香港ステーブルコイン条例:規範と革新が並行する金融の新たな章

2025年5月21日、香港の立法会は《香港ステーブルコイン条例》を可決し、暗号金融の規制が新たな段階に入ったことを示しました。この条例は5月30日に官報に掲載され、8月1日に正式に施行される予定です。この立法は法定通貨に連動するステーブルコイン（FRS）を正式な規制枠組みに組み入れ、香港がコンプライアンスのある先見性のある仮想資産センターを構築する戦略的意図を反映しています。本稿では、この条例の核心内容、戦略的な位置付け、及び潜在的な影響を深く分析します。

法的インフラ

条例はデジタル価値に関する複雑な定義体系を確立しました。ステーブルコインは、暗号学的に保護され、価値の保存または交換媒体として使用され、分散型台帳技術上で運用されるツールとして定義されています。"特定ステーブルコイン"は、公式通貨または金融管理局に承認されたその他の単位にアンカーされたトークンを特に指します。

規制範囲が広く、発行、償還、市場プロモーション、運営参加、さらには間接的な誘導などの活動を含んでいます。この包括的な定義は、規制のアービトラージの余地を最小限に抑えています。

法定通貨支援の原則は、規則の核心です。任意の「特定ステーブルコイン」は、その連動する法定通貨、特に香港ドルで全額償還可能でなければなりません。金融管理局は、準備資産は高品質かつ流動性のある資産である必要があり、ステーブルコインが連動する同じ法定通貨で評価されることを要求しています。これにより、通貨の不一致リスクと価値の変動感染を避けることができます。

規則は、不動産トークン、商品ポートフォリオ、または混合資産インデックスなどのボラティリティが高いまたは流動性が低い資産を担保として使用することを明確に禁止しています。法定通貨を明確に償還できない、または明確な法定通貨のサポートが欠けているトークンは、ステーブルコインとは見なされず、法的保護を受けることもできません。

ライセンス制度

条例は包括的な慎重な許可制度を導入し、ステーブルコイン発行者のシステム的重要性を強調しています。主な要件には以下が含まれます：

• 最低実資本金は2,500万香港ドルです。
• 1:1対応の高品質で流動性のあるステーブルコインの準備資産を維持する
• 備蓄資産を信託または類似の閉鎖メカニズムに置く
• 機構を設立して、時価での償還要求をリアルタイムで履行することを保証します。
• 支配役員、取締役、役員の任命は、香港金融管理局の承認を条件としています

ライセンス保有者は、年会費の支払い、重大な変更の申告、年次コンプライアンス報告などの関連義務を引き続き履行する必要があります。

注目すべきは、財務長官がライセンスを持たない発行者に対して、非規制のステーブルコインを専門投資家に提供することを許可し、一定の実務的な余地を残していることです。

規制当局と執行ツール

金融管理局は強力な規制権限を与えられています：

• 調査権：文書の請求、現場検査及び宣誓陳述を要求することができる
• 制裁メカニズム：罰金、ライセンスの取り消し、公開警告、押収命令および法定管理者の任命を含む
• 管理干渉：法定管理者を指名して経営が困難なライセンス保持者を引き継ぐことができる
• 審裁メカニズム：独立した"ステーブルコイン審裁所"を設立し司法レビューを行う

禁止行為と刑事責任

条例は、行ってはいけない活動を明確に列挙し、法的確実性を高め、市場の規律を強化します。主な禁止事項は次のとおりです：

• 無免許での運用
• 特定のステーブルコインの不正発行
• 許可のない広告を掲載する
• 詐欺や誤解を招くもの
• 性犯罪を誘発する行為

トランジショナルアレンジメント

この規則は2025年8月1日に発効する予定であり、限定的な移行期間が設けられています。規則が施行される前に実質的に運営していた発行者は、最初の3ヶ月以内に申請を行えば、6ヶ月間の事業を継続することができます。しかし、これは無期限または無条件の免除ではありません。

香港の差別化されたポジショニング

他の法域と比較して、香港の規制は独自の監督選択を示しています：

• 額面の即時償還が義務付けられています
• 法定管理メカニズムの導入
• 銀行のような規制基準を採用

これらの違いは、香港が市場の成長や発行者の柔軟性を単純に追求するのではなく、安定性と法定通貨へのペッグを優先していることを示しています。

物理資産のトークン化:主な差別化要因

明確にする必要があるのは、ステーブルコインのコンプライアンス化は実物資産のトークン化（RWA）の承認と同じではないということです。RWAプロジェクトは、国境を越えた資産の移転やQFIIの制限など、依然として多くの課題に直面しています。ステーブルコインのライセンスを取得することは、合法的にRWA業務を行うことを意味するわけではありません。

実際的な影響と業界の調整

新規は、香港における仮想資産企業の運営に深刻な影響を与えるでしょう：

• 発行者：ハードルが上がり、堅実な財務ガバナンスと法定通貨の支援が必要
• 銀行と信託機関：新しいサービスを開発する可能性があるが、法的責任を評価する必要がある
• 投資家：保障は強化されるが、初期の選択肢は減少する可能性がある
• グローバルプラットフォーム：専用のコンプライアンス戦略を設立する必要があります
• 開発者：設計の初めからコンプライアンスを考慮する必要がある

まとめ

香港のステーブルコイン規制は、暗号金融を制度的責任体系に組み込むことを目的とした戦略的な選択です。市場参加者は、厳格な監査、準備金の検査、継続的な規制対話に備える必要があります。しかし、より深い問題は未解決のままです：プログラム可能な通貨は法治経済の中でどのように発展するのでしょうか？分散型技術は中央集権的な規制と共存できるのでしょうか？これらの課題は香港の核心的主張を際立たせています：金融の進化の鍵は主権、安定性、システムの完全性にあり、単なる速度ではありません。信頼を構築するためには規制を通じてのみ、革新は真に成功することができます。