暗号資産市場Q3マクロレポート:選択的ブル・マーケットが形成されている

一、マクロの転換点が来た: 規制の緩和と政策の後押しが共鳴する

2025年第三四半期が始まると、マクロ大局は静かに変化している。かつてデジタル資産を周縁に追いやった政策環境が、今や制度的な推進力に変わりつつある。米連邦準備制度が2年間の利上げサイクルを終了し、財政政策が刺激的な軌道に戻り、世界的に暗号規制が加速して"受容的な枠組み"の構築が進むという三重の背景の中で、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にある。

まず、金融政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入っています。連邦準備制度は公式の場で「データ依存」を強調し続けていますが、市場はすでに2025年内の利下げに合意しています。点状グラフの遅れと先物市場の先行予測の間のギャップはますます拡大しています。トランプ政権による連邦準備制度への継続的な圧力は、金融政策ツールの政治化を進めており、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高水準から徐々に低下することを示唆しています。この期待差はリスク資産、特に暗号資産の評価に上昇の道を開きました。さらに重要なのは、パウエルが政治的な駆け引きの中で周縁化され、「より協調的な連邦準備制度制度長」が求められる中で、緩和政策は期待にとどまらず、政策として現実化する可能性が高いことです。

一方で、財政面での取り組みも同時に進行しています。《一大美法案》を代表とする財政拡張は、前例のない資本の解放効果をもたらしています。トランプ政権は製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野で大規模な投資を行い、実際には伝統産業と新興技術分野を横断する「資本の洪流通路」を形成しました。これはドルの内循環の構造を再構築しただけでなく、デジタル資産類の資産に対する周辺的な需要を間接的に強化しています------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景の中で。同時に、アメリカ財務省も国債発行戦略において攻撃的になり、「債務拡張を恐れない」というシグナルを発信し、「印刷して成長を得る」という考えが再びウォール街のコンセンサスとなっています。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化によりさらに明確になっています。2025年に入ると、SECの暗号資産市場に対する態度が質的に変化しました。ETHステーキングETFの正式承認は、米国の規制当局が初めて収益構造を持つデジタル資産が伝統的金融システムに入ることを認めたことを示しています。一方、Solana ETFの推進は、かつて「高Beta投機チェーン」と見なされていたSolanaに制度的に受け入れられる歴史的機会を与えました。さらに重要なのは、SECがトークンETF承認の簡素化された統一基準を策定し始めたことで、複製可能で量産可能なコンプライアンス金融商品通路を構築する意図があります。これは、規制の論理が「防火壁」から「パイプライン工事」への本質的な転換を意味し、暗号資産が初めて金融インフラ計画に組み込まれたことを示しています。

この規制思考の変化はアメリカだけのものではない。アジア地域ではコンプライアンス競争が加熱しており、特に香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブが、安定コイン、決済ライセンス、Web3イノベーションプロジェクトのコンプライアンスの利益を奪い合っている。ある決済大手はアメリカでライセンスを申請し、ある大手安定コイン発行者も香港で香港ドルペッグのコインを展開しており、国内のテクノロジー大手も安定コイン関連の資格を申請していることから、主権資本とインターネット大手の融合傾向が始まったことが示されている。これは、将来的に安定コインが単なる取引手段ではなく、決済ネットワーク、企業決済、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味しており、これを背景に、オンチェーン流動性、安全性、インフラ資産への体系的な需要が高まっている。

さらに、伝統的な金融市場のリスク許容度にも修復の兆しが見られています。S&P500は6月に再び歴史的な高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、ある株式取引プラットフォームのユーザー活動が増加していることは、リスク資金が再流入しているという信号を発信しています。そして、この流入はもはやAIやバイオテクノロジーだけに注目しているのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、及びオンチェーンの構造的収益資産の再評価を始めています。この資本行動の変化は、物語よりも誠実であり、政策よりも先見の明があります。

通貨政策が緩和方向に入り、財政政策が全面的に緩和され、規制構造が「管理すれば支援する」へと変化し、リスク選好が全体的に回復する中で、暗号資産の全体的な環境はすでに2022年末の困難から脱却しています。このような政策と市場の二重駆動の下で、私たちは次の判断を容易に引き出すことができます: 新たな牛市の芽生えは、感情によって推進されるのではなく、制度によって駆動される価値の再評価プロセスです。ビットコインが飛び立つのではなく、世界の資本市場が再び「確実性のある資産にプレミアムを支払う」ことを始めており、暗号市場の春は、より穏やかでありながらも力強い形で戻ってきています。

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二、構造的換手:企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、資金が散発的な個人投資家や短期資金の手から、静かに長期保有者、企業の金庫、金融機関へと移転しているという深層的な論理です。2年間の清算と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な"再編成"を迎えています。投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化し、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となりつつあります。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは穏やかですが、その流通チップは加速的に「ロックアップ」されています。複数の機関のデータ追跡によると、上場企業が過去3四半期で購入したビットコインの総量は、同期間のETFの純買い規模を超えています。あるテクノロジー企業、あるサプライチェーン企業、さらには一部の伝統的なエネルギーとソフトウェア企業も、ビットコインを「戦略的な現金代替品」と見なしており、短期的な資産配置ツールとは考えていません。この行動パターンの背後には、グローバルな通貨の価値下落に対する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造に対する積極的な対応があります。ETFと比較すると、企業が直接現物ビットコインを購入することは、より柔軟性があり、投票権もあり、市場の感情に影響されにくく、より強い保有の弾力性を持っています。

一方で、金融インフラは機関資金の急速な流入に向けて障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの承認は、コンプライアンス製品の境界を拡大するだけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を従来のポートフォリオに取り入れ始めたことを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待はさらに想像力を広げ、ステーキング収益メカニズムがETFに組み込まれると、従来の資産管理者が暗号資産を「無収益、純粋な変動」と認識することを根本的に変えるでしょう。また、機関がリスクヘッジから収益配分への転換を促すでしょう。さらに、ある大手暗号ファンドがETF形態への転換を申請することが相次いでおり、これは伝統的なファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズムの間の「壁」が壊れつつあることを示しています。

より重要なのは、企業が直接ブロックチェーン上の金融市場に参加しており、従来の「場外投資」とブロックチェーンの世界との隔離構造を打破していることです。ある暗号化マイニング会社が2000万ドルのプライベートオファリング形式でETHを直接増持し、ある開発会社はSolanaエコシステムプロジェクトの買収とプラットフォームの株式買戻しに1億ドルを投じたことは、企業が実際の行動を通じて新しい世代の暗号化金融エコシステムの構築に参加していることを示しています。これは、過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加するという論理ではなく、「産業の買収」や「戦略的配置」の色合いを持った資本注入であり、その意図は新しい金融インフラのコア資産権利と収益分配権をロックすることです。このような行動がもたらす市場効果はロングテール的であり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤プロトコルの評価確定能力を向上させます。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野では、従来の金融も積極的に展開しています。CMEのSolana先物の未決済契約は175万件に達し、歴史的な新高値を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、従来の取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んだことを示しています。その背景には、ヘッジファンド、構造商品提供者、そしてマルチストラテジーCTAファンドの絶え間ない参入があり、これらのプレーヤーは短期的な暴利を追求するのではなく、ボラティリティアービトラージ、資金構造のゲーム理論、そしてクオンタムファクターのモデル運用に基づいており、市場にもたらすのは「流動性密度」と「市場深度」の根本的な強化です。

構造的な取引の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活発度が著しく低下していることが、前述の傾向を強化しています。オンチェーンデータによると、短期保有者の割合は持続的に減少しており、初期のクジラウォレットの活発度も低下し、オンチェーン検索とウォレットの相互作用データは安定してきており、市場は「取引の沈殿期」にあることを示しています。この段階では価格の動きは比較的平坦ですが、歴史的な経験から見ると、まさにこのような静寂期が最大の相場の起点を孕むことが多いのです。言い換えれば、資金はもはや個人投資家の手の中にはなく、機関投資家が静かに「底値を打っている」のです。

更に見逃せないのは、金融機関の「製品化能力」が急速に実現していることです。モルガン・スタンレー、フィデリティ、ブラックロックから、新興のリテール金融プラットフォームに至るまで、すべてが暗号資産の取引、ステーキング、貸出、支払い能力を拡大しています。これは暗号資産が本当に「法定通貨システム内での利用可能性」を実現するだけでなく、より豊かな金融属性を提供します。将来的には、BTCとETHはもはや「変動するデジタル資産」ではなく、「構成可能な資産クラス」-----デリバティブ市場、支払いシーン、収益構造、信用格付けを持つ完全な金融エコシステムとなるでしょう。

本質的に、この構造的なローテーションは単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の"金融商品化"の深い展開であり、価値発見の論理の徹底的な再構築です。市場を主導するプレーヤーは、もはや感情やホットトピックに駆動される"短期的な利益を追求するグループ"ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、投資ロジックが明確で、資金構造が安定している機関や企業です。本当に制度化され、構造化されたブル・マーケットが静かに芽生えています。大々的に宣伝されることもなく、熱血が沸き立つこともありませんが、より堅実で、より持続的で、より徹底的なものになるでしょう。

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三、山寨季の新時代: 全体上昇から「選択的ブル・マーケット」へ

人々が「山寨季」を言及する際、しばしば思い浮かぶのは2021年のような全面的な開花と市場の熱狂的な上昇の状況です。しかし2025年には、市場の進化の軌跡が静かに変化し、「山寨コインの上昇 = 全体の飛躍」という論理はもはや成り立たなくなっています。現在の「山寨季」は新たな段階に突入しています：全面的な上昇相場はもはや存在せず、ETF、実際の収益、機関の採用などの物語によって駆動される「選択的ブル・マーケット」に取って代わられています。これは暗号資産市場が徐々に成熟に向かっていることの表れであり、資本の選別メカニズムが市場が理性的に戻った後の必然的な結果です。

構造信号から見ると、主流の山寨資産のチップは新たな沈殿を完了した。ETH/BTCペアは数週間にわたる下落の後、初めて強い反発を迎え、クジラアドレスは極めて短時間で百万枚のETHを吸収し、オンチェーンの大口取引が頻繁に発生している。これは主力資金がイーサリアムなどの一次資産の再評価を始めたことを示している。一方、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数やウォレットの作成量は顕著な回復を見せていないが、これが次の相場に理想的な「低干渉」環境を創出している: 感情が過熱せず、小口投資家の爆発的な取引もなく、市場は機関のリズムに支配されやすい。歴史的な経験から見ると、まさにこのような市場「上がりそうで上がらず、安定していそうで不安定」の時こそ、最大のトレンド機会が生まれることが多い。

しかし、例年とは異なり、今回のシャドウコイン市場は「一緒に飛ぶ」のではなく「それぞれ飛ぶ」というものになるでしょう。ETFの申請が新たなテーマ構造のアンカーとなります。特に、Solanaの現物ETFは次の「市場コンセンサス型イベント」と見なされています。イーサリアムのステーキングETFの発売から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に含まれるかどうかまで、投資家はすでにステーキング資産を中心に戦略を立て始めており、JTO、MNDEなどのガバナンストークンの価格表