USDCの供給とサークルの評価:580億ドルの時価総額の基礎となるロジックの分析

はじめに

Circleの最近の公開市場での上場は重要なマイルストーンであり、規制された暗号インフラへの機関の需要が高まっていることを強調しています。しかし、その評価の持続可能性は、USDCの総供給量に密接に関連するコア収入エンジンの拡大に依存しています。

この記事は、データ分析を用いてCircleの評価構造を明らかにすることを目的としています。Circleの95%以上の収入はUSDC関連ビジネスから得られ、短期金利およびUSDCの総流通量に対して非常に敏感です。まず、USDCの供給曲線を構造分解し、チェーンレベルの集中度の変化、相対的な資本流動性、および特定の市場環境における転換点を分析し、鋳造活動を推進する重要な変数を特定します。

次に、週次供給量を予測できる再キャリブレーションされた自己回帰モデルを導入します。このモデルの誤差範囲は約±1.5%であり、増分をEBITDA感度に直接変換します。

最後に、この供給指標をリアルタイムの取引信号としてどのように使用するかを示し、市場参加者にCircleのファンダメンタルダイナミクスのリアルタイム代理を提供します。

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Circleのバリュエーション構造分析

582億ドルの時価総額を基に、CircleのPERはある決済会社の約8倍を超えています。一部の著名な機関の確固たる投資は、投資家が現在のファンダメンタルズの価格設定だけでなく、その将来的な大規模普及の可能性に賭けていることを示しています。

現在の評価を維持するために、Circleは引き続き強力な利益成長の軌跡を示さなければなりません。歴史的データから見ると、Circleの収入の95%以上は、そのステーブルコインの法定通貨資産の準備から生じる利息や配当金によるものです。したがって、その収入は短期金利およびUSDCの流通量に非常に敏感です。

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EBITDA感度の内訳

米連邦準備制度が利下げに近づくにつれて、ネット利息収益率は圧縮され、市場は取引量に基づく収益成長の速度が利率の圧縮の影響を上回るという変化に価格を設定しています。

この成長は、USDCがグローバルな決済ネットワークとして引き続き採用されることに依存しており、その手数料捕捉能力は使用速度、国境を越えた資金の流れ、エコシステムの統合に伴い拡大します。したがって、USDCの供給動態を調査することが重要です。これは、Circleの将来の収益源の先行指標であるだけでなく、その評価のコアなアンカーポイントでもあり、ビジネスモデルの発展にリアルタイムの洞察を提供します。

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ステーブルコイン供給動態解析

現在、ステーブルコインの総供給量は2510億ドルに達し、歴史的な最高値を記録しました。これは2021年の前回のサイクルのピークから34%増加したことを示しています。これは、著しい資本流入と暗号エコシステムへの信頼の回復を反映しています。

現在、USDTとUSDCはステーブルコインの総供給量の86％以上を占めています。その中で、USDTは62.1％の市場シェアでリードし、USDCは24.2％で続いています。これら2つのステーブルコインは、異なるエコシステムで基盤的な役割を果たしており、特にUSDCは、その発展の軌跡が規制された機関レベルの需要を観察するための透明な視点を提供しています。

! USDC供給とサークル評価:データは580億ドルの時価総額の基礎となるロジックを分解します

市場サイクルにおける供給のパフォーマンスを理解するために、私たちはシンプルな供給フローの公式から始めます：

ΔSt = Mt - Rt

その中で： ΔSt：ステーブルコインの総供給量の純変化 Mt：鋳造量（法定通貨 → ステーブルコイン） Rt：リデンプション量（ステーブルコイン → 法定通貨）

この動きは、ステーブルコイン供給のコアロジックを明らかにしました。

• 拡張：鋳造量が償還量を超えると、供給が増加します。
• 縮小：償還量が発行量を超えると、供給が減少します。

拡大を加速する

Circleの上場に伴い、USDCの現在の流通供給量は歴史的な新高値の612億ドルに達しました。この規模は、USDCが単なる取引型ステーブルコインから、徐々に認識されるコア金融原語へと進化してきた過程を示しています。2021年以降：

• 日平均取引量が406%増加し、77.7億ドルから315.2億ドルに跳ね上がりました。
• 日間アクティブユーザーは2020年以来、142.92%の年平均成長率で急速に増加しており、さまざまなエコシステムでの急速な普及を反映しています。

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USDCの成長は主に以下の三つの力によって推進されています：

1. DeFiの復興：暗号ネイティブユーザーの興味と参加度が再び急増しています。
2. 伝統的金融の採用：決済、キャッシュマネジメント、資金配分の分野で、より広範な伝統的金融の受け手に徐々に受け入れられている。
3. ある取引プラットフォームとの戦略的提携：世界最大の暗号ユーザーグループの一つと提携することで、USDCは小売、機関、ブロックチェーンエコシステムにおいて比類のない流通優位性を獲得しました。

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資本効率は真の価値を明らかにする

供給量だけではステーブルコインの実際の有用性を反映するには不十分です。もっと重要なのは、ステーブルコインの実際の価値がその資金の流動効率にあるということです。

ある取引所では、USDTが189億ドルの供給量で主導的な地位を占めており、USDCの供給量はわずか58.1億ドルで、USDTの約3分の1です。

しかし、取引量の面では、差はほとんど消えました。過去30日間で、USDTの取引量は448億ドルであり、USDCは387億ドルに達し、わずか13.6%の差です。

資金の流動速度（つまり、30日間の取引量を流通供給量で割ったもの）を計算することによって、資本効率を定量化できます。

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結果は、USDCの資金速度がUSDTの2.81倍であり、つまり1ドルのUSDCが取引される頻度はほぼUSDTの3倍です。これは、USDCの資金の流動性がより速く、効用が高く、より深いチェーン上の価値を示していることを意味します。

チェーンレベルの成長：Alt-VMおよびLayer 2への拡張

USDCの供給の増加は、イーサリアム中心からより広範なエコシステムへと徐々に移行しています。これには、あるブロックチェーン、イーサリアムLayer 2、および新興のAlt-VMチェーンが含まれます。

データによると、USDCの供給は多様なエコシステムに広がっており、流動性、決済需要、及びチェーン上のユーティリティの拡張が最も早い分野と一致しています。

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あるパブリックチェーンにおけるUSDCの主導地位

2024年5月、USDCはあるブロックチェーン上の99.5%のステーブルコイン取引量を占めました。12月にはエコシステムの活動が分散しても、USDCは依然として96%の市場シェアを保持しています。

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###レイヤー2フリップペッペニング

2024年9月、USDCがあるLayer 2で静かにUSDTを超え、主導的なステーブルコインとなりました。そのピーク時には、USDTとUSDCの供給比は2.03（つまりTetherの供給量はUSDCの2倍以上）でした。現在、この比率は0.2に低下しています。

この反転は、あるプロジェクトの爆発的な成長によるもので、その総ロックされた金額は2024年第4四半期の6億USDから2025年第1四半期末の25億USDに急増し、増加率は417%に達しました。現在、このプロジェクトのブリッジデポジットは36.2億USDの歴史的な新高値を記録しており、第4四半期の基準に対して601%増加しています。

この変化は、特定のLayer 2コアエコシステムとその拡張統合との間の独特な構造的適合を反映しており、ステーブルコインの主導トレンドを生み出す条件を整えています。

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USDC供給曲線量化モデル：安定コイン供給のダイナミクスを捉える

USDCの供給動態の重要性を考慮し、USDCの総供給量を予測するために自己回帰モデルを構築しました。ARモデルを選択した理由は、そのシンプルさ、透明性、およびUSDC供給曲線の局所的な線形成長パターンにおける良好なパフォーマンスです。

モデルは90日ごとに再キャリブレーションされ、市場の最新動向を捉えながら、回帰および行列計算に使用されるサンプルサイズが十分に堅牢であることを保証します。各予測サイクルには専用のモデルがあり、90日間のスライディングウィンドウに基づいて訓練されます（7つの独立した回帰モデルがあり、それぞれが独自のベータ係数のセットを持っています）。モデルは移動平均（1日、3日、7日、14日、30日）を特徴変数として使用し、USDC供給の今後n日間の平均値を予測します。ここで、nの範囲は1から7です。回帰定数はゼロに設定され、モデルが完全に信号駆動に依存していることを保証します。

この方法は、供給量の短期的な方向性の変化を予測するのに非常に効果的です。2022年以降、モデルが予測した7日間の平均USDC総供給量は、予測結果の±1.5%の範囲内に80%の確率で収まっています。

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まとめ

Circleの上場は暗号業界の重要な転換点を意味します。これは単なる資金調達ではなく、これまで満たされていなかった市場が公開市場におけるステーブルコインへの需要を示しています。そのパフォーマンスは、投資家のコンプライアンスに準拠したデジタルドルインフラへの深い関心を浮き彫りにし、Circleがこの新しい資産クラスの最も明確な公の代表である地位をさらに強化しました。

現在、Circleの評価額は582億ドルに達し、機関が規制されたデジタル流動性分野に入るためのポータルとなっています。そしてUSDCはこのエコシステムの中心に位置しています。USDCは、拡大し続けるDeFiエコシステムや伝統的な金融システムに深く組み込まれるにつれて、その役割が変化しています。もはや単なる採用率の反映ではなく、資本の流れ、リスク感情、市場のポジショニングを反映するリアルタイムのグローバル流動性の天気予報となっています。これまでのところ、この成長に賭ける唯一の方法はCircleの株を取引することですが、株式特有の要因はしばしば基礎的なダイナミクスを覆い隠しています。

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