Spark Protocol In-Depth Research Report:MakerDAOがインキュベートしたオンチェーン資本配分プラットフォーム

! Spark Protocol In-Depth Research Report: On-chain Capital Distribution Platform Incubated by MakerDAO

一、プロジェクト概要

1**、プロジェクト基本情報**

Spark Protocolは、ステーブルコインの収益と流動性に特化した分散型金融（DeFi）プロトコルです。これは、MakerDAO（現在はSkyに改名）エコシステムによって立ち上げられ、DeFi契約の開発に特化したPhoenix Labsチームによって構築されました。Sparkのビジョンは、クロスチェーンかつ多資産のスケーラブルな収益エンジンを構築し、Skyエコシステムの数十億ドルのステーブルコイン準備金をさまざまなDeFi、CeFi、リアルアセット（RWA）機会にスマートに配分し、保有者に安定した収益を提供することです。このプロトコルは、イーサリアム、Arbitrum、Base、Optimism、Gnosisなどの主要ネットワークに展開されており、現在管理されているステーブルコインの流動性は数十億ドルに達しています。Sparkはユーザーフレンドリーな収益プランを提唱し、複雑な戦略を簡素化し、暗号資産の増加を銀行貯蓄のように簡単にします。

! Spark Protocol In-depth Research Report: On-chain Capital Allocation Platform Incubated by MakerDAO注:データは時点のものです。 2025******

2**、プロジェクトの発展の歴史**

Spark Protocolの発展過程は、MakerDAOが単一のステーブルコイン発行者から、複雑で多層的な金融エコシステム（Sky）へと進化する戦略的意図を明確に反映しています。その一歩一歩は慎重に計画されており、既存の強みを活かし、DeFi貸出市場の構図に正確に切り込み、再構築することを目指しています。

重要なマイルストーン：

Ø 2023年5月：プロトコルが正式にローンチ：MakerDAO内部でインキュベートされたコア開発チームPhoenix Labsが構築したSpark Protocolが正式にイーサリアムメインネット上でローンチ。初期には、プロトコルのコア機能はMakerDAOの直接預金モジュール（D3M）を利用してDAIに初期の価格競争力のある貸出市場を提供することです。この取り組みの直接的な目標はDAIの貸出コストを低下させ、USDCやUSDTに対する魅力を向上させ、AaveやCompoundなどの競合プロトコルに流れていた利息収入の一部を回収することです。

Ø 2024年末：戦略的転換とSLLの台頭：DeFi市場の利回りが一般的に低下する中で、「真の利回り」（Real Yield）という物語が台頭しています。Spark Protocolは戦略的にその「Spark流動性層」（SLL）を発展させ始めました。このプロトコルはもはや単なる受動的な貸出プラットフォームに満足せず、プール内の大量の資金を、トークン化されたアメリカ国債のようなより安定した現実世界資産（RWA）に積極的に配分し始めました。これは、Sparkが純粋なDeFiプロトコルから混合金融（HyFi）プラットフォームへの転換を示しています。

Ø 2025年第一四半期：マルチチェーン拡張とエコシステム統合：より広範なユーザーと流動性を獲得するために、Spark ProtocolはSkyLinkやCircleのCCTPなどのクロスチェーン技術を活用し、Layer2ネットワーク（Arbitrum、Baseなど）や他のパブリックチェーンへの拡張を開始しました。同時に、SLLは流動性ステーキング派生商品プロトコル、収益アグリゲーターなどの他のDeFiプロトコルとの統合を積極的に進め、複雑な収益戦略マトリックスを構築しました。

Ø 2025年6月12日：TVLが急上昇：原生トークンSPKのエアドロップに対する強い期待により、多くのユーザーがSpark Protocolに流入し、流動性マイニングやポイント活動（Ignition, Overdriveなど）に参加しています。プロトコルの総ロックバリュー（TVL）は短期間で急激に上昇し、一時は85.2億ドルの大台を突破し、その強力な市場の引き付け力と流動性の吸引力を十分に示しました。

Ø 2025年6月17日：SPK トークンの創世：待望のネイティブガバナンストークン SPK が正式にローンチ。初期ユーザー、流動性提供者、コミュニティ貢献者への遡及的エアドロップや、Binance などの主要な中央集権取引所での同時上場を通じて、SPK は迅速に広範な市場の注目と流動性を獲得しました。

3**、プロジェクト戦略のポジショニング**

Skyエコシステムの「商業銀行」：もしSky (MakerDAO)を「中央銀行」と見なすなら、Spark Protocolは「商業銀行」の役割を果たします。これは、Skyシステム内の流動性（主にUSDS）を市場の借り手に効率的に配分し、預金者に競争力のある利回りを提供する責任があります。

フラッグシップ製品マトリックスには、

Ø SparkLend：プロトコルの基礎として、これは機能的な通貨市場であり、ユーザーが過剰担保の方法で多様な暗号資産を供給（Lend）および借入（Borrow）できるようにします。これは可変金利と一部資産の固定金利貸出をサポートし、異なるユーザーのリスク嗜好に応えます。

Ø スパーク貯蓄 (sUSDS)：これは革新的な貯蓄ソリューションであり、ユーザーは USDS をこのモジュールに預け入れるだけで、自動的にスカイ貯蓄金利（Sky Savings Rate, SSR）を得ることができます。SSR の収益源は非常に多様で、スパークレンド自体の貸出利鞘だけでなく、プロトコルがスパーク流動性レイヤー（SLL）を通じて現実世界資産（RWA）や他の DeFi プロトコルに投資することによって得られる安定収益も含まれています。

Ø Spark流動性層 (Spark Liquidity Layer, SLL)：これは Spark Protocol の最も戦略的な構成要素です。SLL は、プロトコル内の未使用または非効率的な流動性を、積極的かつ効率的に Ethereum メインネットの外にある複数のブロックチェーンネットワーク（Base、Arbitrum など）や、さまざまな高利回りの DeFi プロトコル（Ethena、Morpho など）に配分することを目的としており、全体的な資本効率と収益の最大化を実現します。

エコシステムにおけるコアな役割：

Ø USDSの流動性エンジン：SparkはUSDSの最も主要な流動性出口です。Makerの金庫で新たに鋳造されたまたは未使用のUSDSは、D3Mを通じて効率的にSparkに注入され、そこからSparkが全DeFi市場に分配します。これにより、USDSはどこにいても、信頼できるデプスのある貸出市場を支えることが保証されます。

Ø Sky 貯蓄利率 (SSR) の実現者：SSR は Sky がユーザーに USDS を保有させるためのコア金融商品です。そして Spark は SSR 収益の主要な生成器です。多様な投資戦略（RWA、クロスプロトコルデプロイなど）を通じて、Spark は SSR に安定しており、市場平均を上回る収益源を提供し、USDS を保有すること自体が利益を生む投資行動となります。

Ø 多チェーン戦略の拠点：DeFiの世界が多チェーンの構図へと発展する中で、単一のチェーン上での支配的地位では世界的なステーブルコインを支えるには不十分です。SparkはSkyLinkやCCTPなどの先進的なクロスチェーンインフラを活用し、USDSがArbitrum、Base、Solanaなどの新興エコシステムに拡張する「先駆け」として機能しています。これらのチェーン上にSparkLend市場を展開することで、USDSは新大陸で迅速に通貨市場とアプリケーションシーンを構築しました。

Ø オープンで統合されたコネクタ：Spark のエコシステムはオープンです。SLL は常に DeFi 分野で最も革新的なプロトコルとの統合を目指しています。Ethena の合成ドルや Morpho のプール間貸出最適化などです。この戦略により、Spark は外部プロトコルの収益機会を捉えるだけでなく、これらのプロトコルのユーザーと流動性を Sky のエコシステムに間接的に取り込むことができます。

Ø ユーザーインセンティブとコミュニティの結びつき：エコシステムのコールドスタートと持続的成長を促進するために、Spark は精密なインセンティブシステムを設計しました。例えば、「Ignition」や「Overdrive」などのポイント活動を通じて、ユーザーにエコシステム内でのさまざまなインタラクション行動（入金、借入、新しいユーザーの推薦など）に対して Spark Points を報酬として付与します。これらのポイントは最終的に SPK トークンのエアドロップにリンクされており、初期のコアユーザーと深く結びつけられ、活発で忠実なコミュニティを育成します。このモデルは DeFi 分野で強力なネットワーク効果を構築するための効果的な手段であることが証明されています。

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4**、$SPKトークン経済モデル**

$SPKはSpark Protocolのネイティブトークンであり、その設計理念はMakerDAOの長期主義と持続可能な発展への追求を深く反映しています。短期的な高いインセンティブを求めて偽の繁栄を得ようとする多くのプロジェクトとは異なり、SPKのトークンエコノミクスは、スムーズで長期的な解放メカニズムを通じて、プロトコルと共に成長する真の所有権を持つコミュニティを育成することを目指しています。

SPKの総供給量: 10,000,000,000 (100億) 枚、創世時に一度に鋳造が完了しました。コア機能には次が含まれます:

Ø ガバナンス: SPK は Spark Protocol のガバナンスに参加する唯一の証明書です。保有者は、プロトコルの重要な決定に投票できます。これには、新しい資産の立ち上げ、リスクパラメータの調整（担保率や清算基準など）、"透明利率"の設定または調整、SLL の資金配分戦略の決定、およびエコシステムファンドの使用管理などが含まれます。

Ø ステーキング (Staking): 将来的な計画の中で、SPK はステーキングモジュールを導入します。ユーザーは SPK をステーキングすることで、プロトコルのセキュリティメカニズムに参加できます（Aave のセーフティモジュールに似ています）そして、プロトコルで不足が発生した場合の最後の防衛線として機能します。その見返りとして、ステーキングを行ったユーザーはプロトコルの収益の一部または追加の SPK 報酬（Spark Points などの形で）を受け取ります。

SPKの初期流通量は約17億枚で、総供給量の17%を占めており、主に初期のエアドロップと流動性インセンティブから来ています。

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SPKのトークン配分モデルの最大の特徴は、ほとんどすべてのトークン（65%）が長期のコミュニティインセンティブプログラムに予約されていることです。

トークン配分構造の詳細：

Ø 65% - スカイファーミング：これは SPK トークン経済モデルの核心です。この部分のトークンは流動性マイニングの報酬として、最大 10 年間にわたり、Spark エコシステム内でコア資産（主に USDS のステーキング）を提供するユーザーに対して線形に配布されます。そのリリースは年ごとに減少するスケジュールに従い、初期参加者はより高い報酬を得ることができます。この超長期的なインセンティブ設計は、短期的な「マイニングして売却する」投機者を排除し、プロトコルの長期的な価値を認識する流動性提供者やユーザーを引き付け、維持することを目的としており、プロトコルのために安定した忠実なコミュニティの基盤を構築します。

Ø 23% - エコシステムファンド：これはコミュニティガバナンスによって管理される戦略的ファンド庫です。その用途は非常に広範で、新たに上場する資産に初期流動性インセンティブを提供すること、マーケティング活動、開発者報酬プログラム、コミュニティ教育プロジェクトに資金を提供すること、他の DeFi プロトコルとの戦略的パートナーシップを構築すること、特定のコミュニティ向けの精密エアドロップや、Layer3 などのタスクプラットフォームで行われるグロースハック活動（例えば Ignition と Overdrive ポイント活動の一部の報酬源）を実施することなどが含まれます。

Ø 12% - チームとコア貢献者：この部分のトークンは、Phoenix Labsの開発チームおよびその他の初期コア貢献者に分配され、彼らの努力を称え、プロジェクトとの長期的な利益を一致させるためのものです。早期の売り圧力を防ぐために、この部分のトークンには厳格なロックアップ計画が設定されています：すべてのトークンは12ヶ月の完全ロック期間（Cliff）があり、その後の3年間で線形的に解除されます（Vesting）。合計で4年間の帰属期間があり、コアチームがプロトコルの長期的な成功のために持続的に努力するための十分な動機付けを保証します。

三、プロジェクトの展望

DeFiプロジェクトの将来の可能性を評価するには、そのプロジェクトをマクロな業界トレンド、激しい市場競争、そしてその独自の明確な発展ブループリントという3つの次元に置いて総合的に考慮する必要があります。Spark Protocolは、将来の展望が広がるコアトラックから生まれただけでなく、その独自の競争優位性と先見的な戦略計画により、巨大な成長の可能性を示しています。本章では、業界分析、競争状況、発展計画の3つの側面から、そのプロジェクトの展望を深く考察します。

1**、業界分析**

分散型貸出市場は構造的成長の転換点にあります。QYResearchのデータによると、2025年の世界の分散型貸出市場規模は150億ドルに達する見込みで、年平均成長率(CAGR)は25%以上を維持します。この成長は3つの主要なトレンドによって推進されています：

Ø 機関の波：伝統的な金融機関がDeFiの展開を加速し、2024年には機関投資家の占有率が15%から35%に増加します。BlackRock、Fidelityなどの巨頭はSparkなどのプロトコルを通じて暗号資産を配分し、1回の預金が常に1000万ドルを超えることがあります。これらの機関は特にRWA製品を好み、このセグメント市場の年間成長率は47%に達することを後押ししています。

Ø 金利市場化改革：米連邦準備制度理事会の利上げサイクルが終了するにつれて、DeFiプロトコルの金利の優位性が再び顕著になっています。現在、Sparkが提供するsUSDSの貯蓄金利は6.5%で、アメリカの伝統的な銀行の平均金利を大きく上回っています。この金利差は、多くの資金を伝統的金融システムから流入させています。

Ø マルチチェーン流動性需要：イーサリアムL2ネットワークのTVLは2025年に1000億ドルを突破するが、流動性は高度に断片化している。Sparkのクロスチェーンソリューションは資金の利用効率を3倍以上に向上させ、業界の痛点を解決する。データによると、ArbitrumとBaseチェーン上での遊休ステーブルコインは18億ドルを超えており、これはSpark SLL層の核心ターゲット市場である。

しかし、業界は厳しい課題にも直面しています：規制の不確実性が高まっており、特に米SECによるDeFiプロトコルの「未登録証券発行」に関する調査が上位20プロジェクトに拡大しています；プロトコルの収入は全般的に圧迫されており、主要な貸出プラットフォームの平均純利ざや(NIM)は2022年の1.8%から0.9%に圧縮されています；スマートコントラクトのリスクが頻発しており、2024年にはDeFi分野での脆弱性による損失が17億ドルに達すると予測されています。

この背景の中、Spark ProtocolはMakerDAOのコンプライアンス基盤（ドバイVARAライセンス取得済み）とRWAの構成能力（約40%の資産がコンプライアンス国債）を活用して、機関市場において競争優位を築いています。その386億ドルの管理規模のうち、150億ドル以上がヘッジファンドとファミリーオフィスからのものであり、機関レベルのサービス能力を証明しています。

2** 競合環境分析**

Spark Protocolは、伝統的な貸出大手と新興RWAプレイヤーからの二重競争に直面しており、その差別化された利点はフルスタック型の資本配置能力にあります。

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Ø 伝統的な巨頭との競争（Aave & Compound）：Aaveは先行者利益により最大市場シェア（TVL 210億ドル）を占めていますが、そのV3バージョンはマルチチェーン展開において流動性分断問題に直面しています——各チェーン市場が独立して運営され、クロスチェーンでの資金移動ができません10。対照的に、SparkのSLL層は真のクロスチェーン資本流動を実現し、資金利用率はAaveより40％高いです。しかし、Aaveのフラッシュローンと信用委託機能は依然として代替不可能であり、Sparkは短期間でその革新的なDeFiアプリケーションにおける地位を揺るがすのは難しい310。

Ø 垂直化新鋭競争（Morpho & Exactly）：Morpho Blueは「プール間取引」モデルを通じて貸出利ざやを0.8%に圧縮し、Sparkの0.75%をわずかに上回っています。しかし、RWAの構成能力が欠けており、従来の金利上昇サイクルでは収益が10ポイント遅れています。Exactlyは金利の精度に特化していますが、TVLは410億ドルに過ぎず、Sparkの三分の一にも達していません。これらの新鋭プロトコルは共通のジレンマに直面しています：MakerDAOレベルの資金準備が不足しており、極端な市場状況では流動性のデプスが不足しています。

Ø RWAトラック専用競争：RWAに特化したプロトコルであるCentrifuge（TVL 280億ドル）やGoldfinch（TVL 190億ドル）は、基盤資産の多様性でリードしており、請求書ファイナンス、リアルエステート担保ローンなどの複雑な資産をサポートしています。しかし、Sparkはライセンスを持つ機関と協力することで、コンプライアンス国債の配置分野で優位性を築いており、その米国国債の保有規模は120億ドルに達し、CentrifugeとGoldfinchの合計を超えています。ただし、これらの専門RWAプラットフォームは、地方資産（例えば、欧州商業手形）におけるローカライズされた知識において依然として競争力があります。

3**、開発計画**

公式のロードマップによると、Spark Protocolの将来の発展は三つの主要な戦略的柱を中心に展開されます。

（1）2025年：クロスチェーン拡張と収益強化

技術的な側面には次のような重点があります：

1）Q3にzk-Rollupの統合を完了し、zkSync、StarknetなどのZK系L2をサポートする予定で、クロスチェーンコストを62％削減する見込みです。

2）Q4に「収益アグリゲーターV2」を開始し、EthenaのsUSDe、PendleのYT資産のサポートを追加し、収益源を拡大します。

市場拡大の面では、東南アジア市場に進出し、シンガポールのDBS銀行(と協力して機関レベルのRWA入出金チャネルのパイロットを行う計画で、目標は50億ドルの新規TVLを引き付けることです。

（2）2026年：分散型ガバナンスとエコシステムの拡張

コアマイルストーンは「Spark連邦」ガバナンスモデルの開始です：

SPKステーキングホルダーに意思決定権を移譲し、重要なパラメータの調整はveSPK保有者の投票によって承認される必要があります。

SubDAOシステムを構築し、専門チームが特定の分野（例えば、RWA資産審査、リスクパラメータの調整）を担当します。

同時に、オープンソースSDKツールキットがリリースされ、100以上のエコシステムアプリケーションの統合を目指します。固定金利デリバティブやオプションヘッジなどの革新的なシナリオを重点的にサポートし、Sparkエコシステムの堀を構築します。

（3）2027年以降：現実世界の大規模なアプリケーション

長期的なビジョンは、グローバル資本市場のオンチェーン分配層になることです。

従来のブローカーと提携し、株式、ETFなどの従来の証券を担保として使用できるようにします。

「コンプライアンス出力モジュール」を開発し、機関ユーザーがMiCA、SECなどの規制要件を自動的に満たすのを支援します。

目標管理資産は500億ドルに達し、その中でRWAの割合は60%に増加し、DeFiの収益を伝統的金融市場のデプスに深く結び付けます。

) 四、まとめ

1**、核心的な結論**

Spark ProtocolはDeFi 3.0時代のインフラ進化を代表しており、その核心的な革新はアルゴリズム駆動によるクロスチェーン資本の最適配置を実現することです。プロジェクトの最大の利点は、MakerDAOエコシステムの深度な流動性（650億ドルのSky準備金）と成熟したRWAチャネル（386億ドルのリアルワールドアセットを管理）に支えられており、激しい競争の去中心化借入市場において二重の競争優位を構築しています。

製品アーキテクチャの観点から見ると、Sparkは借入、貯蓄、流動性管理の3つの機能を成功裏に統合し、「預金-配分-収益」の完全なクローズドループを形成しています。特にSLL（Spark Liquidity Layer）はプロトコルのコアとして、リアルタイムでクロスチェーン資金の配備を最適化することで、ステーブルコインの資金利用率を従来のプロトコルの3倍以上に引き上げています。データによれば、そのAMMプールは2025年6月の市場変動期間中でも64%の年率収益率を維持しており、モデルの有効性を検証しています。

2**、バリュエーションと投資提案**

プロジェクトのファンダメンタルと市場環境の総合分析に基づき、SPKトークンについて次の評価を行います：

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Ø ポジティブ要因 )ブルケース(：強力なファンダメンタルズ、実際のプロトコル収入、明確な成長パス、そしてMakerDAOの強力なサポートによって、SPKはDeFiのブルーチップに対する強力な競争相手となっています。長期的な価値投資を求める投資家にとって、SPKは無視できない優良銘柄です。

Ø リスクと課題 )ベアケース(：投資家は潜在的なリスクを冷静に認識する必要があります。1) 規制リスク：RWA のデプス統合は、特にアメリカ地域において、伝統的な金融規制の不確実性にさらされます。2) 過大評価リスク：エアドロップによって引き起こされる市場熱狂は、トークンの上場初期に過大評価をもたらし、調整リスクが存在します。3) システミックリスク：プロトコルの複雑さは、スマートコントラクトの脆弱性、オラクルの故障、及びその依存する第三者プロトコル（例えば Ethena）の潜在的な崩壊リスクに直面することを意味します。

Ø 介入戦略：投資家は市場の感情が最も高まっているときに追い高しないことをお勧めします。市場の感情が冷却し、価格が調整された後、プロトコルの基本データ（TVL、収入、ユーザー成長など）を検証しながら、分割してポジションを構築することができます。長期保有し、プロトコルのガバナンスやステーキングに参加することが、成長の利益を共有する最良の方法かもしれません。

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投資アドバイス：

Ø 短期（0-6ヶ月）：中立的に慎重。トークンのインフレ圧力が顕著で、エアドロップの売り圧力はまだ完全には解放されていない。テクニカル的には、$0.05が強い抵抗ラインを形成しており、この位置を突破する必要がある。

Ø 中長期（1-3年）：積極的な配分。2026年にステーキングとバーニングメカニズムが全面的に発効した後、SPKはデフレサイクルに入ります。定期購入戦略を採用することをお勧めします。特にTVLの増加（月5%増加が健康指標）とRWAの配分比率（40%がベンチマークライン）を重点的に観察してください。

)# 3**、見込み客**

Spark Protocolの台頭はDeFi業界の進化の一つの縮図です。将来的には、DeFiプロトコル間の競争はもはや単一の製品機能の競争ではなく、エコシステムとエコシステムの全面的な対抗となります。より多くのリソースを統合し、より強いネットワーク効果を構築し、オフチェーンの実際の価値と接続できるプロトコルが、競争の中で際立つでしょう。RWA、マルチチェーン流動性管理、持続可能なトークン経済学が、次世代のDeFiブルーチッププロジェクトを定義する三つの柱となるでしょう。Spark Protocolはこの三つの分野で先行しており、その未来の発展には引き続き注目し期待する価値があります。