2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き動揺している。米連邦準備制度は何度も利下げを停止し、その金融政策が"様子見の綱引き"段階に入ったことを反映している。トランプ政権の関税引き上げと地政学的な対立の激化は、世界的なリスク選好構造をさらに引き裂いている。一方、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを継続し、全体の規模は再び新高値を更新した。BTCは年初に歴史的高値$111Kを突破した後、調整段階に入り、世界のBTC派生品未決済契約(OI)は大幅に増加し、1-6月の全体未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに跳ね上がった。6月時点で、BTC価格は$100K近くで安定しているが、派生市場は何度も強気と弱気の洗牌を経験し、レバレッジリスクはある程度解放され、市場構造は比較的健全である。

Q3とQ4を展望すると、マクロ環境(の金利政策の変化)や機関資金の影響を受けて、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があり、リスク指標は継続的に監視する必要があります。BTC価格のさらなる上昇に対しては慎重な楽観的態度を保ちます。

まず、市場の概要

###市場の概要

2025年一二季度,BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初,BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月に約$75Kに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善され、機関投資家の持続的な関心が高まる中、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月時点で、価格は$107K前後で安定しています。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にわたって持続的に増加し、データによれば、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期に続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCへの好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心は引き続き高まっており、BTC現物ETFは継続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えました。また、ドル指数の下落や伝統的金融システムへの不信など、いくつかのグローバルなマクロ経済要因もBTCの価値保存手段としての魅力を高めています。

2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望を招くものでした。年初にETH価格は一時$3,700前後の高値をつけましたが、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHは最低で$1,400を下回り、下落幅は60％を超えました。5月の価格回復は限られており、技術的な好材料のリリース(であるPectraアップグレード)があったにもかかわらず、ETHは約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を取り戻すことはできませんでした。6月1日現在、ETH価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値と比べて約30％下落しており、強力な持続的な回復の兆しは見られていません。

ETHとBTCの間の背離の動きは特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同期して上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい低下として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50％を超えました。この背離は市場のETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFの質権メカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体的な感情が改善することが期待されます。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスが疲弊していることがより顕著であり、データによれば、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に短期間の高騰を見せたものの、その後は継続的な調整を経験している。SOLは約$295の高値から4月の安値約$113に戻り、下落幅は60％を超えている。他の多くの山寨コイン(、例えばAvalanche、Polkadot、ADA)も一般的に類似またはそれ以上の大幅な下落を示しており、一部の山寨コインは高値から90％以上下落した。これは市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情が強まっていることを示している。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しています。一方で、ETHやアルトコインは依然として「暗号化ネイティブ資本、個人投機、DeFi活動」を主な特徴としており、資産の位置づけはテクノロジー株により似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増大、及びマクロ経済と規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン(、例えばSolana)のエコシステムが継続的に拡大している以外、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシナリオの推進が不足しており、投資家の持続的な関心を引き付けることが難しいです。短期的には、マクロレベルの流動性制限の影響を受け、ETHおよびアルトコイン市場に新たな強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弊した状況を著しく改善することは難しく、投資家のアルトコインへの投資感情は依然として慎重で保守的な傾向にあります。

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BTC/ETHデリバティブのポジションとレバレッジのトレンド

BTCの未決済契約の総量は2025年上半期に新たな高値を記録し、現物ETFの巨額資金流入と先物の需要の高まりにより、BTCの先物OIはさらに上昇し、今年5月には一時700億ドルを突破した。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制取引所のシェアが急速に増加しており、6月1日時点でのデータではCMEBTC先物の未決済が158300枚BTC(約165億ドル)に達し、各取引所の中で首位に立ち、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC(約123億ドル)を超えています。これは機関投資家が規制されたルートを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号通貨取引所の中で未決済契約規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

ETHについて、BTCと同様に、未決済契約総量は2025年上半期に新高値を記録し、今年5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日現在のデータによると、ある取引所のETH先物未決済は235.4万枚ETH(約60億ドル)に達し、各取引所の中でトップに立っています。

全体として、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場の未決済建玉が上昇しているものの、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の振れの後、取引所のマージン準備は比較的充実しており、全体の市場のレバレッジ指標は時折高点を示すものの、持続的な上昇傾向は見られません。

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デリバティブ指数(CGDI)の分析

派生指数(CGDI)は、全球暗号化派生市場の価格パフォーマンスを測定する指標です。現在、暗号市場の80％以上の取引量は派生契約から来ており、主流の現物指数は市場のコア価格メカニズムを効果的に反映できません。CGDIは、未決済契約の時価総額(Open Interest)を動的に追跡し、ランキング上位100の主流暗号通貨の永続契約価格を結び付け、その未決済契約数(Open Interest)に基づいて価値加重を行い、リアルタイムで高度に代表的な派生市場トレンド指標を構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買い支えにより強気に上昇し、価格は歴史的高値付近を維持していましたが、CGDIは2月から下落を始めました------この下落の理由は、他の主要契約資産の価格が軟調だったためです。CGDIは主要契約資産のOI加重で計算されるため、BTCが独り勝ちしている間に、ETHやアルトコインの先物は同様に強くなれず、総合指数のパフォーマンスが影響を受けました。簡単に言えば、上半期には資金が明らかにBTCに集中し、BTCが強気を維持しているのは主に機関投資家の長期保有増加と現物ETF効果による支えがあったためで、BTCの市場シェアは上昇しました。一方、アルトコインセクターの投機熱は冷え込み、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は投資家のリスク選好の変化を反映しています: ETFの好材料と避難需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次資産およびアルトコイン市場に圧力をかけています。

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デリバティブ・リスク指数の分析 (CDRI)

派生品リスク指数(CDRI)は、暗号化派生市場のリスク強度を測定する指標であり、現在の市場のレバレッジ使用度、取引の感情熱度、システム的清算リスクを定量化して反映するために使用されます。CDRIは先見的なリスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際には事前に警報を発します。価格が依然として上昇している場合でも、高リスク状態を示します。この指数は未決済契約、資金コスト、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量などの複数の次元を加重分析し、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスクプロファイルを構築します。CDRIは0～100の範囲を持つ標準化されたリスク評価モデルであり、数値が高いほど、市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システム的清算のリスクが高まります。

派生品リスク指数(CDRI)は、上半期全体で中立的にやや高いレベルを維持しています。6月1日時点で、CDRIは58で、「中程度のリスク/ボラティリティ中立」範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクは管理可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情は強気です。一方、負の資金レートはショートプレッシャーの上昇を示し、市場の感情が慎重に変わる可能性があります。資金レートの変動は、投資家にレバレッジリスクに注意を促すものであり、特に市場の感情が急速に変化する際に重要です。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優位な状況を呈し、資金コスト率の大部分の時間は正の値であった。主要な暗号資産の資金コスト率は持続的に正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示している。この期間中、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進したが、強気の混雑と利益確定圧力が高まる中で、1月中旬から下旬にかけてBTCは高騰から反落し、資金コスト率もそれに伴い通常に戻った。

第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金利率はほとんど0.01%(年換算で約11%)以下に維持され、一部の期間ではマイナスに転じることさえあった。これは投機の熱が退き、ロングとショートのポジションが均衡に近づいていることを示している。データによれば、資金利率がプラスからマイナスに転じた回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングはそれほど多くはない。2月上旬、トランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永久資金利率は一時的にプラスからマイナスに転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示している。4月中旬、BTCが急速に$75K前後まで下落した際、資金利率は再び短期間マイナスに転じ、恐慌感情の下でショートが集中していることを示している。6月中旬には地政学的な衝撃が原因で資金利率が3回目のマイナス圏に突入した。これらの極端な状況を除けば、上半期の大部分の時間、資金利率はプラスの値を維持しており、市場が長期的に強気であることを反映している。2025年上半期は2024年のトレンドを引き続き継承している: 資金利率がマイナスに転じるのは少数のケースであり、それぞれが市場感情の劇的な反転に対応している。したがって、プラスとマイナスの利率の切り替え回数は感情逆転の信号として使用できる------今年上半期における数回の切り替えは、ちょうど相場の転換点の出現を示唆している。

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