Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto beralih dari suasana positif ke penyesuaian jangka pendek. Meskipun sektor-sektor seperti Meme, AI, dan RWA secara bergantian memimpin suasana pasar, pengaruh tekanan makro semakin terlihat. Situasi perdagangan global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang berfluktuasi, ditambah dengan pertempuran berkelanjutan mengenai ekspektasi pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve, telah membawa pasar ke periode peralihan yang penting. Sementara itu, terdapat juga perubahan baru di sisi kebijakan: beberapa tokoh politik menunjukkan sikap yang lebih positif terhadap mata uang kripto, memicu harapan investor bahwa Bitcoin mungkin menjadi aset cadangan strategis negara. Kami percaya bahwa pasar saat ini masih dalam "fase koreksi bullish jangka menengah", tetapi peluang struktural mulai muncul secara bertahap, dan tolok ukur penetapan harga pasar sedang mengalami perubahan di tingkat makro.
Dua, Variabel Makro: Model lama runtuh, patokan baru belum ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam masa kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang dengan cepat runtuh, sementara tolok ukur penilaian baru belum terbentuk, menyebabkan pasar berada dalam lingkungan makro yang "kabur dan cemas". Dari data ekonomi makro, arah kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya memengaruhi pola perilaku seluruh pasar kripto dengan sikap "tatanan baru dalam ketidakstabilan".
Pertama, kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke fase baru "permainan politik dan tekanan stagflasi". Data inflasi yang baru saja dirilis menunjukkan bahwa tekanan inflasi di AS meskipun telah mereda, masih tetap tinggi secara keseluruhan, terutama keteguhan harga di sektor jasa yang tetap tinggi, yang saling mempengaruhi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran mengalami peningkatan marginal, itu masih jauh dari ambang batas yang memicu pergeseran kebijakan Federal Reserve, yang menyebabkan harapan pasar untuk penurunan suku bunga yang awalnya diperkirakan pada bulan Juni kemungkinan besar ditunda hingga kuartal keempat atau bahkan lebih lambat. Meskipun ketua Federal Reserve dalam pernyataan publiknya tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga dalam tahun ini, bahasanya lebih menekankan pada "pengamatan hati-hati" dan "ketekunan terhadap target inflasi jangka panjang", yang membuat harapan untuk pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh di depan realitas.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga dana aset kripto. Dalam tiga tahun terakhir, aset kripto menikmati premium valuasi dalam konteks "suku bunga nol + pelonggaran likuiditas umum", dan kini, setelah periode suku bunga tinggi yang berkelanjutan, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun Bitcoin mempertahankan tren naik bergetar di bawah dorongan dana struktural, ia belum berhasil membentuk momentum untuk menembus titik penting berikutnya, mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan" antara Bitcoin dan aset makro tradisional sedang hancur. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika asosiasi yang sederhana, tetapi secara bertahap menyadari bahwa aset kripto memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.
Sementara itu, variabel geosentris yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun mengalami perubahan penting. Ketegangan dalam sengketa perdagangan yang sebelumnya meningkat telah secara signifikan mereda. Baru-baru ini, beberapa tim politik telah mengalihkan fokus pada isu "kembali ke manufaktur", yang menunjukkan bahwa tidak akan ada peningkatan konflik dalam waktu dekat. Ini menyebabkan logika "perlindungan geosentris + Bitcoin sebagai aset perlindungan risiko" untuk sementara mereda, dan pasar tidak lagi memberikan premium pada "jangkar perlindungan" aset kripto, melainkan mencari dukungan kebijakan dan momentum narasi baru. Ini juga merupakan latar belakang penting dari peralihan pasar kripto dari pemulihan struktural menjadi fluktuasi tinggi, bahkan sebagian aliran dana dari aset on-chain yang berlanjut sejak pertengahan Mei.
Melihat lebih dalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar bergerak mendatar di level tinggi, hubungan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjepit di antara keduanya, tidak memiliki dukungan dari bank sentral seperti aset aman tradisional, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan mainstream. Keadaan "tidak merupakan risiko, tetapi juga bukan aset aman" ini menyebabkan penetapan harga untuk aset kripto utama berada dalam "zona yang relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini lebih lanjut mengalir ke ekosistem hulu, menyebabkan narasi cabang seperti Meme, RWA, dan AI meskipun mengalami ledakan, tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dari dana makro yang meningkat, kemakmuran lokal di blockchain sangat mudah terjebak dalam perangkap rotasi "cepat menyala---cepat padam".
Kita sedang memasuki jendela pergeseran "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antara aset, tetapi bergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru ------ itu bisa berupa penetapan resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis negara, atau mungkin dimulainya siklus penurunan suku bunga yang jelas, atau penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan ada kembalinya selera risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.
Saat ini, pasar kripto tidak perlu lagi terjebak dalam kelanjutan logika lama, tetapi harus dengan tenang mengenali tanda-tanda munculnya jangkar baru. Mereka yang dapat terlebih dahulu memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan diri untuk jangkar baru akan memegang kendali dalam gelombang kenaikan utama yang sesungguhnya di putaran berikutnya.
Tiga, Variabel Kebijakan: RUU Stablecoin disetujui, cadangan strategis Bitcoin tingkat negara bagian diterapkan, memicu harapan struktural.
Pada bulan Mei 2025, Senat Amerika Serikat secara resmi mengesahkan sebuah rencana legislasi mengenai stablecoin, menjadi salah satu rencana legislasi stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia sejak MiCA Uni Eropa. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai penetapan kerangka regulasi untuk stablecoin dolar AS, tetapi juga mengirimkan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi barang eksperimen teknologi atau alat keuangan abu-abu, melainkan telah memasuki inti sistem keuangan kedaulatan, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.
Isi inti dari undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: Pertama, menetapkan kekuasaan pengelolaan lisensi bagi penerbit stablecoin oleh Federal Reserve dan lembaga pengawas keuangan, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; Kedua, menyediakan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong penerapannya yang luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; Ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi (seperti DAI, crvUSD, dll.), menjaga ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang sesuai dan terkontrol.
Dalam perspektif makro, disahkannya undang-undang ini memicu perubahan tiga kali lipat dalam ekspektasi struktural terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma baru "penjajaran on-chain" dalam jalur internasional sistem dolar. Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan sirkulasi on-chain-nya tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga berpotensi menjadi bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat keunggulan kompetitifnya di pasar negara berkembang. Ini juga berarti bahwa Amerika Serikat tidak lagi sekadar menekan aset kripto, tetapi memilih untuk mengintegrasikan sebagian "hak saluran" ke dalam sistem keuangan negara, memberikan legitimasi pada stablecoin sekaligus memposisikan dolar lebih awal dalam perang keuangan digital di masa depan.
Kedua, adalah penilaian ulang struktur keuangan on-chain yang didorong oleh legitimasi stablecoin. Ekosistem stablecoin yang sesuai peraturan akan menyambut periode ledakan likuiditas, logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, dan rekonstruksi buku besar on-chain akan semakin mengaktifkan permintaan jembatan antara DeFi dan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional dengan suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, sifat stablecoin sebagai "alat arbitrase lintas sistem" akan semakin menarik pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain. Dalam waktu kurang dari dua minggu setelah undang-undang ini disetujui, volume perdagangan harian beberapa platform stablecoin mencapai rekor tertinggi sejak 2023, dan kapitalisasi pasar on-chain USDC meningkat hampir 12% secara bulanan, pusat likuiditas mulai beralih dari Tether ke aset yang sesuai peraturan.
Lebih berarti secara struktural, adalah beberapa pemerintah negara bagian yang segera mengeluarkan rencana cadangan strategis Bitcoin setelah undang-undang disahkan. Hingga akhir Mei, New Hampshire telah mengesahkan undang-undang cadangan strategis Bitcoin, sementara Texas, Florida, Wyoming, dan lainnya telah mengumumkan bahwa mereka akan mengalokasikan sebagian surplus anggaran untuk aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain lokal. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset keuangan lokal" dari "aset konsensus masyarakat", merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan emas di berbagai negara bagian. Meskipun skalanya masih kecil dan mekanismenya belum stabil, sinyal politik yang dilepaskan di baliknya jauh lebih penting daripada ukuran asetnya: Bitcoin mulai menjadi "pilihan tingkat pemerintah".
Kebijakan-kebijakan ini bersama-sama membentuk sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar di jaringan", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki peran masing-masing, dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berkolaborasi dan saling melindungi dengan sistem mata uang tradisional. Situasi ini, pada tahun 2025 di mana terjadi perpecahan keuangan geostrategis dan penurunan kepercayaan terhadap institusi, justru menawarkan logika jangkar keamanan lainnya. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro yang buruk pada pertengahan Mei (suku bunga tinggi berlanjut, CPI rebound) ----- karena perubahan struktural pada tingkat kebijakan telah membangun dukungan kepastian jangka panjang untuk pasar.
Setelah rancangan undang-undang ini disahkan, pasar akan melakukan penilaian ulang terhadap model "suku bunga obligasi AS - hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekati "T-Bill di blockchain" dan "dana moneter di blockchain". Dalam suatu pengertian, struktur utang digital masa depan AS mungkin sebagian dikelola oleh stablecoin. Ekspektasi untuk mengonversi obligasi AS ke dalam blockchain sedang secara bertahap muncul ke permukaan melalui jendela institusional stablecoin.
Empat, Struktur Pasar: Perputaran Jalur yang Sangat Kencang, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pasar kripto pada kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan kontradiksi struktural yang sangat tegang: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin menuju "penyisipan institusional"; tetapi di tingkat struktur mikro, masih kurang "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan ciri-ciri perputaran yang jelas, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang sementara "berputar kosong". Dengan kata lain, kecepatan perputaran dana di on-chain masih ada, tetapi rasa arah dan kepastian belum terbangun kembali, yang kontras tajam dengan beberapa siklus "gelombang utama jalur tunggal" pada tahun 2021 atau 2023.
Pertama, dari segi kinerja sektor, pasar kripto mengalami struktur yang sangat terfragmentasi pada Mei 2025. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi, dan lainnya secara bergiliran menunjukkan kekuatan dalam gaya "menyerahkan bola". Setiap sub-sektor mengalami periode ledakan yang berkelanjutan kurang dari dua minggu, dan dana pengikut dengan cepat menyusut. Misalnya, Solana Meme sempat memicu gelombang FOMO baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang tertekan, pergerakan harga dengan cepat mengalami koreksi di level tinggi; sektor AI seperti beberapa proyek terkemuka menunjukkan karakteristik "Beta Tinggi dan Volatilitas Tinggi", sangat dipengaruhi oleh emosi saham AI di pasar saham AS, dan kurang memiliki kelanjutan narasi yang muncul dari dalam rantai; sementara sektor RWA yang diwakili oleh ONDO meskipun memiliki kepastian, telah memasuki periode "perbedaan harga dan nilai" karena harapan airdrop yang sebagian sudah terwujud.
Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan banjir likuiditas struktural alih-alih dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan kapitalisasi pasar USDT terhenti, sementara USDC dan DAI sedikit pulih, dengan volume transaksi harian DEX di blockchain tetap berada di kisaran fluktuasi 25~30 miliar dolar AS, menyusut hampir 40% dibandingkan dengan puncak Maret. Pasar tidak memiliki aliran dana baru yang jelas, hanya saja dana yang ada sedang mencari kesempatan perdagangan jangka pendek "fluktuasi tinggi + emosi tinggi". Dalam situasi ini, meskipun ada pergantian jalur yang sering, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi ala "mengetuk drum dan menyerahkan bunga", yang menyebabkan penurunan niat partisipasi ritel dan semakin memperburuk ketidaksesuaian antara panas perdagangan dengan panas sosial.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek blue chip teratas memiliki premi valuasi yang signifikan, aset-aset unggulan seperti ETH, SOL, dan TON terus menarik perhatian dana besar, sementara proyek-proyek ekor panjang terjebak dalam situasi "fundamental tidak dapat dinilai, ekspektasi tidak dapat terpenuhi" yang memalukan. Data menunjukkan
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
15 Suka
Hadiah
15
3
Bagikan
Komentar
0/400
gas_guzzler
· 07-21 04:49
Saya tidak peduli tentang makro apa pun, yang penting selesai!
Lihat AsliBalas0
just_another_fish
· 07-21 04:45
Bear Market sudah, rugi parah
Lihat AsliBalas0
NFTDreamer
· 07-21 04:43
Bull run baru saja dimulai, sekarang penyesuaian sangat normal!
Analisis pasar kripto Q2 2025: Peluang dan tantangan baru dalam rekonstruksi makro
I. Pendahuluan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto beralih dari suasana positif ke penyesuaian jangka pendek. Meskipun sektor-sektor seperti Meme, AI, dan RWA secara bergantian memimpin suasana pasar, pengaruh tekanan makro semakin terlihat. Situasi perdagangan global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang berfluktuasi, ditambah dengan pertempuran berkelanjutan mengenai ekspektasi pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve, telah membawa pasar ke periode peralihan yang penting. Sementara itu, terdapat juga perubahan baru di sisi kebijakan: beberapa tokoh politik menunjukkan sikap yang lebih positif terhadap mata uang kripto, memicu harapan investor bahwa Bitcoin mungkin menjadi aset cadangan strategis negara. Kami percaya bahwa pasar saat ini masih dalam "fase koreksi bullish jangka menengah", tetapi peluang struktural mulai muncul secara bertahap, dan tolok ukur penetapan harga pasar sedang mengalami perubahan di tingkat makro.
Dua, Variabel Makro: Model lama runtuh, patokan baru belum ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam masa kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang dengan cepat runtuh, sementara tolok ukur penilaian baru belum terbentuk, menyebabkan pasar berada dalam lingkungan makro yang "kabur dan cemas". Dari data ekonomi makro, arah kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya memengaruhi pola perilaku seluruh pasar kripto dengan sikap "tatanan baru dalam ketidakstabilan".
Pertama, kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke fase baru "permainan politik dan tekanan stagflasi". Data inflasi yang baru saja dirilis menunjukkan bahwa tekanan inflasi di AS meskipun telah mereda, masih tetap tinggi secara keseluruhan, terutama keteguhan harga di sektor jasa yang tetap tinggi, yang saling mempengaruhi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran mengalami peningkatan marginal, itu masih jauh dari ambang batas yang memicu pergeseran kebijakan Federal Reserve, yang menyebabkan harapan pasar untuk penurunan suku bunga yang awalnya diperkirakan pada bulan Juni kemungkinan besar ditunda hingga kuartal keempat atau bahkan lebih lambat. Meskipun ketua Federal Reserve dalam pernyataan publiknya tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga dalam tahun ini, bahasanya lebih menekankan pada "pengamatan hati-hati" dan "ketekunan terhadap target inflasi jangka panjang", yang membuat harapan untuk pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh di depan realitas.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga dana aset kripto. Dalam tiga tahun terakhir, aset kripto menikmati premium valuasi dalam konteks "suku bunga nol + pelonggaran likuiditas umum", dan kini, setelah periode suku bunga tinggi yang berkelanjutan, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun Bitcoin mempertahankan tren naik bergetar di bawah dorongan dana struktural, ia belum berhasil membentuk momentum untuk menembus titik penting berikutnya, mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan" antara Bitcoin dan aset makro tradisional sedang hancur. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika asosiasi yang sederhana, tetapi secara bertahap menyadari bahwa aset kripto memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.
Sementara itu, variabel geosentris yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun mengalami perubahan penting. Ketegangan dalam sengketa perdagangan yang sebelumnya meningkat telah secara signifikan mereda. Baru-baru ini, beberapa tim politik telah mengalihkan fokus pada isu "kembali ke manufaktur", yang menunjukkan bahwa tidak akan ada peningkatan konflik dalam waktu dekat. Ini menyebabkan logika "perlindungan geosentris + Bitcoin sebagai aset perlindungan risiko" untuk sementara mereda, dan pasar tidak lagi memberikan premium pada "jangkar perlindungan" aset kripto, melainkan mencari dukungan kebijakan dan momentum narasi baru. Ini juga merupakan latar belakang penting dari peralihan pasar kripto dari pemulihan struktural menjadi fluktuasi tinggi, bahkan sebagian aliran dana dari aset on-chain yang berlanjut sejak pertengahan Mei.
Melihat lebih dalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar bergerak mendatar di level tinggi, hubungan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjepit di antara keduanya, tidak memiliki dukungan dari bank sentral seperti aset aman tradisional, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan mainstream. Keadaan "tidak merupakan risiko, tetapi juga bukan aset aman" ini menyebabkan penetapan harga untuk aset kripto utama berada dalam "zona yang relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini lebih lanjut mengalir ke ekosistem hulu, menyebabkan narasi cabang seperti Meme, RWA, dan AI meskipun mengalami ledakan, tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dari dana makro yang meningkat, kemakmuran lokal di blockchain sangat mudah terjebak dalam perangkap rotasi "cepat menyala---cepat padam".
Kita sedang memasuki jendela pergeseran "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antara aset, tetapi bergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru ------ itu bisa berupa penetapan resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis negara, atau mungkin dimulainya siklus penurunan suku bunga yang jelas, atau penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan ada kembalinya selera risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.
Saat ini, pasar kripto tidak perlu lagi terjebak dalam kelanjutan logika lama, tetapi harus dengan tenang mengenali tanda-tanda munculnya jangkar baru. Mereka yang dapat terlebih dahulu memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan diri untuk jangkar baru akan memegang kendali dalam gelombang kenaikan utama yang sesungguhnya di putaran berikutnya.
Tiga, Variabel Kebijakan: RUU Stablecoin disetujui, cadangan strategis Bitcoin tingkat negara bagian diterapkan, memicu harapan struktural.
Pada bulan Mei 2025, Senat Amerika Serikat secara resmi mengesahkan sebuah rencana legislasi mengenai stablecoin, menjadi salah satu rencana legislasi stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia sejak MiCA Uni Eropa. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai penetapan kerangka regulasi untuk stablecoin dolar AS, tetapi juga mengirimkan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi barang eksperimen teknologi atau alat keuangan abu-abu, melainkan telah memasuki inti sistem keuangan kedaulatan, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.
Isi inti dari undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: Pertama, menetapkan kekuasaan pengelolaan lisensi bagi penerbit stablecoin oleh Federal Reserve dan lembaga pengawas keuangan, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; Kedua, menyediakan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong penerapannya yang luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; Ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi (seperti DAI, crvUSD, dll.), menjaga ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang sesuai dan terkontrol.
Dalam perspektif makro, disahkannya undang-undang ini memicu perubahan tiga kali lipat dalam ekspektasi struktural terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma baru "penjajaran on-chain" dalam jalur internasional sistem dolar. Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan sirkulasi on-chain-nya tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga berpotensi menjadi bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat keunggulan kompetitifnya di pasar negara berkembang. Ini juga berarti bahwa Amerika Serikat tidak lagi sekadar menekan aset kripto, tetapi memilih untuk mengintegrasikan sebagian "hak saluran" ke dalam sistem keuangan negara, memberikan legitimasi pada stablecoin sekaligus memposisikan dolar lebih awal dalam perang keuangan digital di masa depan.
Kedua, adalah penilaian ulang struktur keuangan on-chain yang didorong oleh legitimasi stablecoin. Ekosistem stablecoin yang sesuai peraturan akan menyambut periode ledakan likuiditas, logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, dan rekonstruksi buku besar on-chain akan semakin mengaktifkan permintaan jembatan antara DeFi dan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional dengan suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, sifat stablecoin sebagai "alat arbitrase lintas sistem" akan semakin menarik pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain. Dalam waktu kurang dari dua minggu setelah undang-undang ini disetujui, volume perdagangan harian beberapa platform stablecoin mencapai rekor tertinggi sejak 2023, dan kapitalisasi pasar on-chain USDC meningkat hampir 12% secara bulanan, pusat likuiditas mulai beralih dari Tether ke aset yang sesuai peraturan.
Lebih berarti secara struktural, adalah beberapa pemerintah negara bagian yang segera mengeluarkan rencana cadangan strategis Bitcoin setelah undang-undang disahkan. Hingga akhir Mei, New Hampshire telah mengesahkan undang-undang cadangan strategis Bitcoin, sementara Texas, Florida, Wyoming, dan lainnya telah mengumumkan bahwa mereka akan mengalokasikan sebagian surplus anggaran untuk aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain lokal. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset keuangan lokal" dari "aset konsensus masyarakat", merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan emas di berbagai negara bagian. Meskipun skalanya masih kecil dan mekanismenya belum stabil, sinyal politik yang dilepaskan di baliknya jauh lebih penting daripada ukuran asetnya: Bitcoin mulai menjadi "pilihan tingkat pemerintah".
Kebijakan-kebijakan ini bersama-sama membentuk sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar di jaringan", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki peran masing-masing, dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berkolaborasi dan saling melindungi dengan sistem mata uang tradisional. Situasi ini, pada tahun 2025 di mana terjadi perpecahan keuangan geostrategis dan penurunan kepercayaan terhadap institusi, justru menawarkan logika jangkar keamanan lainnya. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro yang buruk pada pertengahan Mei (suku bunga tinggi berlanjut, CPI rebound) ----- karena perubahan struktural pada tingkat kebijakan telah membangun dukungan kepastian jangka panjang untuk pasar.
Setelah rancangan undang-undang ini disahkan, pasar akan melakukan penilaian ulang terhadap model "suku bunga obligasi AS - hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekati "T-Bill di blockchain" dan "dana moneter di blockchain". Dalam suatu pengertian, struktur utang digital masa depan AS mungkin sebagian dikelola oleh stablecoin. Ekspektasi untuk mengonversi obligasi AS ke dalam blockchain sedang secara bertahap muncul ke permukaan melalui jendela institusional stablecoin.
Empat, Struktur Pasar: Perputaran Jalur yang Sangat Kencang, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pasar kripto pada kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan kontradiksi struktural yang sangat tegang: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin menuju "penyisipan institusional"; tetapi di tingkat struktur mikro, masih kurang "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan ciri-ciri perputaran yang jelas, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang sementara "berputar kosong". Dengan kata lain, kecepatan perputaran dana di on-chain masih ada, tetapi rasa arah dan kepastian belum terbangun kembali, yang kontras tajam dengan beberapa siklus "gelombang utama jalur tunggal" pada tahun 2021 atau 2023.
Pertama, dari segi kinerja sektor, pasar kripto mengalami struktur yang sangat terfragmentasi pada Mei 2025. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi, dan lainnya secara bergiliran menunjukkan kekuatan dalam gaya "menyerahkan bola". Setiap sub-sektor mengalami periode ledakan yang berkelanjutan kurang dari dua minggu, dan dana pengikut dengan cepat menyusut. Misalnya, Solana Meme sempat memicu gelombang FOMO baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang tertekan, pergerakan harga dengan cepat mengalami koreksi di level tinggi; sektor AI seperti beberapa proyek terkemuka menunjukkan karakteristik "Beta Tinggi dan Volatilitas Tinggi", sangat dipengaruhi oleh emosi saham AI di pasar saham AS, dan kurang memiliki kelanjutan narasi yang muncul dari dalam rantai; sementara sektor RWA yang diwakili oleh ONDO meskipun memiliki kepastian, telah memasuki periode "perbedaan harga dan nilai" karena harapan airdrop yang sebagian sudah terwujud.
Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan banjir likuiditas struktural alih-alih dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan kapitalisasi pasar USDT terhenti, sementara USDC dan DAI sedikit pulih, dengan volume transaksi harian DEX di blockchain tetap berada di kisaran fluktuasi 25~30 miliar dolar AS, menyusut hampir 40% dibandingkan dengan puncak Maret. Pasar tidak memiliki aliran dana baru yang jelas, hanya saja dana yang ada sedang mencari kesempatan perdagangan jangka pendek "fluktuasi tinggi + emosi tinggi". Dalam situasi ini, meskipun ada pergantian jalur yang sering, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi ala "mengetuk drum dan menyerahkan bunga", yang menyebabkan penurunan niat partisipasi ritel dan semakin memperburuk ketidaksesuaian antara panas perdagangan dengan panas sosial.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek blue chip teratas memiliki premi valuasi yang signifikan, aset-aset unggulan seperti ETH, SOL, dan TON terus menarik perhatian dana besar, sementara proyek-proyek ekor panjang terjebak dalam situasi "fundamental tidak dapat dinilai, ekspektasi tidak dapat terpenuhi" yang memalukan. Data menunjukkan