アメリカのステーブルコイン法案：債務危機の緩和策か、それともリスクの増幅器か？

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院は66対32の投票結果でGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を通過させました。表面的には、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的な立法ですが、その背後にある政治経済的な論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があることがわかります。

アメリカが現在巨大な債務圧力に直面し、政策立案者の間で金融政策に関する意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考慮に値する。

債務危機：ステーブルコイン政策の催生剤

パンデミックの間、アメリカは前例のない通貨拡張政策を実施しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレーションの水準をはるかに超えました。

同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上の13回の主要な戦争の総支出を超えました。

簡単に言うと、米国は2年以内に約7兆ドルの通貨供給を追加し、その後のインフレと債務危機のリスクを埋め込んだ。

アメリカ政府の債務利息支出が歴史的な新高を生み出しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が予想される国債の元本と利息の合計は約9兆ドルで、そのうち元本の満期部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利息支払いは13.8兆ドルに達する見込みで、国債の利息支出はGDPに占める割合が年々上昇しています。債務を返済するために、政府はさらに税収を増やすか支出を削減する必要があるかもしれず、これらはすべて経済に悪影響を及ぼすでしょう。

政策の違い：利下げの論争

トランプ陣営：利下げを呼びかけ

トランプは現在、連邦準備制度に利下げを迫っており、その理由は主に以下の点です。

1. 高金利は直接的に住宅ローンと消費に影響を及ぼし、トランプの政治的展望を脅かす可能性がある。

2. トランプは常に株式市場のパフォーマンスを自らの政績指標と見なしており、高金利環境が株式市場のさらなる上昇を抑制している。

3. 関税政策が輸入コストを上昇させ、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させました。適度な利下げは、ある程度関税政策が経済成長に与える悪影響を相殺し、経済の減速傾向を和らげ、再任にとってより有利な経済環境を作り出すことができます。

パウエルの立場：データ主導

米連邦準備制度の二重の使命は、完全雇用を達成し、物価の安定を維持することです。トランプが政治的期待や株式市場のパフォーマンスに基づいて決定する方法とは異なり、パウエルは米連邦準備制度のデータ駆動型の方法論を厳格に遵守しています。

1. 現在の経済データに基づいてデュアルミッションの実施状況を評価し、適切な政策を策定する。

2. アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレは基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響により、予想される経済不況はまだ実際のデータに反映されておらず、パウエルは軽率に行動を起こすことはないでしょう。

3. パウエルはトランプの関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えており、「インフレの影響はより持続的である可能性もある」と述べています。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない中で、安易に利下げを行うことはインフレの状況を悪化させる可能性があります。

4. フェデラル・リザーブの独立性はその意思決定プロセスの核心原則です。外部からの圧力に直面しても、パウエルはフェデラル・リザーブの独立性を守ることに固執し、「私は決して自ら大統領との面会を求めることはなく、決して求めることはない」と述べました。

GENIUS法案：米国債新ファイナンスチャネル

市場データによると、ステーブルコインは米国債市場に顕著な影響を与えています。2024年、最大のステーブルコイン発行者は331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となり、その米国債保有額は1130億ドルに達しました。2番目のステーブルコイン発行者の時価総額は約600億ドルで、これも現金と短期国債によって完全に支えられています。

GENIUS法案はステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備を維持することを要求し、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在のステーブルコイン市場規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれると、数千億ドルの国債購入需要が生じます。

潜在的な利点

1. 直接金融効果は明らかであり、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、政府の資金調達に新たな資金源を提供します。

2. コストの優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備金需要はより安定しており予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. 規模の効果：法案施行後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得なくなり、規模の大きな制度的需要が形成される。

4. 規制プレミアム：政府は法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、この巨大な資金プールの配分に影響を与える権力を獲得しました。この「規制アービトラージ」により、政府は革新的な外衣を利用して伝統的な債務ファイナンスの目標を推進し、同時に伝統的な通貨政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。

潜在的なリスク

1. 通貨政策が政治に拘束される：大規模にドルステーブルコインを発行することは、政策立案者に連邦準備制度を迂回する「印刷権」を実際に与え、間接的に利下げによる経済刺激の目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的判断と独立した決定の制約を受けなくなると、短期的な利益のための道具に堕ちやすくなります。

2. 潜在なインフレリスク：ユーザーが1ドルのステーブルコインを購入した後、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれます：ユーザーが保有する1ドルのステーブルコインと発行者が購入した1ドルの短期国債です。これらの国債は金融システム内で準通貨機能を持ち、金融システム全体の有効流動性を増加させ、資産価格や消費需要を押し上げ、インフレ圧力を高める可能性があります。

3. 歴史の教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨システムを根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の深刻化や金利負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債の連動を解除する政治的な動機が生じ、市場がリスクを負うことになるかもしれません。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、DeFiエコシステムに流入し、流動性マイニング、貸出担保、さまざまな収益農業などの活動に参加する可能性が高いです。DeFi貸出、ステーキング再ステーキング、トークン化された国債への投資などの操作を通じて、リスクが階層的に増幅される可能性があります。

Restakingメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化します。層を増やすごとにリスクが増加します。一度再ステーキングされた資産の価値が大幅に下落すると、連鎖的な清算を引き起こし、市場のパニック売りにつながる可能性があります。

これらのステーブルコインの準備は依然として米国債であるが、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場の行動は従来の米国債保有者とは完全に異なり、このリスクは従来の規制システムから完全に切り離されている。

まとめ

ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きなど多くの側面に関わっており、いずれか一つの視点からの分析ではその影響を包括的に把握することは難しいです。ステーブルコインの将来の発展方向は、規制政策の策定、技術の進歩、市場参加者の行動、そしてマクロ経済環境の変化に依存します。継続的な観察と理性的な分析を行うことで、私たちはドルステーブルコインが全球金融システムに与える深遠な影響を真に理解できるでしょう。

しかし、一つ確実なことがあるようです：この金融ゲームでは、一般の投資家が最終的なリスクを負う可能性が高いということです。