Perjuangan antara Sentralisasi dan Desentralisasi di Bawah Badai Perdagangan Futures

Pada Maret 2025, kontrak JELLYJELLY memicu kegemparan pasar di suatu platform perdagangan desentralisasi. Dalam waktu hanya beberapa jam, harga kontrak tersebut melonjak 429%, mendekati pemicu likuidasi besar-besaran. Jika likuidasi terjadi, posisi short akan dimasukkan ke dalam brankas likuiditas di blockchain, menyebabkan kerugian fluktuasi yang besar. Sementara itu, suatu bursa terpusat dengan jarang cepat meluncurkan perdagangan kontrak perpetual JELLYJELLY.

Menjelang meletusnya krisis, validator platform desentralisasi ini melakukan pemungutan suara darurat untuk memaksa penarikan, penutupan posisi, dan pembekuan perdagangan. Peristiwa ini tidak hanya memicu diskusi sengit di komunitas kripto, tetapi juga mengungkapkan satu masalah inti: di platform perdagangan desentralisasi, apa yang sebenarnya menentukan harga? Siapa yang seharusnya menanggung risiko? Apakah algoritma benar-benar dapat tetap netral?

Artikel ini akan menggunakan peristiwa ini sebagai titik masuk, menganalisis perbedaan algoritma pada tiga platform utama dalam mekanisme inti kontrak berkelanjutan, dan menggali lebih dalam filosofi keuangan dan mekanisme transmisi risiko di baliknya. Kita akan melihat bagaimana algoritma yang berbeda membentuk gaya perdagangan, melayani berbagai jenis operator, dan bagaimana hal itu mempengaruhi kemampuan trader untuk bertahan dalam badai pasar.

Ini bukan hanya analisis teknis tentang mekanisme kontrak, tetapi juga pertempuran filsafat tentang desain tatanan pasar.

Tiga Elemen Utama Perdagangan Futures

Sebelum membahas lebih dalam, kita perlu menetapkan tiga komponen kunci dari perdagangan futures perpetual:

1. Harga indeks: Melacak perubahan harga pasar spot, merupakan dasar teoretis.

2. Harga acuan: digunakan untuk menghitung keuntungan dan kerugian yang belum direalisasi, likuidasi, dan peristiwa penting lainnya.

3. Tingkat biaya modal: mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan perdagangan futures, mengarahkan harga kontrak untuk kembali ke harga spot.

Berikut adalah gambaran algoritma dari tiga platform besar mengenai mekanisme inti ini:

Harga indeks dari bursa terpusat A didasarkan pada rata-rata tertimbang dari beberapa bursa, harga tanda menggunakan model kedalaman buku pesanan yang kompleks, dan tingkat biaya modal dihitung dengan menggabungkan kedalaman buku pesanan dan suku bunga pinjaman.

Indeks harga dari bursa terpusat B berasal dari beberapa bursa besar, harga acuan menggunakan harga tengah antara beli dan jual, perhitungan biaya dana relatif sederhana.

Indeks harga dari suatu platform perdagangan desentralisasi dibangun oleh node validator, harga acuan mengintegrasikan beberapa sumber, algoritma biaya modal memperkenalkan indeks premium berdasarkan model tradisional.

Kebenaran Terlihat dalam Detail

perbandingan harga indeks/harga oracle

Harga indeks platform desentralisasi ini ( disebut harga oracle ) sepenuhnya independen dari pasar itu sendiri, dibangun oleh node validator. Ini menggunakan metode median tertimbang untuk melawan volatilitas harga ekstrem, yang membuatnya lebih tahan terhadap manipulasi, tetapi frekuensi pembaruannya lebih lambat ( sekali setiap 3 detik ). Desain ini bertujuan untuk menghilangkan nilai-nilai ekstrem dan fluktuasi, sehingga harga menjadi lebih halus.

Perbedaan mekanisme harga acuan dan rincian algoritma

Algoritma harga acuan dari bursa terpusat A didasarkan pada dua prinsip "kelancaran harga" dan "refleksi kedalaman pasar". Rumusnya menggabungkan harga tengah dari pasar kontrak untuk beli/jual, harga transaksi, serta harga dampak yang mensimulasikan pengaruh pesanan pasar besar terhadap buku pesanan. Desain ini membuat perubahan harga acuan menjadi stabil, tahan terhadap lonjakan, cocok untuk pengaturan dana besar yang stabil dan strategi arbitrase sistem.

Sebuah bursa terpusat B mengambil pendekatan yang lebih "agresif", hanya menggunakan harga tengah beli/jual sebagai sumber harga acuan. Algoritma ini sangat sensitif terhadap transaksi kecil, sehingga mudah berfluktuasi secara drastis karena pesanan besar yang mempengaruhi order book. Meskipun volatilitasnya lebih tinggi, harga kembali ke pasar spot lebih cepat, sehingga lebih cocok untuk trader frekuensi tinggi dan operasi jangka pendek.

Struktur harga acuan dari platform desentralisasi ini menggabungkan beberapa sumber harga:

1. Rata-rata bergerak eksponensial 150 detik dari selisih harga oracle dan harga kontrak;
2. Median dari harga beli pertama, harga jual pertama, dan harga terakhir yang terjual di platform itu sendiri;
3. Nilai tengah tertimbang dari banyak bursa terpusat untuk kontrak perpetual.

Validator di blockchain bertanggung jawab untuk secara berkala memperbarui oracle dan menandai harga, serta melakukan verifikasi konsistensi pada sumber input. Mekanisme ini membentuk tingkat tertentu dari "demokrasi algoritmik", yang meningkatkan kemampuan anti-manipulasi.

Algoritma Biaya Modal dan Mekanisme Umpan Balik Perilaku Pasar

Algoritma biaya modal platform desentralisasi ini memperkenalkan indeks premi berdasarkan model tradisional, yang diambil sampelnya setiap 5 detik dan dihitung berdasarkan rata-rata per jam. Untuk mengatasi kelemahan kecepatan pemulihan harga yang lambat, platform ini menerapkan tiga pengaturan khusus:

1. Tingkat biaya modal yang dapat mencapai 4% per jam dalam keadaan ekstrem;
2. Tingkat biaya dana berdasarkan harga oracle dan bukan harga mark.
3. Memungut biaya modal delapan per satu dari tarif biaya modal 8 jam setiap jam.

Cara "lari cepat dengan langkah kecil" ini bertujuan untuk mempercepat kembalinya harga, mengatasi keterbatasan model kedalaman buku pesanan tradisional.

Dibandingkan dengan itu, biaya pendanaan di bursa terpusat A bergantung pada periode penyelesaian yang lebih lama ( biasanya 8 jam ), yang dikombinasikan dengan kedalaman buku pesanan dan suku bunga pinjaman, menyediakan biaya modal yang lebih halus untuk investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang.

Algoritma biaya dana dari bursa terpusat B relatif sederhana, dihitung berdasarkan penyimpangan harga beli dan jual di buku pesanan, dengan periode penyelesaian yang juga cukup panjang. Ini menyebabkan fluktuasi biaya dana yang sangat besar, cocok untuk strategi agresif jangka pendek dan frekuensi tinggi, tetapi juga membawa risiko likuidasi yang lebih tinggi.

Algoritma Menentukan Takdir: Strategi Perdagangan dan Filosofi Keuangan yang Disesuaikan dengan Berbagai Platform

Beberapa bursa terpusat A: Desain pemikir rasional

Desain keseluruhan cenderung "terinstitusi dan lembut", dengan inti pemikiran "membuat pasar dapat diprediksi". Ini sangat sesuai dengan aliran keuangan kuantitatif dan hipotesis pasar efisien.

Mekanisme mencerminkan:

• Mekanisme pemulusan harga acuan memastikan stabilitas harga dan tahan terhadap manipulasi
• Pemodelan biaya modal yang rinci menyediakan biaya modal yang dapat diprediksi
• Dana asuransi yang besar dan mekanisme pengurangan posisi otomatis dilindungi secara bertingkat

Umpan balik pasar: menarik investor institusi yang mengejar pendapatan stabil dan risiko terkontrol serta trader jangka menengah dan panjang.

Desain dari para trader instinctif di bursa terpusat B

Desain strategi mendekati "cepat, tegas, tepat", filosofinya adalah "pasar adalah refleksi dari sifat manusia". Ini sejalan dengan logika keuangan perilaku.

Mekanisme mencerminkan:

• Harga acuan sangat sensitif terhadap perdagangan kecil
• Fluktuasi tarif dana sangat tajam
• Logika likuidasi langsung dan cepat

Umpan balik pasar: Menarik pedagang frekuensi tinggi, "partai jarum" dan trader jangka pendek.

Sebuah platform desentralisasi: desain strukturalis di atas rantai

Berusaha menciptakan paradigma keuangan yang baru: Desentralisasi + mekanisme harga yang dapat diprogram. Filosofinya adalah: algoritma bukanlah untuk memprediksi pasar, melainkan untuk menetapkan tatanan.

Mekanisme mencerminkan:

• Harga konsensus validator meningkatkan ketahanan terhadap manipulasi
• Likuiditas on-chain sebagai mekanisme pasar dan likuidasi di tingkat protokol
• Tingkat biaya dana frekuensi tinggi dan batas ekstrem mempercepat pengembalian harga pasar
• Transparansi di blockchain menghilangkan operasi kotak hitam

Umpan balik pasar: menarik pedagang yang mencari untuk membangun sistem kepercayaan melalui kode yang dapat diverifikasi dan pemerintahan terdistribusi.

Kesimpulan: Akhir dari algoritma adalah hati manusia

Harga adalah tampilan dari transaksi, algoritma adalah tatanan dari transaksi. Desain berbagai platform pada dasarnya mencoba menjawab: bagaimana kita bisa mempercayai pasar yang tidak terlihat?

Beberapa sistem memilih untuk menggunakan "stabil" sebagai jangkar, beberapa memilih "fluktuasi" sebagai jangkar, dan yang lainnya berusaha untuk menuliskan segalanya ke dalam kontrak di blockchain. Namun, ketika pasar berada dalam situasi ekstrem, algoritma akan mundur, dan manusia harus tampil. Akhirnya, harga tidak ditentukan oleh "algoritma", tetapi oleh siapa yang kita pilih untuk percayai dalam menentukan.

Mungkin kita tidak dapat merancang sistem yang sempurna, tetapi kita dapat merancang sistem yang dapat terus memperbaiki diri dalam ketidaksempurnaan. Di dunia keuangan masa depan, algoritma akan terus memperluas wilayahnya. Namun, harus diakui bahwa setiap logika yang ditulis dalam kode memproyeksikan bayangan penilaian nilai di belakangnya.

Mari kita selalu memiliki hati yang penuh rasa hormat terhadap pasar.