イーサリアムのRWA市場における主導的地位:未来の構図の方向性

ポイントのまとめ

• イーサリアムは先発優位、機関の実験経験、豊富なチェーン上流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場を主導しています。

• しかし、取引がより速く、より安価な汎用ブロックチェーンと、規制遵守のために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや内蔵されたコンプライアンス機能を提供することによって、次世代のインフラストラクチャとして位置付けられています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合するチェーンによってリードされる: チェーン上の規制互換性、現実資産を中心としたサービスエコシステム、そして実際的な意味を持つチェーン上の流動性。

1. RWA市場の現状

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も注目されるトピックの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は市場の展望について広範な予測を行い、この分野の重要性が高まっていることを強調しています。

RWAは不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このプロセスはブロックチェーンインフラストラクチャのサポートが必要であり、現在エーテルは主要なサポートプラットフォームです。

競争が激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、Solanaなどの成熟したDeFiプラットフォームもRWA分野に拡大しています。それでも、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その地位が堅固であることを示しています。

本報告では、イーサリアムが現在主導するRWA市場の重要な要因を分析し、次の成長競争段階を形成する可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムが先行し続ける理由

2.1 先行者利益と制度的信頼

イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームになった明確な理由があります。それはスマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めているからです。

活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。これにより、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤が提供されました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代の終わりにいくつかの著名なプロジェクトが、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証しました:

• 大手銀行は、企業のユースケースをサポートするためにイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。その後、銀行間送金用のトークンを導入し、イーサリアムアーキテクチャ(がプライベート形式)であっても、データ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しました。

• ある銀行がイーサリアム公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えます。

• ある投資銀行が複数の銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はある国の中央銀行が発行したCBDCを用いて決済され、イーサリアムの完全統合された資本市場における潜在能力を浮き彫りにしています。

これらの成功した試点は、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースと他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の実績は、関心を引き続き集め、強化された採用の循環を形成しています。

例えば、2018年にある企業がイーサリアム上でデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。これにより、現在イーサリアム上で最大のトークン化ファンドを最終的に発売するための基盤が築かれました。

2.2 実際の資本移動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導しているもう一つの重要な理由は、そのオンチェーン流動性を実際の購買力に転換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引することができる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

これは複数のプラットフォームで明らかであり、それらはすべてイーサリアム上に大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸出、および合成利息ドルツールを提供することによって、数億ドルの資金を引き寄せています。

• あるプラットフォームは、その国債に裏付けられた製品を通じて、6億ドルを超える総ロック価値(TVL)を蓄積しています。

• 別のプラットフォームがあるプロトコルのステーブルコインの流動性を利用し、24億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• 他のプラットフォームはイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して、銀行に依存しない収益インフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き付けています。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供しています。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、初期トークン発行後に資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応インフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行われる包括的な金融環境が創出されました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な利点が与えられます。

2.3 分散型による信頼の構築

分散型は信頼構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産トークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移転することを含みます。このプロセスにおいて、機関はシステムの信頼性と透明性に注目しています。これこそが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する点です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営され、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用でき、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れない稼働時間を維持します。

RWA市場では、この構造が具体的な価値を生み出します。取引は不正に変更できない帳簿に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介者なしの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性—透明性、安全性、アクセス可能性—はイーサリアムを資産トークン化機関を探求する際の魅力的な選択肢にしています。その非中央集権的システムは、高リスクの金融環境で運用するための重要な要件を満たしています。

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3. 新しい挑戦者による再構築された構図

イーサリアム主網はトークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的な制限も明らかになりました。主要な障害には、限られた取引スループット、遅延の問題、そして予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、複数のLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。重大なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それでもなお、このネットワークは従来の金融インフラに対抗できていません。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認を加えると、最終性には通常最大3分かかります。ネットワークが混雑している場合、遅延はさらに増加する可能性があり、これは時間に敏感な金融操作に困難を引き起こします。

より重要なことは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時の取引手数料は50ドルを超えることがあり、通常の状況でもコストは20ドル以上に上昇することがよくあります。この程度の手数料の不確実性はビジネス計画を複雑にし、イーサリアムベースのサービスの競争力を弱める可能性があります。

ある会社はこのダイナミクスをよく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、その会社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関の実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の要求を満たす必要があり、ますます大きなプレッシャーに直面しています。

3.1 高速で効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中で、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要なパフォーマンスのボトルネックに対して代替的な利点を提供することを探求するようになっています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコイン)のトークン化された資産の実際の数はイーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、一般的なチェーン上で展開されるトークン化された資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部です。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが次々と出現しています。例えば、あるプラットフォームでは、取引プラットフォームが注目を集めており、その分野の活動量の18％以上を占めています—エーテルに次いで。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるプラットフォームのDeFiエコシステムは急速な成長を遂げましたが、現在は戦略的な問題に直面しています: この勢いをRWA領域の持続可能な地位にどのように転換するかです。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、むしろ実際の価値を提供する能力に大きく依存することになります。それぞれのチェーンの独自の利点を中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における彼らの長期的なポジショニングを決定します。

3.2 RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を廃止し、特定分野の専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンの波が起きています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、多くのケースで汎用ブロックチェーンインフラストラクチャを使用するだけでは不十分です。特定の技術要件—特に規制の遵守に関するもの—は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは従来オフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式で包装するだけで、基盤となるコンプライアンス論理を再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行することにあります。ブロックチェーンネットワークへの需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコルレベルでネイティブに規制要件を強制することができます。

応じて、RWAに特化したいくつかのチェーンがオンチェーン合意モジュールの提供を開始しました。例えば、あるプラットフォームには分散型アイデンティティ(DID)機能が含まれており、インフラ層でコンプライアンスを実行することをサポートしています。他の専用チェーンも同様の道をたどると予想されています。

コンプライアンスを除いて、多くのこのようなプラットフォームは、深い専門知識を活用して特定の資産クラスをターゲットにしています。一部は機関向けの貸出と資産管理に焦点を当てており、一部は貿易金融に特化しており、他の一部は規制された証券に特化しています。これらのチェーンは、広範にトークン化された主権債券やステーブルコインなどの広く保有されている資産ではなく、垂直専門化を競争戦略としています。

とはいえ、多くのプラットフォームはまだ初期段階にあります。一部はメインネットをまだローンチしておらず、大多数は規模と採用においてまだ限られています。汎用チェーンがRWA分野で注目を集め始めたばかりであるなら、専用チェーンはまだスタートラインに立っている状態です。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

4. 誰が次のステージをリードするのか？

イーサリアムのRWA市場における主導的地位は、現在の形態では持続する可能性が低いです。現在、トークン化された資産の市場規模はその予測される潜在能力の2%にも満たず、これは業界がまだ初期段階にあることを示しています。これまでのところ、イーサリアムの優位性は主にその初期に発見されたプロダクト-マーケットフィット(PMF)に起因しています。しかし、市場が成熟し規模化するにつれて、競争環境は大きく変化することが予想されます。

この転換の兆候はすでに明らかです。機関はもはやイーサリアムだけに注目していません。汎用およびRWA専用のブロックチェーンが評価されており、ますます多くのサービスがカスタムチェーンの展開を模索しています。最初にイーサリアム上で発行されたトークン化資産は、現在拡大しています。