Aset Kripto akhirnya mengeluarkan inovasi penting: stablecoin

Tahun lalu, tiga peristiwa besar mendorong stablecoin memasuki arus utama:

1. Tether menghasilkan hampir 13 miliar dolar dengan kurang dari 200 karyawan;

2. Pelantikan Trump dan perubahan sikap AS terhadap regulasi aset digital;

3. Stripe mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin Bridge senilai 1,1 miliar dolar.

Ketika suatu ekosistem berkembang pesat, beberapa orang mengambil keuntungan darinya, sementara regulasi semakin jelas.

Jika Anda sedang menerbitkan atau memanfaatkan stablecoin untuk mengembangkan bisnis, panduan ini akan membantu Anda memahami bagaimana operator berpengalaman melihat bidang ini.

Untuk menyediakan perspektif yang beragam, kami mendapatkan wawasan unik dari kontributor terkemuka di garis depan transformasi stablecoin.

Mari kita mulai belajar!

Definisi stablecoin

Stablecoin biasanya adalah utang yang dinyatakan dalam dolar AS, didukung oleh cadangan aset dengan nilai pasar yang setara atau lebih besar.

Ada dua jenis utama:

• Dukungan hukum: sepenuhnya didukung oleh simpanan bank, uang tunai, atau pengganti uang tunai berisiko rendah ( seperti obligasi pemerintah ) sebagai jaminan

• Posisi utang jaminan (CDP): terutama didukung oleh aset kripto asli ( seperti ETH atau BTC ) dengan jaminan yang berlebihan.

Faktor penentu fundamental dari utilitas stablecoin adalah "ikatan" nya dengan dolar AS. Ikatan ini dipertahankan melalui dua mekanisme: penebusan tingkat pertama dan pasar sekunder. Pertama, apakah saya dapat langsung menebus liabilitas stablecoin dan mendapatkan jumlah cadangan yang setara? Jika tidak, apakah ada pasar sekunder yang dalam dan tahan lama, di mana liabilitas stablecoin dapat diperdagangkan pada nilai tukar ikatan?

Karena ketidakpastian pasar sekunder, penebusan tingkat pertama adalah mekanisme pengikatan yang lebih tahan lama. Selain itu, ada banyak percobaan stablecoin dengan jaminan rendah atau algoritma, yang kekurangan dukungan, panduan ini tidak akan membahasnya lebih lanjut.

Penting untuk dicatat bahwa stablecoin tidak muncul begitu saja. Ketika Anda memiliki simpanan dolar di bank, bank bertanggung jawab untuk menyimpan dolar Anda, memastikan Anda dapat menggunakannya, dan memungkinkan Anda untuk melakukan transaksi dengan orang lain.

stablecoin bergantung pada blockchain untuk menyediakan fungsi inti yang sama.

Definisi Blockchain

Blockchain adalah "sistem akuntansi" global yang mencakup aset pribadi, catatan transaksi, serta aturan dan ketentuan transaksi.

Misalnya, stablecoin USDC dari Circle diterbitkan berdasarkan standar token ERC-20, yang menetapkan aturan untuk transfer token yang berhasil: mengurangi jumlah tertentu dari akun pengirim dan menambahkan jumlah yang sama ke akun penerima. Aturan ini dikombinasikan dengan mekanisme konsensus blockchain, memastikan bahwa tidak ada pengguna yang dapat mentransfer lebih dari jumlah USDC yang dimilikinya ( yang biasanya disebut sebagai masalah double spending ). Singkatnya, blockchain seperti database yang hanya dapat ditambahkan atau buku besar ganda, memiliki keadaan awal, dan mencatat setiap transaksi yang terjadi dalam jaringan tertutupnya.

Semua aset di blockchain, termasuk USDC, dikelola oleh akun on-chain (EOA atau dompet ) atau kontrak pintar, yang dapat menerima dan mentransfer aset ketika kondisi tertentu terpenuhi. Kepemilikan EOA, yaitu kemampuan untuk memperdagangkan aset dari alamat publik, ditegakkan melalui skema enkripsi kunci publik dan privat dari blockchain yang mendasarinya, yang mengikat setiap alamat publik dengan kunci privat satu lawan satu. Jika Anda memiliki kunci privat, Anda sebenarnya memiliki aset di alamat publik "(" bukan kunci Anda, bukan koin Anda ")". Kontrak pintar menyimpan dan memperdagangkan stablecoin berdasarkan logika transparan yang telah diprogram sebelumnya, memungkinkan organisasi on-chain "(" seperti DAO atau agen AI ")" untuk memperdagangkan stablecoin secara terprogram, tanpa intervensi manusia.

"Kepercayaan" terhadap akurasi sistem berasal dari pelaksanaan dan mekanisme konsensus blockchain yang mendasarinya ( seperti Ethereum Virtual Machine ( EVM ) dan Proof of Stake ). Akurasi dapat dibuktikan melalui status awal blockchain dan catatan sejarah publik yang dapat diaudit dari setiap transaksi berikutnya. Penyelesaian transaksi dikelola oleh jaringan operator node yang tersebar di seluruh dunia 24/7, yang memungkinkan penyelesaian stablecoin tidak terikat pada jam operasional bank tradisional. Untuk mengkompensasi layanan yang diberikan oleh operator node, biaya transaksi dikenakan saat pemrosesan transaksi ( Gas ), yang biasanya dihargai dalam mata uang asli blockchain yang mendasarinya ( seperti ETH ).

Definisi ini memberikan dasar bersama yang tepat bagi pembaca kami. Jadi, mari kita mulai dari bagian yang lebih menarik: bagaimana kita sampai di titik ini?

Sejarah stablecoin

12 tahun yang lalu, stablecoin masih hanya sebuah angan-angan. Kini, Circle yang menerbitkan stablecoin terbesar kedua di dunia USDC sedang bersiap untuk menjual atau IPO. Dokumen S-1 Circle memberikan informasi langsung dari pendiri USDC Jeremy Allaire, menceritakan perjalanan pendirian USDC.

Kami mengundang Phil Potter dan Rune Christensen untuk berbagi cerita mereka tentang pendirian stablecoin terbesar di dunia (USDT) dan stablecoin terbesar ketiga (DAI).

Tether: Kelahiran Sang Raja

Pada tahun 2013, pasar Aset Kripto berada di era Wild West, dengan tempat perdagangan utama seperti bursa Mt.Gox dan BitFinex. Mengingat Aset Kripto masih dalam tahap awal, lingkungan regulasi saat itu lebih kabur dibandingkan sekarang: bursa disarankan hanya menerima setoran dan penarikan Aset Kripto ( seperti setoran BTC dan penarikan BTC ). Ini berarti para trader terpaksa menukarkan dolar AS mereka menjadi Aset Kripto, yang menghambat penerapan luas Aset Kripto. Selain itu, trader membutuhkan tempat untuk menghindari fluktuasi harga Aset Kripto yang tajam, tanpa harus meninggalkan "kasino".

Phil Potter memasuki bidang Aset Kripto dengan latar belakang Wall Street dan pandangan yang pragmatis, dia dengan tajam mengidentifikasi bottleneck pasar. Solusinya sangat sederhana: sebuah "stablecoin" --- utang Aset Kripto senilai satu dolar didukung oleh cadangan senilai satu dolar --- memungkinkan trader untuk menghadapi fluktuasi bursa dan pasar dengan utang yang dinyatakan dalam dolar. Pada tahun 2014, dia membawa ide ini ke salah satu bursa terbesar saat itu, BitFinex. Akhirnya, dia mencapai kesepakatan dengan BitFinex untuk menciptakan Tether, sebuah lembaga independen yang memiliki lisensi pengiriman mata uang yang diperlukan, untuk mengintegrasikan dengan jaringan keuangan yang lebih luas dari bank, auditor, dan regulator. Penyedia ini sangat penting untuk Tether dalam mengelola aset cadangan, menangani transaksi fiat yang rumit di latar belakang, sambil memungkinkan BitFinex untuk menjaga posisi "pure Aset Kripto".

Produk ini sederhana, tetapi strukturnya sangat agresif: Tether menerbitkan kewajiban yang dihargai dalam dolar AS (USDT), hanya entitas tepercaya yang telah terverifikasi KYC tertentu yang dapat langsung mencetak atau menebus USDT untuk mendapatkan aset cadangan dasarnya.

Namun, USDT berjalan di blockchain tanpa izin, yang berarti setiap pemegang dapat dengan bebas mentransfer USDT dan menukarnya dengan aset lain di pasar sekunder yang terbuka.

Selama dua tahun penuh, konsep ini tampaknya mati dalam kandungan.

Hingga tahun 2017, Phil memperhatikan bahwa tingkat adopsi USDT di daerah seperti Asia Tenggara semakin meningkat. Setelah melakukan penyelidikan, dia menemukan bahwa perusahaan ekspor mulai melihat USDT sebagai alternatif jaringan pembayaran dolar regional yang lebih cepat dan lebih murah. Akhirnya, perusahaan-perusahaan ini mulai menggunakan USDT sebagai jaminan untuk ekspor dan impor. Sekitar waktu yang sama, para pelaku asli Aset Kripto mulai menyadari likuiditas USDT yang terus meningkat, dan mulai menggunakan USDT sebagai margin untuk arbitrase antar bursa. Pada saat itu, Phil menyadari bahwa Tether telah membangun jaringan dolar paralel yang lebih cepat, lebih sederhana, dan terbuka sepanjang waktu.

Setelah roda terbang berputar, ia tidak akan melambat. Karena penerbitan dan penebusan selalu dilakukan dalam lingkup yang diatur, sementara token beredar bebas di blockchain seperti Tron dan Ethereum, USDT telah mencapai kecepatan pelarian. Setiap pengguna, pedagang, atau bursa baru yang menerima USDT hanya akan memperkuat efek jaringan, meningkatkan utilitas USDT sebagai penyimpan nilai dan metode pembayaran.

Saat ini, nilai USDT yang beredar hampir 150 miliar USD, jauh melebihi volume yang beredar dari USDC sebesar 61 miliar USD, banyak orang menyebut Tether sebagai perusahaan dengan keuntungan per kapita tertinggi di dunia.

Phil Potter adalah sosok terkemuka di bidang Aset Kripto, dan visinya juga cukup unik.

Namun, kita tidak bisa menyebutnya sebagai "orang luar" dalam dunia keuangan tradisional; dia adalah tipe orang yang akan Anda harapkan untuk menciptakan stablecoin terbesar di dunia. Sementara itu, Rune Christensen tidak demikian.

DAI: koin stabilisasi terdesentralisasi pertama

Rune menemukan Aset Kripto saat masih berada di tahap awal, dan dengan cepat menyebut dirinya sebagai "Raja Bitcoin". Dia adalah seorang pengguna Aset Kripto yang tipikal, memandang BTC dan blockchain sebagai tiket untuk keluar dari tatanan keuangan yang tidak adil dan eksklusif. Pada tahun 2013, harga BTC dibuka sekitar 13 dolar, dan pada akhir tahun melewati 700 dolar, para pengguna awal memiliki alasan yang cukup untuk percaya bahwa Aset Kripto dapat benar-benar menggantikan sistem keuangan kita.

Namun, resesi ekonomi berikutnya memaksa Rune untuk menerima sebuah fakta: kegunaan akhir Aset Kripto tergantung pada pengelolaan volatilitas ini. "Stabilitas menguntungkan bisnis," Rune merangkum, sebuah ide baru pun muncul.

Pada tahun 2015, setelah menyaksikan kegagalan "stablecoin pertama" BitShares, Rune bekerja sama dengan Nikolai Mushegian untuk merancang dan membangun sebuah stablecoin yang dihargai dalam dolar AS. Namun, berbeda dengan Phil, dia tidak memiliki jaringan untuk mengeksekusi strategi serupa Tether, dan juga tidak berniat untuk membangun solusi yang bergantung pada sistem keuangan tradisional. Munculnya Ethereum, sebagai alternatif yang dapat diprogram untuk Bitcoin, memungkinkan siapa saja untuk mengkodekan logika ke dalam jaringan melalui kontrak pintar, yang memberikan Rune platform untuk berkreasi. Dapatkah dia memanfaatkan aset asli ETH untuk menerbitkan sebuah stablecoin yang berbasis padanya? Jika volatilitas aset cadangan dasar ETH sama besarnya dengan BTC, bagaimana sistem tersebut dapat menjaga solvabilitas?

Solusi Rune dan Nikolai adalah protokol MakerDAO, yang berbasis di Ethereum dan diluncurkan pada bulan Desember 2017. MakerDAO memungkinkan siapa saja untuk menyetor 100 USD ETH dan mendapatkan jumlah tetap DAI(, misalnya 50 USD), yang menciptakan utang stablecoin yang didukung oleh cadangan ETH yang terjamin. Untuk menjamin solvabilitas sistem, kontrak pintar menetapkan ambang likuidasi(, misalnya, ketika harga ETH mencapai 70 USD), begitu ambang tersebut dilanggar, likuidator pihak ketiga dapat menjual aset ETH yang mendasarinya, sehingga membebaskan utang DAI. Seiring berjalannya waktu, modul baru muncul untuk menyederhanakan proses lelang, menetapkan suku bunga untuk mengatur penerbitan DAI, dan lebih lanjut mendorong likuidator pihak ketiga yang bertujuan untuk mendapatkan keuntungan.

Solusi cerdas ini sekarang dikenal di bidang Aset Kripto sebagai "posisi utang yang dijaminkan (CDP)" stablecoin, konsep asli ini memicu puluhan pengikut. Kunci untuk menjalankan sistem ini tanpa penjaga gerbang terpusat terletak pada kemampuan pemrograman Ethereum dan transparansi yang ditawarkan oleh blockchain publik: semua aset cadangan, kewajiban, parameter likuidasi, dan logika diketahui oleh setiap peserta di pasar. Dalam kata-kata Rune, ini mewujudkan "penyelesaian sengketa terdesentralisasi", memastikan setiap peserta memahami aturan untuk menjaga solvabilitas sistem.

Dengan sirkulasi DAI( dan proyek saudara USDS) yang melebihi 7 miliar dolar AS, penciptaan Rune telah berkembang menjadi pilar yang sangat penting dalam keuangan terdesentralisasi(DeFi). Namun, dalam lanskap kompetisi yang cepat berubah, menjadi semakin sulit untuk mengelola tuntutan ideologis untuk melepaskan diri dari sistem yang runtuh; efisiensi modal CDP yang rendah dan kurangnya mekanisme penebusan langsung yang efisien menghambat skalabilitasnya. Menyadari kenyataan ini, MakerDAO mulai melakukan transformasi besar-besaran ke aset cadangan tradisional( seperti USDC) pada tahun 2021, dan pada tahun 2025 beralih ke dana pasar uang yang ditokenisasi( BUIDL) dari BlackRock. Selama periode transformasi ini, MakerDAO( sekarang untuk Sky) melalui perlombaan hadiah yang ditokenisasi( Tokenized Grand Prix), dana pasar uang yang ditokenisasi senilai $1 miliar yang dikelola oleh Steakhouse Financial, dan dana kredit swasta senilai $220 juta yang diterbitkan oleh BlockTower Credit bekerja sama dengan Centrifuge untuk menerbitkan sekuritas asli blockchain, menetapkan posisinya sebagai penyedia likuiditas paling penting untuk aset yang ditokenisasi.

stablecoin: Produk Hari Ini

komitmen dasar dari stablecoin adalah: setiap pemegang harus dapat mengaksesnya kapan saja