Raksasa perdagangan kuantitatif teratas didenda 48,4 miliar karena manipulasi algoritme, apa pelajaran yang dapat diambil untuk industri enkripsi?
Pada bulan Juli 2025, pasar keuangan global diguncang oleh sebuah berita besar. Raksasa perdagangan kuantitatif terkemuka Jane Street, yang terkenal dengan sifat misterius dan elitnya, dikenakan denda rekor sebesar 484,3 miliar rupee (sekitar 5,8 juta dolar AS) oleh Otoritas Sekuritas dan Bursa India (SEBI) karena melakukan manipulasi indeks secara sistematis di pasar India, dan dilarang sementara untuk masuk ke pasar. Dokumen inti dari peristiwa ini adalah laporan investigasi sementara SEBI yang sepanjang 105 halaman, yang seperti naskah terperinci, mengungkapkan bagaimana "pemain" terkemuka di bidang teknologi memanfaatkan ketidaksimetrian struktur pasar untuk meraup keuntungan.
Ini bukan hanya sebuah kejadian denda yang sangat tinggi, tetapi juga merupakan peringatan yang mendalam bagi semua lembaga perdagangan yang bergantung pada algoritme dan keunggulan teknologi yang kompleks di seluruh dunia------terutama bagi lembaga aset virtual yang berada di "area abu-abu" regulasi------. Ketika strategi kuantitatif yang ekstrem bertentangan secara fundamental dengan keadilan pasar dan niat regulasi, keunggulan teknologi tidak akan lagi menjadi "jimat", melainkan bisa menjadi "bukti" yang mengarah kepada diri sendiri.
Tim penelitian ini menghabiskan waktu satu minggu untuk menganalisis laporan penyelidikan SEBI secara mendalam, mulai dari peninjauan kasus, logika regulasi, dampak pasar, refleksi teknis, hingga pemetaan keterkaitan dengan bidang enkripsi dan pandangan masa depan, untuk semua peserta pasar aset virtual, menginterpretasikan "pedang Damocles" kepatuhan yang menggantung di atas kepala, dan membahas bagaimana melangkah dengan stabil di atas tali antara inovasi teknologi dan keadilan pasar.
Bagian Pertama: "Badai Sempurna" Tinjauan Kembali------Bagaimana Jane Street Menyusun Jaring Manipulasi?
Untuk memahami dampak jangka panjang dari kasus ini, kita harus terlebih dahulu mengembalikan secara jelas teknik manipulasi yang dituduhkan kepada Jane Street. Ini bukan hanya kesalahan teknis yang terisolasi atau penyimpangan strategi yang kebetulan, melainkan serangkaian "konspirasi" yang dirancang dengan cermat, dilaksanakan secara sistematis, berskala besar, dan sangat tersembunyi. Laporan SEBI secara rinci mengungkapkan dua strategi inti mereka.
Analisis Strategi Inti: Dua "sunzi" Mekanisme Operasional
Menurut penyelidikan SEBI, Jane Street terutama menerapkan dua strategi yang saling terkait, yang berulang kali muncul pada hari jatuh tempo opsi untuk beberapa indeks BANKNIFTY dan NIFTY, dengan inti memanfaatkan perbedaan likuiditas dan mekanisme transmisi harga antar pasar untuk mendapatkan keuntungan.
Strategi Satu: "Manipulasi Indeks Dalam Sehari" (Manipulasi Indeks Dalam Sehari)
Strategi ini dibagi menjadi dua tahap yang jelas, seperti drama yang disusun dengan cermat, bertujuan untuk menciptakan ilusi pasar dan akhirnya memanen.
Tahap pertama (pagi/Patch I): menciptakan kemakmuran palsu, memancing musuh masuk lebih dalam.
Tindakan: Melalui entitas lokal yang terdaftar di India (JSI Investments Private Limited), menginvestasikan miliaran rupee dalam pasar spot (Cash) dan futures komponen indeks saham (Stock Futures) yang relatif likuid, secara besar-besaran dan agresif membeli saham-saham kunci dari indeks BANKNIFTY, seperti HDFC Bank, ICICI Bank, dan lainnya.
Metode: Perilaku perdagangan mereka sangat agresif. Laporan menunjukkan bahwa pesanan beli Jane Street biasanya lebih tinggi dari harga transaksi terbaru di pasar (LTP), secara aktif "mendorong" atau "menyangga" harga saham komponen, sehingga secara langsung mengangkat indeks BANKNIFTY. Pada beberapa periode, volume perdagangan mereka bahkan mencapai 15% hingga 25% dari total volume transaksi pasar saham tertentu, menciptakan kekuatan yang cukup untuk mengarahkan harga.
Tujuan: Satu-satunya tujuan dari tindakan ini adalah untuk menciptakan ilusi bahwa indeks sedang rebound kuat atau stabil. Ini akan langsung mempengaruhi pasar opsi yang sangat likuid, menyebabkan harga opsi beli (Call Options) secara artifisial meningkat, sementara harga opsi jual (Put Options) akan ditekan turun.
Koordinasi Tindakan: Sambil menciptakan "kebisingan" di pasar spot, entitas internasional Jane Street secara diam-diam bergerak di pasar opsi. Mereka memanfaatkan harga opsi yang terdistorsi untuk membeli opsi put dalam jumlah besar dengan biaya yang sangat rendah, dan menjual opsi call dengan harga yang terlalu tinggi, sehingga membangun posisi short yang sangat besar. Laporan SEBI menunjukkan bahwa nilai nominal posisi opsi mereka (setara dengan tunai) berkali-kali lipat dari dana yang mereka investasikan di pasar spot/futures, contohnya pada 17 Januari, rasio leverage ini mencapai 7,3 kali.
Tahap kedua (sore/Patch II): Panen balik, mencapai keuntungan.
Tindakan: Pada sesi perdagangan sore, terutama menjelang penutupan, entitas lokal Jane Street akan berbalik 180 derajat, secara sistematis dan agresif menjual semua posisi yang dibeli pada pagi hari, terkadang bahkan akan menambah penjualan.
Metode: Berlawanan dengan pagi, harga penjualan biasanya lebih rendah dari LTP pasar, secara aktif "menekan" harga saham komponen, menyebabkan indeks BANKNIFTY turun dengan cepat.
Lingkaran keuntungan: Penurunan tajam indeks menyebabkan nilai opsi put yang besar yang dibangun di pagi hari melonjak, sementara nilai opsi call menjadi nol. Akhirnya, keuntungan besar yang diperoleh di pasar opsi jauh melebihi kerugian pasti yang disebabkan oleh "beli tinggi jual rendah" di pasar spot/berjangka. Pola ini membentuk lingkaran keuntungan yang sempurna.
Strategi Dua: "Manipulasi Harga Penutupan" (Extended Marking The Close)
Ini adalah metode manipulasi yang lebih langsung, yang terutama berfokus pada tahap akhir hari perdagangan, terutama selama periode jendela penyelesaian kontrak opsi.
'Extended marking the close' mengacu pada perilaku perdagangan manipulatif, di mana entitas, pada saat-saat terakhir periode perdagangan, melakukan pembelian atau penjualan dalam jumlah besar dengan tujuan mempengaruhi harga penutupan sekuritas atau indeks, sehingga posisi derivatif yang dimilikinya dapat menguntungkan.
Pada beberapa hari perdagangan, Jane Street tidak menerapkan mode "beli-jual" sepanjang waktu, melainkan setelah pukul 14:30, ketika mereka memegang posisi opsi yang akan segera jatuh tempo, secara tiba-tiba melakukan perdagangan satu arah (beli atau jual) dalam skala besar di pasar spot dan futures, untuk mendorong harga penyelesaian indeks akhir ke arah yang menguntungkan bagi mereka.
Bukti kunci dan dukungan data
Tuduhan SEBI tidaklah tanpa dasar, melainkan didasarkan pada sejumlah besar data perdagangan dan analisis kuantitatif yang ketat.
Skala dan Konsentrasi
Laporan menggunakan tabel yang rinci menunjukkan proporsi volume perdagangan luar biasa Jane Street dalam jendela waktu tertentu. Misalnya, pada 17 Januari 2024 pagi, nilai transaksi beli mereka di pasar spot ICICIBANK menyumbang 23,33% dari total nilai transaksi pembeli di seluruh pasar. Kekuatan dominasi pasar ini adalah prasyarat bagi mereka untuk mempengaruhi harga.
Analisis Dampak Harga (LTP Impact Analysis)
Ini adalah salah satu sorotan besar dalam laporan SEBI. Regulator tidak hanya menganalisis volume perdagangan, tetapi juga menganalisis pengaruh LTP untuk menentukan "niat" dari perdagangan tersebut. Analisis menunjukkan bahwa selama fase penguatan, perdagangan Jane Street menghasilkan dampak harga positif yang sangat besar terhadap indeks; sedangkan selama fase penurunan, menghasilkan dampak negatif yang sangat besar. Ini dengan kuat membantah kemungkinan argumen mereka tentang "perdagangan normal" atau "menyediakan likuiditas", membuktikan bahwa tindakan mereka memiliki tujuan yang jelas untuk "mendorong" atau "menekan" pasar.
Kolaborasi antar entitas dan menghindari regulasi
SEBI dengan jelas mengungkapkan bahwa Jane Street menggunakan kombinasi entitas lokal di India dan entitas luar negeri untuk secara cerdik menghindari pembatasan bahwa satu lembaga asing tidak dapat melakukan perdagangan intraday. Entitas lokal bertanggung jawab untuk melakukan perdagangan intraday reversi frekuensi tinggi di pasar spot (membeli dan kemudian menjual), sedangkan entitas luar negeri memegang dan mendapat manfaat dari posisi opsi yang besar. Model manipulasi kolaboratif "tangan kiri memukul tangan kanan" ini menunjukkan sifat terencana dan sistematis dari perilakunya.
Bagian Kedua: "Jaringan Surga" Regulasi ------ Logika Hukuman SEBI dan Peringatan Inti
Menghadapi strategi perdagangan yang sangat kompleks dan berteknologi tinggi dari Jane Street, keputusan sanksi SEBI tidak terjebak dalam penyelidikan tanpa akhir terhadap "kotak hitam" algoritmanya, tetapi justru langsung mengenai inti masalah, dengan fokus pada sifat perilakunya dan kerusakan terhadap keadilan pasar. Logika regulasi yang tercermin di balik ini memberikan peringatan yang kuat bagi semua lembaga perdagangan yang berbasis teknologi, terutama bagi para pelaku di bidang aset virtual.
Logika hukuman SEBI: menetapkan dari "perilaku" dan bukan "hasil"
Senjata hukum inti SEBI adalah "Peraturan Larangan Penipuan dan Praktik Perdagangan yang Tidak Adil" (PFUTP Regulations). Logika hukumannya tidak didasarkan pada "Jane Street menghasilkan uang", tetapi pada "Cara Jane Street menghasilkan uang adalah salah."
Dasar kualitatif kunci adalah sebagai berikut:
Menciptakan tampilan pasar yang salah atau menyesatkan (Regulasi 4(2)(a)): SEBI berpendapat bahwa Jane Street, melalui perdagangan besar dan intensif, secara artifisial menciptakan fluktuasi indeks, yang menyampaikan sinyal harga yang salah kepada pasar, menyesatkan penilaian peserta lain (terutama ritel yang bergantung pada sinyal harga untuk pengambilan keputusan). Tindakan ini sendiri sudah merupakan distorsi terhadap hubungan penawaran dan permintaan yang sebenarnya di pasar.
Manipulasi Harga Sekuritas dan Harga Dasar (Regulasi 4(2)(e)): Laporan secara jelas menunjukkan bahwa tujuan langsung dari tindakan Jane Street adalah untuk mempengaruhi indeks BANKNIFTY------sebuah harga dasar pasar yang penting. Semua operasinya di pasar spot dan berjangka, adalah untuk memindahkan harga dasar ini ke arah yang menguntungkan posisi derivatifnya. Ini dianggap sebagai manipulasi harga yang khas.
Kurangnya rasionalitas ekonomi independen: Ini adalah "kartu truf" dalam argumen SEBI. Otoritas mengindikasikan bahwa perdagangan pembalikan beli tinggi dan jual rendah oleh Jane Street di pasar spot/berjangka dari sudut pandang bisnis tunggal pasti akan mengakibatkan kerugian. Data laporan menunjukkan bahwa selama 15 hari perdagangan "manipulasi indeks harian", mereka telah mengalami kerugian kumulatif sebesar 19,97 miliar rupee di pasar spot/berjangka. Tindakan "kerugian yang disengaja" ini justru membuktikan bahwa perdagangan ini bukan untuk investasi atau arbitrase normal, melainkan sebagai "biaya" atau "alat", yang melayani tujuan manipulasi untuk mendapatkan keuntungan yang lebih besar di pasar opsi.
Peringatan Utama: Netralitas teknologi, tetapi pengguna teknologi memiliki sikap
Peringatan terdalam dari kasus ini adalah bahwa ia dengan jelas menggambar sebuah garis merah:
Di era regulasi yang semakin mendetail dan berprinsip ini, keunggulan teknis dan matematis murni, jika tidak disertai dengan rasa hormat terhadap keadilan pasar dan niat regulasi, dapat dengan mudah melanggar batasan hukum.
Batas keunggulan teknologi: Jane Street tidak diragukan lagi memiliki algoritme teratas di dunia, sistem eksekusi dengan latensi rendah, dan kemampuan manajemen risiko yang luar biasa. Namun, ketika kemampuan ini digunakan untuk secara sistematis menciptakan asimetri informasi dan merusak fungsi penemuan harga pasar, ia beralih dari "alat untuk meningkatkan efisiensi" menjadi "senjata untuk melakukan manipulasi". Teknologi itu sendiri netral, tetapi cara dan niat penggunaannya menentukan legalitas perilakunya.
Paradigma pengawasan baru "berbasis prinsip": Otoritas pengawas global, termasuk SEBI, SEC, dan lainnya, semakin beralih dari pengawasan "berbasis aturan" (rule-based) ke pengawasan "berbasis prinsip" (principle-based). Ini berarti, meskipun suatu strategi perdagangan yang kompleks tidak secara eksplisit melanggar aturan tertentu, selama desain keseluruhan dan efek akhir dari strategi tersebut bertentangan dengan prinsip dasar pasar "adil, jujur, dan transparan", itu mungkin dianggap sebagai manipulasi. Pengawas akan menanyakan pertanyaan mendasar: "Apa manfaat tindakanmu bagi pasar, selain merugikan kepentingan orang lain untuk memperoleh keuntungan sendiri?" Jika jawabannya negatif, maka risikonya sangat tinggi.
Mengabaikan peringatan "sombong": Katalis untuk hukuman berat
SEBI dalam laporannya secara khusus menekankan satu keadaan yang memberatkan: pada Februari 2025, Bursa Efek Nasional India (NSE) telah mengeluarkan surat peringatan yang jelas kepada Jane Street sesuai dengan instruksi SEBI, meminta mereka untuk menghentikan pola perdagangan yang mencurigakan. Namun, penyelidikan menemukan bahwa Jane Street masih menggunakan metode "manipulasi harga penutupan" yang serupa untuk memanipulasi indeks NIFTY pada bulan Mei berikutnya.
Tindakan ini dipandang oleh SEBI sebagai penghinaan terbuka terhadap otoritas regulasi dan "ketidakjujuran" (not a good faith actor). Ini bukan hanya salah satu alasan mengapa mereka dikenakan denda besar, tetapi juga merupakan katalis penting bagi SEBI untuk mengambil langkah sementara yang keras berupa "larangan akses pasar". Ini memberikan pelajaran kepada semua peserta pasar: komunikasi dan komitmen dengan otoritas regulasi harus dianggap serius, dan bentuk kebohongan serta sikap sombong dapat mengakibatkan konsekuensi yang lebih berat.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
8 Suka
Hadiah
8
4
Bagikan
Komentar
0/400
DecentralizeMe
· 19jam yang lalu
Pasar Kapital semua bermain kartu terbuka, manipulasi sebentar lalu pergi.
Lihat AsliBalas0
ForkItAll
· 19jam yang lalu
Lembaga kuantitatif? Ketawa, jebakan sebuah cangkang lalu ingin berbuat sesuka hati.
Lihat AsliBalas0
NFTRegretful
· 19jam yang lalu
Semua orang bilang bahwa investor kecil adalah suckers, sebenarnya investor luas lebih menderita!
Raksasa kuantitatif dikenai denda berat 484 miliar, bagaimana peserta pasar kripto dapat menghindari risiko kepatuhan
Raksasa perdagangan kuantitatif teratas didenda 48,4 miliar karena manipulasi algoritme, apa pelajaran yang dapat diambil untuk industri enkripsi?
Pada bulan Juli 2025, pasar keuangan global diguncang oleh sebuah berita besar. Raksasa perdagangan kuantitatif terkemuka Jane Street, yang terkenal dengan sifat misterius dan elitnya, dikenakan denda rekor sebesar 484,3 miliar rupee (sekitar 5,8 juta dolar AS) oleh Otoritas Sekuritas dan Bursa India (SEBI) karena melakukan manipulasi indeks secara sistematis di pasar India, dan dilarang sementara untuk masuk ke pasar. Dokumen inti dari peristiwa ini adalah laporan investigasi sementara SEBI yang sepanjang 105 halaman, yang seperti naskah terperinci, mengungkapkan bagaimana "pemain" terkemuka di bidang teknologi memanfaatkan ketidaksimetrian struktur pasar untuk meraup keuntungan.
Ini bukan hanya sebuah kejadian denda yang sangat tinggi, tetapi juga merupakan peringatan yang mendalam bagi semua lembaga perdagangan yang bergantung pada algoritme dan keunggulan teknologi yang kompleks di seluruh dunia------terutama bagi lembaga aset virtual yang berada di "area abu-abu" regulasi------. Ketika strategi kuantitatif yang ekstrem bertentangan secara fundamental dengan keadilan pasar dan niat regulasi, keunggulan teknologi tidak akan lagi menjadi "jimat", melainkan bisa menjadi "bukti" yang mengarah kepada diri sendiri.
Tim penelitian ini menghabiskan waktu satu minggu untuk menganalisis laporan penyelidikan SEBI secara mendalam, mulai dari peninjauan kasus, logika regulasi, dampak pasar, refleksi teknis, hingga pemetaan keterkaitan dengan bidang enkripsi dan pandangan masa depan, untuk semua peserta pasar aset virtual, menginterpretasikan "pedang Damocles" kepatuhan yang menggantung di atas kepala, dan membahas bagaimana melangkah dengan stabil di atas tali antara inovasi teknologi dan keadilan pasar.
Bagian Pertama: "Badai Sempurna" Tinjauan Kembali------Bagaimana Jane Street Menyusun Jaring Manipulasi?
Untuk memahami dampak jangka panjang dari kasus ini, kita harus terlebih dahulu mengembalikan secara jelas teknik manipulasi yang dituduhkan kepada Jane Street. Ini bukan hanya kesalahan teknis yang terisolasi atau penyimpangan strategi yang kebetulan, melainkan serangkaian "konspirasi" yang dirancang dengan cermat, dilaksanakan secara sistematis, berskala besar, dan sangat tersembunyi. Laporan SEBI secara rinci mengungkapkan dua strategi inti mereka.
Analisis Strategi Inti: Dua "sunzi" Mekanisme Operasional
Menurut penyelidikan SEBI, Jane Street terutama menerapkan dua strategi yang saling terkait, yang berulang kali muncul pada hari jatuh tempo opsi untuk beberapa indeks BANKNIFTY dan NIFTY, dengan inti memanfaatkan perbedaan likuiditas dan mekanisme transmisi harga antar pasar untuk mendapatkan keuntungan.
Strategi Satu: "Manipulasi Indeks Dalam Sehari" (Manipulasi Indeks Dalam Sehari)
Strategi ini dibagi menjadi dua tahap yang jelas, seperti drama yang disusun dengan cermat, bertujuan untuk menciptakan ilusi pasar dan akhirnya memanen.
Tahap pertama (pagi/Patch I): menciptakan kemakmuran palsu, memancing musuh masuk lebih dalam.
Tindakan: Melalui entitas lokal yang terdaftar di India (JSI Investments Private Limited), menginvestasikan miliaran rupee dalam pasar spot (Cash) dan futures komponen indeks saham (Stock Futures) yang relatif likuid, secara besar-besaran dan agresif membeli saham-saham kunci dari indeks BANKNIFTY, seperti HDFC Bank, ICICI Bank, dan lainnya.
Metode: Perilaku perdagangan mereka sangat agresif. Laporan menunjukkan bahwa pesanan beli Jane Street biasanya lebih tinggi dari harga transaksi terbaru di pasar (LTP), secara aktif "mendorong" atau "menyangga" harga saham komponen, sehingga secara langsung mengangkat indeks BANKNIFTY. Pada beberapa periode, volume perdagangan mereka bahkan mencapai 15% hingga 25% dari total volume transaksi pasar saham tertentu, menciptakan kekuatan yang cukup untuk mengarahkan harga.
Tujuan: Satu-satunya tujuan dari tindakan ini adalah untuk menciptakan ilusi bahwa indeks sedang rebound kuat atau stabil. Ini akan langsung mempengaruhi pasar opsi yang sangat likuid, menyebabkan harga opsi beli (Call Options) secara artifisial meningkat, sementara harga opsi jual (Put Options) akan ditekan turun.
Koordinasi Tindakan: Sambil menciptakan "kebisingan" di pasar spot, entitas internasional Jane Street secara diam-diam bergerak di pasar opsi. Mereka memanfaatkan harga opsi yang terdistorsi untuk membeli opsi put dalam jumlah besar dengan biaya yang sangat rendah, dan menjual opsi call dengan harga yang terlalu tinggi, sehingga membangun posisi short yang sangat besar. Laporan SEBI menunjukkan bahwa nilai nominal posisi opsi mereka (setara dengan tunai) berkali-kali lipat dari dana yang mereka investasikan di pasar spot/futures, contohnya pada 17 Januari, rasio leverage ini mencapai 7,3 kali.
Tahap kedua (sore/Patch II): Panen balik, mencapai keuntungan.
Tindakan: Pada sesi perdagangan sore, terutama menjelang penutupan, entitas lokal Jane Street akan berbalik 180 derajat, secara sistematis dan agresif menjual semua posisi yang dibeli pada pagi hari, terkadang bahkan akan menambah penjualan.
Metode: Berlawanan dengan pagi, harga penjualan biasanya lebih rendah dari LTP pasar, secara aktif "menekan" harga saham komponen, menyebabkan indeks BANKNIFTY turun dengan cepat.
Lingkaran keuntungan: Penurunan tajam indeks menyebabkan nilai opsi put yang besar yang dibangun di pagi hari melonjak, sementara nilai opsi call menjadi nol. Akhirnya, keuntungan besar yang diperoleh di pasar opsi jauh melebihi kerugian pasti yang disebabkan oleh "beli tinggi jual rendah" di pasar spot/berjangka. Pola ini membentuk lingkaran keuntungan yang sempurna.
Strategi Dua: "Manipulasi Harga Penutupan" (Extended Marking The Close)
Ini adalah metode manipulasi yang lebih langsung, yang terutama berfokus pada tahap akhir hari perdagangan, terutama selama periode jendela penyelesaian kontrak opsi.
'Extended marking the close' mengacu pada perilaku perdagangan manipulatif, di mana entitas, pada saat-saat terakhir periode perdagangan, melakukan pembelian atau penjualan dalam jumlah besar dengan tujuan mempengaruhi harga penutupan sekuritas atau indeks, sehingga posisi derivatif yang dimilikinya dapat menguntungkan.
Pada beberapa hari perdagangan, Jane Street tidak menerapkan mode "beli-jual" sepanjang waktu, melainkan setelah pukul 14:30, ketika mereka memegang posisi opsi yang akan segera jatuh tempo, secara tiba-tiba melakukan perdagangan satu arah (beli atau jual) dalam skala besar di pasar spot dan futures, untuk mendorong harga penyelesaian indeks akhir ke arah yang menguntungkan bagi mereka.
Bukti kunci dan dukungan data
Tuduhan SEBI tidaklah tanpa dasar, melainkan didasarkan pada sejumlah besar data perdagangan dan analisis kuantitatif yang ketat.
Laporan menggunakan tabel yang rinci menunjukkan proporsi volume perdagangan luar biasa Jane Street dalam jendela waktu tertentu. Misalnya, pada 17 Januari 2024 pagi, nilai transaksi beli mereka di pasar spot ICICIBANK menyumbang 23,33% dari total nilai transaksi pembeli di seluruh pasar. Kekuatan dominasi pasar ini adalah prasyarat bagi mereka untuk mempengaruhi harga.
Ini adalah salah satu sorotan besar dalam laporan SEBI. Regulator tidak hanya menganalisis volume perdagangan, tetapi juga menganalisis pengaruh LTP untuk menentukan "niat" dari perdagangan tersebut. Analisis menunjukkan bahwa selama fase penguatan, perdagangan Jane Street menghasilkan dampak harga positif yang sangat besar terhadap indeks; sedangkan selama fase penurunan, menghasilkan dampak negatif yang sangat besar. Ini dengan kuat membantah kemungkinan argumen mereka tentang "perdagangan normal" atau "menyediakan likuiditas", membuktikan bahwa tindakan mereka memiliki tujuan yang jelas untuk "mendorong" atau "menekan" pasar.
SEBI dengan jelas mengungkapkan bahwa Jane Street menggunakan kombinasi entitas lokal di India dan entitas luar negeri untuk secara cerdik menghindari pembatasan bahwa satu lembaga asing tidak dapat melakukan perdagangan intraday. Entitas lokal bertanggung jawab untuk melakukan perdagangan intraday reversi frekuensi tinggi di pasar spot (membeli dan kemudian menjual), sedangkan entitas luar negeri memegang dan mendapat manfaat dari posisi opsi yang besar. Model manipulasi kolaboratif "tangan kiri memukul tangan kanan" ini menunjukkan sifat terencana dan sistematis dari perilakunya.
Bagian Kedua: "Jaringan Surga" Regulasi ------ Logika Hukuman SEBI dan Peringatan Inti
Menghadapi strategi perdagangan yang sangat kompleks dan berteknologi tinggi dari Jane Street, keputusan sanksi SEBI tidak terjebak dalam penyelidikan tanpa akhir terhadap "kotak hitam" algoritmanya, tetapi justru langsung mengenai inti masalah, dengan fokus pada sifat perilakunya dan kerusakan terhadap keadilan pasar. Logika regulasi yang tercermin di balik ini memberikan peringatan yang kuat bagi semua lembaga perdagangan yang berbasis teknologi, terutama bagi para pelaku di bidang aset virtual.
Logika hukuman SEBI: menetapkan dari "perilaku" dan bukan "hasil"
Senjata hukum inti SEBI adalah "Peraturan Larangan Penipuan dan Praktik Perdagangan yang Tidak Adil" (PFUTP Regulations). Logika hukumannya tidak didasarkan pada "Jane Street menghasilkan uang", tetapi pada "Cara Jane Street menghasilkan uang adalah salah."
Dasar kualitatif kunci adalah sebagai berikut:
Menciptakan tampilan pasar yang salah atau menyesatkan (Regulasi 4(2)(a)): SEBI berpendapat bahwa Jane Street, melalui perdagangan besar dan intensif, secara artifisial menciptakan fluktuasi indeks, yang menyampaikan sinyal harga yang salah kepada pasar, menyesatkan penilaian peserta lain (terutama ritel yang bergantung pada sinyal harga untuk pengambilan keputusan). Tindakan ini sendiri sudah merupakan distorsi terhadap hubungan penawaran dan permintaan yang sebenarnya di pasar.
Manipulasi Harga Sekuritas dan Harga Dasar (Regulasi 4(2)(e)): Laporan secara jelas menunjukkan bahwa tujuan langsung dari tindakan Jane Street adalah untuk mempengaruhi indeks BANKNIFTY------sebuah harga dasar pasar yang penting. Semua operasinya di pasar spot dan berjangka, adalah untuk memindahkan harga dasar ini ke arah yang menguntungkan posisi derivatifnya. Ini dianggap sebagai manipulasi harga yang khas.
Kurangnya rasionalitas ekonomi independen: Ini adalah "kartu truf" dalam argumen SEBI. Otoritas mengindikasikan bahwa perdagangan pembalikan beli tinggi dan jual rendah oleh Jane Street di pasar spot/berjangka dari sudut pandang bisnis tunggal pasti akan mengakibatkan kerugian. Data laporan menunjukkan bahwa selama 15 hari perdagangan "manipulasi indeks harian", mereka telah mengalami kerugian kumulatif sebesar 19,97 miliar rupee di pasar spot/berjangka. Tindakan "kerugian yang disengaja" ini justru membuktikan bahwa perdagangan ini bukan untuk investasi atau arbitrase normal, melainkan sebagai "biaya" atau "alat", yang melayani tujuan manipulasi untuk mendapatkan keuntungan yang lebih besar di pasar opsi.
Peringatan Utama: Netralitas teknologi, tetapi pengguna teknologi memiliki sikap
Peringatan terdalam dari kasus ini adalah bahwa ia dengan jelas menggambar sebuah garis merah:
Di era regulasi yang semakin mendetail dan berprinsip ini, keunggulan teknis dan matematis murni, jika tidak disertai dengan rasa hormat terhadap keadilan pasar dan niat regulasi, dapat dengan mudah melanggar batasan hukum.
Batas keunggulan teknologi: Jane Street tidak diragukan lagi memiliki algoritme teratas di dunia, sistem eksekusi dengan latensi rendah, dan kemampuan manajemen risiko yang luar biasa. Namun, ketika kemampuan ini digunakan untuk secara sistematis menciptakan asimetri informasi dan merusak fungsi penemuan harga pasar, ia beralih dari "alat untuk meningkatkan efisiensi" menjadi "senjata untuk melakukan manipulasi". Teknologi itu sendiri netral, tetapi cara dan niat penggunaannya menentukan legalitas perilakunya.
Paradigma pengawasan baru "berbasis prinsip": Otoritas pengawas global, termasuk SEBI, SEC, dan lainnya, semakin beralih dari pengawasan "berbasis aturan" (rule-based) ke pengawasan "berbasis prinsip" (principle-based). Ini berarti, meskipun suatu strategi perdagangan yang kompleks tidak secara eksplisit melanggar aturan tertentu, selama desain keseluruhan dan efek akhir dari strategi tersebut bertentangan dengan prinsip dasar pasar "adil, jujur, dan transparan", itu mungkin dianggap sebagai manipulasi. Pengawas akan menanyakan pertanyaan mendasar: "Apa manfaat tindakanmu bagi pasar, selain merugikan kepentingan orang lain untuk memperoleh keuntungan sendiri?" Jika jawabannya negatif, maka risikonya sangat tinggi.
Mengabaikan peringatan "sombong": Katalis untuk hukuman berat
SEBI dalam laporannya secara khusus menekankan satu keadaan yang memberatkan: pada Februari 2025, Bursa Efek Nasional India (NSE) telah mengeluarkan surat peringatan yang jelas kepada Jane Street sesuai dengan instruksi SEBI, meminta mereka untuk menghentikan pola perdagangan yang mencurigakan. Namun, penyelidikan menemukan bahwa Jane Street masih menggunakan metode "manipulasi harga penutupan" yang serupa untuk memanipulasi indeks NIFTY pada bulan Mei berikutnya.
Tindakan ini dipandang oleh SEBI sebagai penghinaan terbuka terhadap otoritas regulasi dan "ketidakjujuran" (not a good faith actor). Ini bukan hanya salah satu alasan mengapa mereka dikenakan denda besar, tetapi juga merupakan katalis penting bagi SEBI untuk mengambil langkah sementara yang keras berupa "larangan akses pasar". Ini memberikan pelajaran kepada semua peserta pasar: komunikasi dan komitmen dengan otoritas regulasi harus dianggap serius, dan bentuk kebohongan serta sikap sombong dapat mengakibatkan konsekuensi yang lebih berat.
Ketiga