Taruhan Strategis Michael J. Saylor: Penerbitan Premium Bitcoin dan Manipulasi Modal

I. Pendahuluan

Strategy( awalnya adalah perusahaan perangkat lunak yang fokus pada solusi kecerdasan bisnis, tetapi sejak tahun 2020, fokusnya secara signifikan beralih ke investasi Bitcoin. Perusahaan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham dan obligasi konversi untuk membeli Bitcoin, menjadikannya pusat perhatian di pasar saham AS. Pada 6 Februari 2025, perusahaan yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia, Strategy, mengumumkan perubahan nama resminya. Pada saat itu, data menunjukkan bahwa mereka memiliki 471107 Bitcoin di neraca mereka, yang sekitar 2% dari total pasokan Bitcoin global. Hingga 21 Februari 2025, Strategy telah mengakumulasi hampir 500000 Bitcoin, dengan nilai lebih dari 40 miliar dolar.

Strategi pada dasarnya adalah melalui desain struktur modal, mengubah pasar saham menjadi mesin penarikan Bitcoin — dengan menerbitkan saham baru/obligasi konversi untuk mengumpulkan dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin, kemudian menggunakan kepemilikan Bitcoin untuk mendukung valuasi harga saham, membentuk siklus modal yang terikat erat dengan aset kripto. Dengan mekanisme pembiayaan premium tinggi yang khas di pasar saham AS, Strategi tidak hanya mendominasi di antara saham konsep Bitcoin, tetapi juga telah mengembangkan "alkimia" yang diakui oleh pasar saham AS melalui penerbitan ekuitas dan manipulasi harga koin.

![Taruhan Strategis Michael J. Saylor: Penerbitan Premium Bitcoin dan Manipulasi Modal])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5c0c39510dd784da170f96392213b116.webp(

Dua, Apa itu "Magnet" dari spekulasi harga saham MSTR?

Cara pendanaan Strategy sangat cerdas, ia terutama menyelesaikan penggalangan dana melalui kombinasi saham dan obligasi. Pada tahap awal, ia mengandalkan penerbitan obligasi dan cadangan kas sendiri, bahkan ada beberapa saham biasa dan obligasi konversi. Namun, kekurangan dari penerbitan obligasi biasa adalah harus membayar bunga, tetapi pada saat itu arus kasnya masih baik, bisnis perangkat lunak membawa arus kas positif puluhan juta dolar, cukup untuk membayar bunga dari utang ini.

Waktu telah tiba untuk siklus ini, di mana digunakan secara besar-besaran mekanisme penerbitan saham yang disebut ATM (At-the-market), yaitu menjual saham langsung di pasar sekunder. Strategi ini menggabungkan penerbitan saham dan penerbitan obligasi untuk memainkan "alkimia" pasar modal. Ketika tingkat leverage rendah, ia dengan cepat mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham untuk membeli Bitcoin, sehingga meningkatkan leverage, dan saat Bitcoin naik, meningkatkan premium valuasinya. Selama pasar bullish, premium-nya pernah mencapai 300%.

Namun, seiring berjalannya waktu, pasar mulai menyadari bahwa Strategy melakukan penjualan saham dalam jumlah besar, sehingga menyebabkan harga saham mulai turun, dan premi juga menyusut. Pada saat yang sama, rasio utang menurun, dan perusahaan secara bertahap beralih ke metode pendanaan yang lebih banyak mengeluarkan obligasi. Dengan perubahan ini, laju pembelian Bitcoin oleh Strategy melambat, yang menyebabkan permintaan Bitcoin di pasar juga mulai melemah.

Oleh karena itu, Strategy memainkan sebuah permainan "hedging premium". Mereka mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin dengan menjual saham dengan premium tinggi, dan ketika premium turun, perusahaan beralih untuk menerbitkan obligasi. Model ini memberikan perusahaan cukup dana untuk melakukan pembelian Bitcoin, meskipun pasar semakin menyadari bahwa antusiasme terhadap saham mereka mulai menurun.

Secara keseluruhan, Strategy menggunakan strategi pembiayaan yang berbeda dalam berbagai periode, memanfaatkan keunggulan premium tinggi di pasar saham dan secara bertahap meningkatkan leverage melalui obligasi. Bagi Bitcoin, perlambatan ritme Strategy mungkin berarti melemahnya dorongan kenaikan Bitcoin dalam jangka pendek; sementara bagi Strategy, cara pembiayaan yang beragam ini memungkinkan fleksibilitas dalam menghadapi berbagai kondisi pasar.

Alasan di balik lonjakan dan penurunan besar harga saham Strategy, serta bagaimana mereka menarik sejumlah besar spekulator melalui investasi Bitcoin. Di mana "koin menjadi emas" dengan nilai pasar miliaran dolar menonjol? Secara sederhana, ada beberapa poin kunci:

1. Hubungan non-linear antara harga saham dan Bitcoin: Banyak orang berpikir bahwa harga saham Strategy seharusnya naik turun bersamaan dengan Bitcoin, tetapi tidak sepenuhnya demikian. Misalnya, pada bulan November dan Desember tahun lalu, ketika Bitcoin masih naik, harga saham Strategy sebenarnya sudah mulai turun. Jadi, fluktuasi harga sahamnya tidak hanya terkait langsung dengan harga Bitcoin.

2. Reaksi dan dampak jangka panjang dari penyempitan premi: Strategy semakin memperkecil premi dibanding sebelumnya. Fokus Saylor bukan pada nilai saham itu sendiri, melainkan pada volatilitasnya. Dengan kata lain, dia mempromosikan Strategy sebagai alat spekulasi dengan volatilitas tinggi, terutama menarik bagi investor institusi yang tidak dapat membeli Bitcoin ETF secara langsung.

3. "Investasi Perwakilan" Bitcoin: Banyak lembaga karena batasan regulasi atau kebijakan internal, tidak dapat membeli Bitcoin atau Bitcoin ETF secara langsung, terutama di beberapa negara, seperti Korea Selatan dan Jerman. Jadi, Strategy menjadi pilihan alternatif bagi lembaga-lembaga ini untuk berinvestasi di Bitcoin. Jika tidak bisa membeli ETF, mereka membeli saham Strategy, karena saham tersebut sangat terkait dengan Bitcoin.

4. Jenius Pemasaran Saylor dan "Ramalan yang Memenuhi Diri Sendiri" dari Strategy: Pemasaran Saylor sangat hebat, dia tidak hanya menjual saham Strategy, tetapi juga menekankan efek leverage-nya. Artinya, jika Anda optimis tentang kenaikan Bitcoin, maka kenaikan saham Strategy akan lebih besar. Selain itu, membeli Strategy lebih aman daripada membeli opsi dengan leverage, karena Anda tidak perlu khawatir tentang masalah likuidasi.

5. Keunikan Strategy: Keberhasilan Strategy sangat tergantung pada kemampuan pembiayaan mereka yang kuat, Saylor terus-menerus mengumpulkan dana untuk perusahaan agar bisa membeli lebih banyak Bitcoin. Selain itu, Saylor secara pribadi juga sangat pandai "menjual", dia melakukan presentasi di mana-mana, muncul di YouTube untuk mempromosikan, mengemas Strategy sebagai "alat leverage super", yang menarik spekulan di seluruh dunia.

![Taruhan Strategis Michael J. Saylor: Penerbitan Premium Bitcoin dan Manipulasi Modal])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-29bbd8f71129d0f0d34a820db5f0427b.webp(

Tiga, "Memiliki Bitcoin, Tidak Pernah Menjualnya": Perang Suci Kripto Saylor

Promosi Bitcoin Saylor yang lalu sebenarnya memiliki dampak yang sangat mendalam pada seluruh industri Bitcoin, dia dengan terus-menerus tampil di depan publik, melakukan wawancara, dan memberikan pidato, tidak hanya membuat Bitcoin keluar dari lingkaran, tetapi juga menarik banyak investor institusi untuk masuk ke pasar. Bahkan bisa dikatakan, Strategy dan ETF adalah dua pembeli utama di pasar Bitcoin saat ini, yang menarik adalah, meskipun ETF sangat penting, tetapi dibandingkan, operasi Strategy lebih mencolok, karena Strategy hanya membeli dan tidak menjual, sementara ETF sesekali masih akan menjual sebagian.

Dalam hal pemasaran, yang paling mengesankan adalah, Saylor juga pernah mengatakan bahwa ia telah membuat wasiat, berniat untuk menghancurkan kunci pribadi Bitcoin yang ia miliki setelah dia meninggal, sepenuhnya menghapus Bitcoin tersebut dari peredaran. Tindakan "tingkat guru" semacam ini seolah menunjukkan bahwa ia telah memberikan kontribusi abadi untuk industri Bitcoin. Meskipun tidak ada yang tahu apakah dia benar-benar akan menepati janjinya di masa depan, tetapi pernyataannya itu sedikit banyak memberikan suntikan semangat kepada pasar.

Selain itu, sebenarnya Bitcoin dari Strategy tidak dikendalikan oleh Saylor sendiri dan perusahaan Strategy, Bitcoin ini disimpan di dua lembaga kustodian pihak ketiga yang terpercaya, yang memenuhi persyaratan audit dan regulasi perusahaan yang terdaftar, jadi mereka yang khawatir tentang bagaimana Bitcoin akan ditangani setelah kematian pribadinya dapat merasa tenang.

Saylor bukan hanya pendukung besar Bitcoin, dalam beberapa hal, dia bahkan lebih ekstrem daripada beberapa investor Bitcoin awal. Sebelum ETF muncul, dia telah membentuk Strategy menjadi sesuatu yang mirip dengan ETF Bitcoin, dan dialognya dengan Musk telah memberikan dorongan penting bagi investasi Bitcoin. Menurut rumor pasar, keputusan Musk untuk membiarkan Tesla membeli Bitcoin sebagian besar disebabkan oleh saran Saylor.

Saylor tidak hanya terbatas pada Bitcoin. Sebagian orang di pasar berpendapat bahwa pernyataan terbarunya menunjukkan bahwa ia mendukung pengembangan seluruh ekonomi digital, mengusulkan agar Amerika Serikat menjadi pemimpin ekonomi digital global, dan mendorong semua aset untuk di-chain dan di-tokenisasi. Ia tidak lagi hanya seorang ekstremis Bitcoin, melainkan melihat potensi teknologi blockchain di berbagai bidang. Sikap terbuka ini juga membuatnya mendapatkan lebih banyak pengakuan di industri blockchain.

Pandangan beralih ke penataan ekonomi digital masa depan AS, Saylor bahkan mengusulkan ide untuk memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan strategis negara, lebih lanjut memperluas posisi kepemimpinan AS dalam ekonomi digital global. Dia tidak hanya mendorong Bitcoin, tetapi juga mengusulkan sebuah visi ekonomi global berbasis blockchain, yang menunjukkan kepada kita bahwa masa depan ekonomi global mungkin akan menuju ke arah pola keuangan yang lebih terdesentralisasi, bahkan mungkin muncul sebuah sistem keuangan siber yang melampaui negara-negara berdaulat.

Namun, dalam pola masa depan ini, aliran modal dan regulasi juga akan menghadapi tantangan baru. Terutama jika Amerika Serikat memimpin ekonomi berbasis rantai ini, negara atau organisasi lain di seluruh dunia, seperti Cina, Uni Eropa, atau Korea Selatan, akan menghadapi tekanan lebih besar terhadap aliran modal keluar. Meskipun otoritas regulasi di berbagai negara mencoba mengendalikan aliran modal dengan cara tradisional, tetapi di hadapan ekonomi berbasis rantai yang terdesentralisasi, cara-cara ini akan menjadi tidak efektif. Pada 25 Maret, proyek kripto keluarga Trump, World Liberty Financial Inc. (WLFI), secara resmi mengumumkan rencana peluncuran stablecoin USD1. Bisnis stablecoin memang sangat menguntungkan, dan USD1 akan didukung 100% oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek, simpanan dolar, dan setara kas lainnya, yang tampaknya menunjukkan bahwa Amerika Serikat di masa depan akan lebih banyak mengeluarkan stablecoin untuk meredakan krisis utang AS.

![Taruhan Strategis Michael J. Saylor: Penerbitan Premium Bitcoin dan Pengendalian Modal])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-db9a92325cc8b5a1b37035e1786a5ee0.webp(

Empat, Siklus Mobius, Permainan Aset Saylor

Saat ini harga Bitcoin telah jatuh ke sekitar 87.000 dolar AS dari level tinggi, sementara biaya kepemilikan Strategy adalah sekitar 66.000 dolar AS. Ini membuat orang berpikir: apa yang akan terjadi di pasar jika harga Bitcoin jatuh di bawah harga beli Bitcoin oleh Strategy?

Pada putaran pasar bearish sebelumnya, situasi Strategy bahkan lebih buruk daripada sekarang. Pada saat itu, aset bersih mereka sudah muncul angka negatif, yang merupakan situasi yang sangat jarang terjadi untuk perusahaan mana pun. Meskipun ada beberapa perusahaan yang dalam keadaan khusus (misalnya karena memberikan banyak opsi saham) dapat mengalami aset bersih negatif, secara umum, aset bersih negatif perusahaan mudah memicu kepanikan pasar. Namun, Strategy pada saat itu tidak melakukan likuidasi, dan tidak terpaksa menjual Bitcoin, terutama karena jatuh tempo utang mereka masih jauh, tidak ada yang bisa memaksa mereka untuk segera melakukan likuidasi.

Di sini yang menarik adalah pendiri Strategy, Saylor, hampir memiliki 48% hak suara, yang membuat setiap upaya untuk mengajukan usulan likuidasi menjadi sangat sulit. Jadi bahkan dalam situasi keuangan perusahaan yang tegang, kreditor dan pemegang saham tidak dapat dengan mudah mengajukan permintaan likuidasi.

Jadi, jika Bitcoin benar-benar jatuh di bawah rata-rata biaya penyimpanan, apakah saham Strategy akan terjebak dalam apa yang disebut "spiral kematian"? Sebenarnya, pertanyaan ini sudah diajukan pada siklus pasar bearish sebelumnya. Pada saat itu, aset bersih Strategy negatif, dan ketakutan di pasar sangat parah, tetapi pasar saat ini seharusnya lebih berpengalaman, para investor sudah mengalami fluktuasi ini, jadi mereka tidak akan panik seperti saat itu.

Selain itu, Saylor dan timnya sebenarnya memiliki beberapa cara fleksibel untuk menghadapi volatilitas pasar. Misalnya, mereka dapat memilih untuk menerbitkan obligasi, menerbitkan saham tambahan, bahkan menggunakan Bitcoin yang mereka miliki sebagai jaminan untuk meminjam uang. Strategi saat ini memiliki sekitar 40 miliar USD dalam Bitcoin, yang berarti mereka dapat menggadaikan Bitcoin ini untuk mendapatkan dana, bahkan jika harga turun, mereka masih dapat menghindari penjualan paksa dengan menambah jaminan.

Dan utang utama mereka tidak akan jatuh tempo hingga 2028, sebelum itu tidak ada yang bisa memaksa mereka membuat keputusan yang merugikan. Untuk saat ini, meskipun harga Bitcoin berfluktuasi, Strategy tidak akan segera menghadapi tekanan keuangan yang besar, dan tidak mungkin dipaksa untuk menjual Bitcoin.

Lebih penting lagi, semakin banyak dana kedaulatan dan institusi di seluruh dunia mulai melihat Bitcoin sebagai aset cadangan, yang juga merupakan tren besar. Dalam konteks ini, prospek jangka panjang Bitcoin masih dianggap positif. Seperti yang dirumorkan di pasar, negara-negara seperti Abu Dhabi telah mulai membeli sejumlah besar ETF Bitcoin, tren ini menandakan bahwa di masa depan akan ada lebih banyak negara dan institusi yang memasuki pasar Bitcoin. Meskipun harga Bitcoin mungkin akan mengalami beberapa fluktuasi dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang strategi Strategy dan tren pasar tampaknya sejalan. Meskipun kondisi keuangan mereka mungkin akan menghadapi tantangan dalam beberapa bulan atau bahkan tahun mendatang.

Jadi, setelah kami mengamati secara keseluruhan, meskipun fluktuasi harga Bitcoin memang dapat memberikan tekanan jangka pendek bagi Strategi, tetapi mengingat jangka waktu utang mereka dan tren pasar, saat ini mereka tidak melakukan likuidasi atau terpaksa menjual Bitcoin.