Analisis Bisnis Ethena: setelah big dump, apakah Rebound ENA layak dibeli?

Pendahuluan

Ethena adalah proyek DeFi yang cukup diperhatikan pada siklus ini, tokennya ENA meluncur dengan kapitalisasi pasar yang sempat melebihi 2 miliar dolar. Namun, sejak bulan April, harga ENA turun dengan cepat, dengan penurunan maksimum mencapai 87%. Sejak bulan September, Ethena telah mempercepat kerjasama dengan berbagai proyek, memperluas penggunaan USDE, dan skala USDE juga mulai pulih, kapitalisasi pasar ENA telah rebound dari titik terendah 400 juta dolar menjadi sekitar 1 miliar dolar saat ini.

Artikel ini akan menganalisis tiga aspek berikut:

1. Indikator kinerja inti Ethena saat ini, termasuk skala, pendapatan, biaya, dan tingkat profit.
2. Arah pengembangan masa depan Ethena yang patut ditunggu
3. Apakah valuasi ENA saat ini berada di zona undervalue

1. Situasi Bisnis Inti Ethena

1.1 Model Bisnis

Model bisnis Ethena mirip dengan proyek stablecoin lainnya:

1. Mengumpulkan dana melalui penerbitan stablecoin USDE, memperluas neraca
2. Menggunakan dana yang terkumpul untuk operasional keuangan, mendapatkan keuntungan

Ketika pendapatan dari dana operasi lebih tinggi dari biaya penggalangan dan biaya operasional, proyek dapat menguntungkan.

Sebagai pemain baru, Ethena berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dalam hal efek jaringan dan kepercayaan merek, sehingga perlu menawarkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi untuk menarik pengguna. Langkah yang diambil adalah dengan mengumpulkan dana melalui insentif token ENA dan keuntungan stablecoin.

1.2 data bisnis inti

1.2.1 Skala dan distribusi penerbitan USDE

• Skala penerbitan USDE saat ini: 2,72 miliar dolar AS
• 64% USDE berada dalam status staking, dengan tingkat pengembalian tahunan 13%
• 8,3% dari USDE diterbitkan di luar rantai Ethereum
• Bybit adalah salah satu pengelola USDE terbesar, memegang 263 juta USDE

1.2.2 Pendapatan Protokol dan Aset Dasar

Sumber pendapatan dari perjanjian:

1. Hasil Staking ETH
2. Pendapatan arbitrase lindung nilai derivatif
3. Hasil investasi stablecoin

Pendapatan kontrak bulan Oktober: 10,63 juta USD, pertumbuhan QoQ 84,5%

Distribusi aset dasar:

• 52% posisi arbitrase BTC
• 21% ETH posisi arbitrase
• 11% posisi arbitrase aset staking ETH
• 16% stablecoin

Rata-rata imbal hasil tahunan dari arbitrase kontrak berjangka BTC dan ETH saat ini sekitar 8%.

1.2.3 Pengeluaran dan Tingkat Profitabilitas Protokol

Pengeluaran perjanjian dibagi menjadi:

1. Pengeluaran keuangan: dibayar kepada pemegang staking dengan USDE
2. Pengeluaran pemasaran: dibayar kepada pengguna yang berpartisipasi dalam acara dengan token ENA

Menurut perkiraan kasar:

• Pengeluaran keuangan:8164.7 juta dolar AS
• Pengeluaran pemasaran: sekitar 9,1 miliar dolar AS
• Total Pendapatan Protokol: 1.24 juta dolar AS

Kerugian bersih sekitar 8,68 miliar dolar AS ( tidak mempertimbangkan pengeluaran ENA untuk bulan September-Oktober )

2. Prospek Pengembangan Masa Depan Ethena

Baru-baru ini Ethena memiliki beberapa kemajuan yang patut diperhatikan:

• Bekerja sama dengan beberapa proyek, memperluas skenario penggunaan USDE
• Meluncurkan proyek ekosistem pertama Ethereal
• Merencanakan peluncuran stablecoin baru USTB
• Berencana untuk memasukkan SOL sebagai aset dasar

Arah yang layak dinantikan di masa depan:

1. Pemulihan pasar kripto membawa peningkatan keuntungan arbitrase
2. Muncul lebih banyak proyek di dalam ekosistem, membawa keuntungan airdrop
3. Peluncuran public chain yang dikelola sendiri

Namun, masih ada ketidakpastian apakah USDE dapat diterima oleh lebih banyak bursa terkemuka.

3. Analisis Estimasi Nilai ENA Saat Ini

3.1 analisis kualitatif

Faktor positif:

• Pemulihan pasar membawa perbaikan pendapatan
• Memasukkan SOL untuk menarik pengguna baru
• Proyek ekosistem membawa airdrop
• Pihak proyek memiliki motivasi untuk menaikkan harga koin

Faktor yang tidak menguntungkan:

• Kurangnya distribusi pendapatan yang substansial
• Proyek mengalami kerugian yang serius
• Tekanan inflasi besar dalam enam bulan ke depan

3.2 dibandingkan dengan MakerDAO(SKY)

|indikator|Ethena|MakerDAO| |---|---|---| |Skala stablecoin|2,7 miliar USD|7,3 miliar USD| |Kapitalisasi pasar token|1,05 miliar USD|950 juta USD| |Pendapatan tahunan protokol|130 juta USD|180 juta USD| |Rasio Kapitalisasi Pasar/Pendapatan|8.1|5.3| |Laba tahunan|-8,7 juta dolar|1,5 juta dolar|

Dibandingkan dengan MakerDAO, ENA tidak memiliki keunggulan dalam hal valuasi pendapatan dan keuntungan.

![Analisis dari sisi bisnis Ethena: big dump 80% diikuti rebound, apakah ENA layak dibeli?](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-054ec322d0350c0bc4100eefb1001759.webp01

Ringkasan

Meskipun Ethena menunjukkan kemampuan ekspansi bisnis yang kuat, saat ini masih berada dalam tahap kerugian besar. Valuasinya tidak dianggap rendah dibandingkan dengan MakerDAO.

Apakah Ethena dapat keluar dari pertumbuhan yang didorong oleh subsidi token masih memerlukan verifikasi yang lebih lama. Sebagai proyek stablecoin, Ethena dan USDE masih memerlukan lebih banyak waktu untuk membuktikan stabilitas arsitektur produk mereka, serta kemampuan bertahan hidup setelah penurunan subsidi.

![Analisis di tingkat bisnis Ethena: big dump 80% setelah Rebound, apakah ENA layak dibeli?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981.webp(