Glassnode Insights: ビットコイン フラッシュクラッシュ
エグゼクティブサマリー
先週、市場は激しい売り込みに見舞われ、BTCの価格が25,000ドルを下回り、歴史的に低いボラティリティ期間を終えました。
市場はいくつかの重要な価格サポートモデルを切り崩し、ブルたちを後ろに下げています。
レバレッジフラッシュアウトが主要な要因のようで、わずか数時間で25億ドル以上のオープンインタレストがクリアされたデリバティブ市場が見られます。
オプション市場では、歴史的な低水準からボラティリティのプレミアムが急激に再評価されていますが、オープンインタレストは驚くほど安定しています。
スポット市場はまだ比較的「上部に重たい」です。ショートタームホルダー供給の88.3％以上が未実現の損失で保持されています。
市場の収益性とトレンドの転換点を特定するのに役立つ、反応性のある実験的な指標を紹介します。
テクニカルダメージ
先週、デジタルアセット市場は激しい売りオフを経験し、7月以来主導していた疲れのないボラティリティ不足にドラマチックな終わりを迎えました。我々が最後の2つの版で取り上げたように(WoC 32、WoC 33)、BTCの価格行動は過去最低のボラティリティレベルのいくつかに達し、特にオプション市場では重大な下降の可能性を大幅に割り引いていました。
BTC価格は数週間にわたって$29.3kを若干上回って取引していた後、急落し、111日移動平均線、200日移動平均線、200週移動平均線など、いくつかの長期移動平均線を切り裂きました。市場は週末に約$26.1kで終了し、これは重要な市場サポートの損失を表し、バルスは今後も苦戦することになります。
また、この売りにより、価格は、歴史的に堅調な上昇トレンドの中で支えられてきたオンチェーン価格モデルである短期保有者のコストベースを下回りました。実現価格と長期保有者コストベースが($20.3k)を下回る距離で取引されているため、市場は心理的な観点からやや不安定な立場にあります。
先週（WoC 33）に指摘したように、短期ホルダー層が保有する供給はかなり「トップヘビー」であり、大部分が29.0千ドル以上の原価基準を持っています。このトピックは、今後のエディションで改めて取り上げる予定です。
週間の価格変動は-11.3%下落し、重要な下落ではありますが、近年で最も重要なものではありません。このパフォーマンスは、FTX、3AC、LUNAの崩壊イベントなどの大規模な降伏イベントで突破された-12.6%の長期的な1シグマ移動にわずかに及びません。
ただし、これは今年の最大の一日売り込みであり、17日に-7.2％下落しました。これは下方への1つの標準偏差の移動を超え、ブルたちを驚かせました。
オプションの再評価ボラティリティ
オプション市場のインプライド・ボラティリティは週明けまでに過去最低を記録し、2021-22年を通じて見られた長期ベースラインを50%下回って取引されました。もちろん、今週の売りが始まると、ボラティリティはすぐに再織り込まれました。インプライド・ボラティリティは、9月末に満期を迎える短期契約では2倍以上に拡大しました。
プットオプションは自然に最も急激に再評価され、25デルタスキューは完全に反転し、歴史的な低水準の-10％から+10％以上に上昇しました。全体的に、オプショントレーダーは眠っていた中から激しく揺さぶられ、将来の波動の期待を再評価することを余儀なくされました。
興味深いことに、コールオプションとプットオプションのオープンインタレストは驚くほど安定しており、爆発的な価格変動を考慮すると、ほとんどネット変化がなかった。これは、ボラティリティがおそらく誤った価格設定されていたにもかかわらず、オプション市場で強制的なレバレッジ解消があまりなかったことを示唆しています。
WoC 32で強調した1つの進展は、開いた利益の大きさです。 ビットコイン オプション市場は現在、先物市場と同等の規模になっており、アナリストは両方を注意深く見守る必要があります。
オプション取引の取引量は急上昇し、コールオプションは1日620億ドル、プットオプションは1日326億ドルに増加しました。この高いボラティリティの状況が続くか、それとも流動性が低い状況が低迷市場に戻るかはまだわかりません。
フューチャーズフラッシュアウト
オプション市場とは異なり、先物トレーダーはFTXの破綻と著しい類似性を持つ大規模なデレバレッジイベントを経験しました。規模は小さいものの、25億ドル相当の永久先物契約が1日で決済されました。これは-24.5%の減少であり、7月から8月にかけて蓄積されたすべてのレバレッジが完全に巻き戻されたことを意味します。
数時間で総額$230Mのロングポジションが清算され、強制的にクローズされました。これは2022年5月にLUNAが崩壊して以来最大の清算イベントとなりました。この清算イベントは、2023年1月に始まったショートスクイーズよりも規模が大きく、トレンドを変える可能性があることを示しています。
先物市場も強制売却によるネガティブな逸脱を経験し、先物価格が現物市場指数を大幅に下回る状況となりました。資金調達金利はマーケットメーカーがロングポジションを建て、価格の差額を裁定するためのインセンティブを作るためにマイナスになりました。
これは3月の売り込み時の19.8k以来、最も深刻なネガティブ資金調達率ですが、先週の混乱は規模が小さいです。一般的に、これは先物市場でのレバレッジの積み上げとその後のデレバージングが、この売り込みを主導する主要因であったことを示しています。
トップヘビースポットマーケット
先週改訂した概念（WoC 33）の1つは、「トップヘビーマーケット」という考え方でした。これは、スポット供給量の大部分が現在の価格近くまたはそれ以上の原価基準を持っている状況を指します。BTC価格が突然動くと、利益率変動によって損失を被る供給量の大きさが見えてきます。
ここで、供給の12.8％（2.48M BTC）が今週、未実現の損失に陥り、この指標での下限を設定しました。これは、現物市場の「重さ」も影響している可能性があることを示しています。
ロングタームホルダー（LTH）の反応を見ると、ほとんど反応がないことがわかります。 LTHコホートは、取引所に送信されるボリュームを実質的に増やさず、その総残高は実際に今週新たな史上最高（ATH）に上昇しました。
したがって、ショートタームホルダー（STH）を評価するためには、より関連性が高いと結論付けることができます。
LTH供給がATHに達していることから、STH供給も複数年の最低水準にとどまっていることがわかります。しかし、以下のチャートは、実現されていない損失を被っているSTH供給の割合を重ね合わせて表示しています。
STHの供給増加が上昇したことに注目してください。これは、2021年5月、2021年12月、そして今週に続く「トップヘビーマーケット」といえます。STHが保有する2.56M BTCのうち、利益を上げているのはわずか300k BTC（11.7%）だけです。
メトリック・ディープダイブ：実現損失モメンタム
最後に、Glassnodeチームによって開発されているより高度で反応性のあるツールの1つで締めくくります。このツールの目標は、「上昇トレンドや下降トレンドの場所など、重要な市場の転換点を特定すること」です。以下のように設計されています:
マクロの上昇トレンド中、投資家は一般的に利益が増え、損失が減少する傾向にあります（逆も同様に下降トレンド中）。
これにより、市場の上昇トレンド中に実現した利益/損失（P/L）の比率が持続的な期間で1.0を超えたままになります。逆に、下降トレンド中に利益/損失（L/P）比率が1.0を超えたままになります。
P/L比率を1年移動平均と比較すると、急速に利益の優位性が増すとP/Lモメンタム指標🟢が急上昇します。これはしばしば損失の優位な体制（たとえば、底堅い転換点近く）の後に発生します。類似のL/Pモメンタム🔴は、上昇しやすい転換点を特定するために計算されます。
チャートの底部にある支配オシレーターを構築することもでき、転換点を特定する別の視点を提供することができます。
このメトリックの変種は、市場の変動に最も反応的なショートタームホルダーに特に適しています。利益支配力が数か月間低下した後、損失勢いと支配力が意味ある上昇を見せました。誤ったシグナルが発生することもありますが、2023年3月の修正時には歴史的に迅速に回復しています。
ただし、持続的な低下は、2021年5月や12月などのより激しい下降傾向の前触れとなることもあり、今週の売り込みは注意深く見守るべきものとなります。
要約と結論
ビットコイン市場は今週激しく揺れ動き、8月17日に-7.2%下落し、今年最大の一日の下落となった。多くの指標が将来の市場のレバレッジ解除を最も可能性の高い要因として示唆しており、オプション取引者もボラティリティプレミアムを見直し、再評価する必要がある。
ロングタームホルダーはほとんど無関心で反応せず、これは熊市の二日酔い期間中にこの層の典型的な行動パターンです。一方、ショートタームホルダーはより興味を持っており、88.3%の保有供給（2.26M BTC）が未実現の損失で保持されています。これに加えて、取引所に送られたSTHの実現損失の加速と、主要な技術移動平均サポートの喪失により、ブルたちは後退しています。
免責事項：このレポートには投資アドバイスは含まれていません。すべてのデータは情報提供および教育目的で提供されています。ここで提供された情報に基づいて投資決定をするべきではありません。投資決定についての全責任はあなた自身にあります。
