CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKXの比較

2025年3月、JELLYJELLY契約はある分散型取引所で市場の動揺を引き起こしました。この契約の価格は短期間で429%も暴騰し、ほぼ大規模な清算を引き起こすところでした。もし清算が発生すれば、ショートポジションはチェーン上の流動性プールに押し込まれ、数千万ドル規模の浮動損失を引き起こす可能性があります。その間、ある中央集権型取引所は珍しくも「一晩」でJELLYJELLYの永久契約取引を開始しました。

危機が発生しようとしている中で、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、取引の強制的な取り下げ、決済、凍結を実施しました。これにより「分散型」取引所に対する疑問が生じました。

この事件は暗号コミュニティの熱い議論の焦点となるだけでなく、中心的な問題を浮き彫りにしました: 分散型取引プラットフォームでは、価格は何によって決定されるのか？リスクは一体誰が負うのか？アルゴリズムは本当に中立を保つことができるのか？

本文はこのイベントを切り口に、三大プラットフォームの永続契約のコアメカニズム(の指数価格、マーク価格、資金調達率)におけるアルゴリズムの違いを比較分析し、その背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムを深く探討します。異なるアルゴリズムが取引スタイルをどのように形成し、異なるタイプのオペレーターにどのようにサービスを提供し、市場の嵐の中でトレーダーの生存能力にどのように影響するかを見ていきます。

これは単なる契約技術の分析ではなく、市場秩序設計についての哲学的な対決でもあります。

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無期限契約取引の概要

深く議論する前に、まず永続契約取引の三つのコアコンポーネントを理解しましょう:

1. 指数価格: 現物市場の価格変動を追跡し、"理論的な錨"です。ある分散型プラットフォームでは、これをオラクル価格と呼んでいます。

2. マーキング価格: 未実現損益、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金調達率: 現物市場と先物市場を結ぶ経済メカニズムであり、先物価格を現物に回帰させる。

注目すべきは、誰がマーク価格をコントロールするかによって、誰が契約の生死を握るかということです。ある分散型プラットフォームの核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることをどのように保証するかにあります。このプラットフォームは、ある中央集権型取引所のアルゴリズムを基に最適化されており、価格が極端な市場環境下で迅速に市場価格に戻ることができるようになっています。また、異常値(の影響を回避することに重点を置いています。

アルゴリズムの詳細比較

) 指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームのインデックス価格はオラクル価格と呼ばれ、独自の市場とは完全に独立しており、バリデーターノードによって構築されます。これは加重中央値法を使用して極端な価格変動に抵抗し、操作への耐性を高めますが、更新頻度は比較的遅く###、3秒ごとに(です。この設計は外れ値や変動を除外し、価格をより滑らかにすることを目的としています。更新頻度が「遅い」とは言えますが、これは滑らかさのメカニズムでもあり、必ずしも欠点ではありません。

) マーキング価格メカニズム

ある中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場の深さの反映」という2つの原則に基づいています。その公式は、3種類の価格の中央値に基づいています: 契約市場の買い一/売り一の中間価格、成立価格、衝撃価格。衝撃価格は、大口の成行注文が注文帳に与える影響をシミュレーションすることで、実際の流動性コストを反映します。EMA処理された中央値を組み合わせることで、マーク価格の変動を滑らかにし、スパイクに強く、大口資金の安定した配置やアービトラージ戦略に適しています。

別の中央集権型取引所は、比較的「アグレッシブ」な方法を採用し、板の買い一/売り一の中間価格のみをマーク価格の出所として使用しています。このアルゴリズムは、取引価格や注文簿の深さを考慮せず、価格は微小な取引に非常に敏感で、大口注文が板を食い尽くすことで激しい変動を引き起こす可能性があります。ボラティリティは高いものの、価格が現物に戻る速度は速く、高頻度取引者や短期操作に適しています。

ある分散型プラットフォームのマーク価格構造は、上記の2つの方法を組み合わせています。それは複数のノードによって制御され、3つの価格ソースを融合しています: オラクル価格と契約中の価格差の150秒指数移動平均; プラットフォーム自身の買い1、売り1、最後の取引価格の中央値; 複数の中央集権取引所の永続的中央値加重中央値。もしそのうちのいずれか2つが無効になった場合、システムは30秒EMA処理された中央値を代替として補充します。

チェーン上のバリデーターは、定期的にオラクルとマーキング価格を更新するだけでなく、入力ソースの完全性、タイムスタンプ、逸脱許容範囲の一貫性検証も行う必要があります。このメカニズムは、ある程度の"アルゴリズム民主主義"を形成し、操作耐性を強化します。

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) 資金費率アルゴリズム

資金コストは、永久契約と現物市場を結びつける重要な経済的レバレッジであり、契約価格と現物価格の乖離度に直接影響を与え、市場の自己修正を導きます。三大プラットフォームは、資金コストのアルゴリズム設計において異なる技術的アプローチと取引理念を体現しています。

ある分散型プラットフォームは、ある中央集権型取引所の価格と貸出金利の基本モデルにプレミアム指数を導入し、計算にはオラクル価格を使用して市場の実情により近づけています。プレミアム指数は5秒ごとにサンプリングされ、毎時平均を計算###毎時720回サンプリング(し、短期間の激しい変動を防ぎ、貸出金利は固定で0.01%です。

価格の回帰速度が遅いという欠点を補うために、このプラットフォームは3つの特徴的な設定を採用しています:

1. 極端な場合、4%/時の高額な資金手数料に達することができます。
2. 資金費はマーク価格ではなく、オラクル価格に基づいており、価格操作を防ぎます。
3. 資金調達率は毎時八分の一を徴収し、価格の回帰を加速させます。

対照的に、ある中央集権型取引所の資金コストは、通常8時間)の長い決済サイクル(に依存し、注文簿の深さを考慮して大口成行注文の価格への影響をシミュレーションし、固定の借入金利も考慮します。この設計は、機関投資家や中長期のトレーダーにとって、よりスムーズで予測可能な資金コストを提供します。

別の中央集権型取引所の資金調達率アルゴリズムは比較的単純で、主にオーダーブックの買い一売り一価格の偏差計算に基づいています。決済周期も比較的長いです。オーダーブックの深さと借入コストの総合的な考慮が不足しているため、資金調達率が激しく変動し、高頻度取引や短期のアグレッシブな戦略に適していますが、より高い強制清算リスクも伴います。

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アルゴリズム背后的交易哲学

異なるプラットフォームの価格アルゴリズム、清算ロジックと資金メカニズムは、異なる金融理念と価値観を反映しています。

ある中央集権型取引所の全体的なデザインは「制度化、温和化」に偏っており、核心理念は「市場を予測可能にする」ことです。これは、量子金融学派と効率的市場仮説の精神に高度に一致しており、市場は基本的に合理的であり、統計モデルを通じて制御できると仮定しています。

別の中央集権型取引所の戦略設計は「速く、厳しく、正確」に近く、その哲学は「市場は人間性の反映である」というものである。これは行動ファイナンスの論理と一致しており、市場が非合理的であること、トレーダーが感情的であることを受け入れている。本当に賢い人は滑らかなモデルを構築するのではなく、これらの「仮定」を打破し、激しい変動の中でゲームの余地を探すことにある。

ある分散型プラットフォームは、新しい金融パラダイムを創造しようとしています: 分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その理念はこうです: アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定することです。それは、ブロックチェーン上で動作する金融プロトコルのようなもので、価格は検証者ノードの合意によって決定され、ポジションの清算は流動性プールによって支えられ、すべての取引データはブロックチェーンに公開され、プラットフォームのブラックボックス操作は許可されず、取引所が価格やポジション処理に「介入」することは許されません。

まとめ

価格は取引の表象であり、アルゴリズムは取引の秩序です。制度の緩衝、マーケット行動の至上性、あるいはチェーン上のコンセンサスに関わらず、本質的には同じ質問に答えようとしています: 私たちは見えない市場をどう信頼すべきか?

市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場し、人が登場しなければならない。どんなに分散化されたシステムでも、一時的な"中央銀行"がポジションを引き継ぐ必要がある。どんなに中立なコンセンサスでも、"正義"に対する議論を完全には排除できない。最終的に、価格は"アルゴリズムによって決定される"のではなく、私たちが誰を信じるかによって決まる。

完璧なシステムを設計することはできないかもしれませんが、不完全さの中で自己修正を続けるシステムを設計することは可能です。未来の金融の世界では、アルゴリズムはその領域を拡大し続けるでしょう。しかし、コードに書き込まれた論理の背後には、必ず価値判断の影が投影されていることを認識する必要があります。

最終的にあなたが追い求めるのは、価格ではなく、秩序の幻影です。人は常に自分の価値観に責任を持たなければなりません。私たちは常に市場への畏敬の念を持っていましょう。

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