DePIN投資ロジックの全面的な解析:機会、課題、フレームワーク

2025-07-20 21:58:46

ゼロから始める DePIN の投資ロジック

灰度は今年の初めにDePIN研究報告書を発表し、その中で主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年以降、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新しい方向性と見なされています。しかし、DePINの分野にはまだ象徴的なプロジェクトは現れていないようです。(Heliumは主要プロジェクトと見なされますが、その出現はDePINという概念よりも早かったです; 表にあるBittensor、Render、Akashは、より多くAIのトラックに分類されています)。

このことから、DePINはこの領域の上限を引き上げるための十分に強力なリーダープロジェクトを欠いているようです。DePINの領域には、今後1〜3年の間にいくつかのアルファの機会がまだ存在する可能性があります。

本稿では、DePINの投資論理をゼロから整理しようと試みます。DePINが注目すべき投資分野である理由や、シンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは多くのサブトラックを含む総合的な概念であるため、本稿ではややマクロな視点で概念を説明しますが、具体的な例もいくつか挙げます。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資を気にするのか

DePIN は単なる流行語ではない

まず明確にする必要がありますが、物理世界のインフラを分散化することは、単なる派手なアイデアではなく、単に"ナラティブの炒作"でもなく、実行可能なものです。DePINには、分散化が特定のシナリオを"実現"または"最適化"できる状況が確かに存在します。

以下は二つの簡単な例です:

DePINの主要な分野の一つである通信分野では、アメリカ市場を例にとると、従来の通信事業者は通常、周波数ライセンスオークションと基地局の展開に数十億ドルを投資する必要があり、カバー半径1-3キロメートルのマクロ基地局ごとに20万から50万ドルの展開コストを支払います。2022年にアメリカ連邦通信委員会が行った3.45GHz帯の5G周波数のオークションでは、ある大手事業者が90億ドルを投入し、最も多くの投資を行った事業者となりました。このような中央集権的なインフラストラクチャモデルは、通信サービスの価格を高騰させています。

ある分散型モバイルネットワークは、コミュニティのクラウドソーシングを通じて、この初期コストを各ユーザーに分担させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティが自発的にネットワークを構築することを促進し、全体的な投入を削減します。ある大手通信事業者がマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、この分散型ネットワークは約100台のホットスポットデバイス(を展開することで、総コスト約5万ドル)でほぼ同等のカバレッジを実現し、コスト削減幅は約75%です。

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業がトレーニングデータを取得するために、特定のソーシャルプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、プロキシサービスを利用してデータをスクレイピングしています。さらに、著作権や技術的な制約が増加しており、データソースのコンプライアンスや多様性を確保することが困難になっています。

ある分散型データ収集プラットフォームは、分散型のWebスクレイピングを通じてこのジレンマを打破し、ユーザーがブラウザ拡張をダウンロードすることで空いている帯域幅を共有し、公開ウェブデータをスクレイピングするのを助け、そこからトークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、同時にデータの多様性と地理的分布を実現しました。プラットフォームの統計によると、現在190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、日平均1,000TBのインターネットデータを提供しています。

以上のように、DePINへの投資の出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた結果を出す可能性があり、さらには従来の方法では実現できないことを実現する機会があるということです。

インフラストラクチャと消費者の交差点として

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラと消費者はそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つは技術的な属性が非常に強いことで、例えばZK、FHE、MPCなどの技術には高いハードルがあり、市場の認識には一定の乖離があります。2つ目は、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトが直接エンドユーザーに届くことができるのに対し、ほとんどのインフラは実際には企業向けであることです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサーなどは、ユーザーからは比較的遠い存在です。

この2点により、インフラプロジェクトはユーザーの認知度を推進するのが非常に難しく、拡散性が乏しい。高品質なインフラは一定の市場適合性と収入を持ち、自己完結的にサイクルを乗り越えることができるが、注意が不足している市場状況では、認知度の欠如が後の上場を困難にしている。

逆に見ると、消費者プロジェクトは直接エンドユーザーに向けられており、認知度の獲得において自然な利点を持っています。しかし、新しい概念は市場によって簡単に証明されなくなり、さらにはホットトピックが切り替わった後に急激に落ち込む可能性があります。このようなプロジェクトは、物語駆動から短期的なブレイクアウト、そして証明されない衰退のサイクルに陥りやすく、ライフサイクルが短いです。例としては、特定のソーシャルトークンプロジェクトなどが含まれます。

成長、認知度、上場はこの周期で多く議論されている問題です。総合的に見て、DePINは上記の二つの困難をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

DePINは物理的な世界の実際の需要に基づいて構築されており、例えばエネルギーや無線ネットワークなどがあります。質の高いDePINプロジェクトは堅固な市場適合性と収入を持ち、容易に反証されず、市場に理解されやすいです。例えば、ある分散型モバイルネットワークの毎月30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。
DePIN にはユーザー側の使用ニーズもあり、認知度を高めることができます。例えば、ユーザーはある分散型データ収集プラットフォームのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域を貢献することができます。現在、このプラットフォームは端末に 250 万ユーザーに達しており、その多くは暗号に依存しないユーザーです。他の分野、例えば eSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

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DePIN 投資フレームワーク

###方向

直感から見ると、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データと天候データは小さな市場です。需要の側面から見れば、これは必需品(5G)であるか、または需要が強いかもしれません。また、5Gのような従来の市場でのシェアが非常に大きいため、たとえDePINがその一部を捉えることができたとしても、暗号通貨の規模から見れば、マーケットキャパシティもかなりのものです。

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###製品

ある研究報告によれば、DePINモデルは特に資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明確であり、資源の利用が不十分な業界に適しています。市場適合度の質問に答えることは、本質的に二つの点を見ています。

供給側で、DePINは以前はできなかったことを実現したのか、あるいは既存のソリューションと比較して際立った利点があるのか(コスト、効率など)。例えば、ある分散型地図プロジェクトが存在する地図収集の分野では、従来の地図収集には少なくとも3つの大きな問題が存在する。

伝統的には専門の車隊と人工的なアノテーションに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
ある大規模な地図サービスは更新周期が長く、遠隔地域のカバレッジが低い
中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格設定権を独占

そして、この分散型地図プロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常運転の中で行うことにしています。トークンによるインセンティブでユーザーを誘導し、リソースを高需要エリアに優先的に投入します。

需要の面では、DePINが提供する製品は実際の市場需要が存在し、強い支払い意欲があることが望ましい。同様の例として、この分散型地図プロジェクトは、地図データを自動運転、物流、保険などの企業や市自治体に販売することができ、重要な需要が検証されます。

ハードウェアに関して、ある投資機関が2023年の記事で冒頭にハードウェアについて触れています。著者はここでいくつかの意見を補足します。

ハードウェアのタイムラインは「製造-販売-配布-メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクト側が自らハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを利用するのか？例えば、ある分散型モバイルネットワークは、自社製のホットスポットの2種類を提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークの統合もサポートしています。また、計算およびストレージタイプのDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックカードやハードディスクなどを直接使用することができます。

販売

販売の明示的な価格設定は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。ある分散型モバイルネットワークの家庭用モバイルホットスポットの価格は249ドルで、ある車載データプロジェクトの車載データ収集器の価格は1,331ドルです。

配る

どのように配布しますか？配布には多くの不確実な要因が関与します：物流のタイムリーさ、輸送コスト、そしてプレセールからの納期などです。グローバルなプロジェクトを目指す場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をする必要がありますか？いくつかのデバイスには減価償却や損耗の可能性があります。最も簡単なメンテナンスの例は、ある分散型データ収集プラットフォームで、ユーザーはブラウザ拡張をダウンロードするだけで、他の操作は要求されません。また、ある分散型モバイルネットワークのホットスポットでは、簡単にインストールするだけで持続的に運用できます。もし太陽光発電などが関与する場合は、さらに複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最もシンプルなモデルはある分散型データ収集プラットフォームのモデルです - 既存のネットワーク帯域幅を直接利用し、製造や配布は不要で、ユーザーは敷居なく始めることができ、販売も必要なく、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡張するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦力が小さいほど良く、プロジェクトが成熟するにつれて、ある程度の摩擦力は保持や一定の結びつきをもたらすことができます。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関する道筋の選択とリソースの投入をコントロールし、段階的に進める必要があります。一気に成功しようとするのではなく。

想像してみてください。「製造-販売-配布-維持」がすべて簡単ではない場合、非常に強く確実性の高いインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な要素の一つです。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINはネットワークの各参加者を初期段階でインセンティブを与える必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを発行する必要があります。このトピックは新たな記事を開き、いくつかのケーススタディを行うのに適しているため、本稿ではこれ以上詳しくは述べません。

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チーム

チームの構成では、創業者は少なくとも以下のバックグラウンドを持つ人を一人ずつ必要とします。一つは、従来の企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実行に責任を持つこと、もう一つは、暗号原生で、トークンエコノミーやコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの好みやメンタルモデルの相違を区別できることです。