mari kita tingkatkan sedikit lagi dan lihat masalah apa yang sebenarnya diselesaikan oleh Ondo, serta kemajuan apa yang telah didorongnya dalam industri RWA di Amerika Serikat?
Pengacara Mankun berpendapat bahwa dapat dimulai dari dua aspek berikut:
Tingkat pasar
Dalam industri saat ini, banyak orang yang berbicara tentang RWA, lebih banyak narasi yang berhenti pada "membantu perusahaan tradisional menerbitkan token untuk pendanaan". Namun, menurut pengacara Mankun, nilai sejati RWA tidak pernah hanya sekadar menerbitkan token. Bagi aset berkualitas, menjelajahi RWA adalah cara untuk memberikan kesempatan likuiditas yang lebih tinggi dan efisiensi penggunaan bagi aset yang sudah memiliki nilai, dengan ambang batas yang lebih longgar dibandingkan dengan ABS, REITS, dan sebagainya, serta dapat memanfaatkan karakteristik token yang dapat diprogram untuk menemukan lebih banyak cara untuk mengaktifkan aset di masa depan.
Pada titik ini, desain Ondo dapat dianggap sebagai standar bagi industri.
Baik dua token RWA yang sudah diterbitkan maupun Ondo GM yang sedang dibangun, semuanya berkontribusi pada pembangunan pasar keuangan baru yang dapat diperdagangkan 7*24 jam, serta dapat dicetak dan ditebus kapan saja, mengubah aturan tradisional keuangan yang "hanya buka selama jam kerja."
Tentu saja, likuiditas hanyalah langkah pertama. Produk keuangan tradisional juga dapat diperdagangkan, tetapi likuiditas mereka seringkali terbatas pada waktu tertentu dan platform tertentu, dan permainan lintas pasar serta lintas aset pada dasarnya terkunci. Seperti ketika Anda membeli ETF emas atau reksa dana obligasi, aset-aset ini meskipun "mengalir" di akun Anda, tetapi apa yang bisa Anda lakukan? Paling-paling menunggu kenaikan atau penurunan, atau beralih platform untuk membeli dan menjual, tetapi untuk terlibat dalam pinjaman, pendapatan, dan produk turunan seperti itu, pada dasarnya tidak ada jalan.
Desain RWA Ondo adalah untuk menghancurkan "tembok" ini. Terutama dalam permainan DeFi, ini dapat membawa aset keuangan tradisional yang tertokenisasi ke berbagai skenario aplikasi di blockchain. Singkatnya, ini memungkinkan aset yang sebelumnya hanya dapat "menghasilkan" untuk direstrukturisasi dan meningkat nilainya di blockchain, yang mungkin adalah arah sejati untuk menggali nilai RWA.
Tingkat kepatuhan
Logika di tingkat pasar sebenarnya sangat mudah untuk diimplementasikan, asalkan ada teknologi dan dana. Namun, di pasar AS, untuk memindahkan aset sekuritas ke dalam blockchain, kepatuhan adalah hambatan kunci, terutama mengingat tekanan bertahap dari SEC AS beberapa tahun yang lalu.
Jadi, Ondo dapat tumbuh dan menjadi kuat dalam latar belakang seperti ini, pasti ada beberapa hal yang perlu diperhatikan dalam hal kepatuhan.
Pertama, pengacara Mankun menemukan saat mengunjungi platform Ondo, banyak produk yang tidak dapat digunakan di bawah IP AS, seperti jenis token. Ini berarti, Ondo dalam desain produknya, dengan secara aktif membatasi pengguna AS, menghindari area tekanan regulasi yang tinggi di AS.
Tentu saja, hanya memblokir IP AS tidak cukup. Karena aset yang diikat berasal dari pasar AS, Ondo harus mematuhi standar kepatuhan AS secara ketat dalam hal custodianship, audit, dan pemisahan kebangkrutan yang terkait langsung dengan dana, bahkan jika pengguna berasal dari luar negeri. Oleh karena itu, Ondo mengambil langkah-langkah seperti: menyimpan aset di lembaga perwalian yang diatur oleh AS (seperti Ankura Trust), melakukan izin dan verifikasi kualifikasi secara ketat untuk permainan peminjaman, merancang mekanisme pemisahan kebangkrutan, dan memastikan hak klaim prioritas bagi investor.
Tetapi masalahnya adalah, jika pasar luar negeri sudah ada, lalu bagaimana dengan pasar Amerika?
Pada tahun 2025, Ondo bekerja sama dengan firma hukum Davis Polk untuk bernegosiasi dengan SEC AS mengenai kepatuhan sekuritas yang ter-tokenisasi. Oleh karena itu, muncul proposal "token sekuritas paket" yang disebutkan oleh pengacara Mankun di atas, yaitu dengan menyematkan kontrol akses di lapisan distribusi, menjelajahi jalur pengecualian pendaftaran, pengecualian struktur pasar, dan sebagainya, berusaha untuk menemukan ruang yang sah bagi sekuritas yang ter-tokenisasi di pasar AS.
Dengan kata lain, Ondo di satu sisi menggunakan kerangka kepatuhan yang ada, dengan hati-hati mengeksplorasi pasar non-AS; di sisi lain, mereka secara aktif berdialog dengan regulator AS, berusaha untuk menemukan kemungkinan kepatuhan RWA di tengah lingkungan yang penuh tekanan.
Saran praktis dari Pengacara Mankun
Setelah berbicara begitu banyak, mari kita kembali ke pertanyaan yang paling penting: Bagaimana sebenarnya RWA di Amerika dimainkan?
Saran dari pengacara Mankun adalah: jangan berfantasi untuk mencapai semuanya sekaligus, hindari + eksplorasi, seimbangkan + lakukan langkah demi langkah, itu adalah strategi yang paling realistis.
Pertama, pasar tidak kekurangan produk, yang kurang adalah "jalur hidup". Pasar sekuritas AS memiliki ukuran yang besar dan kualitas aset yang tinggi, memang merupakan kolam RWA yang ideal. Namun, hambatan regulasi juga tinggi, mulai dari undang-undang sekuritas, struktur pasar, hingga pialang dan pencucian uang, setiap tahap adalah "zona ranjau". Meskipun kini ketua SEC yang ramah terhadap kripto telah dilantik, tidak ada yang tahu ke mana arah regulasi selanjutnya akan berbelok. Jadi, tetap saja pasar non-AS harus terlebih dahulu terwujud, dengan jaminan bahwa sisi aset mematuhi regulasi.
Kedua, ingin belajar merancang lebih banyak cara bermain, tetapi batasan juga harus diperhatikan. Terutama untuk cara bermain DeFi, meskipun sangat kaya, di pasar AS, semakin rumit cara bermainnya, semakin sensitif regulasinya. Selain itu, jangan selalu berpikir tentang jalur desentralisasi, fakta telah membuktikan bahwa untuk mematuhi peraturan, tetap diperlukan partisipasi terpusat, terutama dalam skenario berisiko tinggi seperti pinjaman dan derivatif, batasan terpusat membuat cara bermain menjadi lebih aman dan transparan.
Ketiga, lebih banyak berdialog dengan regulator dan mempersiapkan jalan di muka. Jangan berpikir untuk menghindarinya, itu tidak mungkin. Regulasi pasar AS sangat ketat, jika ingin berkembang, harus memiliki penataan kepatuhan sendiri, termasuk bekerja sama dengan firma hukum sebelumnya, atau membentuk tim hukum sendiri, serta secara proaktif berdialog dengan SEC AS untuk mengeksplorasi jalur kepatuhan.
Singkatnya, pertama-tama gali dua benteng besar yaitu pasar dan kepatuhan, lalu perlahan-lahan cari jalan untuk menembusnya, jangan berharap bisa langsung berhasil.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Mankiw Research | Analisis Ondo Finance: Bagaimana RWA di AS?
Saat ini, RWA benar-benar sedang naik daun. Dari Karnaval Web3 Hong Kong pada awal April, hingga komunitas pengacara Web3 baru-baru ini, semua orang membicarakan RWA. Bukan tanpa alasan, karena RWA adalah cara "mengeluarkan koin" yang cukup dapat diandalkan dan aman. Beberapa hari yang lalu, Pengacara Mankun berbicara tentang proyek RWA baru di China, seperti "Penelitian Mankun | Menguraikan RWA khas daratan China: Karakteristik praktik, analisis risiko, dan jalur optimal", serta berbagi tentang cara bermain RWA saat ini, seperti "Pengacara Mankun | Dunia Web3 yang terpecah, setidaknya ada tiga jenis RWA". Namun, jika kita berbicara tentang preseden dan pemimpin RWA, kita harus mengalihkan perhatian kita ke Amerika Serikat. Contoh yang cukup representatif mungkin adalah Ondo. Terutama dalam beberapa hari terakhir, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga telah bertemu dengan mereka untuk membahas rencana penerbitan sekuritas tokenisasi yang sesuai dengan peraturan, benar-benar menambahkan S besar pada laporan prestasi Ondo.
*Sumber gambar: Tangkapan layar dokumen SEC Oleh karena itu, dalam artikel ini, Pengacara Mankun akan membahas model RWA Ondo dan berbagi tentang cara bermain RWA di Amerika Serikat. Penguraian model RWA Ondo Mengapa Ondo disebut sebagai proyek unggulan RWA di industri ini, menurut pengacara Mankun, adalah karena hal terpenting adalah, sementara sebagian besar proyek masih berpikir tentang "apa yang harus dilakukan untuk meluncurkan aset nyata dan membiayai koin", Ondo telah memindahkan aset seperti obligasi pemerintah AS dan dana pasar uang ke dalam rantai, dan mengintegrasikannya dengan permainan DeFi.
Ambil saja token USDY (Ondo US Dollar Yield Token) yang diterbitkan oleh Ondo, aset riil yang dipatok di belakangnya adalah obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank, yang berarti: Pertama, aset ini memiliki dukungan pendapatan yang nyata. USDY pada dasarnya adalah stablecoin berbasis pendapatan, di mana investor dapat menikmati pendapatan yang diperoleh dari obligasi AS atau simpanan bank setiap hari; Kedua, transparansi dan keamanan terjamin. Logika dasar aset ini, seperti kustodian, audit, dan distribusi pendapatan, tetap mengikuti standar kepatuhan keuangan tradisional. Selain itu, USDY menggunakan arsitektur pemisahan kebangkrutan, di mana aset cadangan sepenuhnya terpisah dari entitas penerbit. Jika terjadi situasi ekstrem, investor memiliki hak klaim prioritas terhadap aset cadangan. Selain USDY, Ondo juga menerbitkan OUSG yang terikat pada dana obligasi jangka pendek AS, dengan logika yang mirip dengan USDY. Oleh karena itu, pengacara Mankun berpendapat bahwa, sampai batas tertentu, Ondo lebih mirip memindahkan produk pengelolaan keuangan tradisional dan mekanisme penyelesaian ke dalam blockchain, sambil memastikan bahwa imbal hasil dan risiko tetap terkendali, serta memberikan likuiditas aset di blockchain. Ketika berbicara tentang likuiditas aset, perlu untuk menyebutkan produk lain dari tim Ondo, Flux Finance.
Jika penerbitan token hanya langkah pertama untuk RWA, maka cara membuat token RWA mengalir di blockchain adalah kunci untuk meningkatkan nilainya. Oleh karena itu, ada Flux Finance—sebuah protokol pinjam meminjam yang khusus untuk RWA. Flux berbeda dari protokol pinjaman umum (seperti Compound, Aave) dalam hal ini: ia memungkinkan pengguna untuk menggunakan obligasi negara yang tertokenisasi (seperti OUSG) sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin seperti USDC. Jadi, pertanyaannya adalah: Apakah obligasi negara ini yang memiliki 100% atribut sekuritas akan melanggar regulasi AS jika dimasukkan ke dalam DeFi? Solusi Ondo adalah sistem lisensi: tidak semua orang dapat meminjam OUSG, harus melalui pemeriksaan kepatuhan untuk memastikan Anda adalah investor yang memenuhi syarat. Dengan kata lain, melalui sistem pemeriksaan terpusat, menghindari keadaan tidak teratur di DeFi di mana "apa pun aset dapat dijaminkan", memastikan bahwa aktivitas peminjaman di blockchain juga dilakukan dalam kerangka kepatuhan. Desain ini tidak lain adalah menetapkan template untuk kepatuhan RWA+DeFi secara keseluruhan di blockchain yang akan datang. Sebenarnya sampai di sini, cara bermain RWA sudah merupakan lingkaran tertutup. Namun Ondo di bidang RWA tetap memperluas wilayah - karena RWA begitu populer, semua proyek ingin melakukan RWA, lalu bagaimana cara menerbitkannya, di mana peredarannya? Pasti ada infrastruktur yang diperlukan.
Ya, Ondo juga tidak diam di tingkat infrastruktur. Mereka telah membangun sebuah rantai sendiri, Ondo Chain, yang dirancang khusus untuk RWA, dengan inti permainan adalah: Validator berlisensi, lembaga keuangan tradisional seperti Franklin Templeton, WisdomTree sebagai node jaringan, memastikan keamanan dan kepatuhan jaringan; Lapisan aplikasi terbuka, pengembang mana pun dapat menerbitkan token RWA dan membuat dApp di rantai ini; Orakel bawaan + jembatan lintas rantai, harga aset di blockchain, suku bunga dan data lainnya, langsung diberi harga oleh node validasi. Sistem seperti ini dapat memenuhi kebutuhan institusi akan keamanan dan regulasi, sekaligus menjamin keterbukaan yang merupakan ciri asli Web3. Tentu saja, dengan infrastruktur untuk semua orang menerbitkan koin, standar token juga harus diatur. Maka, Ondo mengumumkan rencana untuk membangun Ondo Global Markets (Ondo GM) pada tahun 2024.
Pada awalnya, desain Ondo GM masih relatif tradisional, mengikuti "mode perintah pialang", di mana token mewakili instruksi posisi yang diberikan oleh investor kepada pialang tradisional, secara keseluruhan cenderung bersifat izin dan tertutup. Namun, menurut artikel Ondo yang diterbitkan pada Februari 2025, setelah komunikasi mendalam dengan pengembang, institusi TradFi, dan pejabat regulasi AS, Ondo GM sedang merancang ulang kerangka tokenisasi, menjadikan token RWA mirip dengan stablecoin, di mana token itu sendiri dapat beredar bebas, tetapi lapisan distribusi memiliki logika izin kepatuhan yang terintegrasi. Dengan cara ini, setiap penerbit token dapat menerbitkan token RWA yang sesuai dan fleksibel melalui Ondo GM. Secara keseluruhan, sementara orang lain masih mempelajari cara menerbitkan aset RWA, Ondo telah mengembangkan sistem end-to-end tentang bagaimana aset RWA dapat dengan lancar dipindahkan dari dunia keuangan tradisional ke dalam blockchain. Ondo untuk RWA Amerika Setelah membahas model RWA Ondo, mari kita tingkatkan sedikit lagi dan lihat masalah apa yang sebenarnya diselesaikan oleh Ondo, serta kemajuan apa yang telah didorongnya dalam industri RWA di Amerika Serikat? Pengacara Mankun berpendapat bahwa dapat dimulai dari dua aspek berikut: Tingkat pasar Dalam industri saat ini, banyak orang yang berbicara tentang RWA, lebih banyak narasi yang berhenti pada "membantu perusahaan tradisional menerbitkan token untuk pendanaan". Namun, menurut pengacara Mankun, nilai sejati RWA tidak pernah hanya sekadar menerbitkan token. Bagi aset berkualitas, menjelajahi RWA adalah cara untuk memberikan kesempatan likuiditas yang lebih tinggi dan efisiensi penggunaan bagi aset yang sudah memiliki nilai, dengan ambang batas yang lebih longgar dibandingkan dengan ABS, REITS, dan sebagainya, serta dapat memanfaatkan karakteristik token yang dapat diprogram untuk menemukan lebih banyak cara untuk mengaktifkan aset di masa depan. Pada titik ini, desain Ondo dapat dianggap sebagai standar bagi industri. Baik dua token RWA yang sudah diterbitkan maupun Ondo GM yang sedang dibangun, semuanya berkontribusi pada pembangunan pasar keuangan baru yang dapat diperdagangkan 7*24 jam, serta dapat dicetak dan ditebus kapan saja, mengubah aturan tradisional keuangan yang "hanya buka selama jam kerja." Tentu saja, likuiditas hanyalah langkah pertama. Produk keuangan tradisional juga dapat diperdagangkan, tetapi likuiditas mereka seringkali terbatas pada waktu tertentu dan platform tertentu, dan permainan lintas pasar serta lintas aset pada dasarnya terkunci. Seperti ketika Anda membeli ETF emas atau reksa dana obligasi, aset-aset ini meskipun "mengalir" di akun Anda, tetapi apa yang bisa Anda lakukan? Paling-paling menunggu kenaikan atau penurunan, atau beralih platform untuk membeli dan menjual, tetapi untuk terlibat dalam pinjaman, pendapatan, dan produk turunan seperti itu, pada dasarnya tidak ada jalan. Desain RWA Ondo adalah untuk menghancurkan "tembok" ini. Terutama dalam permainan DeFi, ini dapat membawa aset keuangan tradisional yang tertokenisasi ke berbagai skenario aplikasi di blockchain. Singkatnya, ini memungkinkan aset yang sebelumnya hanya dapat "menghasilkan" untuk direstrukturisasi dan meningkat nilainya di blockchain, yang mungkin adalah arah sejati untuk menggali nilai RWA. Tingkat kepatuhan Logika di tingkat pasar sebenarnya sangat mudah untuk diimplementasikan, asalkan ada teknologi dan dana. Namun, di pasar AS, untuk memindahkan aset sekuritas ke dalam blockchain, kepatuhan adalah hambatan kunci, terutama mengingat tekanan bertahap dari SEC AS beberapa tahun yang lalu. Jadi, Ondo dapat tumbuh dan menjadi kuat dalam latar belakang seperti ini, pasti ada beberapa hal yang perlu diperhatikan dalam hal kepatuhan. Pertama, pengacara Mankun menemukan saat mengunjungi platform Ondo, banyak produk yang tidak dapat digunakan di bawah IP AS, seperti jenis token. Ini berarti, Ondo dalam desain produknya, dengan secara aktif membatasi pengguna AS, menghindari area tekanan regulasi yang tinggi di AS. Tentu saja, hanya memblokir IP AS tidak cukup. Karena aset yang diikat berasal dari pasar AS, Ondo harus mematuhi standar kepatuhan AS secara ketat dalam hal custodianship, audit, dan pemisahan kebangkrutan yang terkait langsung dengan dana, bahkan jika pengguna berasal dari luar negeri. Oleh karena itu, Ondo mengambil langkah-langkah seperti: menyimpan aset di lembaga perwalian yang diatur oleh AS (seperti Ankura Trust), melakukan izin dan verifikasi kualifikasi secara ketat untuk permainan peminjaman, merancang mekanisme pemisahan kebangkrutan, dan memastikan hak klaim prioritas bagi investor. Tetapi masalahnya adalah, jika pasar luar negeri sudah ada, lalu bagaimana dengan pasar Amerika? Pada tahun 2025, Ondo bekerja sama dengan firma hukum Davis Polk untuk bernegosiasi dengan SEC AS mengenai kepatuhan sekuritas yang ter-tokenisasi. Oleh karena itu, muncul proposal "token sekuritas paket" yang disebutkan oleh pengacara Mankun di atas, yaitu dengan menyematkan kontrol akses di lapisan distribusi, menjelajahi jalur pengecualian pendaftaran, pengecualian struktur pasar, dan sebagainya, berusaha untuk menemukan ruang yang sah bagi sekuritas yang ter-tokenisasi di pasar AS. Dengan kata lain, Ondo di satu sisi menggunakan kerangka kepatuhan yang ada, dengan hati-hati mengeksplorasi pasar non-AS; di sisi lain, mereka secara aktif berdialog dengan regulator AS, berusaha untuk menemukan kemungkinan kepatuhan RWA di tengah lingkungan yang penuh tekanan. Saran praktis dari Pengacara Mankun Setelah berbicara begitu banyak, mari kita kembali ke pertanyaan yang paling penting: Bagaimana sebenarnya RWA di Amerika dimainkan? Saran dari pengacara Mankun adalah: jangan berfantasi untuk mencapai semuanya sekaligus, hindari + eksplorasi, seimbangkan + lakukan langkah demi langkah, itu adalah strategi yang paling realistis. Pertama, pasar tidak kekurangan produk, yang kurang adalah "jalur hidup". Pasar sekuritas AS memiliki ukuran yang besar dan kualitas aset yang tinggi, memang merupakan kolam RWA yang ideal. Namun, hambatan regulasi juga tinggi, mulai dari undang-undang sekuritas, struktur pasar, hingga pialang dan pencucian uang, setiap tahap adalah "zona ranjau". Meskipun kini ketua SEC yang ramah terhadap kripto telah dilantik, tidak ada yang tahu ke mana arah regulasi selanjutnya akan berbelok. Jadi, tetap saja pasar non-AS harus terlebih dahulu terwujud, dengan jaminan bahwa sisi aset mematuhi regulasi. Kedua, ingin belajar merancang lebih banyak cara bermain, tetapi batasan juga harus diperhatikan. Terutama untuk cara bermain DeFi, meskipun sangat kaya, di pasar AS, semakin rumit cara bermainnya, semakin sensitif regulasinya. Selain itu, jangan selalu berpikir tentang jalur desentralisasi, fakta telah membuktikan bahwa untuk mematuhi peraturan, tetap diperlukan partisipasi terpusat, terutama dalam skenario berisiko tinggi seperti pinjaman dan derivatif, batasan terpusat membuat cara bermain menjadi lebih aman dan transparan. Ketiga, lebih banyak berdialog dengan regulator dan mempersiapkan jalan di muka. Jangan berpikir untuk menghindarinya, itu tidak mungkin. Regulasi pasar AS sangat ketat, jika ingin berkembang, harus memiliki penataan kepatuhan sendiri, termasuk bekerja sama dengan firma hukum sebelumnya, atau membentuk tim hukum sendiri, serta secara proaktif berdialog dengan SEC AS untuk mengeksplorasi jalur kepatuhan. Singkatnya, pertama-tama gali dua benteng besar yaitu pasar dan kepatuhan, lalu perlahan-lahan cari jalan untuk menembusnya, jangan berharap bisa langsung berhasil.
/ AKHIR. Penulis artikel ini: Iris, Mao Jiehao