RWA:亀裂の中の象

イントロダクション

現実資産のトークン化は、流動性、透明性、アクセス可能性を向上させ、より多くの人々が高価値資産にアクセスできるようにすることを目的としています。この説明は一般的ではありますが、完全に正確ではありません。本稿では、現在の文脈におけるRWAについて個人的な視点から探討します。

! RWA:ギャップの中の象

一、壊れたプリズム

ブロックチェーンと現実の資産の結びつきは、ビットコイン上のColored Coinsに遡ります。特定のサトシに外部資産の属性を示すメタデータを追加することで、ビットコインチェーン上で現実の資産を管理することが実現されました。これはブロックチェーンが初めて非貨幣機能を体系的に試みたものであり、スマート化のプロセスを開きました。しかし、ビットコインスクリプトの制約により、Colored Coinsは第三者のウォレット解析に依存せざるを得ず、ユーザーはこれらのツールによるUTXOの「色」の定義ロジックを信頼しなければなりません。中央集権的な信頼と流動性の不足などの要因が、このコンセプト検証の失敗を引き起こしました。

イーサリアムはブロックチェーンのチューリング完全な時代を切り開きました。しかし、安定コイン以外のRWAは、いつも大きな声で言われる割には進展が少ない状態にあります。これは以下の理由によります：

1. ブロックチェーンの世界には本当のドルは存在しません。ステーブルコインは本質的に民間企業が発行する「デジタル債券」であり、その成功は暗号通貨エコシステムによる安定した価値の媒介への切実な需要に起因しています。

2. RWAは中央集権的な信頼を必要とし、これは暗号通貨の分散型の本質に反します。パブリックチェーンの基盤構造は規制に抵抗するために設計されており、これがRWAが成功しにくい主な理由です。

3. 資産の複雑性。金融資産は比較的トークン化しやすいですが、非金融資産ははるかに複雑で、IoTシステムに依存する必要があり、人為的な悪事や自然災害に対処することが難しいです。将来の非金融RWAは、同質化と評価の容易さを備えている必要があります。

4. 利益率の差。デジタル資産の高いボラティリティとDeFiの高い利益率と比較すると、伝統的資産の利益率は見劣りし、魅力に欠ける。

では、なぜ今RWAのストーリーに再び注目が集まっているのでしょうか？

次に、政策の推進

伝統的な金融の規制の推進はRWAの存在の鍵です。香港、ドバイ、シンガポールなどの地域は最近、RWAの規制フレームワークを次々に導入し、この分野の発展の基盤を築きました。しかし、規制の断片化と伝統的な金融のリスクに対する高度な警戒心は、RWAに依然として霧をかけています。

現在、各司法管轄区のRWA規制フレームワークはそれぞれ異なります。アメリカ、香港、欧州連合、ドバイ、シンガポール、オーストラリアなどにそれぞれの規制戦略があります。これらの規制フレームワークは一般的にKYC/AML、投資家適合性、情報開示などを要求しており、同時にサンドボックスプログラムなどを通じてRWAの発展を促進する方法を探っています。

これらの枠組みの下で、RWAプロトコルはパブリックチェーン上に存在することはできますが、さまざまなコンプライアンスモジュールを備える必要があります。これらのコンプライアンスプロトコルは、従来のDeFiプロトコルと直接相互作用することができず、異なる法域のコンプライアンスプロトコル間でも相互運用性が難しいです。現在、RWAプロトコルは十分なアクセス性と相互運用性を欠いており、「孤島」のような状態です。

しかし、いくつかのプロジェクトはこれらの制限を突破することを探求しています。Ondoを例に挙げると、そのFlux Finance貸付プロトコルは、オープンなトークンと制限されたトークンを担保として使用し、USDYトークン化された無記名証書を発行することを可能にします。巧妙な設計により、USDYは証券として分類されるのを回避し、クロスチェーンブリッジを通じてパブリックチェーン内での流通を簡素化し、DeFiの世界との相互作用を実現しています。

真の金融包摂を実現するためには、RWAは伝統的な金融機関とプロジェクトサイドが共同で探求し、異なる法域内での相互接続を実現し、可能な範囲でオンチェーンの世界と相互作用する必要があります。

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III. 資産と収益

データによると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は約207億ドル（ステーブルコインを除く）であり、主にプライベートクレジット、米国債、商品、不動産、株式証券が含まれています。

主流RWAプロトコルであるGoldfinch、Maple Finance、Centrifugeなどは、主に従来の金融ユーザー、特に中小企業や機関投資家を対象としています。これらのビジネスをブロックチェーンに移行する利点には、以下が含まれます：

1. 年中無休の即時決済
2. 地域の流動性の分断を打破する
3. 限界サービスコストの削減 4.特殊産業(鉱業企業、中小規模の取引所など)に資金調達チャネルを提供します。
4. 投資参入のハードルを下げる

RWAの成功は暗号通貨業界に兆単位の市場空間をもたらすでしょう。同時に、RWAFiの登場はDeFiプロトコルにより堅固な資産基盤を提供し、ユーザーにより多くの資産配分の選択肢をもたらします。現在の地政学的な動乱や経済の先行きが不透明な環境の中で、一部の現実世界の資産は単純にステーブルコインを保有するよりも魅力的かもしれません。

第四に、剣を持つ者の役割

RWAは特定の分野で「剣を持つ者」の役割を果たす可能性があり、非中央集権的な世界の「原罪」をバランスさせる。NFTの例を挙げると、伝統的なIPに匹敵するプロジェクトがかつて創出されたが、保有者は実際には真の知的財産権を取得していない。

無聊猿を例に取ると、その知的財産権はYuga Labs LLCに帰属します。NFTの保有者は特定のアバターの所有権と使用権のみを取得し、著作権そのものは取得しません。プロジェクトの意思決定や収益分配において、保有者は情報を知る権利も、意思決定権も、収益を得る権利もありません。これは、従来のIP投資において投資家が享受する権利とは対照的です。

RWAはこのような問題を解決するための新しいアプローチを提供し、プロジェクト側がコミュニティの権利をより尊重するようにする可能性があります。

未来のキャリア上

RWAは金融を再構築する可能性を持ち、現実世界の機会をチェーン上に持ち込むことができ、ブロックチェーンの混乱を解決する新しい手段となる可能性があります。しかし、現在の規制枠組みはその発展を制限しており、パブリックチェーン上のプライベートプロトコルのように見えます。未来には、この障壁を打破するための指導者や連盟が必要です。

資産は異なる媒体上で想像を超える潜在能力を発揮します。古代の青銅銘文から明代の魚鱗図冊まで、資産の権利確定は社会発展の基礎でした。RWAの理想的な形態は、おそらく巨大な公的台帳上で、ユーザーが時間や地域の制約を受けることなく、世界中でさまざまな資産の取引や投資を自由に行えることです。こうした世界が、RWAの究極のビジョンです。

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