デプス解析！中国の経済は本当に良いのか？

まず兄弟たちに説明しておく：お金はどのようにして生まれるのか、前にも言ったように、主に三つの方法で生まれます：
一つは「印」するお金、つまり各国の中央銀行が物理的に「印刷」する通貨；
二つ目は「借りる」お金で、銀行の貸出しがレバレッジをかけて創造した「派生通貨」；
三つ目は「造る」お金で、量的緩和政策によって「大放水」された貨幣です。

中央銀行の通貨発行は、再割引、融資、有価証券の購入、金、外貨などを市場に投入することによって、流通する基礎通貨を形成します。

統計局はこの半年で最も努力した部門かもしれません。半年のデータが出揃い、マクロ経済と社融データはかなり良さそうです。市場は基本的に合意を形成しており、第3四半期には刺激策はないでしょう。

本当にそんなにいいの？

現在、全体経済の状況を見てみましょう：

01、まずマクロ経済データを見る：

GDP:上半期のGDPは前年同期比5.3%増加しました。 そのうち、第1四半期は前年同期比5.4%増、第2四半期は前年同期比5.2%増となりました。

指定規模以上の工業企業の付加価値:今年の上半期に、指定規模以上の工業企業の付加価値は前年比6.4%増加しました。 このうち、前年同月比は6月が6.8%増、5月が前年同月比5.8%増となりました。

固定資産への投資:上半期の固定資産への投資(農村世帯を除く)は前年同期比2.8%増加しました。 このうち、6月は前年同月比-0.1%、5月は前年同月比2.7%とマイナスとなった。

消費財の総小売売上高:今年上半期の消費財の総小売売上高は、前年同期比で5%増加しました。 このうち、前年同月比は6月が4.8%増、5月が前年同月比6.4%増となりました。

基盤投資（電力を除く）：上半期の基盤施設投資（電力、熱、ガスおよび水の生産と供給業を除く）は前年同期比で4.6%増加しました。その中で6月は前年同月比2.0%、5月は前年同月比5.1%で、減少しました。

不動産開発投資：上半期全体の前年比データは公開されていませんが、1月から6月の月別データを見ると、不動産開発投資は引き続き前年比で減少しており、6月は前年比-12.9%、5月は前年比-12.0%と減少しています。

不動産販売面積：上半期の全体的な前年比データは公開されていませんが、6月は前年比-5.5%、5月は前年比-3.3%で、減少しています。

不動産販売額：上半期の全体的な前年比データは公表されていないが、6月の前年比は-10.8%、5月の前年比は-6.0%と減少している。

製造業投資:上半期の製造業投資は前年同期比7.5%増となりました。 6月は前年同月比5.1%、5月は前年同月比7.8%でした。

輸出入(米ドル):上半期の輸出入は、前年同期比2.9%増となりました。 このうち、輸出は7.2%増加したが、輸入は2.7%減少した。 6月の輸出は前年同月比5.8%、5月は前年同月比4.8%でした。 輸入は、6月は前年同月比1.1%増、5月は前年同月比-3.4%増となった。

GDPの三本の矢は、依然として投資側、つまり供給側によって支えられており、資金源は政府の債務に全て依存している；輸出は一時的に安定しており、その主な理由は関税の延期と輸出を急ぎ出す効果によるものである；内需は不足しており、古いものを新しいものに交換することが少し止まると、消費が急激に減少する。

先に供給側の問題について言います：

パンデミック後、大規模な工業の付加価値は高い成長を維持していますが、PPIは継続的に下落しています。実際、PPIはすでに33ヶ月連続で下落しています。

6月に、規模以上の工業付加価値は前年同月比で6.8%増加し、増加幅は1ポイント拡大した；PPIは前年同月比で3.6%減少し、減少幅は0.3ポイント拡大した；両者の乖離度はさらに10ポイントを超えて拡大した。

PPIの継続的な下落は、中上流の生産能力の過剰を示しています。

次に需要サイドの問題：

ここで、社消の細分データについて特に言及する必要がありますが、非常に常識に反しています。6月の商品の小売と飲食収入は前年同月比でそれぞれ5.3%と0.9%で、前月比で1.2ポイントと5.0ポイント減少しました；

限額以上の小売において、通信機器、家電音響機器、家具、文化オフィスはそれぞれ13.9%、32.4%、28.7%、24.4%で、先月と比べて変動は-19.1、-20.6、3.1、-6.1ポイントです。

限額以上の小売において、煙草と酒類および飲料の小売はそれぞれ前年比で0.7%と4.4%減少し、先月に比べてそれぞれ11.9ポイントと4.5ポイント減少しました。

さらに奇妙なことに、6月の社会小売は前年比4.8%の増加でしたが、CPIの前年比増加率はわずか0.1%でした。通常、消費が強いということは需要が強いことを意味し、インフレが上昇することになります。

しかし、上半期の量と価格の乖離のパフォーマンスからわかるように、現在の市場需要は依然として低迷しており、生産能力は依然として過剰であり、依然として価格で量を換える厳しい清算サイクルにあります。

私は理解できませんし、理解することもできません。

まとめると、経済総量の成長が鈍化し、供給側の過剰生産能力、内需の不足、印刷されたお金は減っていないが、物価は低迷しており、お金が実体経済に入っていないことを示しています。

02、次に金融データを見てみましょう：

M2：上半期全体の前年比データは公開されていませんが、6月は前年比8.3%、5月は前年比7.9%で成長しています。

社会融資：上半期の全体的な前年比データは公開されていませんが、6月は前年比8.9%、5月は前年比8.7%で、成長しています。

CPI:上半期の全国消費者物価指数(CPI)は、前年同期比0.1%下落しました。 このうち、6月は前年同月比0.1%、5月は前年同月比-0.1%でした。

PPI:全国のPPIは、6月に前年同月比-3.6%、5月に前年同月比-3.3%減少しました。

今年の半年間、社会融資の崩壊は全て政府債務によって支えられている。

市場主体としての企業と個人のローンは、特に改善されておらず、1月から6月の新規個人ローンは年々減少しており、住民部門の信頼が欠如している。

唯一の亮点は企業の短期融資であり、理由は不明です。

最も重要なのは、放出されたお金が住民の手に渡っていないことで、住民のローン残高が社会融資の割合を継続的に減少させ、19.52%にまで下がり、21か月連続で減少し、5か月連続で20%を下回っています。

お金はどこに行ったのか？実際、社会的な資金調達の60％以上は政府と国有企業によるもので、次に大手製造企業の融資が続きます。言い換えれば、毎年の高成長の貨幣は政府と投資分野により多く流入し、住民側と消費分野にはより少なく流入しています。

より少ない資本が住民側に流入し、消費を刺激できず、より多くの資本が政府側と国有企業に流入する。市場メカニズムの調整作用が不足している中で、政府部門は集中投資を行い、中央国有企業が支配する上流の石炭、鉄鋼、セメントなどの生産能力は一般的に過剰で、価格の継続的な下落とデフレの長期化を引き起こしている。

そして、預金について，今年6月には，個人の預金が2.47兆元，企業の預金が1.78兆元それぞれ新たに増加し，前年同月比でそれぞれ0.33兆元と0.78兆元の増加となった。

住民戸の新規預金は2.47億元と非常に大きく、前6ヶ月で累計新規預金は10.77万億元に達した。一方、新規ローンは5976億元に過ぎない。過去のデータと照らし合わせると、前6ヶ月の住民の預金貸出比は9.21である。

これは、住民が一方では融資を受けられず、他方では必死に貯金をしていることを示しており、典型的な収縮の兆候です。もちろん、資金の配分問題の可能性も高いですが、ここでは詳しく述べることはできません。

全体として、社会融資の構造は「政府が強く、住民が弱い」「預金が強く、融資が弱い」「短期融資が強く、長期融資が弱い」という構造的特性を持っています。

03、最後に、財政データを見る：

経済や金融データとは異なり、財政収入は昨年からずっとマイナス成長を続けています。一般的に、GDPと収入はおおむね同方向であり、長い間、中国のGDP成長率と税収成長率は一致していました。2010年から2018年の第3四半期までの間、両者の平均の乖離度は約2ポイントしかありませんでした。

しかし、2018年第四四半期から、両者の平均乖離度は約9ポイントに拡大し始めました。

今年上半期、実際のGDPの前年比成長率は5.3%で、(1-5月)の税収は前年比で1.6%減少し、両者の乖離度は誇張された6.9ポイントに達しました。

財政収入が減少しているということは、経済の総量が変わらない中で、経済活動から得られる利益が低下していることを示しています。つまり、経済の効率が悪化しているということです。

私たちはマクロ経済、金融データ、財政の3つの側面から経済の現状を分析しました。結論としては、経済の総量はまだ良好ですが、構造的な問題が大きく、供給側にはお金が多すぎるため、過剰生産能力を引き起こしています。一方、需要側では住民の内需が不足しており、これによって経済効率が低下しています。