Ekspansi Kekaisaran Stablecoin: Arah Baru Tether

Tether sebagai raksasa industri stablecoin, hanya dengan bunga obligasi negara dapat menghasilkan keuntungan sebesar 13 miliar dolar AS setiap tahun, merupakan salah satu perusahaan teknologi finansial paling menguntungkan di dunia. Namun, saat meninjau model bisnis, Tether menemukan bahwa meskipun mereka memperoleh keuntungan yang signifikan dari penerbitan dan pengelolaan USDT, namun "dividen ekonomi on-chain" yang sebenarnya belum masuk ke dalam kantong mereka.

Biaya Gas yang dibayarkan di Ethereum setiap hari, USDT menyumbang hampir 100 ribu dolar, yang merupakan lebih dari 6% dari total pengeluaran biaya transaksi Ethereum. Sedangkan Tron adalah panggung utama untuk penangkapan nilai USDT. Menurut data on-chain terbaru, volume transfer USDT dan konsumsi Gas di Tron telah mencapai lebih dari 98% dari blockchain publik tersebut, dan tingkat aktivitas transaksi di Tron hampir sepenuhnya bergantung pada USDT.

Jaringan Tron saat ini menghasilkan pendapatan on-chain lebih dari 2,1 juta dolar AS setiap hari, dengan pendapatan tahunan mencapai 770 juta dolar AS. Sebagian besar berasal dari biaya transfer frekuensi tinggi USDT. Dalam 24 jam terakhir, jumlah transaksi on-chain di Tron mencapai 2,46 juta, dengan rata-rata biaya transaksi sekitar 0,85 dolar AS, yang pada dasarnya konsisten dengan tarif rata-rata on-chain USDT. Saat ini, total kapitalisasi pasar Tron telah melebihi 25 miliar dolar AS, dengan skala pendapatan on-chain yang stabil dan selalu berada di antara yang teratas di berbagai blockchain publik.

Bagi Tether, ini adalah contoh "ketidakseimbangan penangkapan nilai" yang khas. Penerbitan dan merek USDT telah membawa arus pengguna yang besar dan permintaan stabil tingkat industri, tetapi semua biaya transaksi dan keuntungan ekosistem di blockchain jangka panjang "dikenakan pajak" oleh infrastruktur, bukan oleh Tether. Ini tidak hanya melemahkan kekuasaan berbicara strategis Tether di masa depan dalam jaringan pembayaran dan penyelesaian di blockchain, tetapi juga membuatnya kehilangan inisiatif ketika menghadapi ancaman baru seperti stablecoin yang dikembangkan sendiri oleh Tron dan bahkan aliran pengguna yang teralihkan.

Jika hanya puas menjadi "super mint" untuk stablecoin, tetapi tidak memiliki dominasi terhadap infrastruktur dasar di blockchain, maka batas nilai masa depan Tether akan sangat terbatas. Ini juga merupakan alasan mendasar Tether berinvestasi secara penuh dalam ekosistem rantai stablecoin miliknya. Melalui model rantai eksklusif, Tether tidak hanya dapat "mengembalikan sistemnya" biaya transaksi besar dan bonus ekosistem yang awalnya mengalir ke blockchain publik seperti Ethereum dan Tron, tetapi juga dapat membangun siklus tertutup di blockchain miliknya dalam aspek pembayaran B2B, penyelesaian yang sesuai, dan kolaborasi industri.

Yang lebih penting, saat ini TRON juga berusaha mengurangi ketergantungan pada USDT. Baru-baru ini, TRON meluncurkan stablecoin USD1. Pendiri TRON sendiri adalah penasihat untuk proyek DeFi tersebut, dan hubungan yang rumit ini tampaknya mengisyaratkan bahwa TRON mungkin berniat untuk secara bertahap mengurangi penggunaan dan penerbitan USDT dalam beberapa tahun ke depan.

Selain itu, dari segi biaya transaksi, keuntungan Tron sebagai jaringan penyelesaian stablecoin juga semakin berkurang. Tanpa membeli dan membakar TRX, biaya setiap transaksi Tron saat ini bahkan melebihi jaringan Bitcoin yang mahal dalam pengertian tradisional, dan juga lebih tinggi daripada jaringan utama Ethereum, Apots, dan BNB.

Ini bukan berita baik bagi USDT, karena dibandingkan dengan itu, biaya transfer USDC melalui jaringan Base hanya 0,000409 dolar. Bahkan, fitur Circle Paymaster yang diluncurkan oleh Circle memungkinkan pengguna untuk membayar biaya gas dengan USDC di jaringan Arbitrum dan Base.

Oleh karena itu, tren dan ancaman kompetisi ini memaksa Tether untuk segera menyesuaikan strategi bisnisnya.

Plasma: Sumber Kecemasan di TRON

Langkah pertama Tether adalah diam-diam mendukung sebuah rantai baru bernama Plasma pada akhir 2024.

Awalnya hanya beberapa pengumuman, beberapa pembiayaan -- Bitfinex( perusahaan induk Tether), Founders Fund milik Peter Thiel, Framework, dan modal lainnya secara bertahap menyuntikkan 24 juta dolar AS, lalu menarik 3,5 juta dolar AS dari dana eksternal, dalam waktu singkat dua bulan, valuasi Plasma telah didorong hingga 500 juta dolar AS.

Plasma menjadikan jaringan utama Bitcoin sebagai lapisan penyelesaian akhir, mewarisi keamanan UTXO, dan langsung kompatibel dengan EVM di lapisan eksekusi. Yang terpenting, semua transaksi di chain dapat langsung membayar gas dengan USDT, transfer USDT sepenuhnya gratis.

Karena daya tarik sederhana dan langsung dari "biaya nol", baru-baru ini ketika pihak resmi merilis kuota token tata kelola XPL yang memungkinkan pengguna menyetor likuiditas, kuota awal sebesar lima ratus juta dolar telah habis dalam beberapa menit, dan batas setoran baru sebesar lima ratus juta dolar juga terjual habis dalam waktu tiga puluh menit. Beberapa investor besar bahkan membayar biaya gas seratus ribu dolar di jaringan utama Ethereum untuk mendapatkan akses lebih awal. Ini menunjukkan betapa besar keinginan pasar terhadap "rantai stablecoin tanpa biaya".

Di luar arsitektur teknis, Plasma juga diam-diam menyisipkan dua chip. Chip pertama adalah "privasi asli". Transfer di blockchain secara default terbuka, tetapi jika pengguna perlu menyembunyikan alamat dan jumlah, mereka hanya perlu mencentang opsi di dompet untuk masuk ke mode penyembunyian; saat menghadapi audit atau persyaratan kepatuhan, mereka juga dapat memilih untuk mengungkapkan secara selektif. Chip kedua adalah "likuiditas Bitcoin". Plasma berjanji untuk memfasilitasi BTC asli tanpa izin ke dalam blockchain melalui jembatan tanpa izin, dengan kolam USD Tether yang dalam, pertukaran dengan selip rendah dan pinjaman stabilcoin dengan jaminan BTC dapat dilakukan dalam lingkungan yang sama.

Semua ini juga sejalan dengan tindakan Tether dalam "menimbun Bitcoin" selama setahun terakhir. Tim Plasma dan mitra Bitfinex telah lama menjadi pendukung Bitcoin.

Di tengah panggung Konferensi Bitcoin 2025, CEO Tether Paolo Ardoino menyatakan, "Bitcoin adalah Wukong saya, adalah teman kita."

Pada musim semi 2025, Tether mengumumkan bahwa mereka akan menjadi pemegang saham besar di Twenty One Capital, yang merupakan perusahaan keuangan Bitcoin yang mirip dengan MicroStrategy dan terdaftar di Nasdaq melalui akuisisi dan merger.

Tether menginvestasikan 458,7 juta USD untuk menambah kepemilikan BTC, dan juga mentransfer 37.000 koin Bitcoin ke alamat baru, memberikan amunisi bagi Twenty One Capital. Saat ini, total jumlah koin Bitcoin yang dimiliki Tether dan Twenty One Capital sekitar 137.000, hanya di belakang MicroStrategy dan perusahaan pertambangan MARA Holdings, menjadikannya sebagai perusahaan publik ketiga terbesar yang memiliki Bitcoin.

Dulu orang luar bingung dengan apa yang dicari Tether dengan mengubah keuntungan stablecoin menjadi "emas digital", kini jawabannya semakin jelas: USDT dijadikan mata uang likuidasi, BTC dijadikan aset cadangan, keduanya bersatu dalam Plasma, mengumpulkan 150 miliar USDT yang tersebar di lebih dari sepuluh jaringan ke dalam satu lapisan likuidasi yang terpusat, sehingga transfer, penukaran, dan penarikan semua terjadi di wilayah Tether sendiri.

Pada saat rilis versi beta mainnet, Plasma akan menjadi blockchain kesembilan terbesar di dunia berdasarkan likuiditas stablecoin, senilai 1 miliar dolar.

Dulu Tether harus mengikuti ritme Ethereum dan Tron, begitu pihak lain meningkatkan tarif atau mengubah aturan, USDT hanya bisa berkoordinasi secara pasif. Infrastruktur yang mendukung USDT ( untuk penyelesaian, pelaksanaan, jembatan, dan lainnya ) juga sebagian besar tidak berada di bawah kendali Tether. Namun kini, Plasma memasukkan penerbitan, peredaran, dan penarikan ke dalam ekosistemnya sendiri, Tether juga akan mendapatkan lebih banyak kekuasaan harga dan suara, secara logis memegang gerbang biaya jaringan ini.

Berapa banyak yang bisa dihasilkan Tether dari Plasma dalam setahun?

Meskipun Plasma menawarkan biaya nol untuk transfer USDT, itu tidak berarti Plasma tidak memiliki pendapatan.

Plasma berani memberi tahu pengguna "Transfer USDT sepenuhnya gratis", bukan karena Tether mensubsidi dengan uang sungguhan, tetapi dengan membagi semua transaksi menjadi dua jenis cara penagihan berdasarkan kompleksitas dan prioritas. Dengan cara yang mudah dipahami, ini seperti "Anak-anak dengan tinggi di bawah 1,2 meter gratis."

Transfer USDT biasa karena memakan blok kecil, seperti "anak-anak di bawah 1 meter 2", node langsung mengemas jenis transaksi ini ke dalam blok, tanpa membebankan Gas kepada pengguna. Namun, untuk mencegah pengiriman transaksi sampah, Plasma memiliki batas throughput dasar. Sementara itu, untuk menghindari pengiriman transaksi yang merugikan, pengguna juga perlu meninggalkan sedikit deposit di blockchain, yang berfungsi sebagai jaminan: begitu ambang penyalahgunaan terpenuhi, deposit ini akan secara otomatis disita. Dengan cara ini, pengalaman "gratis" tetap terjaga dan aliran sampah terhalang.

Dan permintaan lain yang melampaui sekadar transfer sederhana, yaitu operasi yang lebih kompleks, seperti pemanggilan beberapa kontrak sekaligus, penyelesaian massal, penyelesaian cepat tingkat institusi, dan lain-lain, akan teridentifikasi oleh sistem, sehingga perlu membayar biaya. Pendapatan utama dari node Plasma berasal dari sini, ditambah dengan biaya kecil yang dikenakan dari lintas rantai aset dan layanan kustodian, sehingga seluruh jaringan memiliki kemampuan untuk menghasilkan sendiri. Juga karena transfer sederhana tidak lagi dikenakan biaya, model biaya dapat lebih fleksibel: berdasarkan estimasi saat ini di rantai, ribuan pembayaran gratis per detik hanya memerlukan sumber daya yang sangat rendah, sehingga node dapat menutupi biaya dan mempertahankan surplus hanya dengan sedikit bisnis tingkat tinggi.

Mekanisme ini didukung oleh "kerangka ganda" Plasma. Lapisan bawah secara berkala menambatkan status blok kembali ke Bitcoin, mengalihkan keamanan kepada bukti kerja BTC; lapisan atas langsung kompatibel dengan EVM, sehingga pengembang dapat memindahkan kontrak Ethereum dan langsung menjalankannya. Dengan menghilangkan perhitungan Gas tradisional, efisiensi eksekusi malah menjadi lebih tinggi. Dalam sebuah laporan evaluasi disebutkan bahwa konsensus Plasma yang telah diperbaiki dapat menangani pembayaran dengan stabil dalam skala ribuan transaksi menggunakan CPU satu inti dalam pengujian tekanan, sementara imbalan untuk node sepenuhnya berasal dari transaksi kompleks tersebut.

Jadi bagaimana Plasma bisa menghasilkan uang? Jawabannya sudah jelas.

Pertama, "jalur khusus" untuk tingkat perusahaan -- jika perusahaan pengiriman uang lintas batas atau penerbit game ingin meningkatkan transfer dari tingkat milidetik menjadi sub-milidetik, mereka harus masuk ke jalur berbayar dan membayar biaya bulanan tetap dalam USDT untuk menjamin bandwidth.

Kedua, kontrak dan penyelesaian massal--Protokol DeFi yang memanggil logika kompleks masih perlu membayar Gas, hanya saja satuan penilaian berubah dari ETH menjadi USDT.

Ketiga, jembatan dan kustodian -- memindahkan aset dari rantai lain ke Plasma atau menebus dari Plasma, harus membayar pajak ekspor kecil, uang ini masuk ke kas Plasma, kemudian dibagikan kepada node dan yayasan sesuai aturan.

Keempat, inflasi token tata kelola XPL -- validator yang mempertaruhkan XPL mendapatkan hadiah blok, kas Plasma menyimpan sebagian yang dilelang seiring waktu, untuk terus mensubsidi pembayaran 0gas untuk USDT peer-to-peer.

Keempat faktor ini cukup untuk mendukung biaya jaringan transfer gratis, bahkan dapat memberikan aliran kas baru bagi Tether.

Jika Plasma berhasil menangkap sebagian besar aliran USDT yang saat ini berjalan di jaringan Tron dan Ethereum, pendapatan langsung pertama yang masuk adalah sebagian besar biaya transaksi on-chain yang dipotong oleh Tron dan Ethereum -- pendapatan tahunan dapat mencapai sekitar 1 hingga 2 miliar dolar AS, ditambah dengan layanan perusahaan dan biaya lintas rantai, rentang pendapatan baru diharapkan mencapai 1,2 hingga 3 miliar dolar AS.

Namun, karena biaya transfer USDT biasa yang dibebaskan oleh Plasma, diperkirakan secara konservatif bahwa Plasma dapat menghasilkan pendapatan sebesar 1 miliar dolar AS untuk Tether dalam setahun.

Dan Plasma mungkin memiliki keuntungan tersembunyi dan limpahan ekosistem lainnya: seperti menarik likuiditas besar baru dan proyek untuk bergabung, memungut "pajak" tertentu; menyediakan SDK, akses node perusahaan, memungut biaya komersial untuk aplikasi di blockchain, dan lain-lain.

Dengan membandingkan kaki kas baru ini dengan buku besar Tether yang ada, menjadi lebih jelas: Pada tahun 2024, dari total pendapatan sekitar 13 miliar dolar AS Tether, 7 miliar dolar AS berasal dari bunga obligasi negara, 45 juta dolar AS berasal dari biaya penerbitan/penebusan sebesar 0,1%, dan sisanya hampir 6 miliar dolar AS adalah keuntungan investasi dari Bitcoin, emas, dan proyek-proyek awal. Ini berarti, Plasma mungkin dapat meningkatkan keuntungan tahunan Tether sebesar 15% - 20%.

Stabil: Rantai Khusus USDT L1 yang Dirancang untuk Institusi

Setelah Plasma mengumpulkan likuiditas besar dan ekosistem pengembang di rantai ini, Tether tidak berhenti di situ. Bulan ini, sebuah rantai L1 yang didukung oleh protokol likuiditas terpadu USDT0 dari Bitfinex dan USDT telah diumumkan secara resmi, dengan CEO Tether, Paolo Ardoino, sebagai penasihat proyek tersebut.

Berbeda dengan Plasma yang merupakan L2 Bitcoin, Stable adalah rantai L1. Meskipun sama-sama menggunakan USDT sebagai gas dan transfer USDT peer-to-peer gratis, Stable ditujukan untuk audiens yang sama sekali berbeda: institusi keuangan global, penyelesaian perusahaan, kliring besar, keuangan perusahaan di blockchain, serta B2B lintas batas, bukan untuk ritel/penggunaan kecil.

Saat ini jaringan uji Stable internal telah diluncurkan, tim sedang membimbing pengembangan awal.