亡命之徒のログイン

Tetherが業界に対して、利益率を犠牲にすることなく規則を遵守できることを証明できれば、ステーブルコイン業界における不可欠なリーダーとしての地位を固めることになります。

著者: Prathik Desai

翻訳：ブロックユニコーン

7月18日、アメリカ時間金曜日、世界の二大ステーブルコイン発行者のCEO——テザーのポール・アルドイーノとサークルのジェレミー・アレール——がホワイトハウスの東ホールの観客席に並んで座っていた。彼らの前で、アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプが《GENIUS法案》に署名したばかりで、これはアメリカが初めてステーブルコインに対して連邦規則を制定するものである。

数年前、この瞬間は想像できませんでした。

かつて、テザーは暗号通貨の分野での「問題児」でした。トレーダーはそれを好み、規制当局はそれを嫌いました。調査は常に伴いました。テザーは罰金を支払い、監査を回避し、アメリカの規制当局とほとんど接触しませんでした。しかし、この7月の午後、そのCEOはアメリカ大統領からの公然の承認を得ました。

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これは、この「亡命者」ステーブルコインが合法市民になる準備ができていることを示す信号です。

「GENIUS法案」は、アメリカで期待されているステーブルコインの規制試みです。この法案は、発行者に等価の準備金を設立し、月次監査を行い、償還保証を提供し、「ライセンス支払い型ステーブルコイン発行者」（PPSI）と呼ばれるライセンス制度を設けることを要求しています。資格を得るためには、発行者は高流動性の準備金を保有し、主にアメリカ国債を保有し、定期的に資格のある会計事務所の検証を受け、アメリカの反マネーロンダリング（AML）およびコンプライアンス規制を遵守する必要があります。

Tetherのような外国発行者は、同等の基準を満たし、アメリカ通貨監理署（OCC）の監督を受け入れる限り、参加することができます。この法律は、これらの基準を満たすための緩やかで限られた3年間の移行期間を提供します。この移行ウィンドウは重要であり、Tetherがその構造、準備金を調整し、主力製品であるUSDTと新しいアメリカの規制に準拠したトークンを体系に組み込む時間を与えます。

サルバドルに本社を置くテザーにとって、この公然のコミットメントは大きな変化を示しています。長年の規制回避とオフショア司法管轄区での運営の後、同社はついに世界で最も厳しく監視されている市場に足を踏み入れました。絶望からではなく、主導権を持つために。

高度に規制されたアメリカ市場に拒まれたにもかかわらず、Tetherは世界市場で常に優れたパフォーマンスを示しています。そのトークンUSDTは取引ペアを支配し、新興市場で現実世界の支払いに使用され、12以上のブロックチェーンで比類のない流動性で流通しています。USDTの流通量は1600億ドルを超え、昨年の純利益は130億ドルに達しました。これは、最大のステーブルコインであるだけでなく、世界で最も収益性の高い金融機関の一つでもあります。

これがテザーがアメリカに進出する重要性です。

ポール・アルドイノは明確に述べました：Tetherは規制を遵守します。Tetherは、準備金を調整し、四大監査法人による監査を求め、OCCと提携して、新しい法律の下で許可された外国発行者になることを計画しています。同時に、Tetherはアメリカ限定のUSDTの第2バージョンを導入し、効率を重視した機関向けに設計されています。この戦略は、グローバルな暗号通貨流動性と世界最大の経済圏の規制機関の両方を同時に占有することを目的としています。

この新しいアメリカの金融章は、大資金—ファンド発行者、銀行、フィンテック企業、ヘッジファンドに焦点を当てています。テザーにとって、この市場に参入することは生存の問題ではなく、誰が次のグローバル金融軌道のリーダーになるのかという問題です。

もしテザーが業界に対して、利益率を犠牲にすることなく規則を遵守できることを証明できれば、ステーブルコイン業界の不可欠なリーダーとしての地位を強化することになる。

しかし、コンプライアンスのコストは部屋の中の象です。

大手事務所による月次監査は、毎年数千万ドルの費用がかかる可能性があります。マネーロンダリング防止システムには、専任のスタッフと技術が必要です。米国法に基づく報告義務は、企業に対してより大きな監査をもたらし、将来的な政治リスクに直面する可能性もあります。機会費用も存在します：流動性と透明性の要件を満たすために、準備金からリスクの高い収益性の高い投資手段を除外する必要があるかもしれません。しかし、Tetherはその規模と利益を考えると、これらのコストを負担する能力があります。

Tether にとって、転換は文化的および運営上の課題をもたらします。同社は長年にわたり、特に伝統的な機関への不信感が高い市場において、反体制的な選択肢として位置づけられてきました。アメリカの規制を受け入れることを約束することは、このユーザーベースを疎外する可能性があります。過去に、Tether は資金を凍結したことで批判を受けてきました。ナイジェリアやアルゼンチンのユーザーは、アメリカの召喚状に応じ始めた Tether を信頼するでしょうか？もしそうなら、USDT がかつて提供していた自由の感覚は何に置き換えられるのでしょうか？

さらに、コンプライアンスは批判を排除できない可能性があります。

透明性の提唱者と金融規制当局は、Tetherの過去の記録に対して依然として疑問を呈しています。過去に完全な監査を提供することを拒否したこと、不透明な所有権構造、そして影の銀行業務に関与している疑いは、依然として注目の話題です。規制遵守は機関を安心させるかもしれませんが、すぐに疑念を抱く公衆の信頼を回復することはできません。

その一方で、テザーは最も近い競合であるサークルにより多くの市場シェアを譲るリスクがあります。

7月25日現在、テザーのステーブルコイン業界における主導地位は61.76%に低下しており、2024年11月の69.69%から8ポイント減少しました。同期間に、サークルの市場シェアは4ポイント増加し、24.44%に達しました。

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このアメリカに本社を置く USDC 発行機関は、コンプライアンスの面でも先手を打っています。長年にわたり監査を受けており、アメリカの 48 州で包括的な規制カバレッジを維持しています。最近ではウォール街に初めて登場し、大きな話題となりました。CEO のジェレミー・アレアは《GENIUS 法案》をグリーンライトと見なし、これは実際に Circle が長年遵守してきたモデルを正式に確立するものだと指摘しています。Circle の最近の市場シェアは増加していますが、ウォール街に初めて登場したこの企業には、まだ長い道のりがあります。

2024年、Tetherは130億ドルの利益を記録しました。年末には、1130億ドルのアメリカ国債、70億ドルの準備バッファ、および200億ドル以上の株式を保有しています。2025年3月31日現在、Tetherは980億ドルのアメリカ国債を保有しています。保守的な4.4%の収益率で計算すると、年収はすでに40億ドルを超えています。コンプライアンスによって10-15%の収益率が削減されても、そのビジネスモデルは依然として成立します。

コンプライアンスは将来の収入をもたらす可能性があります。コンプライアンスを持つ Tether は信頼できる Tether であり、これがさらなるビジネスをもたらす可能性があります。これまで様子を見ていた機関にとって、これが彼らに必要なすべてのインセンティブかもしれません。

長年にわたり、USDCは信頼の利点を持っています。それは透明で、規制されており、監査を受けています。しかし、その市場価値の成長は停滞しています。一方で、Tetherは影の中で繁栄し、より早く成長し、より多くの地域に拡大し、アメリカの企業が触れたがらない市場で欠かせない存在となっています。

ホワイトハウスの支持

商務長官ホワード・ルートニック（前カント・フィッツジェラルド社、現Tetherの準備管理者）の政治的支持の下、Tetherはワシントンでの保障を得た。

さらに、ビットコイン準備会社との関係もあります。ルトニクの息子はカント株式パートナーズ（CEP）を運営しており、この特別目的買収会社はTether、ソフトバンク、カントが支援するビットコインネイティブ企業であるTwenty One Capitalと合併しました。この取引は、Tetherの利益を米国の資本市場と政策圏にさらに絡ませることになります。

テザーに3年間の移行期間を与える法律があるため、十分な時間があります。世界的な取引量の利点を持ち、明らかにレバレッジを持っています。

アメリカ市場の構図は規模によって決まります。もしテザーがコスト効率をつかむことができれば、先行する地位を固めることができるかもしれません。サークルでさえ対抗するのが難しく、他の後れを取っているステーブルコイン発行者や新規参入者は言うまでもありません。

しかし、これは両刃の剣です。アメリカは最近、ステーブルコインのための青写真を提供しました。もしテザーがうまく実行できれば、引き続き先行するでしょう。もしコンプライアンス、開示、規制において失敗すれば、合法性は承認を得るのと同じくらい迅速に撤回される可能性があります。

暗号通貨の歴史の中で、Tetherはほとんどのユーザーが使用するステーブルコインであり、彼らがそれを信頼していなくてもです。

今、それは彼らの信頼される存在になることを求めています。