マクロ分析：市場の圧力が高まり、対等な関税政策の発表を待つ

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週のリスク資産市場は揺れ動いています。金は引き続き上昇していますが、米国株式、暗号通貨、商品市場は全体的に低調なパフォーマンスを示しています。ある政治家が自動車関税に対して厳しい姿勢を示した後、週の後半には明らかに市場が悪化しました。

暗号通貨市場は今週全体的に静かですが、勢いは弱いです。アメリカ合衆国の下院が新たなステーブルコイン法案を導入し、決済型ステーブルコインを規制し、監督権限を拡大することを目的としていますが、政策の持続的な緩和は市場の低迷状態を直ちに変えることはありませんでした。全体的な流動性が乏しく、マクロ経済の不確実性が残る中、相場は対等関税政策の実施後に新たな方向性を示すのを待つ必要があります。

! [Macro Weekly┃4 Alpha] 市場圧力が高まり、相互関税の着陸を待っている?

2. 経済データ分析

GDPNowの最新の第一四半期GDP予測は-1.8%で、先週と変わりません。注目すべきは、このモデルが公式に調整され、金の輸出入が考慮に入れられたことです。最新のデータによると、第一四半期の実質国内民間総投資の成長率予測は9.1%から8.8%に低下しました。

複数のデータから見ると、アメリカ経済の弱体化の傾向は明らかですが、衰退を明確に示すハードデータはまだありません。しかし、労働市場と信用市場の複数のデータ検証は、衰退リスクが確かに増加していることを示しています。

労働市場に関して、今週発表された初回失業保険申請件数は予想と前回値をわずかに下回ったが、長期的なトレンドから見ると、労働市場は明らかに疲弊している。データによると、アメリカの387の大都市圏のうち290の失業率が上昇している。

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注目すべきは、ある地域での失業手当の申請者数が2021年以来の最高水準に達している一方で、初回申請のデータは大きな変動がないことです。これは、いくつかの大企業のリストラやコスト削減計画がうまく進んでいない可能性を示唆しており、大量の訴訟に直面しているためかもしれません。

今週発表された2月のPCEデータは、年率と月率の両方で予想を上回った。データは、現在の経済が疲弱で消費支出が減少していることを示しているが、インフレは依然として高止まりしており、最後の一マイルの低下は困難である。

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3. 流動性と金利

今週、広義流動性の限界は引き続き改善し、3月19日現在で約60兆円を維持しています。

金利市場を見ると、国債利回り曲線は明らかな「ベアスティープ」を示しており、長期債の上昇傾斜率は短期債よりも明らかに高い。金利の見通しについては、6月の利下げの確率が先週よりも低下しており、10年物インフレ連動債のスプレッドがわずかに上昇していることは、市場が依然としてインフレに対する懸念を持っていることを示している。

全体の曲線の形状から見ると、中央部分の曲線の傾斜がより明確であり、市場が中央銀行が依然としてデータに基づいて政策を決定すると考えている可能性があることを示唆している。高いインフレと関税に直面して、予防的な利下げは難しい。

さらに、高利回り債券の信用スプレッドは引き続き拡大しており、これは米国債の利回りが反映している状況とは異なります。これは、投資家が企業のミクロ環境の圧力の増大を懸念していることを示しており、信用スプレッドがさらに拡大すれば、企業の再資金調達コストや利益に対してより大きな圧力をかける可能性があり、これは不利な先行きの信号であり、経済後退リスクが高まっている可能性を示しています。

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二、来週のマクロ展望

現在の市場の焦点は、発表が間近の対等関税政策に集中しています。これは最近のリスク市場にとって最大の変数となるでしょう。もし関税が予想を超える場合や、関税が課せられる国からの報復措置を引き起こす場合、現在の脆弱な市場に大きな衝撃を与えることになります。さらに、来週のアメリカの失業率や非農業雇用データにも注目し、景気後退リスクをさらに評価する必要があります。

この状況では、アービトラージ型の量子ファンド製品が資産配分戦略の中で潜在的に安定した構成要素となる可能性があります。現在、市場の方向性は依然として不明確であり、上昇の勢いは不足しており、外部の不確実性がいつでも市場に衝撃を与える可能性があります。

全体的な提案は以下の通りです：

1. 防御が先。現在のマクロ環境は「弱い経済+粘着性インフレ+政策の揺れ動き」という組み合わせを呈しており、リスク資産は金利の圧力と景気後退の期待という二重の圧力に直面しています。アクティブなポジションに対しては、適度に建玉するか、利確ポイントを下げることをお勧めします。

2. 設定に関しては、量的アービトラージファンドを除いて、適度に金や米国債などのリスク回避資産を配置することができます。

3. もし対等関税が予想よりも低いか、報復関税を課される国の反応が市場の予想よりも低ければ、市場のリスク選好が変わる可能性があるが、直接的な上昇の動力にはならない。さらなる大きなマクロ経済の好材料が必要である。

4. 今週の市場は非常に脆弱であり、追い上げや売り急ぐことを避け、規律を守ることが重要です。

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