Tokenisasi Saham: Dua Jalur Keuangan Terbuka dan Taman Terkurung

Tokenisasi aset dunia nyata telah menjadi tren penting di pasar keuangan. Dengan masuknya perusahaan fintech seperti Kraken dan Robinhood, perubahan yang didorong oleh teknologi blockchain ini sedang berlangsung. Investor global kini memiliki kesempatan untuk memperdagangkan saham digital perusahaan seperti Apple dan Tesla dengan cara yang minim gesekan, sepanjang waktu. Laporan ini akan menganalisis secara mendalam logika internal produk tokenisasi saham yang sedang populer saat ini, berfokus pada cara pencapaiannya dan potensi risikonya.

Kami akan melakukan analisis perbandingan dengan dua studi kasus yang khas: xStocks( yang mewakili jalur "DeFi Terbuka" diterbitkan oleh Backed Finance, diperdagangkan di bursa seperti Kraken) dan Robinhood yang mewakili jalur "Kepatuhan Tembok Kebun". Kami juga akan merujuk pada praktik peserta industri seperti Hashnote, Securitize, dan lain-lain, untuk mengeksplorasi bagaimana platform-platform ini mencapai keseimbangan antara regulasi, teknologi, dan peluang pasar.

Satu, "sihir pengikat" dan "jimat": logika dasar dari dua mode utama

Tantangan utama dari tokenisasi saham adalah kepatuhan, bukan teknologi. Pasar telah membentuk dua jalur kepatuhan yang berbeda: token sekuritas yang didukung aset 1:1 dan token kontrak derivatif. Struktur hukum dan logika operasional dari kedua model ini sangat berbeda, yang menentukan bentuk produk, hak pengguna, dan karakteristik risiko.

Mode Satu:xStocks - Memeluk Jalan Terbuka DeFi

Definisi inti: Token yang dimiliki oleh pengguna secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham nyata, baik secara langsung maupun tidak langsung. Ini adalah pemetaan saham nyata di blockchain, mengejar keaslian dan transparansi aset.

Desain kepatuhan xStocks melalui entitas hukum berlapis dan kerangka regulasi yang jelas, sambil memeluk keterbukaan blockchain, meminimalkan risiko hukum. Saat ini, xStocks telah mendukung 61 jenis saham dan ETF, di mana 10 di antaranya telah menghasilkan transaksi di blockchain. Setelah didukung oleh Bybit dan Kraken, volume transaksinya mengalami pertumbuhan eksplosif.

Entitas penerbit dan kerangka regulasi: xStocks diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mengikuti undang-undang DLT Swiss. Memilih Swiss sebagai basis hukum karena negara ini menawarkan lingkungan regulasi yang relatif jelas dan ramah terhadap aset digital dan inovasi blockchain.

special purpose vehicle ( SPV ): Backed Finance telah mendirikan SPV di Liechtenstein, sebagai "brankas aset" yang memegang saham nyata. Desain ini mewujudkan pemisahan risiko yang penting: bahkan jika platform perdagangan atau penerbit mengalami masalah, aset dasar yang dimiliki dalam SPV tetap aman dan terpisah.

Strategi dukungan aset dan likuiditas: xStocks membangun sistem dukungan aset yang transparan dan likuiditas ganda. Setiap koin xStock yang beredar di blockchain secara ketat sesuai dengan satu saham nyata yang disimpan di lembaga kustodian. Investor profesional yang memenuhi syarat dapat mengajukan Akun Backed, membeli saham melalui Backed, dan mendapatkan token.

xStocks terintegrasi dengan Chainlink PoR, memungkinkan siapa saja untuk memverifikasi cadangan Backed Finance secara real-time di blockchain. Dalam hal likuiditas, menggunakan strategi ganda dari pembuat pasar bursa terpusat dan protokol DeFi. Pengguna dapat menyimpan Token di protokol DeFi di blockchain Solana, menyediakan likuiditas dan mendapatkan keuntungan.

Mode Dua: Robinhood - "Taman Tembok" yang Mengutamakan Kepatuhan

Definisi inti: Token saham yang dibeli oleh pengguna secara hukum bukanlah kepemilikan saham, melainkan kontrak derivatif keuangan yang melacak harga saham tertentu yang ditandatangani dengan Robinhood Europe. Token di blockchain hanyalah bukti digital dari hak atas kontrak ini.

Model Robinhood adalah bentuk "arbitrase regulasi" yang pragmatis, mengemas produk menjadi alat keuangan yang sudah ada dengan kerangka regulasi yang jelas, dan diterapkan dengan biaya rendah secara cepat.

Penerbitan Entitas dan Kerangka Regulasi: Token diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB, sebuah perusahaan investasi yang terdaftar di Lithuania dan diatur oleh bank sentralnya. Produk ini mengikuti kerangka MiFID II Uni Eropa dan diklasifikasikan sebagai derivatif, sehingga menghindari regulasi penerbitan sekuritas yang lebih kompleks.

Robinhood telah menerapkan 213 jenis Token saham di jaringan Arbitrum, dengan total biaya hanya 5,35 dolar, menunjukkan efisiensi tinggi dalam memanfaatkan teknologi Layer 2. Dari jumlah tersebut, 79 jenis Token telah diatur metadata-nya, mempersiapkan untuk transaksi selanjutnya. Robinhood juga telah mencoba tokenisasi saham perusahaan yang tidak terdaftar untuk pertama kalinya, meluncurkan Token OpenAI dan SpaceX.

Desain teknologi dan kepatuhan yang "kebun dinding" Implementasi teknologi Robinhood terkait erat dengan strategi kepatuhan, membangun ekosistem yang tertutup namun sesuai. Smart contract-nya menyematkan kontrol izin yang ketat, hanya pengguna Uni Eropa yang telah melalui KYC/AML yang dapat memiliki dan memperdagangkan token-token ini. Desain ini membatasi interaksi dengan berbagai protokol DeFi yang luas.

Robinhood berencana mengembangkan jaringan Layer 2 miliknya, Robinhood Chain, menunjukkan ambisi untuk menguasai teknologi dasar. Namun, model ini juga memicu kontroversi, seperti isu "saham palsu" dan risiko sentralisasi.

Ringkasan perbandingan dua mode

Mode xStocks lebih dekat dengan semangat terbuka Crypto Native dan DeFi, berusaha untuk memetakan nilai aset tradisional secara nyata dan transparan ke dunia blockchain. Mode Robinhood adalah "jalan pintas" yang dicari dalam kerangka regulasi yang ada, memanfaatkan blockchain sebagai alat teknologi untuk membungkus dan menyampaikan bisnis derivatif tradisionalnya, pada dasarnya lebih mirip dengan upgrade blockchain dari "CeFi".

Dua, "Lagu Es dan Api" dari Arsitektur Teknologi: DeFi Terbuka dan Taman Tembok

Perbedaan dalam pemilihan teknologi dan desain komponen antara xStocks dan Robinhood mencerminkan dua filosofi yang berbeda yaitu "terbuka" dan "tertutup".

1. Pemilihan blockchain dasar: permainan segitiga antara kinerja, ekosistem, dan keamanan

xStocks memilih Solana: Mengejar performa ekstrem, terkenal dengan throughput tinggi, biaya transaksi rendah, dan kecepatan konfirmasi transaksi subdetik. Namun, kejadian pemadaman jaringan di masa lalu juga mengungkap tantangan stabilitas.

Robinhood memilih Arbitrum: Arbitrum sebagai solusi skalabilitas Layer 2 Ethereum, mewarisi keamanan dan ekosistem besar Ethereum, sekaligus menawarkan kinerja yang lebih tinggi dan biaya yang lebih rendah. Robinhood juga berencana untuk migrasi di masa depan ke jaringan Layer 2 yang dibangun sendiri berdasarkan teknologi Arbitrum.

2. Analisis Komponen Teknologi Inti

Desain kontrak pintar: xStocks(SPL Token): Sebagai token standar Solana, dapat dipindahkan secara bebas, dan dapat terintegrasi dengan protokol DeFi tanpa hambatan. Robinhood(Token yang Diperbolehkan): logika pembatasan transfer yang tertanam, setiap transaksi harus memverifikasi daftar putih, membentuk "kebun tertutup".

Peran kunci dari 预言机(Oracle): Informasi harga: Memberikan harga saham secara aman dan terdesentralisasi kepada kontrak pintar, menjaga penetapan harga, melaksanakan transaksi, dan penyelesaian. Bukti cadangan ( PoR ): sangat penting untuk produk yang dipatok 1:1 seperti xStocks, secara otomatis dan berkala membuktikan kecukupan aset cadangan di luar rantai.

Interoperabilitas lintas rantai: Memungkinkan aset untuk dipindahkan dengan aman antara berbagai blockchain, memecahkan pulau-pulau antar rantai, dan memperluas kolam likuiditas serta skenario aplikasi.

3. Penjelasan Rincian Aset di Blockchain dan Operasi SPV

SPV adalah penghubung kunci antara aset dunia nyata dan dunia blockchain, proses operasionalnya meliputi:

1. Pemisahan aset: membeli saham nyata dan menyimpannya di SPV independen
2. Mencetak Token: Setelah mengonfirmasi bahwa aset telah disimpan, berikan izin untuk mencetak token dalam jumlah yang sama.
3. Distribusi Token: melalui bursa yang mematuhi peraturan atau dijual langsung kepada investor yang memenuhi syarat
4. Manajemen siklus hidup: menangani tindakan perusahaan seperti distribusi dividen, pemecahan saham
5. Penebusan dan Penghancuran: Ketika investor menebus, token di blockchain dihancurkan, SPV menjual saham nyata yang sesuai.

Tiga, Model Bisnis dan Evaluasi Risiko: "Karang" di Balik Kesempatan

1. Model bisnis dan sumber keuntungan

Sumber pendapatan Robinhood:

• Mengambil biaya konversi valuta asing sebesar 0,1% untuk pengguna non-zona euro
• Potensi pendapatan: mungkin memperkenalkan pembayaran aliran pesanan, layanan nilai tambah anggota, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta, menerbitkan token perusahaan yang tidak terdaftar

xStocks(Kraken & Backed Finance) sumber pendapatan:

• Biaya transaksi: Kraken mengenakan biaya transaksi untuk pembeli dan penjual.
• Biaya pencetakan/penebusan: Backed Finance mengenakan biaya untuk operasi besar klien institusional
• Layanan B2B: menyediakan solusi tokenisasi aset satu atap

2. Matriks Penilaian Risiko Menyeluruh

Investor perlu menyadari berbagai risiko yang tersembunyi di balik tokenisasi saham, termasuk:

• Risiko hukum dan kepatuhan
• Risiko teknis dan keamanan
• Risiko pasar dan likuiditas
• Risiko Operasional dan Kredit
• Risiko asimetri informasi

Pola Pasar dan Prospek Masa Depan: Siapa yang Akan Mendominasi Pasar Keuangan Generasi Berikutnya?

1. Perbandingan Matriks Pemain Utama

Arena tokenisasi RWA muncul dengan banyak kekuatan, membentuk tiga aliansi besar:

• Platform DeFi Terbuka: seperti xStocks, Synthetix
• Platform CeFi yang mengutamakan kepatuhan: seperti Robinhood, Hashnote
• Penyedia infrastruktur: seperti Securitize, Tokensoft

2. Tren Pasar dan Jalur Evolusi

• Dari isolasi ke integrasi: Aset tokenisasi menjadi jembatan yang menghubungkan TradFi dan DeFi
• Inovasi yang Didorong oleh Regulasi: Kerangka regulasi yang jelas mengkatalisasi perkembangan pasar
• Masuknya institusi dan diversifikasi produk: memperluas ke produk struktural yang lebih kompleks, ekuitas swasta, dll.
• Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru baru: membuka jendela untuk pasar yang biasanya hanya terbatas pada institusi dan kelompok orang kaya.

Harapan dan Pemikiran Masa Depan

Gelombang tokenisasi saham tidak terelakkan, tetapi masih menghadapi masalah kunci:

• Persaingan terbuka vs. tertutup: Dua model mungkin akan coexist dalam jangka panjang, melayani kelompok pengguna yang berbeda.
• Perlombaan antara teknologi dan hukum: teknologi lintas rantai, solusi Layer 2, dll. akan terus berkembang, apakah kerangka hukum global dapat mengikuti langkah ini sangat penting.

Tokenisasi saham secara fundamental merombak paradigma penerbitan, perdagangan, penyelesaian, dan kepemilikan aset, menjanjikan pasar keuangan global yang lebih efisien, transparan, dan inklusif. Bagi semua pelaku pasar, prioritas saat ini adalah dengan pemahaman yang mendalam tentang logika dasar dan risiko potensial, secara aktif dan hati-hati menyambut revolusi keuangan yang sedang datang.