RUU Stabilitas Koin AS: Solusi untuk Krisis Utang atau Peningkat Risiko?

Pada tanggal 19 Mei 2025, Senat AS dengan hasil pemungutan suara 66-32 menyetujui mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS. Secara permukaan, ini adalah undang-undang teknis yang bertujuan untuk mengatur aset digital dan melindungi hak konsumen, tetapi dengan menganalisis logika ekonomi politik di baliknya, kita menemukan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Dalam konteks Amerika Serikat yang saat ini menghadapi tekanan utang yang besar dan adanya perbedaan pendapat di antara pembuat kebijakan mengenai kebijakan moneter, waktu untuk mendorong undang-undang stablecoin layak untuk dipikirkan.

Krisis Utang: Agen Lahirnya Kebijakan Stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat menerapkan kebijakan ekspansi moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Suplai uang M2 Federal Reserve melonjak dari $15,5 triliun pada Februari 2020 menjadi $21,6 triliun saat ini, dengan tingkat pertumbuhan mencapai puncaknya sebesar 26,9%, jauh melebihi level selama krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar pada tahun 70-80-an.

Sementara itu, neraca Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar, pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar, setara dengan 25% dari PDB, lebih besar dari total pengeluaran untuk 13 perang besar dalam sejarah Amerika.

Singkatnya, dalam dua tahun terakhir, Amerika Serikat menambah sekitar 7 triliun dolar AS dalam pasokan uang, yang menimbulkan risiko untuk inflasi dan krisis utang di masa depan.

Pengeluaran bunga utang pemerintah AS sedang mencetak rekor sejarah. Hingga April 2025, total utang pemerintah AS telah melebihi 36 triliun dolar AS, dan diperkirakan bahwa total pokok dan bunga utang yang harus dibayar pada tahun 2025 mencapai sekitar 9 triliun dolar AS, di mana bagian pokok yang jatuh tempo sekitar 7,2 triliun dolar AS.

Dalam sepuluh tahun ke depan, pembayaran bunga pemerintah AS diperkirakan akan mencapai 13,8 triliun dolar, dengan proporsi pengeluaran bunga utang terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin perlu meningkatkan pajak lebih lanjut atau memangkas pengeluaran, yang akan berdampak negatif pada ekonomi.

Perbedaan Kebijakan: Kontroversi Penurunan Suku Bunga

Kampanye Trump: Menggugah untuk menurunkan suku bunga

Trump saat ini sangat membutuhkan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, alasan utamanya adalah sebagai berikut:

1. Tingkat suku bunga yang tinggi secara langsung mempengaruhi pinjaman rumah dan konsumsi, yang mungkin mengancam prospek politik Trump.

2. Trump selalu melihat kinerja pasar saham sebagai indikator pencapaian politiknya, lingkungan suku bunga tinggi menahan kenaikan lebih lanjut di pasar saham.

3. Kebijakan tarif menyebabkan biaya impor meningkat, mendorong tingkat harga dalam negeri naik, dan menambah tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat dalam tingkat tertentu mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan tren perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih menguntungkan untuk masa jabatan kedua.

Sikap Powell: Didukung oleh data

Misi ganda Federal Reserve adalah mencapai lapangan kerja penuh dan menjaga stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan Trump yang didasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Powell secara ketat mengikuti metodologi berbasis data Federal Reserve:

1. Evaluasi pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan susun kebijakan yang sesuai.

2. Tingkat pengangguran di AS pada bulan April adalah 4,2%, inflasi secara dasar sesuai dengan target jangka panjang 2%. Potensi resesi akibat pengaruh kebijakan seperti tarif belum tercermin dalam data aktual, Powell tidak akan bertindak sembarangan.

3. Powell berpendapat bahwa kebijakan tarif Trump "kemungkinan besar akan setidaknya sementara meningkatkan inflasi", "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama". Mengurangi suku bunga secara terburu-buru sementara data inflasi belum sepenuhnya kembali ke target 2% dapat memperburuk situasi inflasi.

4. Independensi Federal Reserve adalah prinsip inti dalam proses pengambilan keputusannya. Menghadapi tekanan eksternal, Powell bersikeras membela independensi Federal Reserve, menyatakan "Saya tidak pernah secara aktif meminta untuk bertemu dengan presiden, dan tidak akan pernah."

RUU GENIUS: Saluran Pembiayaan Baru untuk Utang AS

Data pasar menunjukkan bahwa stablecoin memiliki dampak signifikan terhadap pasar obligasi AS. Pada tahun 2024, penerbit stablecoin terbesar melakukan pembelian bersih sebesar 33,1 miliar USD dalam obligasi negara AS, menjadikannya sebagai pembeli obligasi negara AS terbesar ketujuh di dunia, dengan total kepemilikan obligasi negara AS mencapai 113 miliar USD. Penerbit stablecoin terbesar kedua memiliki kapitalisasi pasar sekitar 60 miliar USD, yang juga sepenuhnya didukung oleh kas dan obligasi negara jangka pendek.

Undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin harus mempertahankan cadangan dengan rasio minimal 1:1, dengan aset cadangan mencakup aset dolar AS seperti obligasi pemerintah jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka undang-undang GENIUS, akan menghasilkan permintaan pembelian obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar AS.

keunggulan potensial

1. Efek pembiayaan langsung sangat jelas, setiap kali menerbitkan 1 dolar stabilcoin, secara teoritis perlu membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek atau aset setara, untuk memberikan sumber pendanaan baru bagi pemerintah.

2. Keunggulan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi pemerintah tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pembiayaan pemerintah.

3. Efek skala: Setelah undang-undang diterapkan, lebih banyak penerbit stablecoin akan terpaksa membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang berskala.

4. Premium regulasi: Pemerintah mengendalikan standar penerbitan stablecoin melalui undang-undang, memperoleh kekuasaan untuk mempengaruhi alokasi kolam dana besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan inovasi sebagai kedok untuk mendorong tujuan pembiayaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi kebijakan moneter tradisional.

risiko potensial

1. Kebijakan moneter terperangkap oleh politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan kepada para pembuat kebijakan "hak mencetak uang" untuk menghindari Federal Reserve, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan stimulus ekonomi melalui penurunan suku bunga. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, maka dengan mudah akan jatuh menjadi alat yang melayani kepentingan jangka pendek.

2. Risiko inflasi yang tersembunyi: Setelah pengguna membeli stablecoin senilai 1 dolar, sebenarnya uang tunai 1 dolar tersebut terbagi menjadi dua bagian: stablecoin senilai 1 dolar yang dipegang pengguna dan obligasi jangka pendek senilai 1 dolar yang dibeli penerbit. Obligasi tersebut memiliki fungsi sebagai quasi-uang dalam sistem keuangan, yang dapat meningkatkan likuiditas efektif di seluruh sistem keuangan, mendorong harga aset dan permintaan konsumsi, serta meningkatkan tekanan inflasi.

3. Pelajaran Sejarah: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas ketika menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, yang mengubah secara radikal sistem moneter internasional. Dengan cara yang sama, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi krisis utang yang semakin parah dan beban bunga yang terlalu berat, mungkin akan muncul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya akan menanggung risikonya di pasar.

DeFi: Pengganda Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi, berpartisipasi dalam kegiatan seperti penambangan likuiditas, peminjaman dan kolateral, serta berbagai pertanian hasil. Melalui operasi peminjaman DeFi, staking yang distake ulang, investasi dalam obligasi negara yang tertokenisasi, risiko dapat diperbesar secara bertingkat.

Mekanisme Restaking adalah contoh klasik, yang melibatkan penggandaan aset di antara berbagai protokol. Setiap lapisan tambahan meningkatkan risiko. Begitu nilai aset yang dipertaruhkan kembali mengalami penurunan drastis, hal ini dapat memicu likuidasi berantai, yang menyebabkan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa obligasi AS, setelah lapisan DeFi yang berlapis-lapis, perilaku pasar telah sepenuhnya berbeda dari pemegang obligasi AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya melampaui sistem regulasi tradisional.

Kata Penutup

Stablecoin dolar melibatkan kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik dalam banyak aspek, sehingga analisis dari satu sudut saja sulit untuk memahami dampaknya secara komprehensif. Arah pengembangan masa depan stablecoin akan tergantung pada pembuatan kebijakan regulasi, kemajuan teknologi, perilaku peserta pasar, serta perubahan lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan pengamatan yang berkelanjutan dan analisis rasional kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam dari stablecoin dolar terhadap sistem keuangan global.

Namun, ada satu hal yang tampaknya dapat dipastikan: dalam permainan keuangan ini, investor biasa kemungkinan besar akan tetap menjadi penanggung risiko terakhir.