RWAセグメント：ファンドトークン化の価値探索と実践

2025-07-21 15:51:59

RWAにおいて見逃せないセグメント: ファンドのトークン化の価値、探求と実践

一、基金トークン化

トークン化(Tokenization)は通常、資産のデジタル化後にブロックチェーン上で表現され、分散台帳技術の利点を活用して記帳と決済が行われます。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産、音楽ストリーミングの著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生じるトークンは、資産価値の担体であり、資産権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能であることを指します。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバルな資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴い成長していますが、ファンド管理手数料は競争と業界の受動的投資戦略への移行により圧縮されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してより高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、そしてカスタマイズのニーズの高まりに応えています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって、流動性が低く投資のハードルが高いため、投資家は長期間にわたり少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高ネットワース個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替製品を適切な製品設計を通じて提供することが求められています。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、未来のブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドは、単にファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を増加させ、より広範な資産クラス(RWA トークン化資産の多様性)に投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家(アフリカ・アジア・ラテンアメリカのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資することを促し)、ユーザーの投資体験を改善し(スマートコントラクトにKYC)を組み込むことができ、また、ファンドが産業デジタル化の競争において勝ち抜く手助けをし(デジタル化のアップグレード)を実現し、同時にそれらの運営およびマーケティングコストを大幅に削減できる(ブロックチェーンと分散台帳の利点)。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響をもたらすでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって隔てられています。ファンドの流通側(ファンドディストリビューター)には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム(ファンドプラットフォーム)、オーダールーティングネットワーク(オーダールーティングネットワーク)が含まれます。ファンドのサービス側には、支払い代理(ペイングエージェント)、カストディアン(カストディアンバンク)、ファンド会計士(ファンドアカウンタント)が含まれます。

移転エージェント(Transfer Agents)は、両端を調整することによってファンドを支援し、顧客(KYC)、マネーロンダリング(AML)、テロ資金供与対策(CFT)および経済制裁のスクリーニングと検証、ファンドのサブスクリプションおよび償還の決済、管理者への報告および投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは購入を満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は購入と売却によるものではなく、ファンド会計士が設定した資産純価値に基づいています;(3)移転代理人は資産純価値に基づいて、注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中登録簿で入帳方法で注文を決済し、その後注文を投資家とファンドの現金ポジションと照合します;(4)ファンドのシェアと現金決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性はファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純価値を再バランスするコストを負担させます。

それに対して、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化されたファンドがブロックチェーン上で発行および取引されると、サブスクリプションおよび償還のプロセスはファンドトークンと支払いトークンの間で直接清算され、投資家のアカウント(電子財布)に入ります。取引は清算の最終性を持ち、市場および取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要が排除されます;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、表示できるため、複数の報告および照合も必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家の間でのインタラクションのデジタル化を助けます:(1)KYC、AML、CFT、および経済制裁のスクリーニング検証を統合することにより、投資家の口座開設スピードが向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムプライシングとリアルタイム決済が実現されます;(3)複数の統一元帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家は直接ファンドデータを取得して取引できます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報および取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocol のオンチェーンファンドの発行と募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界にブロックチェーンベースの金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新たな基準を確立しました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、購入、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金調達を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現していることを確認しました。これにはオープンエンドファンド Open-end Funds とクローズエンドファンド Close-end Funds)が含まれ、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

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Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、集めた資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどの)をSolvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家にファンドシェアの証明書であるNFT/SFT証明書を生成することを可能にし、ファンドマネージャーが集めた資金を自らの投資戦略に基づいて投資配置を行うことを可能にします。

例えば、私たちはBlockin GMXデルタニュートラルプールが約260万ドルの資産を管理するオープン型ファンドであり、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されていることを見ています。また、別のオープン型ファンドRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーSolv RWAによって立ち上げられ、USDT通貨を集め、美国債RWA資産に投資し、ステーブルコインの保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドのユニットまたは株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行でき、投資家が定期的に償還を行うことを許可するファンドを指します。高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは、通常、オープンエンドの株式会社構造を用いてファンドを設立します。

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Solv Protocolによって発行された全てのチェーン上のトークン化ファンドは、資金調達の源はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資対象の資産はネイティブの暗号資産またはトークン化された資産(、例えば米国債RWA)です。このような全てのチェーン上のトークン化ファンドの構造は、トークン化がもたらす価値を最大限享受できるものです。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンド(1)は、ファンドの管理者が投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることができます;(2)は、多くのファンドサービス中介の摩擦を排除し、コストを低減します;(3)トークン化ファンドの募集、発行、取引、決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散元帳に記録され、高効率で透明性があります;(4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドシェアの購入/償還はいつでもどこでも7/24可能など、多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されており、これらの機関の資産創出とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より優れた分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を得るのを助けます。Solvは、作成、発行、マーケティング、リスク管理を含む、あらゆるサービスを提供するインフラとエコシステムを構築しています。これによりWeb3への参加障壁が低くなり、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家は次のように述べています:"Solvは信頼を必要としない機関レベルのDeFiプラットフォームを構築し、ブローカー、アンダーライター、マーケットメーカー、カストディアンを統合し、DeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする最初の流動性金融インフラをブロックチェーン上に創造しました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、ある程度、中介機関(、例えばファンドディストリビューター)の一部を置き換えることができ、ファンド市場のデジタル化のレベルを向上させるが、市場は一朝一夕にはいかない。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの申込と償還の決済方法を変えることである。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般に資産純値で価格が設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後(T+3)に対照してファンドシェアの発行または消却の方法で決済を行います。しかし、トークン化ファンドは毎日の価格計算方法が一度だけではなく、また、申込および償還がブロックチェーン上で"自動"決済されるため、銀行システム(T+3)による決済方法は置き換えられます。私たちはSolv Protocolのケースで、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方法は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドの持分の取引が直接関連していることを意味します。つまり、一つの資産の移転が発生すると、他の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドの持分が交換可能な状態であることです。決済は最終的に同時交換に依存します。現金または持分が引き渡されない場合、取引は発生しません。この決済方法は、取引相手リスクを排除しつつ、リアルタイム決済を可能にし、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、設計当初から分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために作られました。ビットコイン決済は、ユーザー間での直接送金を可能にし、銀行、決済センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに行われるため、高額な手数料や煩雑な送金プロセスを回避します。この原子的な決済方式は、国際送金分野において、従来の国際送金での高コスト、国境を越えた移転の効率の低さ、費用の高さなどの問題を解決することができます。

もう一つの興味深いユースケースは、トークン化によって取引所上場投資信託(ETF)の決済をより効率的に行うことができる点です。なぜなら、ETFは実物の引き受けと償還を通じて行われますが、もし基礎となる証券をトークン化し(ETFの一揃いの証券ポートフォリオ)をトークン化することができれば、ETFの基礎となる証券の決済プロセスを大幅に簡素化し、リアルタイム決済を実現できます。