Perubahan Besar dalam Pola Ekonomi Global: Kebijakan Perdagangan, Arus Modal, dan Gejolak Pasar Utang

Belakangan ini, penerapan kebijakan perdagangan besar yang mendadak telah menyebabkan guncangan di pasar keuangan global. Kebijakan ini bertujuan untuk menyesuaikan ketidakseimbangan perdagangan yang telah lama ada, tetapi dampaknya jauh lebih besar dari itu. Ini dapat merombak struktur perdagangan Amerika Serikat dan aliran modal internasional, sekaligus membawa tantangan baru bagi pasar obligasi AS.

Dampak inti dari kebijakan ini tercermin dalam beberapa aspek berikut:

1. Penyesuaian Struktur Perdagangan: Kebijakan baru berusaha untuk mengurangi impor dan mendorong produksi domestik dengan meningkatkan tarif, sehingga memperkecil defisit perdagangan. Namun, tindakan ini dapat membawa serangkaian efek samping, seperti peningkatan biaya impor yang menyebabkan tekanan inflasi, serta kemungkinan memicu tarif balasan dari negara lain. Meskipun ketidakseimbangan perdagangan mungkin sementara teratasi, tetapi rasa sakit dari restrukturisasi rantai pasokan dan kenaikan harga sulit untuk dihindari.

2. Perubahan aliran modal internasional: Dengan berkurangnya impor AS, aliran dolar yang keluar ke luar negeri juga akan berkurang. Ini mungkin memicu kekhawatiran tentang "kekurangan dolar" di seluruh dunia. Cadangan dolar di tangan mitra perdagangan luar negeri berkurang, dan pasar berkembang mungkin menghadapi pengetatan likuiditas. Pada masa kekurangan dolar, dana sering kali akan kembali ke daratan AS atau mengalir ke aset yang dianggap aman, yang dapat menyebabkan guncangan pada harga aset luar negeri dan stabilitas nilai tukar.

3. Tekanan di Pasar Obligasi AS: Selama ini, defisit perdagangan besar AS telah membuat pemegang luar negeri memiliki banyak dolar, yang biasanya kembali ke AS melalui pembelian obligasi AS. Kebijakan baru mungkin akan mengurangi aliran dolar ke luar, mengakibatkan penurunan kemampuan investor asing untuk membeli obligasi AS. Namun, defisit anggaran AS tetap tinggi, dan pasokan obligasi terus meningkat. Jika permintaan eksternal melemah, siapa yang akan membeli obligasi AS yang terus meningkat? Ini dapat menyebabkan peningkatan imbal hasil obligasi AS, peningkatan biaya pembiayaan, dan bahkan risiko kekurangan likuiditas.

Secara keseluruhan, kebijakan ini pada tingkat makro mungkin akan menghasilkan efek serupa "minum racun untuk menghilangkan haus": dalam jangka pendek mungkin memperbaiki ketidakseimbangan perdagangan, tetapi pada saat yang sama juga dapat melemahkan daya sirkulasi dolar secara global. Penyesuaian neraca ini sebenarnya adalah pemindahan tekanan dari pos perdagangan ke pos modal, dengan pasar utang AS menjadi yang paling terdampak. Satu penyumbatan aliran dana makro kemungkinan besar akan meledak di tempat lain.

Krisis Likuiditas Dolar dan Peralihan Kebijakan Moneter

Menghadapi situasi ketatnya pasokan dolar AS di luar negeri akibat penurunan perdagangan, otoritas moneter Amerika Serikat mungkin harus mengambil tindakan untuk meredakan tekanan likuiditas dolar. Ketika entitas asing kesulitan membeli obligasi AS karena kekurangan dolar, bank sentral dan sistem perbankan domestik di Amerika mungkin perlu mengisi kekosongan ini. Ini berarti Amerika mungkin perlu memulai kembali kebijakan pelonggaran moneter.

Sebenarnya, Ketua Federal Reserve baru-baru ini telah mengisyaratkan kemungkinan untuk segera memulai kembali pelonggaran kuantitatif (QE) dan secara khusus membeli utang negara AS. Ini menunjukkan bahwa pihak berwenang juga menyadari bahwa mempertahankan stabilitas pasar utang negara mungkin memerlukan tambahan likuiditas dolar. Singkatnya, masalah kekurangan dolar mungkin perlu diselesaikan melalui "pencetakan uang dalam jumlah besar". Federal Reserve memperluas neraca, menurunkan suku bunga, dan bahkan menggunakan sistem perbankan untuk bersama-sama membeli obligasi, semua langkah ini mungkin akan segera diluncurkan.

Namun, langkah-langkah bantuan likuiditas ini menghadapi dilema.

1. Penyuntikan likuiditas dolar AS secara tepat waktu dapat menstabilkan suku bunga obligasi negara, mengurangi risiko kegagalan pasar.
2. Namun, pelonggaran besar-besaran pada akhirnya dapat memicu inflasi dan melemahkan daya beli dolar.

Pasokan dolar berubah drastis dari pengetatan menjadi melimpah, nilai dolar pasti akan mengalami fluktuasi yang tajam. Dapat diprediksi, dalam kondisi "menarik keluar terlebih dahulu, lalu mengalirkan kembali" ini, pasar keuangan global akan mengalami ayunan tajam dari kekuatan dolar yang kuat menjadi lemah. Federal Reserve harus mencari keseimbangan antara menstabilkan pasar obligasi dan mengendalikan inflasi, tetapi saat ini tampaknya menjamin stabilitas pasar obligasi pemerintah adalah prioritas utama, "mencetak uang untuk membeli obligasi" tampaknya telah menjadi pilihan politik yang tak terhindarkan. Ini juga menandakan bahwa lingkungan likuiditas dolar global akan segera mengalami perubahan besar: dari pengetatan kembali ke pelonggaran. Pengalaman sejarah menunjukkan, begitu Federal Reserve membuka keran likuiditas, likuiditas pada akhirnya akan menyebar ke berbagai bidang pasar, termasuk pasar aset berisiko.

Pengaruh Bitcoin dan Aset Kripto: Lindung Nilai Inflasi dan Kebangkitan "Emas Digital"

Sinyal Federal Reserve yang memulai kembali pelonggaran moneter dapat menjadi kabar baik bagi aset kripto seperti Bitcoin. Alasannya sangat sederhana: ketika dolar melimpah dan ekspektasi devaluasi mata uang fiat meningkat, modal yang rasional akan mencari aset yang tahan terhadap inflasi, dan Bitcoin adalah "emas digital" yang sangat diperhatikan. Bitcoin dengan pasokan terbatas menjadi lebih menarik dalam konteks makro seperti ini, dan logika dukungan nilainya menjadi lebih jelas: ketika mata uang fiat terus terdevaluasi, nilai aset mata uang keras cenderung meningkat.

Pergerakan harga Bitcoin sebagian besar tergantung pada ekspektasi pasar terhadap pasokan mata uang fiat di masa depan. Ketika investor mengharapkan pasokan dolar akan meningkat secara signifikan dan daya beli uang kertas menurun, dana yang mencari perlindungan kemungkinan besar akan mengalir ke aset-aset seperti Bitcoin yang tidak dapat diproduksi secara berlebihan. Mengingat situasi pada tahun 2020, setelah QE besar-besaran oleh Federal Reserve, kenaikan harga Bitcoin dan emas yang terjadi secara bersamaan adalah bukti nyata. Jika kebijakan pelonggaran kembali diterapkan, pasar cryptocurrency kemungkinan akan mengulang skenario ini: aset digital mungkin akan mengalami gelombang kenaikan valuasi baru.

Selain harapan kenaikan harga, perubahan makro ini juga dapat memperkuat posisi Bitcoin sebagai "emas digital". Jika Federal Reserve mengeluarkan lebih banyak uang dan memicu ketidakpercayaan pasar terhadap sistem mata uang fiat, publik mungkin akan lebih cenderung melihat Bitcoin sebagai alat penyimpanan nilai untuk melawan inflasi dan risiko kebijakan, seperti yang dilakukan orang-orang pada masa ketidakstabilan di masa lalu dengan emas fisik. Perlu dicatat bahwa orang-orang dalam lingkaran cryptocurrency sudah terbiasa dengan kebisingan kebijakan jangka pendek. Sebenarnya, tujuan awal penciptaan Bitcoin adalah untuk melawan pencetakan uang yang berlebihan dan ketidakpastian kebijakan; setiap kali ada ekspansi moneter dan kesalahan kebijakan, justru semakin membuktikan nilai memiliki Bitcoin sebagai asuransi aset alternatif. Dapat diperkirakan, seiring meningkatnya harapan ekspansi dolar dan alokasi dana untuk perlindungan, citra Bitcoin sebagai "emas digital" mungkin semakin tertanam dalam benak publik dan investor institusi.

Dampak Potensial pada Pasar DeFi dan Stablecoin

Fluktuasi besar dolar AS tidak hanya mempengaruhi Bitcoin, tetapi juga memiliki dampak yang mendalam pada stablecoin dan sektor keuangan terdesentralisasi (DeFi). Sebagai pengganti dolar di pasar kripto, permintaan stablecoin akan secara langsung mencerminkan perubahan ekspektasi investor terhadap likuiditas dolar. Selain itu, kurva suku bunga pinjaman di blockchain juga mungkin berubah sesuai dengan lingkungan makro.

1. Permintaan stablecoin: Pada saat kekurangan dolar AS, pasar luar negeri seringkali menggunakan stablecoin untuk meredakan tekanan. Ketika dolar sulit diperoleh di luar negeri, stablecoin mungkin mengalami perdagangan premium di pasar over-the-counter, mencerminkan permintaan orang terhadap dolar digital. Begitu Federal Reserve melakukan pelonggaran moneter besar-besaran, dolar AS yang baru mungkin sebagian mengalir ke pasar kripto, mendorong penerbitan stablecoin secara besar-besaran untuk memenuhi kebutuhan perdagangan dan lindung nilai. Dalam beberapa bulan terakhir, situasi penerbitan stablecoin telah menunjukkan bahwa tren ini sedang terbentuk. Baik ketika dolar menguat maupun melemah, permintaan yang kaku terhadap stablecoin mungkin hanya meningkat: baik karena kekurangan dolar yang mendorong pencarian alternatif, atau karena kekhawatiran akan devaluasi mata uang fiat yang mengarahkan dana ke blockchain untuk perlindungan sementara. Terutama di pasar berkembang dan daerah dengan regulasi ketat, stablecoin berperan sebagai pengganti dolar, di mana setiap fluktuasi dalam sistem dolar justru memperkuat posisi stablecoin sebagai "dolar kripto". Jika dolar memasuki siklus devaluasi baru, investor mungkin semakin bergantung pada stablecoin untuk melakukan perdagangan di pasar cryptocurrency guna melindungi aset, yang pada gilirannya mendorong nilai pasar stablecoin ke rekor tertinggi baru.

2. Kurva imbal hasil DeFi: Ketatnya atau longgarnya likuiditas dolar AS akan diteruskan melalui suku bunga ke pasar pinjaman DeFi. Pada masa kekurangan dolar, dolar di blockchain menjadi berharga, dan suku bunga pinjaman stablecoin mungkin meningkat, sehingga kurva imbal hasil DeFi mungkin menjadi lebih curam (pemberi pinjaman meminta imbal hasil yang lebih tinggi). Sebaliknya, ketika Federal Reserve menyediakan likuiditas yang berlebihan menyebabkan dolar di pasar melimpah dan suku bunga tradisional turun, suku bunga stablecoin di DeFi mungkin menjadi lebih menarik, yang akan menarik lebih banyak dana untuk mengalir ke blockchain untuk mendapatkan imbal hasil. Beberapa laporan analisis menunjukkan bahwa, dengan ekspektasi bahwa Federal Reserve mungkin memasuki siklus penurunan suku bunga, imbal hasil DeFi mulai kembali menarik, ukuran pasar stablecoin telah pulih ke level tinggi sekitar 178 miliar dolar AS, dan jumlah dompet aktif stabil di atas 30 juta, menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Dengan suku bunga yang menurun, lebih banyak dana mungkin beralih ke blockchain untuk mencari imbal hasil yang lebih tinggi, semakin mempercepat tren ini. Beberapa analis bahkan memperkirakan bahwa, dengan meningkatnya permintaan untuk kredit kripto, imbal hasil tahunan stablecoin di DeFi berpotensi kembali di atas 5%, melebihi tingkat pengembalian dana pasar uang AS. Ini berarti DeFi mungkin menawarkan imbal hasil yang relatif lebih baik dalam lingkungan makro suku bunga rendah, sehingga menarik perhatian modal tradisional.

Namun, perlu dicatat bahwa jika pelonggaran moneter Federal Reserve pada akhirnya memicu peningkatan ekspektasi inflasi, suku bunga pinjaman stablecoin juga mungkin kembali meningkat untuk mencerminkan premi risiko. Oleh karena itu, kurva hasil DeFi mungkin mengalami fluktuasi "turun kemudian naik": pertama-tama menjadi datar karena likuiditas yang melimpah, kemudian menjadi curam di bawah tekanan inflasi. Namun secara keseluruhan, selama likuiditas dolar tetap melimpah, tren masuknya modal besar ke DeFi untuk mencari imbal hasil mungkin sulit dibalikkan, yang akan mendorong harga aset berkualitas tinggi naik serta menekan tingkat suku bunga tanpa risiko, sehingga seluruh kurva hasil bergeser ke arah yang menguntungkan peminjam.

Secara keseluruhan, reaksi berantai makro yang ditimbulkan oleh kebijakan perdagangan terbaru akan berdampak mendalam pada berbagai aspek pasar kripto. Dari ekonomi makro hingga likuiditas dolar, serta pergerakan Bitcoin dan ekosistem DeFi, kita sedang menyaksikan efek kupu-kupu: perubahan kebijakan perdagangan memicu gejolak mata uang, di saat dolar berfluktuasi secara drastis, Bitcoin bersiap untuk meluncur, sementara stablecoin dan DeFi menghadapi peluang dan tantangan dalam perubahan situasi. Bagi investor kripto yang peka, badai makro ini adalah risiko sekaligus peluang. Seperti yang sering dikatakan dalam dunia cryptocurrency: 'Hari ketika bank sentral mencetak uang adalah saat kebangkitan Bitcoin.' Secara obyektif, kebijakan perdagangan yang agresif mungkin mempercepat terjadinya proses ini. Meskipun saat ini prediksi masih memiliki ketidakpastian, tampaknya ini adalah prospek perkembangan yang paling positif dan jelas saat ini.