イーサリアムのRWA市場における主導地位：次のバトンを受け取るのは誰か？

ポイントの要約

• イーサリアムは先発の優位性、過去の機関実験、深いオンチェーン流動性と分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場をリードしています。
• より速く、より安価な取引を提供する汎用ブロックチェーンと、規制要件に適合するように設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや内蔵のコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとしての地位を確立しています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによって導かれる: チェーン上の規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、および実質的なチェーン上の流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか?

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も顕著なテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、また、機関も新興市場に対する詳細な分析を行っています------これはこの分野の重要性の高まりを際立たせています。

RWAは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争が激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を維持しています。専門的なRWAブロックチェーンが登場し、DeFi分野で成熟したいくつかのプラットフォームもRWA分野に拡張しています。それでも、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の安定性を強調しています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で主導的地位を占めている重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形成する可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先行地位を維持できるのか?

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。スマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めています。

活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競合プラットフォームが登場する前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にエーテルを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるエーテルの役割を検証するのに役立ちました:

• モルガン・スタンレーのQuorumとJPM Coin(2016-2017年):企業のユースケースをサポートするために、モルガン・スタンレーはQuorumを開発しました。これはイーサリアムの許可されたフォークです。銀行間送金用のJPM Coinの導入は、イーサリアムのアーキテクチャ-----たとえ私的な形であっても-----がデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランス興業銀行債券発行(2019年):SocGen FORGEはイーサリアム公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済されることができ、中介機関の参加を最小限に抑えることを示しています。

• ヨーロッパ投資銀行デジタル債券(2021年): ヨーロッパ投資銀行(EIB)はゴールドマン・サックス、サンタンデール銀行、フランスの興業銀行と協力して、エーテル上に1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨(CBDC)で決済され、エーテルの完全統合資本市場における可能性を浮き彫りにしています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の記録は、継続的に注目を集めており、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、ある会社は公式文書でイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この措置は、最終的に大規模なトークン化ファンドを立ち上げるための基盤を築くものであり、このファンドは現在イーサリアム上で発行されている中で最大規模のトークン化ファンドです。

2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導的なもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することにより、数億ドルの資金を引き寄せています。

• あるプラットフォームは、その国債を担保とした製品を通じて、6億ドルを超える総ロック価値(TVL)を蓄積しました。

• 別のプラットフォームは、分散型自治組織からの流動性を利用して、240億ドルを超える現実世界の国債を購入しました。

• まだ一つのプラットフォームがイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して無銀行の収益インフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き寄せました。

これらの例は、イーサリアムが資産のトークン化プラットフォームだけではないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興のRWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場の活動を確保するのが難しいです。

この差異の理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、およびコンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行える包括的な金融環境が創出されました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単純な市場シェアを超えた構造的な優位性が与えられます。

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2.3. 分散化による信頼の構築

分散型は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移すことを含みます。このプロセスにおいて、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これこそが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供するところです。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立して動作するノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用でき、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れのない稼働時間を維持します。

RWA市場では、この構造が実際の価値を創造しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺のリスクが低減されます。スマートコントラクトにより、仲介なしでの信頼取引が実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、契約を実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性------透明性、安全性、アクセス性------は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスク金融環境で運用するための重要な要件に適合しています。

3. 新たな挑戦者による再構築された構図

イーサリアムのメインネットは、トークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主な障害には、限られた取引スループット、遅延の問題、そして予測不可能な料金構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、いくつかのLayer 2スケーリングソリューションが登場しました。これには、合併(The Merge、2022年)、Dencun(2024年)、そして今後のPectra(2025年)を含む重要なアップグレードがあり、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは従来の金融インフラに匹敵することはできていません。例えば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはエーテルがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらのパフォーマンスギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加の確認を加えると、最終的には通常3分までかかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増大する可能性があり------これは時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なのは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であることです。ピーク時には取引手数料が50ドルを超え、通常時でもコストは20ドル以上になることがよくあります。この程度の手数料の不確実性はビジネス計画を複雑にし、イーサリアムサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

ある企業がこのダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、その企業は他のプラットフォームに拡張し、同時に独自のチェーンを開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の需要を満たす必要があるという、ますます大きな圧力に直面しています。

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3.1. 高速で効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要な性能ボトルネックにおいて、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完するための代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含まない)トークン化資産の実際の数は、イーサリアムと比べて依然としてはるかに低いです。多くの場合、汎用チェーン上で展開されるトークン化資産は依然としてイーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部です。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるLayer 2上で、あるプラットフォームが注目を集め、その分野の活動量の18%以上を占めています------イーサリアムに次いで。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。ある公チェーンのようにそのDeFiエコシステムが急速に成長したプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野での持続可能な地位に変換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにそれほど依存せず、むしろ実際の価値を提供する能力に大きく依存することになります。各チェーンの独自の利点を基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における彼らの長期的なポジショニングを決定します。

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3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定の分野の専門化に移行しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産トークン化のために最適化された新しい特化型チェーンの波が起こっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くのケースで汎用ブロックチェーンインフラを使用することが不十分になります。特定の技術要件------特に規制コンプライアンスに関する------は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、単に従来の金融資産をブロックチェーン形式に包装するだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することにあります。ブロックチェーンネットワークに対する需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコルレイヤーでネイティブに強制することができます。